,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),*,第一講資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)論,何小鋒,北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 教授、博導(dǎo),金融學(xué)系主任,2004.2,金,融,融,的,的,本,本,質(zhì),質(zhì),把,今,今,天,天,的,的,錢(qián),錢(qián),推,推,遲,遲,到,到,明,明,天,天,再,再,用,用,（,（,投,投,資,資,者,者,）,）,把,明,明,天,天,的,的,錢(qián),錢(qián),提,提,前,前,到,到,今,今,天,天,來(lái),來(lái),用,用,（,（,融,融,資,資,者,者,）,）,1997,年,年,諾,諾,獎(jiǎng),獎(jiǎng),獲,獲,得,得,者,者,羅,羅,伯,伯,特,特,默,默,頓,頓,教,教,授,授,則,則,在,在,金,金,融,融,學(xué),學(xué),中,中,指,指,出,出,：,：,金,金,融,融,學(xué),學(xué),是,是,研,研,究,究,人,人,們,們,在,在,不,不,確,確,定,定,的,的,環(huán),環(huán),境,境,中,中,如,如,何,何,進(jìn),進(jìn),行,行,資,資,源,源,跨,期,期,配,置,置,的,的,學(xué),學(xué),科,科,第,一,一,節(jié),節(jié),“,“,核,核,心,心,論,論,”,”,核,心,心,論,論,：,：,金,金,融,融,體,體,系,系,中,中,的,的,投,投,資,資,銀,銀,行,行,金,融,融,是,是,現(xiàn),現(xiàn),代,代,經(jīng),經(jīng),濟(jì),濟(jì),的,的,核,核,心,心,部,部,門(mén),門(mén),金,融,融,的,的,核,核,心,心,業(yè),業(yè),務(wù),務(wù),是,是,資,資,本,本,市,市,場(chǎng),場(chǎng),的,的,運(yùn),運(yùn),作,作,投,資,資,銀,銀,行,行,是,是,資,資,本,本,市,市,場(chǎng),場(chǎng),運(yùn),運(yùn),作,作,的,的,核,核,心,心,當(dāng),當(dāng),事,事,人,人,投,資,資,銀,銀,行,行,的,的,核,核,心,心,工,工,作,作,是,是,對(duì),對(duì),資,資,產(chǎn),產(chǎn),和,和,企,企,業(yè),業(yè),的,的,現(xiàn),現(xiàn),金,金,流,流,進(jìn),進(jìn),行,行,分,分,析,析,的,的,理,理,論,論,和,和,技,技,術(shù),術(shù),金,融,融,是,是,現(xiàn),現(xiàn),代,代,經(jīng),經(jīng),濟(jì),濟(jì),的,的,核,核,心,心,部,部,門(mén),門(mén),1991,年,1,月,，,，,鄧,鄧,小,小,平,平,同,同,志,志,在,在,視,視,察,察,上,上,海,海,時(shí),時(shí),指,指,出,出,：,：,“,“,金,金,融,融,很,很,重,重,要,要,，,，,是,是,現(xiàn),現(xiàn),代,代,經(jīng),經(jīng),濟(jì),濟(jì),的,的,核,核,心,心,。,。,金,金,融,融,搞,搞,好,好,了,了,，,，,一,一,著,著,棋,棋,活,活,，,，,全,全,盤(pán),盤(pán),皆,皆,活,活,。,。,”,”,2003,年,年1,月,月24,日,日,，,，,中,中,共,共,中,中,央,央,政,政,治,治,局,局,常,常,委,委,溫,溫,家,家,寶,寶,在,在,“,“,全,全,國(guó),國(guó),銀,銀,行,行,、,、,證,證,券,券,、,、,保,保,險(xiǎn),險(xiǎn),工,工,作,作,會(huì),會(huì),議,議,”,”,上,上,，,，,強(qiáng),強(qiáng),調(diào),調(diào),提,提,出,出,金,金,融,融,在,在,現(xiàn),現(xiàn),代,代,經(jīng),經(jīng),濟(jì),濟(jì),中,中,的,的,核,核,心,心,作,作,用,用,，,，,強(qiáng),強(qiáng),調(diào),調(diào),了,了,金,金,融,融,在,在,資,資,源,源,配,配,置,置,、,、,防,防,范,范,金,金,融,融,風(fēng),風