光明乳業(yè)案例分析 第13頁 共13頁 1 光明乳業(yè)公司概況 光明乳業(yè)股份有限公司是由六家知名企業(yè)出資成立的中外合資股份制企業(yè)，02年經(jīng)中國證監(jiān)會核準，成為上市公司。 主要從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛的飼養(yǎng)、培育，物流配送，營養(yǎng)保健食品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有世界一流的乳品研發(fā)中心、乳品加工設備以及先進的乳品加工工藝，形成了消毒奶、保鮮奶、酸奶、超高溫滅菌奶、奶粉、黃油干酪、果汁飲料等系列產(chǎn)品，是目前國內最大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一。 “光明”乳制品商標為中國馳名商標；2002年，被美國《財富》雜志評為“2002年中國最受贊賞的外資企業(yè)”和“2002年中國社會責任感最強的企業(yè)”。 公司原名上海光明乳業(yè)股份有限公司，是由上實食品控股有限公司(“上實食品”)、上海牛奶(集團)有限公司(“牛奶集團”)、上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、大眾交通(集團)股份有限公司、東方希望集團有限公司和Danone Asia Pte. Ltd.,(“達能亞洲”)等發(fā)起人在上海光明乳業(yè)有限公司基礎上，于2000年11月17日整體變更設立的股份有限公司。公司于2002年8月14日向社會公眾發(fā)行了每股面值1元的人民幣普通股1.5億股，并于2002年8月28日在上海證券交易所上市交易。 經(jīng)營范圍包括批發(fā)兼零售：預包裝食品（含冷凍冷藏、不含熟食鹵味），散裝食品（直接入口食品，不含熟食鹵味），乳制品（含嬰兒配方乳粉）；以下限分支機構經(jīng)營：生產(chǎn)：巴氏殺菌乳（含益生菌）、酸乳（含益生菌）、乳制品[液體乳]（調制乳、滅菌乳）、飲料（果汁及蔬菜汁類、蛋白飲料類）、其他飲料類、食品用塑料包裝容器工具等制品；從事相關產(chǎn)業(yè)的技術、人員培訓和牧業(yè)技術服務，從事貨物及技術的進出口業(yè)務。 2公司治理的基本情況及評價 2.1公司治理的基本情況 報告期內，公司嚴格執(zhí)行《公司法》、《證券法》和中國證監(jiān)會等監(jiān)管機構有關法規(guī)和規(guī)章的要求，嚴格執(zhí)行公司章程的規(guī)定，不斷完善法人治理結構、規(guī)范公司運作。對照《上市公司治理準則》，公司董事會認為公司法人治理結構較為完善，與中國證監(jiān)會有關文件要求不存在差異。 1、公司章程中明確規(guī)定全體股東，特別是中小股東享有平等的地位；公司股東大會的召集、召開和議事程序合法，確保所有股東能夠行使股東權利。 2、控股股東行為規(guī)范，沒有超越股東大會直接或間接干預公司經(jīng)營活動；公司與控股股東在人員、資產(chǎn)、財務、業(yè)務和機構等方面做到"五獨立"，公司董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層機構獨立運作。 3、公司嚴格按照《公司法》、《公司章程》的規(guī)定選舉公司董事、監(jiān)事，董事會、監(jiān)事 會的人數(shù)和構成符合法律、法規(guī)的要求。所有董事、監(jiān)事勤勉盡責。 4、公司經(jīng)理層依法貫徹股東大會、董事會的各項決議，勤勉盡責。 5、公司建立了企業(yè)績效評價考核系統(tǒng)，經(jīng)營者的收入與企業(yè)業(yè)績掛鉤，高級管理人員的聘任公開、透明，符合法律、法規(guī)的規(guī)定。 6、公司按照有關監(jiān)管政策的要求，及時、準確、全面的履行信息披露義務，確保所有股東的知情權。 報告期內，公司認真落實中國證監(jiān)會、上海監(jiān)管局及上海證券交易所的各項文件精神，不斷完善公司治理結構，提升公司治理水平，確保公司穩(wěn)步健康發(fā)展。 報告期內，公司根據(jù)中國證監(jiān)會、上海證券交易所有關監(jiān)管文件的規(guī)定，制定了《董事會秘書工作制度》，修訂了《公司章程》、《股東大會議事規(guī)則》、《董事會議事規(guī)則》、《董事會審計委員會實施細則》、《關聯(lián)交易管理辦法》、《信息披露事務管理制度》等六項基本制度，進一步規(guī)范公司日常治理工作，確保各項工作符合法律法規(guī)和規(guī)范性文件的規(guī)定。 