Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,11/7/2009,#,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,01EMBA,財務(wù),_,長期融資決策,融資決策需要考慮的內(nèi)容,融多少資金？,融資,規(guī)模,從哪里來？,融資,來源,怎樣來？,融資,方式,不同融資方式所占比例？,融資,結(jié)構(gòu),代價是多少？,融資,成本,帶來的風(fēng)險怎樣？,融資,風(fēng)險,融資,環(huán)境,要解決以上問題，首先要明確,融資,戰(zhàn)略,融資,原則,融資結(jié)構(gòu),融資規(guī)模,融資風(fēng)險,融資方式,資（金）本成本,期限結(jié)構(gòu),現(xiàn)金性風(fēng)險,資本結(jié)構(gòu),收支性風(fēng)險,了解每種融資方式,資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu),投資計劃,融資戰(zhàn)略,環(huán)境分析,杠桿利益,風(fēng)險,報酬,融資原則,融資方式,短期,中期,長期,無擔(dān)保,有擔(dān)保,長期借款,租賃,債券,優(yōu)先股,普通股,直接投資,接受捐贈,利潤留存,應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金,應(yīng)付賬款（預(yù)收貨款）,銀行短期借款,短期融資券,應(yīng)收賬款,存貨抵押融資,抵押融資,代理融資,自發(fā)性融 資,自由性融 資,負(fù)債性融資,權(quán)益性融資,外部融資,內(nèi)部融資,第五章 債券及其估價,債券的,特征,債券的種類及選擇,債券信用評級,利用債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn),債券估價,五個重要關(guān)系,企業(yè)債券的特征,一定有面值,1,、本金,2,、計息依據(jù),期限,票面利率：,1,、固定,2,、浮動,債券價格,一個例子：,5,年期,浦東建設(shè)債券,票面利率,10.05%,、固定利率,固定？浮動？,對市場利率的準(zhǔn)確預(yù)期！,1992,年初,上海久事公司發(fā)行,1992,年初利率水平如何？,1993-1997,年利率趨勢如何？,1993-1997,年一般,5,年期債券的年利率多少,？,浮動利率債券舉例：,美國劉易斯石油公司；,規(guī)定利率為,13%-15.5%,；隨原油價格浮動。,美國鋼鐵公司；規(guī)定利率為,6%-12%,；參照國庫券利率,海灣石油公司；規(guī)定利率下限（,9.55%,），但不規(guī)定利率上限。,通用汽車公司；不規(guī)定利率上、下限，是國庫券利率的,107.2%,企業(yè)債券的種類及選擇,擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券（信用債券）,高級信用債券與次級信用債券,次級信用債券：,償債順序類似優(yōu)先股，,但成本比優(yōu)先股低得多。,實(shí)際應(yīng)用時，常附加,“,定期可轉(zhuǎn)換普通股,”,等權(quán)利。,企業(yè)債券的種類及選擇,零息債券,收益?zhèn)?可轉(zhuǎn)換債券,保證債券,參加債券,認(rèn)股權(quán)債券,系列債券,企業(yè)債券信用等級及劃分的依據(jù),為什么要評級？,等級如何劃分？,劃分的依據(jù)？,等級與票面利率的關(guān)系。,企業(yè)債券信用等級及劃分的依據(jù),資產(chǎn)負(fù)債率,其他財務(wù)比率,是否有擔(dān)保、償債基金,銷售和盈余的穩(wěn)定性,資源的保證程度,償債歷史,債券期限,國外業(yè)務(wù),利用債券、股票籌資的比較,債券,優(yōu)點(diǎn)：,成本低（發(fā)行費(fèi)用低、稅前）,保證控制權(quán),具有財務(wù)杠桿作用,缺點(diǎn)：,風(fēng)險高,對經(jīng)營的限制多,籌資有限,普通股,優(yōu)點(diǎn)：,不限定支付義務(wù),提高公司的負(fù)債能力,對經(jīng)營的限制少,缺點(diǎn)：,成本高,（四點(diǎn)原因）,原有股東的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)受到削弱，決策速度下降,近期每股利潤相對下降,普通股股東雙重負(fù)稅,債券估價,公司發(fā)行債券時，需要解決兩個問題：,1,、票面利率應(yīng)為多少？,2,、發(fā)行價格應(yīng)為多少？,目前市場要求的收益率為多少？,債券的,內(nèi)在價值,為多少？,估價公式（一年付息、半年付息）,如何對債券估價？（估價步驟）,為什么同一種債券的內(nèi)在價值,因人而異？,如何求市場要求的收益率？,兩個,重要的關(guān)系,（某）投資者確定的收益率 內(nèi)在價值,市場要求的收益率 市場價格,五個重要關(guān)系,關(guān)系一：,市場利率與債券市場價格成反向運(yùn)動,關(guān)系二：,市場要求收益率（,=,）票面利率；,市場價格（,）票面價值,貼水債券,升水債券,債券的,利率風(fēng)險,債券利率風(fēng)險與什么有關(guān)？,關(guān)系三：,關(guān)系四：,與到期日有關(guān),與,久期,有關(guān),關(guān)系五：,與預(yù)期現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)有關(guān),第六章 股票及其估價,普通股的特征,利用股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn),普通股估價,單一持有期,多個持有期,永久持有,紅利年增長率固定時,如何估計股東要求的收益率？