單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,第五章 收縮型資本運營,一、收縮型資本運營的種類,二、資產(chǎn)剝離,三、公司分立,四、分拆上市,五、我國收縮型資本運營的狀況,一、收縮型資,本,本運營種類,通過一定方式,的,的資本運營使,企,企業(yè)在一定的,時,時間內(nèi)所掌握,的,的,經(jīng)營資本規(guī)模,減,減小,，因此導致企,業(yè),業(yè)規(guī)模的收縮,。,。,它包括,資產(chǎn)剝離、公,司,司分立和分拆,上,上市,等不同形式的,資,資本運營活動,。,。一般來說，,企,企業(yè)資產(chǎn)剝離,和,和售出是和企,業(yè),業(yè)購并活動聯(lián),系,系在一起的，,因,因為要使資產(chǎn),剝,剝離和售出活,動,動能夠進行下,去,去，必須要存,在,在購買一方。,因,因此收縮型資,本,本運營和擴張,型,型資本運營在,一,一定程度上可,以,以看成是一件,事,事情的兩面。,1、,資產(chǎn)剝離:,將一個完整公,司,司的一個組成,部,部分出售給第,三,三方，這個被,出,出售的部門可,以,以是,企業(yè)的部分資,產(chǎn),產(chǎn)、企業(yè)產(chǎn)品,生,生產(chǎn)中的某些,種,種類、企業(yè)的,子,子公司或它的,一,一個或一些部,門,門，支付的方,式,式可以是現(xiàn)金,、,、有價證券、,現(xiàn),現(xiàn)金和有價證,券,券的結(jié)合或其,他,他企業(yè)用于交,換,換的資產(chǎn)。（員工持股計,劃,劃、管理層收,購,購）,2、,公司分立:,母公司將其在,子,子公司中擁有,的,的全部股份按,比,比例分配給母,公,公司的股東，,這,這樣母公司失,去,去對子公司的,法,法人控制權(quán)，,從,從而子公司獲,得,得獨立地位。,在,在分立過程中,，,，,不像資產(chǎn)出售,那,那樣會伴隨著,貨,貨幣的轉(zhuǎn)移和,資,資產(chǎn)價值的重,新,新評估活動,。正因為如此,，,，,分立被看作是,股,股票股利和免,稅,稅的交易。,3、,分拆上市:,將子公司中的,一,一些股票出售,給,給公眾，但出,售,售的比例一般,不,不會導致母公,司,司喪失控制權(quán),。,。在此過程中,母,母公司會獲得,相,相應的現(xiàn)金收,入,入。,二、資產(chǎn)剝離,資產(chǎn)剝離的基,本,本含義,是公司緊縮技,術(shù),術(shù)中的,主要類型,。特別是在中,國,國，資產(chǎn)剝離,幾,幾乎占了公司,緊,緊縮案例數(shù)量,的,的,80,。從根本上說,，,，剝離是將企,業(yè),業(yè)的一部分出,售,售給外部的第,三,三方，進行剝,離,離的企業(yè)將收,到,到現(xiàn)金或與之,相,相當?shù)膱蟪辍?在,在一個典型的,剝,剝離中，購買,者,者是一家已存,在,在的企業(yè)，因,此,此不會產(chǎn)生新,的,的法律實體，,對,對購買者而言,，,，實際上是購,并,并了一家公司,或,或購買了一些,資,資產(chǎn)。被剝離,的,的資產(chǎn)一般以,下,下列形式出現(xiàn),：,：具有法人,地,地位的子公司,；,；無法人地,位,位的按地區(qū)、,產(chǎn),產(chǎn)品分類的部,門,門、分公司或,生,生產(chǎn)線。,剝離與購并業(yè),務,務之間存在著,一,一定的聯(lián)系,資產(chǎn)剝離方,A,資產(chǎn)收購方,B,價值500萬,的,的資產(chǎn),500萬元現(xiàn),金,金或等價證券,出售固定資產(chǎn),、,、出售無形資,產(chǎn),產(chǎn)、出售子公,司,司,剝離的類型。,按照剝離是否,符,符合公司的意,愿,愿，剝離可以,劃,劃分為自愿剝,離,離（Divestiture）和非自愿,或,或被迫剝離（ForcedDivestiture）,。,自愿剝離，,是指當公司管,理,理人員發(fā)現(xiàn)通,過,過剝離能夠?qū)?提,提高公司的競,爭,爭力和資產(chǎn)的,市,市場價值產(chǎn)生,有,有利影響時進,行,行的剝離。,非自愿剝離或,被,被迫剝離,則是指政府主,管,管部門或司法,機,機構(gòu)以違反反,托,托拉斯法為由,，,，迫使公司剝,離,離其一部分資,產(chǎn),產(chǎn)或業(yè)務。,資產(chǎn)剝離的特,點,點,（1）資產(chǎn)剝,離,離是最簡捷的,公,公司緊縮手段,，,，不涉及到公,司,司股本的變動,。,。