3 公司價值評估 3.1分析歷史績效 截取光明乳業(yè)2008～2012年的財務會計報表（資產(chǎn)負債表和利潤表），并相信其數(shù)據(jù)的真實性，以此來編制管理用的資產(chǎn)負債表以及管理用的利潤表，并以基期的數(shù)據(jù)為基礎預測未來預測期各報表項目金額。以下給出光明乳業(yè)2008～2012年資產(chǎn)負債表和利潤表。 年份 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 資產(chǎn):貨幣資金 23.39 11.14 11.39 9.29 7.01 應收賬款 13.1 11.69 9.31 5.53 5.69 其它應收款 0.58 1.09 0.35 0.36 0.43 存貨 10.16 10.99 8.06 5.19 6.07 流動資產(chǎn)合計 49.62 37.51 31.07 21.57 19.85 長期股權投資 0.3 0.3 0.11 0.23 0.16 累計折舊 19.78 19.28 17.22 14.91 13.78 固定資產(chǎn) 26.82 24.82 19.78 14.92 15.53 存貨跌價準備 0.21 0.25 0.1 0.31 0.23 資產(chǎn)總計 93.39 73.74 59.75 41.23 40.38 負債:應付賬款 13.79 11.39 12.3 7.09 6.96 預收賬款 3.35 3.14 2.31 2.02 2.29 流動負債合計 39.6 38.17 25.62 17.56 18.03 長期負債合計 7.45 5.52 6.08 1.04 1.1 負債合計 49.15 45.39 32.88 19.25 19.58 權益:股本 12.25 10.49 10.49 10.42 10.42 資本公積金 16.77 4.54 4.48 4.26 4.27 盈余公積金 3.21 2.77 2.56 2.34 2.34 股東權益合計 44.25 28.35 26.87 21.98 20.79 2008年～2012年資產(chǎn)負債表（單位：億元） 注：表中數(shù)據(jù)來源于光明乳業(yè)官網(wǎng)（代碼：600597）定期報告欄 光明乳業(yè)2008～2012年利潤表（單位：億元） 年份 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 營業(yè)收入 137.75 117.89 95.7 79.43 73.59 營業(yè)成本 89.38 78.45 62.7 49.61 49.56 銷售費用 38.2 32.46 27.27 24.72 23.18 財務費用 0.65 0.47 0.27 0.18 0.16 管理費用 4.42 3.55 2.8 2.75 4.63 資產(chǎn)減值損失 0.79 0.41 0.22 0.41 0.8 投資收益 0.05 0.06 0.04 0.03 0.08 營業(yè)利潤 3.55 2 2.09 1.52 4.88 利潤總額 4.19 2.4 2.41 1.9 3.2 所得稅 0.8419 0.3022 0.1327 0.6137 0.5199 凈利潤 3.35 2.71 2.28 1.28 2.68 注：表中數(shù)據(jù)來源于光明乳業(yè)官網(wǎng)（代碼：600597）定期報告欄 根據(jù)基期對外財務報表的數(shù)據(jù)繪制管理用的財務報表以得出“稅后經(jīng)營凈利潤”和“凈經(jīng)營資產(chǎn)增加”項目。 光明乳業(yè)2008年～2012年管理用資產(chǎn)負債表（單位：億元） 年份 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 凈經(jīng)營資產(chǎn)： 經(jīng)營現(xiàn)金 23.39 11.14 11.39 9.29 7.01 其他經(jīng)營流動資產(chǎn) 26.23 26.37 19.68 12.28 12.84 減：經(jīng)營流動負債 30.16 24.24 21.96 15.15 15.03 經(jīng)營營運資本 19.46 13.27 9.11 6.42 4.82 經(jīng)營性長期資產(chǎn) 39.75 32.25 24.83 16.78 18.96 減：經(jīng)營性長期負債 0.11 0.2 0.16 0.12 0.01 凈經(jīng)營長期資產(chǎn) 39.64 32.05 24.67 16.66 18.95 凈經(jīng)營資產(chǎn)總計 59.1 