單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,高級(jí)財(cái)務(wù)管理之資本運(yùn)營(yíng)培訓(xùn)教材,1,2024/11/9,2,資本運(yùn)營(yíng),內(nèi)容提要,:,一、資本營(yíng)運(yùn)概述,二、資本營(yíng)運(yùn)方式,三、資產(chǎn)重組,四、債務(wù)重整,2024/11/9,3,一、資本營(yíng)運(yùn)概述,（一）資本營(yíng)運(yùn)的涵義,（二）,資本營(yíng)運(yùn),與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的區(qū)別,（三）資本營(yíng)運(yùn)的主要模式,2024/11/9,4,（一）資本營(yíng)運(yùn)的涵義,資本營(yíng)運(yùn)是以資本的最大限度增值為目的，對(duì)資本及其運(yùn)動(dòng)所進(jìn)行的運(yùn)籌和經(jīng)營(yíng)活動(dòng),主體：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，而非所有者,客體：以存量資產(chǎn)形式所表現(xiàn)的資本,2024/11/9,5,手段：資本的流動(dòng)和重組，包括并購(gòu)、轉(zhuǎn)讓、托管、剝離、置換、參股、控股等,目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)資本最大限度的增值,2024/11/9,6,（二）,資本營(yíng)運(yùn),與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的區(qū)別,運(yùn)作對(duì)象不同,資本循環(huán)方式不同,核心問題不同,收益取向不同,2024/11/9,7,（二）,資本營(yíng)運(yùn),與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的區(qū)別,實(shí)現(xiàn)方式不同,資本增值速度不同,運(yùn)作期限不同,承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不同,2024/11/9,8,（三）資本營(yíng)運(yùn)的主要模式（,1/4,）,1,基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略模式,成本領(lǐng)先戰(zhàn)略,差異化戰(zhàn)略,2024/11/9,9,（三）資本營(yíng)運(yùn)的主要模式（,2/4,）,2.,集中化發(fā)展戰(zhàn)略模式,指企業(yè)集中現(xiàn)有資源，選擇一個(gè)或幾個(gè)子市場(chǎng)，以快于過去的增長(zhǎng)速度來增加某種產(chǎn)品的銷售額或市場(chǎng)占有率,集中化發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)缺點(diǎn)：,2024/11/9,10,（三）資本營(yíng)運(yùn)的主要模式（,3/4,）,3.,一體化發(fā)展戰(zhàn)略模式,一體化發(fā)展戰(zhàn)略是指企業(yè)充分利用自己的產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，開發(fā)和生產(chǎn)與原有產(chǎn)品處于同一產(chǎn)品領(lǐng)域但屬于不同階段的產(chǎn)品，以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，謀求企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略,2024/11/9,11,（三）資本營(yíng)運(yùn)的主要模式（,4/4,）,4.,多角化發(fā)展戰(zhàn)略模式,是指企業(yè)的產(chǎn)品、市場(chǎng)或服務(wù)類型，在保持原有經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的同時(shí)，進(jìn)入新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，同時(shí)涉及多個(gè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的一種發(fā)展戰(zhàn)略,優(yōu)缺點(diǎn),2024/11/9,12,二、資本營(yíng)運(yùn)方式,（一）股權(quán)收購(gòu)與轉(zhuǎn)讓,（二）風(fēng)險(xiǎn)投資,（三）買殼上市,（四）借殼上市,（五）造殼上市,2024/11/9,13,（一）股權(quán)收購(gòu)與轉(zhuǎn)讓,股權(quán)收購(gòu)是企業(yè)收購(gòu)的一種，其動(dòng)機(jī)是為收購(gòu)后再行轉(zhuǎn)讓，而非購(gòu)置目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn),動(dòng)因在于交易雙方對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的判斷不同,2024/11/9,14,（二）風(fēng)險(xiǎn)投資,風(fēng)險(xiǎn)投資,也稱創(chuàng)業(yè)投資,是為獲取高新技術(shù)成功的巨大收益，將資本以股權(quán)形式投入到成長(zhǎng)中的高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)建與管理，待風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)壯大后出售股權(quán)收回投資的一種投