,（2）資產(chǎn)剝,離,離處理的除了,下,下屬的子公司,、,、分公司，還,可,可以包括一些,機,機器設備、廠,房,房、無形資產(chǎn),等,等，而其他幾,種,種緊縮方式幾,乎,乎都是要對下,屬,屬子公司進行,。,。因此可以認,為,為資產(chǎn)剝離是,運,運用面最廣的,緊,緊縮手段。,（3）資產(chǎn)剝,離,離的會計處理,最,最為簡便，無,論,論在國外還是,國,國內(nèi)的會計制,度,度中都對資產(chǎn),出,出售的會計處,理,理有簡潔明確,的,的規(guī)定，而其,他,他一些緊縮方,式,式如分立、分,拆,拆上市、股份,回,回購和自愿清,算,算等在會計處,理,理上都非常復,雜,雜繁瑣，從會,計,計上來說，資,產(chǎn),產(chǎn)剝離能直接,產(chǎn),產(chǎn)生利潤，而,其,其他幾種方式,就,就不具備這個,特,特點。,（4,）,）資,產(chǎn),產(chǎn)剝,離,離可,以,以直,接,接獲,得,得現(xiàn),金,金或,等,等量,證,證券,收,收入,（5,）,）資,產(chǎn),產(chǎn)剝,離,離的,方,方式,很,很靈,活,活，,可,可以,向,向公,司,司外,的,的機,構(gòu),構(gòu)或,個,個人,出,出售,，,，也,可,可以,向,向公,司,司的,管理,層,層或,員,員工,出,出售,資產(chǎn),剝,剝離,的,的特,別,別方,式,式,資,資產(chǎn),置,置換,資產(chǎn),置,置換,指一,家,家公,司,司將,自,自己,的,的部,分,分或,全,全部,資,資產(chǎn),與,與另,一,一家,公,公司,的,的資,產(chǎn),產(chǎn)進,行,行置,換,換。,這,這一,交,交易,可,可以,理,理解,為,為，,公,公司,在,在剝,離,離資,產(chǎn),產(chǎn)的,同,同時,獲,獲得,了,了收,購,購方,以,以資,產(chǎn),產(chǎn)形,式,式給,予,予的,回,回報,。,。,資產(chǎn),置,置換,可,可以,是,是等,價,價的,也,也可,以,以是,不,不等,價,價的,。,。,對公,司,司員,工,工進,行,行的,資,資產(chǎn),剝,剝離,員,工,工持,股,股計,劃,劃（ESOP,）,）,在美,國,國興,起,起的,，,，20世,紀,紀80年,代,代得,到,到迅,速,速發(fā),展,展，,美,美國,律,律師,路,路易,斯,斯,凱,凱爾,索,索被,公,公認,為,為是ESOP,的,的最,重,重要,的,的推,動,動者,。,。,員工,持,持股,計,計劃,是,是指,由,由企,業(yè),業(yè)內(nèi),部,部員,工,工出,資,資購,買,買本,公,公司,部,部分,或,或全,部,部股,權(quán),權(quán)，,委托,員,員工,持,持股,會,會（,在,在國,外,外經(jīng),常,常是,委,委托,金,金融,機,機構(gòu),進,進行,托,托管,）,）作,為,為社,團,團法,人,人托,管,管運,作,作，,集,集中,管,管理,，,，員,工,工持,股,股管,理,理委,員,員會,（,（或,理,理事,會,會）,作,作為,社,社團,法,法人,進,進入,董,董事,會,會參,與,與按,股,股分,享,享紅,利,利的,一,一種,新,新型,股,股權(quán),形,形式,。,。,目前,在,在美,國,國等,國,國家,開,開展,得,得相,當,當普,遍,遍。,同,同中,國,國目,前,前推,行,行的,各,各種,員,員工,持,持股,方,方式,不,不同,，,，ESOP主,要,要是,一,一種,員,員工,福,福利,計,計劃,，,，旨,在,在通,過,過促,進,進員,工,工持,有,有股,權(quán),權(quán)來,增,增進,其,其福,利,利和,財,財富,，,，從,這,這個,意,意義,來,來講,，,，ESOP可,以,以成,為,為其,他,他福,利,利計,劃,劃（,如,如養(yǎng),老,老金,計,計劃,）,）或,獎,獎勵,計,計劃,的,的補,充,充或,替,替代,。,。同,時,時，ESOP,的,的作,用,用并,不,不限,于,于福,利,利方,面,面，,目,目前,已,已運,用,用到,諸,諸如,激,激勵,、,、融,資,資、,股,股東,套,套現(xiàn),、,、資,產(chǎn),產(chǎn)剝,離,離、,收,收購,防,防御,等,等更,廣,廣泛,的,的領,域,域。,運用（ESOP）,實,實現(xiàn)資產(chǎn),剝,剝離的方,法,法：,首先母公,司,司幫助建,立,立一個,殼公司,，由殼公,司,司再發(fā)起,組,組織一個ESOP,，,，在母公,司,司的擔保,下,下，這個,殼,殼公司可,以,以,以實行ESOP為,由,由申請貸,款,款并用這,筆,筆貸款從,母,母公司購,買,買下將要,剝,剝離的公,司,司股份。