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1、單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,#,第一節(jié) 風險偏好,個人對待風險的態(tài)度,預期效用函數,風險規(guī)避者的效用函數,風險愛好者的效用函數,風險中立者的效用函數,波狀的效用函數曲線,個人對待風險的態(tài)度,人的類型,參加的賭博類型,是否投保,風險規(guī)避者,只參加有利的賭博,投保,風險中立者,可能參加公平的賭博,肯定參加有利的賭博,無所謂,風險愛好者,即使不利的賭博也參加,不投保,預期效用函數,所謂預期效用，指的是取決于各種情況出現的概率和相應的概率下可享受的收入或消費的效用，也稱馮,紐曼摩根斯坦效用函數。,（,11.1,）,（,11.2,）,風險規(guī)避者的效

2、用函數,效用,V(150),EU,V(100),V(50),0,50,100,150,財富,V(C),D,C,B,A,風險規(guī)避者的效用隨財富增長，但增加的速度是遞減的，即財富的邊際效用遞減。,風險愛好者的效用函數,效用,V(150),EU,V(100),V(50),0,50,100,150,財富,V(C),D,C,B,A,風險愛好者的效用隨財富的上升而增加得越來越快，即財富的邊際效用遞增。,風險中立者的效用函數,效用,V(150),V(100)=EU,V(50),0,50,100,150,財富,V(C),風險中立者的效用函數曲線應該既不凹也不凸，是線性的。,波狀的效用函數曲線,0 C,1,C,

3、2,C,3,C,4,財富,效用,V(V),A,B,風險規(guī)避和風險愛好可能會同時發(fā)生在一個人身上；效用曲線在財富的更高階段成為凹的形狀，表明隨著貨幣財富的增加，邊際效用會出現遞減。,第二節(jié),風險分散,對保險的需求,證券市場的作用,期貨合同的作用,對保險的需求,假定你現有財產為,W,，你面臨損失,L,的可能性，發(fā)生損失的可能性為,，保險費率為,，即你需要支付,來購買一張金額（最高賠償額）為,的保險單。,假設損失沒有發(fā)生的情況為第,1,種狀態(tài)（,C,1,）：,（,11.3,）,假設不幸發(fā)生損失，我們稱之為第,2,種狀態(tài)（,C,2,）：,（,11.4,）,保險公司從每個投保人身上可得的預期利潤,P,將

4、是：,（,11.5,）,即如果投保人數,n,足夠大，保險公司的平均利潤將接近,n,（,）。,風險規(guī)避者如何選擇,而投保人預期財富值,EC,為：,（,11.6,）,由（,11.3,）和（,11.4,）可得：,由此得出：,k=L,（,11.7,）,證券市場的作用,證券市場最本質的功能是分散風險。,股票市場,。,不同情況下盈利或虧損,太陽鏡,雨傘,雨天,50,元,100,元,晴天,100,元,50,元,股票,(Equities,，,Stock,或,Share),股票指的是股份公司發(fā)給持有人作為所有權憑證并分發(fā)股息的一種永久性證書。,股份公司和證券市場具有分散險的功能。,期貨合同的作用,期貨,(Fut

5、ures),市場，即買、賣雙方簽訂一份標準化合約，規(guī)定賣方有義務在事先商定的將來某一特定時間，按事先約定的協議價格，向買方交付一定數量的商品，買方則有義務按合約規(guī)定的價格付款。,期貨市場也是一個保險市場。,第三節(jié),風險資產,均值,方差效用函數,資產組合選擇,資本資產定價模型,套利定價理論,均值,方差效用函數,其中,為未來收入或財富的均值（或期望值），而,為方差。,（,11.8,）,假定，未來的財富,W,是一個隨機變量，,W=W,i,的概率為，即,i=1,2,n,，如果,W1,至,Wn,是按大小順序排列的，那么未來財富的最大波動間距是,W,1,W,n,，在這樣一種分布中，均值的定義為：,均值也就

6、是將概率作為權數的加權平均數。方差的定義為：,方差與風險,概率,0,未來收入,資產組合選擇,無風險資產,保證投資者得到固定的,r,f,作為投資回報率或收益率。,風險資產,r,i,表示當第,i,種狀態(tài)發(fā)生時風險資產的收益率,第,i,種狀態(tài)發(fā)生的概率為,r,m,表示風險資產的預期收益率或未來收益的均值,資產組合,(Portfolio),的收益均值,r,x,為：,投資組合的方差,為：,（,11.9,）,（,11.10,）,資產組合選擇,均值,標準差,m,*,m,0,r,f,r,x,*,r,m,A,E,B,U,1,U,2,資本資產定價模型,（,11.11,）,收益率（,%,）,繁榮,一般,蕭條,市場平

7、均,10,4,-2,1,的資產,16,10,-8,=1,的資產,10,4,-2,0,1,的資產,5,3,1,B,，用預期效用函數來表示就是：,U(100)0.1U(500)+0.89U(100)+0.01U(0),重新整理上式可得：,0.11U(100)0.1U(500)+0.01U(0),兩邊同時加上,0.89U,（,0,）可得：,0.11U(100)+0.89U(0)0.1U(500)+0.90U(0),上式左、右分別是,C,和,D,的預期效用函數，且,C,應優(yōu)于,D,，所以，覺得,A,優(yōu)于,B,又覺得,C,不如,D,是不符合效用極大化原理的。,埃斯伯格之謎,賭博,A,：如果摸出一只紅球，

8、你得,1000,元；,賭博,B,：如果摸出一只藍球，你得,1000,元；,先寫下你的選擇，然后看下面兩項賭博：,賭博,C,：如果摸出一只球不是紅色的，你得,1000,元；,賭博,D,：如果摸出一只球不是藍色的，你得,1000,元。,R,：摸出紅球的事件；,-R,：摸出不是紅球的事件；,B,：摸出藍球的事件；,-B,：摸出不是藍球的事件；,P,（）：某一事件發(fā)生的主觀或客觀概率。,埃斯伯格之謎,P,（,R,）,=1-P,（,-R,）,P,（,B,）,=1-P,（,-B,）,再假定,U,（,0,）,=0,，即零收益帶來的效用為零，由于,A,勝過,B,，可得：,P,（,R,）,U,（,1000,）,P,（,B,）,U,（,1000,），,或：,P,（,R,）,P,（,B,）,而,C,又偏好于,D,，又成立：,P(-R)U(1000)P(-B)U(1000),，,或,:P(-R)P(-B),，即,P(R)P(B),共同基金的作用,1.,增長型基金,(Growth funds),；,2.,活躍型基金,(Performance funds,；,3.,收益型基金,(Income funds),；,4.,債券基金,(Bonds funds),；,5,.,指數型基金,(Index funds),；,