45.32 33.78 23.08 23.77 凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加 13.78 11.54 10.7 -0.69 光明乳業(yè)2008～2012年管理用利潤表（單位：億元） 年份 2012 2011 2010 2009 2008 營業(yè)收入 137.75 117.89 95.7 79.43 73.59 營業(yè)成本 89.38 78.45 62.7 49.61 49.56 銷售費用 38.2 32.46 27.27 24.72 23.18 財務費用 0.65 0.47 0.27 0.18 0.16 管理費用 4.42 3.55 2.8 2.75 4.63 稅前經(jīng)營利潤 5.1 2.96 2.66 2.17 -3.94 所得稅 0.8419 0.3022 0.1327 0.6137 0.5199 稅后經(jīng)營利潤 4.2581 2.6578 2.5273 1.5563 -4.4599 由以上數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)稅后經(jīng)營凈利潤總體上有上升趨勢，但是企業(yè)的投資資本上升比重也特別大。這也證實了光明乳業(yè)仍然處于成長期，投資資本比較大，營運利潤尚未大規(guī)?；厥铡? 3.2預測未來績效 光明乳業(yè)2008～2012年管理用利潤表（單位：億元） 項目 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 營業(yè)收入 73.59 79.43 95.72 117.89 137.75 減：營業(yè)成本 49.56 49.61 62.7 78.45 89.38 減：營業(yè)稅金及附加 0.21 0.27 0.43 0.64 0.73 減：銷售費用 23.18 24.72 27.27 32.46 38.2 減：管理費用 4.63 2.75 2.8 3.55 4.42 減：財務費用 0.16 0.18 0.27 0.47 0.65 減：資產(chǎn)減值損失 0.8 0.41 0.22 0.41 0.79 EBIT -4.95 1.49 2.03 1.91 3.58 減：所得稅 0.52 0.61 0.13 -0.3 0.84 稅后凈營業(yè)利潤 -5.47 0.88 1.9 2.21 2.74 光明乳業(yè)營運資本增加額（單位：億元） 　項目 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 營業(yè)流動資產(chǎn) 21.47 18.03 21.57 31.07 37.51 49.62 無息流動負債 13.25 15.56 16.28 23.04 28.41 31.67 營運資本 8.22 2.47 5.29 8.03 9.1 17.95 營運資本增加額 　 -5.75 2.82 2.74 1.07 8.85 光明乳業(yè)2007～2012年資本支出（單位：億元） 　項目 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 固定資產(chǎn)原價 15.57 15.53 14.92 19.78 24.82 26.82 固定資產(chǎn)累計折舊 11.92 13.78 14.91 17.22 19.28 19.78 固定資產(chǎn)凈值 3.65 1.75 0.01 2.56 5.54 7.04 固定資產(chǎn)凈值增加 　 -1.9 -1.74 2.55 2.98 1.5 光明乳業(yè)2008～2012年現(xiàn)金流分析（單位：億元） 項目 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 銷售收入 73.59 79.43 95.72 117.89 137.75 EBIT -4.95 1.49 2.03 1.91 3.58 所得稅 0.52 0.61 0.13 -0.3 0.84 折舊 13.78 14.91 17.22 19.28 19.78 資本支出 -5.75 2.82 2.74 1.07 8.85 流動資產(chǎn) 19.85 21.57 31.07 37.51 49.62 流動負債 18.03 17.56 25.62 38.17 39.6 凈營運資本 1.82 4.01 5.45 -0.66 10.02 凈營運資本增加 2.19 1.44 -6.11 10.68 自由現(xiàn)金流 14.06 10.78 14.94 26.53 2.99 根據(jù)上表，我們對其2013-2017年5年間的經(jīng)營情況做如下假設： （1）銷售收入：收入的增長波動比較大，保守估計，我們取10%的增長率。 （2）EBIT：預計EBIT為銷售收入的5%。 （3）所得稅：目前所得稅水平約為所有稅前收益的20%。 （4）折舊：預計折舊的增長率為15%。 （5）資本支出：資本性支出等于折舊額。 （6）營運資本增加：預計凈營運資本需求的增加為銷售收入增加額的10%。 得到的現(xiàn)金流估算如下表所示： 光明乳業(yè)2013～2017年現(xiàn)金流估算（單位：億元） 項目 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 銷售收入 137.75 151.53 166.68 183.35 201.68 221.85 EBIT 7.58 8.33 9.17 10.08 11.09 所得稅 1.52 1.67 1.83 2.02 2.22 折舊 19.78 22.75 26.16 30.08 34.6 39.78 資本支出 22.75 26.16 30.08 34.6 39.78 凈營運資本增加 1.38 1.52 1.67 1.83 2.02 自由現(xiàn)金流 4.68 5.15 5.67 6.23 6.86 光明乳業(yè)2013～2017自由現(xiàn)金流 3.3 估計資本成本 本文運用ＣＡＰＭ 模式確定權益資本成本 ＣＡＰＭ 模式基本架構如下： Ｒｅ ＝Ｒｆ ＋β×（Ｒｍ －Ｒｆ） 其中：Ｒｅ為均衡的預期報酬率；Ｒｆ為無風險報酬率；Ｒｍ為整體市場預期報酬率；β為股票與市場的報酬相關系數(shù)。 有關參數(shù)為網(wǎng)上直接搜索所得： 資本成本=6%+0.78*（12%-6%）=10.68% 3.4 計算企業(yè)價值 式中：TV—企業(yè)的評估值； 　　n—資產(chǎn)（企業(yè)）的壽命； 　　FCFt—資產(chǎn) (企業(yè))在t時刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流； r—反映預期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率 光明乳業(yè)企業(yè)價值計算（單位：億元） 　 現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率 折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 總值 2013年 4.68 10.68% 0.9035 4.22838 20.896595 2014年 5.15 0.8163 4.203945 2015年 5.67 0.7376 4.182192 2016年 6.23 0.6664 4.151672 2017年 6.86 0.6021 4.130406 4 公司增長管理分析 4.1 公司增長狀況的基本情況（計算實際增長率和可持續(xù)增長率） （1）實際增長率（銷售增長率） 光明乳業(yè)2008年～2012年實際增長率（%） 　 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 營業(yè)收入 82.06 73.59 79.43 95.72 117.89 137.75 營業(yè)收入增加額 　 -8.47 5.84 16.29 22.17 19.86 實際增長率 　 -0.1032172 0.07935861 0.20508624 0.23161304 0.16846213 實際增長率是指本年銷售額比去年銷售額的增長百分比，從表中可以看出光明乳業(yè)在2008-2012這五年里的趨勢是先上升后下降，在2011年達到高峰之后又下降了。 （2）可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×利潤留存率×權益乘數(shù)/(1-銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉率*留存利潤率*權益乘數(shù)) 光明乳業(yè)2008～2012年可持續(xù)增長率（%） 　 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 收益留存率 0.7 0.77 0.8 0.72 0.76 銷售凈利率 -3.636 1.6172 2.3787 2.2962 2.4311 權益乘數(shù) 2.110737745 2.601226739 2.223670079 1.875701043 1.941675938 總資產(chǎn)周轉率 1.795 1.9467 1.8959 1.7663 1.6484 可持續(xù)增長率 -1.048093112 -1.69551758 -1.373717482 -1.317341746 -1.470897389 由表中可以看出，光明乳業(yè)的可持續(xù)增長率呈現(xiàn)緩慢下降的趨勢，而且，從2008-2012年這五年里，光明乳業(yè)的可持續(xù)增長率一直都是負數(shù)。