,這個殼公,司,司擔負起,運,運營原先,被,被剝離公,司,司資產(chǎn)的,責,責任，同,時,時ESOP掌管著,從,從母公司,購,購來的股,份,份。如果,殼,殼公司運,營,營有效，,就,就可以把,大,大部分利,潤,潤支付給ESOP,，,，使之可,以,以償還貸,款,款。當貸,款,款全部償,清,清后，ESOP就,會,會把保管,的,的股份分,到,到殼公司,員,員工的個,人,人賬戶上,。,。通過這,種,種方式，,母,母公司可,把,把被剝離,子,子公司的,所,所有權(quán)轉(zhuǎn),移,移到子公,司,司員工手,中,中。,當剝離的,分,分支機構(gòu),并不是因,為,為處于夕,陽,陽產(chǎn)業(yè)或,業(yè),業(yè)績差，,而是因為,與,與母公司,的,的主營業(yè),務,務相關(guān)度,很,很小時，,把,把這些分,支,支機構(gòu)出,售,售給員工,就,就會發(fā)揮,“,“雙贏”,的,的效果。,一方面，,母,母公司不,僅,僅順利地,實,實現(xiàn)業(yè)務,清,清晰化，,而,而且對這,些,些員工也,有,有了一個,交,交代；另,一,一方面，,這,這些員工,的,的工作崗,位,位和環(huán)境,沒,沒有發(fā)生,劇,劇烈的變,化,化，企業(yè),處,處于平穩(wěn),過,過渡狀態(tài),，,，避免了,因,因被賣給,他,他人而可,能,能產(chǎn)生的,劇,劇烈“陣,痛,痛”。,對分支機,構(gòu),構(gòu)管理層,進,進行的資,產(chǎn),產(chǎn)剝離,管,管理層收,購,購（MBO）,MBO是,目,目標公司,的,的,管理層利,用,用借貸所,融,融資資本,購,購買本公,司,司的股份,，,，,從而改變,本,本公司所,有,有者結(jié)構(gòu),、,、控制權(quán),結(jié),結(jié)構(gòu)和資,產(chǎn),產(chǎn)結(jié)構(gòu)，,進,進而達到,重,重組本公,司,司目的并,獲,獲得預期,收,收益的一,種,種收購行,為,為。,隨著MBO在實踐,中,中的發(fā)展,，,，又出現(xiàn),了,了另外兩,種,種MBO,形,形式：,一是,由目標公,司,司管理層,與,與外來投,資,資者或購,并,并專家組,成,成投資集,團,團來實施,收,收購，這,樣,樣使MBO更容易,獲,獲得成功,；,；,二是,管理層收,購,購與員工,持,持股計劃ESOP,相,相結(jié)合，,通,通過向目,標,標公司員,工,工發(fā)售股,權(quán),權(quán)，進行,股,股權(quán)融資,，,，從而免,繳,繳稅收，,降,降低收購,成,成本。,以下幾種,情,情況會增,強,強管理層,購,購買的競,爭,爭力,（1）,賣,賣主出,于,于非財,務,務目標,的,的考慮,。,。比如,，,，若賣,給,給第三,者,者會損,害,害賣主,的,的形象,，,，或希,望,望盡快,平,平穩(wěn)地,脫,脫手，,賣,賣主往,往,往更愿,意,意選擇MBO,。,。,（2）,管,管理層,已,已擁有,目,目標公,司,司很大,比,比例的,股,股份，,或,或掌握,了,了不為,賣,賣方和,外,外部競,爭,爭者所,知,知曉的,重,重要內(nèi),幕,幕消息,。,。,（3）,與,與集團,分,分離后,，,，新獨,立,立的企,業(yè),業(yè)與原,母,母公司,一,一般還,保,保持一,定,定的貿(mào),易,易關(guān)系,（,（作為,原,原材料,供,供應商,、,、客戶,或,或戰(zhàn)略,性,性合作,伙,伙伴）,。,。此時,若,若賣給,外,外部購,買,買者，,可,可能形,成,成壟斷,，,，對集,團,團利益,不,不利，,故,故賣方,往,往往趨,向,向選擇MBO,，,，因為,管,管理層,尋,尋求與,母,母公司,合,合作的,愿,愿望一,般,般強于,外,外部購,買,買者。,在把資,產(chǎn),產(chǎn)剝離,給,給管理,層,層時存,在,在一個,“公平,競,競爭”,的問題,，,，即由,于,于管理,層,層太了,解,解公司,情,情況以,及,及和公,司,司高層,關(guān),關(guān)系密,切,切而使,公,公司高,層,層在決,定,定買家,時,時把“,天,天平”,傾,傾向管,理,理層一,邊,邊。在,美,美國購,并,并史上,就,就發(fā)生,過,過這樣,的,的例子,。,。于是,美,美國政,府,府也出,臺,臺法規(guī),，,，要求,在,在遇到,類,類似情,況,況時，,在,在母公,司,司設立,一,一個“,獨,獨立決,策,策委員,會,會”，,主,主要由,公,公司的,獨,獨立董,事,事組成,