,優(yōu)先股的特征,優(yōu)先股估價,普通股的特征,無期限,無預(yù)定回報率,反映所有權(quán)關(guān)系，形成企業(yè)的權(quán)益資本,請思考：普通股是否一定要有面值？,單一持有期（持有股僅一年）,D,1,、,P,1,若投資者要求的收益率為,k,則,多年期,D,1,D,2,D,n,-,1,D,n.Pn,若投資者要求的收益率為,k,則：,永久持有,則：,紅利年增長率固定（,g,）時：目前股利為,D,0,，則：,如何求普通股東要求的收益率？,P,0,當(dāng)前的股票市價,優(yōu)先股估價,優(yōu)先股的概念及其特征,優(yōu)先股估價公式及過程,如何估計優(yōu)先股股東要求的收益率？,優(yōu)先股（混合證券）的特征,1,、兩個優(yōu)先,2,、有面值,3,、股息率（固定、浮動）、稅后，但無強(qiáng)制性,4,、可積累性,5,、限制性,可轉(zhuǎn)換性,贖回條款,發(fā)行時,市場利率高或公司狀況較差（限制條件，股息率）,優(yōu)先股的種類及選擇,積累優(yōu)先股與非積累優(yōu)先股,參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股,可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股,浮動股息率優(yōu)先股與固定股息率優(yōu)先股,有投票權(quán)的優(yōu)先股與無投票權(quán)的優(yōu)先股,應(yīng)該選擇哪一種？,優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：,不用還本，股息支付是在相對范圍內(nèi)，且股息支付靈活，風(fēng)險?。?避免原有的普通股股東對公司的控制權(quán)的分散；,可贖回性的應(yīng)用，可增強(qiáng)其融資的彈性；,具有權(quán)益資本的優(yōu)點(diǎn)，增強(qiáng)信譽(yù)和舉債能力。,缺點(diǎn)：,相對債券而言，成本較大；,制約因素多。,優(yōu)先股估價公式,例：假設(shè)你擁有,250,股,Dalton,資源公司的優(yōu)先股，該優(yōu)先股,當(dāng)前的市場價格為每股,38.50,美元，每年的紅利為每股,325,美元,1,、該優(yōu)先股的預(yù)期收益率為多少？,2,、如果你要求,8%,的收益率，在什么價位上你會買入？,1,、,P=D/k k=D/P=3.25/38.5=8.44%,2,、,V=D/k=3.25/(8%)=40.6(,美元,),第七章 長期借款、租賃,長期借款特點(diǎn),長期借款還款安排及每年利息的求法,服務(wù)性租賃與融資租賃的比較,租賃形式,租賃的特點(diǎn),銀行長期借款的特點(diǎn),期限,償還形式,分期付款,對債權(quán)人、債務(wù)人各有什么好處？,抵押,限制條件,還款安排及每年利息的求法,每期應(yīng)該還多少？合理嗎？利息如何分解？,銀行長期借款的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：,與債券、股票相比，融資速度快，成本低；,彈性大；,原有股東的控制權(quán)保持不變；,能獲得杠桿利益,缺點(diǎn),：,與債券、股票相比，融資數(shù)額有限；,限制條件多；,增加了風(fēng)險。,通過租賃進(jìn)行融資,可選擇的租賃種類：,1,、服務(wù)租賃與融資租賃,2,、直接租賃與售后租回,租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn),租賃融資與銀行借款的比較,服務(wù)租賃與融資租賃的比較,服務(wù)租賃,租期短,合同靈活，一般可解約,出租人提供維修、保養(yǎng)等專門性服務(wù),期滿后，收回再租,融資租賃,租期長,合同穩(wěn)定，中途不得解約,出租人一般不提供維修、保養(yǎng)等專門性服務(wù),期滿后，一般低價（或無償）轉(zhuǎn)讓給承租人,美國財務(wù)會計準(zhǔn)則中承租人租賃分類的,判斷標(biāo)準(zhǔn),租賃契約,租賃物所有權(quán)是 否 轉(zhuǎn) 移,是否有購買選擇權(quán),租賃期是否大于等于租賃物使用壽命的,75%,租賃最低付款現(xiàn)值是否大于等于資產(chǎn)公允市價的,90%,資本租賃,經(jīng)營租賃,是,是,是,是,否,否,否,否,租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn),：,靈活便利，能迅速獲得所需資產(chǎn)；,不用整筆現(xiàn)款，尤其適用于小企業(yè)；,限制較少；,減少歸還風(fēng)險；,保留營運(yùn)資金；,節(jié)稅作用,缺點(diǎn),：,無殘值收入；,成本較高*；,無折舊積累。,思考與討論,租賃,還是,借款購買,？,定性分析,定量分析（租賃,購買,決策模型）,保留盈余優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：,不發(fā)生籌資費(fèi)用；,不需要涉及太多的財務(wù)關(guān)系；,具有權(quán)益資本的優(yōu)點(diǎn)，增強(qiáng)信譽(yù)和舉債能力；,可使股東得到稅賦上的利益。,缺點(diǎn)：,保留盈余的數(shù)量常會受到某些股東的限制；,保留贏余過多，會影響以后的普通股發(fā)行；,保留贏余過多，可能會造成股價下跌。,