單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,*,*,海通期貨研究所,單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,海通期貨研究所,金融期貨分析師 帥之凰,2012.05,本報告由海通重慶邱小俸提供聯(lián)系電話,國債期貨系列專題培訓（三）,國債期貨交易策略,序：,衍生品交易,衍生產品市場的功能是什么？,參與交易各方之間的轉移風險,進行衍生品交易的原因是什么？,交易,避險,套利,10:22:32 AM,2,一、基本交易,二、價差交易,三、基差交易,四、對沖策略,目錄,10:22:32 AM,3,1.1,基本交易策略,基本交易策略分為：,多頭頭寸（“牛市”策略）,空頭頭寸（“熊市”策略）,關鍵點：,通過,正確預測,未來利率走勢來獲利,10:22:32 AM,4,1.2,多頭頭寸,日期,交易,買,/,賣價格,日結算價格,變動保證金盈利（萬）,變動保證金損失（萬）,03/11,買入,10,份,6,月份到期的國債期貨,TF1206,98.10,97.91,190,03/12,97.97,60,03/13,97.80,170,03/14,97.69,110,03/15,97.83,140,03/18,98.14,310,03/19,97.02,120,03/20,賣出,10,份,TF1206,平倉,98.37,350,總計,0.27,860,590,10:22:32 AM,5,1.3,空頭頭寸,判斷,4-7,年時間段,的國債收益率在未來的變化,上揚,-,空頭頭寸,國債期貨不適合 搏短線式的日內交易,頻繁交易 效益如何 取決于 交易成本（手續(xù)費），持倉限制等等,10:22:32 AM,6,一、基本交易,二、價差交易,三、基差交易,四、對沖策略,目錄,10:22:32 AM,7,2.1,價差交易,價差交易,同時買賣不同期貨合約來賺取利潤,時間價差,買賣不同到期日的國債期貨,如買,TF1206,，賣,TF1209,產品間價差,買賣不同基礎產品的期貨,如買,2,年期國債期貨，賣,5,年期國債期貨,10:22:32 AM,8,2.2,時間價差,何時考慮時間價差交易（,Calendar Spread),？,預期兩個不同到期日的合約的價差會發(fā)生變化,意識到一份合約（或兩份合約）的定價有誤，且這種錯誤會被市場修正,如果兩個合約都被正確估價，為何還要建立時間價差頭寸？,預期國債收益率曲線的非平行移動,10:22:32 AM,9,2.3,買入（賣出）時間價差,時間價差,買入,賣出,買入短期國債期貨,同時賣出長期國債期貨,賣出短期國債期貨,同時買入長期國債期貨,。此時，投資者預計短期和長期合約的到期日之間的正（負）差價會擴大（縮小）,。此時，投資者預計短期和長期合約的到期日之間的正（負）差價會縮?。〝U大）,。此時，長期合約價格相對被高估,。此時，長期合約價格相對被高估,10:22:32 AM,10,2.4,例子：時間價差,小魚兒在,5,月份分析了,2012,年,9,月份到期的,TF1209,合約后，認為該合約價格被低估。他預期,TF1206,和,TF1209,的價差會擴大。,初始情況,10:22:32 AM,11,估價日,2012,年,5,月,3,日,TF1206,98.00,TF1209,97.91,2.4,例子：時間價差,賣出,2012,年,6/9,月份國債期貨的時間價差,6,月份市場表現與小魚兒預期吻合，他決定對沖價差頭寸，兌現盈利。,10:22:32 AM,12,2012,年,5,月,3,日的,TF1206,賣出價格,-98.01,2012,年,5,月,3,日的,TF1209,買入價格,+97.91,6/9,月份價差頭寸的賣出價格,-0.10,2012,年,6,月,5,日的,TF1206,買入價格,+97.70,2012,年,6,月,5,日的,TF1209,賣出價格,-97.98,6/9,月份價差頭寸的買入價格,-0.28,2.4,例子：時間價差,交易結果,10:22:32 AM,13,6/9,月份價差頭寸的賣出建倉點位,-0.10,6/9,月份價差頭寸的買入平倉點位,-0.28,單位合約結果,+0.18,2.5,產品間價差,市場上存在不同年限的國債期貨衍生品，如,2,年期國債期貨合約，,5,年期國債期貨合約，,10,年期國債期貨合約等。,采用產品間價差策略的原因：,投資者預計不同年限的債券收益率會有不同變化,10:22:32 AM,14,產品間價差,買入,賣出,買入標的為短期債券的定息期貨，同時賣出具有相同或相似到期日的標的為長期債券的定息期貨,賣出標的為短期債券的定息期貨，同時買入具有相同或相似到期日的標的為長期債券的定息期貨,。預期收益率曲線斜率加大,。預期收益率曲線趨于水平,一、基本交易,二、價差交易,三、基差交易,四、對沖策略,目錄,10:22:32 AM,15,3.1,基差,基差,=,現貨價格,-,期貨價格。,國債期貨交易中,基差,=,現券凈價,-,（期貨合約價格,轉換因子）,凈基差,=,基差,-,持有收益,無套利定價中，即 ，,其中,P-F,為基差，而,Pt(c-r),為持有收益，故無套利定價中，凈基差為,0,。,10:22:32 AM,16,3.2,基差交易種類,基差交易的基本種類包括：,賣出高價基差,買入低價基差,買賣“熱門”債券的基差,定向回購交易效應,CTD,短缺的基差交易,10:22:32 AM,17,3.3,賣出,CTD,基差,賣出,CTD,基差 類似于 賣出虛值期權組合,若,CTD,中期國債合約到期前都為交割最便宜的，則對應的期權組合也將成為虛值期權，即沒有任何價值。,反之，賣出基差的國債可能失去,CTD,地位的話，隱含在賣出基差中的主要交割期權將會變成實值期權。,10:22:32 AM,18,一、基本交易,二、價差交易,三、基差交易,四、對沖策略,目錄,10:22:32 AM,19,4.1,對沖策略,為了避免收益率短期波動帶來的不利影響，需要對沖,利率期貨的對沖策略主要包括：,如何選擇恰當的期貨合約,確定對沖現貨頭寸的合約數目（套期保值比例）,在投資期間如何調整套期保值比例（動態(tài)對沖）,10:22:32 AM,20,4.2,完全對沖,vs.,交叉對沖,完全對沖,現貨市場價格波動造成的損失,=,期貨頭寸價格變動帶來的利潤,實際操作中，完全對沖,almost,impossible,整數合約的限制,現貨期貨的差異,期貨剩余有效期與所需對沖的期間不一致,對沖倉位不能完全規(guī)避目標組合的市場風險,交叉對沖,10:22:32 AM,21,4.3,對沖考慮因素,對沖成本基差風險,利用場內交易的期貨進行對沖，把現貨市場風險轉化為基差風險,基差風險程度,需對沖的債券與實際最便宜可交割券差別越大，對沖策略的可靠性就越低，基差風險越大。,CTD和非CTD對沖,收益率曲線變動導致CTD變化，影響對沖效果,10:22:32 AM,22,4.4,確定對沖比例,一,面值法,對沖比例,=,債券組合面值,/,國債期貨面值,二 修正久期法,對沖比例,=,債券組合市場價值,/CTD,的價格,債券組合修正久期,/CTD,的修正久期,轉換因子,三 敏感度法,對沖比例,=,現貨頭寸的基點價值,/CTD,的基點價值,轉換因子,10:22:32 AM,23,致謝！,10:22:32 AM,24,