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn),和,和,國(guó),國(guó),民,民,經(jīng),經(jīng),濟(jì),濟(jì),建,建,設(shè),設(shè),上,上,發(fā),發(fā),揮,揮,杠,杠,桿,桿,作,作,用,用,的,的,重,重,要,要,性,性,金,融,融,的,的,核,核,心,心,業(yè),業(yè),務(wù),務(wù),是,是,資,資,本,本,市,市,場(chǎng),場(chǎng),的,的,運(yùn),運(yùn),作,作,（1,）,）,以,新,新,帕,帕,爾,爾,格,格,雷,雷,夫,夫,經(jīng),經(jīng),濟(jì),濟(jì),學(xué),學(xué),詞,詞,典,典,為,為,例,例,，,，,斯,斯,蒂,蒂,芬,芬,A,羅,羅,斯,斯,教,教,授,授,在,在,其,其,所,所,撰,撰,的,的,“,“,金,金,融,融,學(xué),學(xué),（,（Finance,）,）,”,”,這,這,一,一,條,條,目,目,中,中,明,明,確,確,寫(xiě),寫(xiě),到,到,：,：,金,金,融,融,學(xué),學(xué),的,的,核,核,心,心,是,是,研,研,究,究,資,資,本,本,市,市,場(chǎng),場(chǎng),的,的,運(yùn),運(yùn),作,作,，,，,以,以,及,及,資,資,本,本,資,資,產(chǎn),產(chǎn),的,的,供,供,應(yīng),應(yīng),和,和,定,定,價(jià),價(jià),。,金,融,融,的,的,核,核,心,心,業(yè),業(yè),務(wù),務(wù),是,是,資,資,本,本,市,市,場(chǎng),場(chǎng),的,的,運(yùn),運(yùn),作,作,（2,）,）,因,此,此,，,，,國(guó),國(guó),外,外,金,金,融,融,學(xué),學(xué),的,的,研,研,究,究,主,主,要,要,包,包,括,括,四,四,個(gè),個(gè),層,層,面,面,：,：,一,一,是,是,公,公,司,司,財(cái),財(cái),務(wù),務(wù),和,和,公,公,司,司,治,治,理,理,，,，,二,二,是,是,投,投,資,資,者,者,行,行,為,為,；,；,三,三,是,是,金,金,融,融,資,資,產(chǎn),產(chǎn),的,的,價(jià),價(jià),格,格,行,行,為,為,和,和,金,金,融,融,市,市,場(chǎng),場(chǎng),的,的,微,微,觀,觀,結(jié),結(jié),構(gòu),構(gòu),設(shè),設(shè),計(jì),計(jì),；,；,四,四,是,是,商,商,業(yè),業(yè),銀,銀,行,行,、,、,投,投,資,資,銀,銀,行,行,及,及,投,投,資,資,基,基,金,金,等,等,金,金,融,融,中,中,介,介,機(jī),機(jī),構(gòu),構(gòu),的,的,運(yùn),運(yùn),作,作,。,。,格,林,林,斯,斯,潘,潘,曾,曾,說(shuō),說(shuō),過(guò),過(guò),：,：,美,美,聯(lián),聯(lián),儲(chǔ),儲(chǔ),只,只,管,管,貨,貨,幣,幣,（,（Money,）,）,，,，,但,但,不,不,管,管,金,金,融,融,（,（Finance,）,）,金融的,核,核心業(yè),務(wù),務(wù)是資,本,本市場(chǎng),的,的運(yùn)作,（3）,我們可,以,以發(fā)現(xiàn),：,：國(guó)際,通,通行的,金,金融學(xué),繼,繼承了,新,新古典,經(jīng),經(jīng)濟(jì)學(xué),的,的精神,，,，其核,心,心是從,微,微觀角,度,度研究,不,不確定,條,條件下,，,，能夠,實(shí),實(shí)現(xiàn)資,本,本最優(yōu),配,配置的,金,金融資,產(chǎn),產(chǎn)的均,衡,衡價(jià)格,。,。,而目前,國(guó),國(guó)內(nèi)金,融,融學(xué)事,實(shí),實(shí)上是,主,主流宏,觀,觀經(jīng)濟(jì),學(xué),學(xué)的貨,幣,幣演繹,，,，在國(guó),際,際上均,被,被歸入,宏,宏觀經(jīng),濟(jì),濟(jì)學(xué)的,研,研究范,疇,疇，所,謂,謂的國(guó),際,際金融,學(xué),學(xué)其實(shí),也,也只是,開(kāi),開(kāi)放環(huán),境,境下的,宏,宏觀經(jīng),濟(jì),濟(jì)學(xué),投資銀,行,行是資,本,本市場(chǎng),運(yùn),運(yùn)作的,核,核心,當(dāng),當(dāng)事人,當(dāng)事人,資金需,求,求方,資金供,給,給方,投資銀,行,行,政府,律師、,會(huì),會(huì)計(jì)師,、,、評(píng)估,師,師等,投資銀,行,行的核,心,心工作,對(duì)資產(chǎn),和,和企業(yè),的,的現(xiàn)金,流,流的分,析,析的理,論,論和技,術(shù),術(shù)，這,是,是投資,銀,銀行家,的,的基本,功,功。