資運(yùn)作方式,2024/11/9,15,（三）買殼上市（,1/3,）,買殼上市是指非上市公司通過收購(gòu)上市公司獲得上市公司的控股權(quán)之后，再由上市公司收購(gòu)非上市控股公司的實(shí)體資產(chǎn)，從而將非上市公司的主體注入到上市公司中去，實(shí)現(xiàn)非上市控股公司間接上市的目的,殼公司的選擇,2024/11/9,16,（三）買殼上市（,2/3,）,買殼上市作為國(guó)際通行的一種資本運(yùn)營(yíng)方式，無論對(duì)于參與買殼和賣殼的雙方，還是對(duì)于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，都具有積極作用,買殼上市有利于促進(jìn)社會(huì)資源的合理流動(dòng)和優(yōu)化配置,買殼上市是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的有效途徑,買殼上市可拓寬企業(yè)的融資渠道,買殼上市有利于戰(zhàn)略調(diào)整、優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),買殼上市有利于改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理,2024/11/9,17,（三）買殼上市（,3/3,）,買殼上市案例,光彩集團(tuán)入主南油物業(yè),(P310),2024/11/9,18,（四）借殼上市（,1/3,）,指集團(tuán)公司先將一個(gè)子公司或某個(gè)大型企業(yè)將部分資產(chǎn)改造后上市，然后再將其它資產(chǎn)逐步注入，實(shí)行重組上市，從而規(guī)避一些政策上的限制,實(shí)現(xiàn)借殼上市的基本步驟,2024/11/9,19,（四）借殼上市（,2/3,）,借殼上市的優(yōu)點(diǎn),借殼上市的企業(yè)是上市公司的控股方，省略了買殼這一步,借殼上市不需耗費(fèi)巨資去收購(gòu)一家上市公司，這種低成本使控股方可不急于通過配股或出售資產(chǎn)套現(xiàn)，從而使企業(yè)的重組可更從容和科學(xué)地進(jìn)行,借殼上市中當(dāng)事雙方原本就處于一個(gè)管理體系之中，這使雙方在資產(chǎn)注入、市場(chǎng)融資及日后經(jīng)營(yíng)管理上更容易融合，避免了在買殼上市中難免發(fā)生的利益沖突,與買殼上市的殼相反，借殼上市的殼一般是績(jī)優(yōu)公司，殼本身可以通過配股等手段充分發(fā)揮上市公司的融資優(yōu)勢(shì)。如果原來的上市公司失去配股資格，就需通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提高企業(yè)業(yè)績(jī)，難度更大,當(dāng)然，借殼上市雖有以上優(yōu)勢(shì)，但成功與否還要取決于所注入資產(chǎn)的質(zhì)量以及所注入的資產(chǎn)是否能形成利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。只有注入資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)的，才能達(dá)到借殼上市的目的。因此操作上要非常謹(jǐn)慎,2024/11/9,20,（四）借殼上市（,3/3,）,借殼上市案例,(P312),強(qiáng)生集團(tuán)借殼上市,2024/11/9,21,（五）造殼上市,造殼上市，是指一些在香港發(fā)展多年的中資企業(yè)通過對(duì)內(nèi)部一些基礎(chǔ)較好的公司進(jìn)行重新組合，在香港注冊(cè)成立新的公司，然后公開招股上市。,造殼上市的類別,殼公司業(yè)務(wù)以香港當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)為主，以內(nèi)地企業(yè)為輔,殼公司業(yè)務(wù)以內(nèi)地企業(yè)為主,造殼上市案例,北京控股,(P314),2024/11/9,22,三、資產(chǎn)重組,（一）企業(yè)并購(gòu),（二）企業(yè)分拆,（三）資產(chǎn)置換,（四）企業(yè)托管,2024/11/9,23,（一）企業(yè)并購(gòu),企業(yè)并購(gòu)是合并與收購(gòu)的簡(jiǎn)稱,合并，是指兩家或兩家以上公司結(jié)合成一家公司，具體又分為吸收合并和新設(shè)合并,收購(gòu)，是指收購(gòu)企業(yè)購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票,2024/11/9,24,（一）企業(yè)并購(gòu),企業(yè)并購(gòu)的類型,企業(yè)并購(gòu)按照并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)關(guān)系分類可分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu),按并購(gòu)的付款方式分類，可分為現(xiàn)金式并購(gòu)和股票交換式并購(gòu),按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)形式分類，可分為購(gòu)買式、承擔(dān)債務(wù)式、吸收股份式,按企業(yè)并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商，可分為善意并購(gòu)和敵意并購(gòu),按并購(gòu)涉及被并購(gòu)企業(yè)的范圍劃分，并購(gòu)分為整體并購(gòu)和部分并購(gòu),按并購(gòu)交易是否通過證券交易所劃分，并購(gòu)分為要約收購(gòu)與協(xié)議收購(gòu),2024/11/9,25,（一）企業(yè)并購(gòu),換股并購(gòu)的優(yōu)勢(shì),擴(kuò)大并購(gòu)規(guī)模,避免現(xiàn)金支付壓力,優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),獲得稅收利益,在不影響當(dāng)期股東權(quán)益的前提下增加報(bào)告利潤(rùn),2024/11/9,26,（一）企業(yè)并購(gòu),小資料,在美國(guó)企業(yè)的并購(gòu)中，現(xiàn)金支付比重由,1976,年的,52,下降到,1986,年的,42,，到,1995,年僅為,27,，股票支付比重由,1976,年的,26,增加到,1986,年的,34,，到,1995,年增加為,37,1996,年，美國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易的支付結(jié)構(gòu)為現(xiàn)金,33,，股票,39,，混和支付,28,2000,年，美國(guó)以股票或股票加現(xiàn)金方式支付的部分占到,72%,，而日本的這一比例也上升為,67%,2024/11/9,27,（一）企業(yè)并購(gòu),我國(guó)企業(yè)換股并購(gòu)的動(dòng)機(jī),換股并購(gòu)的政府動(dòng)機(jī),“,借殼,”,上市動(dòng)機(jī),追求經(jīng)濟(jì)規(guī)模動(dòng)機(jī),追求多元化經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī),2024/11/9,28,（一）企業(yè)并購(gòu),TCL,換股并購(gòu)案例分析,簡(jiǎn)化換股比例的確定,以股權(quán)作為并購(gòu)支付方式,并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法的選擇符合國(guó)情,充分保護(hù)流通股股東利益,2024/11/9,29,（一）企業(yè)并購(gòu),企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因,取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。,并購(gòu)是企業(yè)成長(zhǎng)擴(kuò)張的重要途徑,并購(gòu)能滿足企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的追求,實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營(yíng),降低代理成本,2024/11/9,30,（一）企業(yè)并購(gòu),并購(gòu)的價(jià)格分析,凈資產(chǎn)價(jià)值,內(nèi)在價(jià)值,2024/11/9,31,（一）企業(yè)并購(gòu),協(xié)同作用價(jià)值,目標(biāo)企業(yè)第三層次的價(jià)值是協(xié)同作用后的價(jià)值，該價(jià)值體現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)合并后產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益,確定方法,:,在量上等于目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值加上由于協(xié)同效應(yīng)而新增現(xiàn)金流的折現(xiàn)值,戰(zhàn)略價(jià)值,這是目標(biāo)企業(yè)最高層次的價(jià)值,確定方法,:,這一層次的價(jià)值難以精確評(píng)估,2024/11/9,32,（一）企業(yè)并購(gòu),企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn),融資風(fēng)險(xiǎn),營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn),信息風(fēng)險(xiǎn),法律風(fēng)險(xiǎn),2024/11/9,33,（一）企業(yè)并購(gòu),反并購(gòu)手段,經(jīng)濟(jì)手段,提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本,股份回購(gòu)：抬高股價(jià),尋找,“,白衣騎士,”,金色降落傘,法律手段,2024/11/9,34,（一）企業(yè)并購(gòu),并購(gòu)后的整合,注重人員的管理,及時(shí)組織經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，盡快發(fā)揮并購(gòu)效益,注重文化導(dǎo)入,作業(yè)整合,2024/11/9,35,（二）企業(yè)分拆,通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓而使企業(yè)變小的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),分拆方式,1,子公司獨(dú)立,2,資產(chǎn)剝離,3,股權(quán)劃出,2024/11/9,36,（二）企業(yè)分拆,企業(yè)分拆的意義,改變企業(yè)市場(chǎng)形象，提高企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)值,滿足經(jīng)營(yíng)環(huán)境和公司戰(zhàn)略目標(biāo)變化的需要,甩掉經(jīng)營(yíng)虧損業(yè)務(wù)的包袱,消除負(fù)協(xié)同效應(yīng),上市公司、集團(tuán)公司的分拆,擁有重大項(xiàng)目，有集資需要的企業(yè)分拆,2024/11/9,37,（三）資產(chǎn)置換,資產(chǎn)置換一般是指將上市公司外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，并置換出上市公司原有的劣質(zhì)資產(chǎn)，以保持上市公司永遠(yuǎn)是一個(gè)由優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組成的組合。