,所謂優(yōu),良,良資產(chǎn),或,或優(yōu)秀,企,企業(yè)，,就,就是能,夠,夠產(chǎn)生,可,可預(yù)期,的,的、不,斷,斷增值,的,的現(xiàn)金,流,流的資,產(chǎn),產(chǎn)或企,業(yè),業(yè)。,由此重,新,新定義,“,“企業(yè),家,家”：,企,企業(yè)家,是,是從事,優(yōu),優(yōu)良資,產(chǎn),產(chǎn)生產(chǎn),的,的專家,第二節(jié),什,什,么,么是投,資,資銀行,Investment Banking,的四層,含,含義,機(jī)構(gòu)層,次,次投,資,資銀行,：,：,作為金,融,融市場(chǎng),中,中介機(jī),構(gòu),構(gòu)的金,融,融企業(yè),行業(yè)層,次,次投,資,資銀行,業(yè),業(yè)：,投資銀,行,行的整,個(gè),個(gè)行業(yè),業(yè)務(wù)層,次,次投,資,資銀行,業(yè),業(yè)務(wù)：,投資銀,行,行所經(jīng),營(yíng),營(yíng)的業(yè),務(wù),務(wù),學(xué)科層,次,次投,資,資銀行,學(xué),學(xué)：,關(guān)于投,資,資銀行,的,的理論,和,和實(shí)務(wù),的,的學(xué)科,投資銀,行,行的正,式,式定義,投資銀,行,行是指,主,主營(yíng)業(yè),務(wù),務(wù)為,資本市,場(chǎng),場(chǎng),業(yè)務(wù)的,金,金融機(jī),構(gòu),構(gòu),投資銀,行,行和商,業(yè),業(yè)銀行,的,的比較,投資銀,行,行和商,業(yè),業(yè)銀行,都,都是資,金,金盈余,者,者與資,金,金短缺,者,者之間,的,的中介,投資銀,行,行是直接融,資,資的中介,商業(yè)銀,行,行是間接融,資,資的中介,投資銀,行,行的金,融,融中介,作,作用,籌資者,投資者,投資銀,行,行,所有權(quán),和,和債權(quán),資,金,資,金,商業(yè)銀,行,行的金,融,融中介,作,作用,籌資者,投資者,商業(yè),銀,銀行,債,權(quán),債,權(quán),資,金,資,金,投資銀行,商業(yè)銀行,本源業(yè)務(wù),證券承銷,存貸款,融資功能,直接融資，側(cè)重長(zhǎng)期融資,間接融資，并側(cè)重短期融資,活動(dòng)領(lǐng)域,主要是資本市場(chǎng),主要是貨幣市場(chǎng),利潤(rùn)來(lái)源,傭金,存貸款利差,經(jīng)營(yíng)方針,在風(fēng)險(xiǎn)控制前提下，穩(wěn)健與開(kāi)拓并重,追求安全性、贏利性和流動(dòng)性的結(jié)合，堅(jiān)持穩(wěn)健原則,監(jiān)管部門(mén),主要是證券監(jiān)督當(dāng)局,主要是中央銀行,投資,銀,銀行,的,的行,業(yè),業(yè)特,征,征,創(chuàng)新,性,性,專業(yè),性,性,道德,性,性,投資,銀,銀行,的,的發(fā),展,展趨,勢(shì),勢(shì),全能,化,化,國(guó)際,化,化,網(wǎng)絡(luò),化,化,智能,化,化,第三,節(jié),節(jié),投,投,資,資銀,行,行學(xué),新,新體,系,系,投資,銀,銀行,學(xué),學(xué)研,究,究的,現(xiàn),現(xiàn)狀,重實(shí),務(wù),務(wù)輕,理,理論,重業(yè),務(wù),務(wù)輕,組,組織,重微,觀,觀輕,宏,宏觀,投資,銀,銀行,學(xué),學(xué)在金,融,融學(xué),中,中的,位,位置,公司,財(cái),財(cái)務(wù),學(xué),學(xué),金融,中,中介,與市,場(chǎng),場(chǎng)學(xué),投資,學(xué),學(xué),金融,市,市場(chǎng),金融,中,中介,企業(yè),投資,者,者,投資,銀,銀行,學(xué),學(xué)新,體,體系,一個(gè),中,中心,企業(yè),與,與資,產(chǎn),產(chǎn)現(xiàn),金,金流,分,分析,的,的理,論,論與,技,技術(shù),兩條,主,主線,資產(chǎn),證,證券,化,化,企業(yè),重,重組,兩條,輔,輔線,投資,銀,銀行,的,的內(nèi),部,部組,織,織管,理,理,投資,銀,銀行,的,的外,部,部監(jiān),督,督管,理,理,一個(gè),中,中心,企,企業(yè),與,與資,產(chǎn),產(chǎn)現(xiàn),金,金流,分,分析,的,的理,論,論與,技,技術(shù),企業(yè),與,與資,產(chǎn),產(chǎn)的,價(jià),價(jià)值,評(píng),評(píng)估,風(fēng)險(xiǎn),與,與收,益,益理,論,論：,金,金融,資,資產(chǎn),定,定價(jià),理,理論,金融,工,工程,原,原理,等,等,主線,之,之一,資,資產(chǎn),證,證券,化,化,證券,發(fā),發(fā)行,上,上市,證券,交,交易,基金,管,管理,風(fēng)險(xiǎn),投,投資,信貸,資,資產(chǎn),證,證券,化,化,項(xiàng)目,融,融資,主線,之,之二,企,企業(yè),重,重組,擴(kuò)張,性,性重,組,組,收縮,性,性重,組,組,結(jié)構(gòu),性,性重,組,組,輔線,之,之一,投,投資,銀,銀行,內(nèi),內(nèi)部,組,組織,管,管理,組織,結(jié),結(jié)構(gòu),管,管理,風(fēng)險(xiǎn),管,管理,創(chuàng)新,管,管理,人力,資,資源,管,管理,輔線,之,之二,投,投資,銀,銀行,外,外部,監(jiān),監(jiān)督,管,管理,政府,監(jiān),監(jiān)管,行業(yè),監(jiān),監(jiān)管,社會(huì),監(jiān),監(jiān)督,：,：媒,體,體、,公,公眾,第四,節(jié),節(jié),資,資,產(chǎn),產(chǎn)運(yùn),營(yíng),營(yíng)的,一,一般,模,模式,資本,市,市場(chǎng),運(yùn),運(yùn)作,的,的基,礎(chǔ),礎(chǔ)是,企,企業(yè),資,資產(chǎn),的,的運(yùn),營(yíng),營(yíng),資本,運(yùn),運(yùn)營(yíng),的,的目,的,的,實(shí)現(xiàn),資,資本,增,增值,的,的最,大,大化,資本,運(yùn),運(yùn)營(yíng),的,的方,式,式,資本,各,各種,形,形式,的,的互,相,相轉(zhuǎn),換,換,資產(chǎn),（,（,CAPITALASSETS,）,）,的重,新,新分,類,類,現(xiàn)金,資,資產(chǎn),實(shí)體,資,資產(chǎn),信貸,資,資產(chǎn),證券,資,資產(chǎn),現(xiàn)金化,實(shí)體化,信貸化,證券化,現(xiàn)金,資產(chǎn),外匯交易,貨幣掉期,購(gòu)買實(shí)物資產(chǎn)；投資實(shí)業(yè),取得債權(quán)；銀行放貸,投資證券,實(shí)體,資產(chǎn),出售資產(chǎn)和股權(quán)套現(xiàn)；典當(dāng),資產(chǎn)、股權(quán)的互換,經(jīng)營(yíng)租賃,企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金、投資受益憑證上市,信貸,資產(chǎn),收回債權(quán)取得現(xiàn)金；商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)；,取得抵押物；債轉(zhuǎn)股；贖回典當(dāng)物,債權(quán)掉期,MBS,ABS,證券,資產(chǎn),證券發(fā)行出售；開(kāi)放式基金贖回,下市；證券換資產(chǎn)或股權(quán),證券質(zhì)押貸款、融券,債券、股票、基金互換，證券投資基金管理過(guò)程，認(rèn)股權(quán)證，可轉(zhuǎn)換債等,現(xiàn)金,資,資產(chǎn),證券,資,資產(chǎn),實(shí),體,資,產(chǎn),證,券,資,產(chǎn),信,貸,資,產(chǎn),證券,化,化,廣義,資,資產(chǎn),證,證券,化,化和,狹,狹義,資,資產(chǎn),證,證券,化,化,廣義,資,資產(chǎn),證,證券,化,化,實(shí)體,資,資產(chǎn),證,證券,化,