,資產(chǎn)置換的類型：集團(tuán)內(nèi)資產(chǎn)置換；集團(tuán)外資產(chǎn)置換,2024/11/9,38,（四）企業(yè)托管,企業(yè)托管是指企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)以契約形式所作的部分或全部讓渡，即委托方通過契約的規(guī)定，在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)，將本企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)的部分或全部讓渡給受托方，實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)和處置權(quán)的有條件轉(zhuǎn)移。受托方通過契約的形式，有條件接受委托，管理和經(jīng)營(yíng)委托方的資產(chǎn)，以有效地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值、增值,2024/11/9,39,（四）企業(yè)托管,托管的主體與客體,托管的主體即企業(yè)托管中的受托方，是具備接受企業(yè)資產(chǎn)托管經(jīng)營(yíng)能力和權(quán)力的獨(dú)立企業(yè)法人,托管的客體是委托管理的標(biāo)的企業(yè)，既可以是經(jīng)營(yíng)不善、虧損、資不抵債或?yàn)l臨破產(chǎn)的企業(yè)，也可以是經(jīng)營(yíng)較好的企業(yè),2024/11/9,40,（四）企業(yè)托管,企業(yè)托管的運(yùn)作,集團(tuán)內(nèi)托管。劣勢(shì)企業(yè)托管優(yōu)質(zhì)企業(yè)，目的在于提高劣勢(shì)企業(yè)的業(yè)績(jī)，以獲得配股權(quán),集團(tuán)外托管。集團(tuán)外托管的特征一般是優(yōu)勢(shì)企業(yè)托管劣勢(shì)企業(yè)，目的在于為今后的收購(gòu)平穩(wěn)過渡,2024/11/9,41,（四）企業(yè)托管,托管的利弊分析,托管的收益主要有：,托管的風(fēng)險(xiǎn)主要有：,2024/11/9,42,四 債務(wù)重整,（一）債務(wù)重整的目的,（二）債務(wù)重整方式的現(xiàn)實(shí)選擇,（三）國(guó)有企業(yè)的債轉(zhuǎn)股,（四）債務(wù)重整損益的計(jì)算,2024/11/9,43,（一）債務(wù)重整的目的,在債務(wù)人企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困難的情況下，與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，使其作出讓步，以達(dá)到避免破產(chǎn)清算、得以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目的。是債權(quán)人和債務(wù)人對(duì)原債權(quán)、債務(wù)的重新組織安排,債務(wù)重整的目的,（一）債權(quán)人,（二）債務(wù)人,2024/11/9,44,（二）債務(wù)重整方式的現(xiàn)實(shí)選擇,可供選擇的五種方式,以低于債務(wù)賬面價(jià)值的現(xiàn)金清償債務(wù),非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務(wù),債務(wù)轉(zhuǎn)資本：,“,撥改貸,”,轉(zhuǎn)為,“,貸改投,”,將銀行債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán),將債權(quán)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán),修改其他債務(wù)條件,:,延期償付債務(wù),減免債務(wù)本息,混合重組方式,:,以上四種方式中之兩種或兩種以上方式的結(jié)合,2024/11/9,45,（二）債務(wù)重整方式的現(xiàn)實(shí)選擇,債務(wù)重整方式抉擇的基本原則,過度負(fù)債但經(jīng)濟(jì)效益尚可，從長(zhǎng)期看，尚有還本付息能力的企業(yè)可謀求延期償付債務(wù),過度負(fù)債且經(jīng)濟(jì)效率低下，貸款本息難以償還，但尚未到達(dá)資不抵債狀況的企業(yè)宜通過債務(wù)轉(zhuǎn)資本或債務(wù)本息減免等形式進(jìn)行債務(wù)重整,2024/11/9,46,（三）國(guó)有企業(yè)的債轉(zhuǎn)股,實(shí)施債轉(zhuǎn)股的主要內(nèi)容,組建金融資產(chǎn)管理公司,收購(gòu)四家國(guó)有商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn),選擇債轉(zhuǎn)股的目標(biāo)企業(yè),實(shí)施債轉(zhuǎn)股,應(yīng)注意的問題,轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是債轉(zhuǎn)股的核心,資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)降低到適當(dāng)水平,債轉(zhuǎn)股退出方式的選擇,2024/11/9,47,（四）債務(wù)重整損益的計(jì)算,以資產(chǎn)清償債務(wù),債務(wù)轉(zhuǎn)資本,修改債務(wù)條件,各種重整方式相結(jié)合,