可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。而光明乳業(yè)可持續(xù)增長率持續(xù)為負說明了目前的經(jīng)營效率和財務政策急需要改變，已經(jīng)不能夠適應企業(yè)的發(fā)展需要。 4.2 公司增長的差異分析 我們結合下面的圖來直觀的感受光明乳業(yè)實際增長率和可持續(xù)增長率之間的差異情況，并且進一步分析，造成這種差異的原因所在。 光明乳業(yè)2008年～2012年可持續(xù)增長率和實際增長率 可持續(xù)增長率，是基于基期的水平，預測下年度的銷售增長率。如圖所示，光明乳業(yè)的實際增長率高于可持續(xù)增長率，而且可持續(xù)增長率一直都是呈現(xiàn)負數(shù)的局面。 實際增長率大于可持續(xù)增長率意味著企業(yè)現(xiàn)金短缺。處于初創(chuàng)期和成熟期的企業(yè)最容易發(fā)生現(xiàn)金短缺。如果管理者認為，企業(yè)的增長速度超過可持續(xù)增長率只是短期狀況，不久，隨著企業(yè)逐步進入成熟階段，企業(yè)的增長率將會降下來。從財務角度看，這種短缺問題最簡單的解決辦法是增加負債，當企業(yè)在不久的將來增長率下降時，用多余現(xiàn)金還掉借款，就會自動平衡。如果管理者認為企業(yè)將長期保持高速增長，這時從財務角度看，可將下面的幾種辦法綜合起來進行運用，以謀求平衡：增加權益資本，提高財務杠桿，降低股利支付率等。 4.3 公司財務戰(zhàn)略選擇 光明乳業(yè)股份有限公司(以下簡稱“公司”)是一家以乳制品制造和銷售為主 業(yè)的上市公司。2010 年度，公司以全面貫徹落實科學發(fā)展觀為指導原則，大力推進可持續(xù)發(fā)展的理念，繼續(xù)恪守企業(yè)與員工、社會、自然和諧共贏的發(fā)展理念，堅持用實際行動為股東創(chuàng)造價值，保護環(huán)境，努力創(chuàng)建和諧的企業(yè)發(fā)展氛圍，并積極踐行社會責任。 一、保持規(guī)模和效益的同步增長,為股東創(chuàng)造價值 公司在 2010 年確立了“聚焦乳業(yè)，做強新鮮；突破常溫，實現(xiàn)百億”的經(jīng)營戰(zhàn)略，通過管理流程創(chuàng)新、資源優(yōu)化配置、實施股權激勵、資產(chǎn)并購等舉措，充分調動管理團隊的積極性，挖掘企業(yè)增長潛能，形成了規(guī)模和效益同步良性增長的態(tài)勢，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入95.72 億，同比增長20.5%；實現(xiàn)凈利潤2.28 億元，同比增長77.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.94 億元，同比增長58.7%；每股收益0.19 元，同比增長58.3%。 二、保障員工利益,企業(yè)與員工共成長 1、保障員工權益 始終把服務職工群眾、發(fā)展和諧勞動關系擺在突出的位置，作為重要的基礎性工作來抓。2010 年公司工會把協(xié)調勞動關系作為工會參與構建社會主義和諧社會的切入點。首先，通過深化職代會制度，平等協(xié)商會議等民主管理的渠道，從源頭來保障員工的切身利益，把表達和維護廣大員工利益作為工會工作的出發(fā)點和落腳點，緊貼職工最關心、最直接的利益問題，全面提升職代會和平等協(xié)商的質量和實效 2、關注員工生活 為了豐富企業(yè)員工業(yè)余生活，增強團隊凝聚力，有效促進企業(yè)文化的建設，構建企業(yè)的和諧氛圍，公司工會組織了春季運動會、乒乓球精英賽等競賽活動；公司的攝影俱樂部、瑜伽班，舞蹈班等也不定期組織活動；“光明人、光明眼”的攝影大賽收到來自公司28 個基層單位，165 幅作品。這些活動的開展獲得廣大員工的肯定和歡迎。 三、加強質量管理，維護消費者合法權益 1、注重食品安全，強化科技領先 公司技術中心依托“國家級企業(yè)技術中心”和上海的人才優(yōu)勢，成功通過乳業(yè)生物技術國家重點實驗室的認證。此外，公司還獲得了上海市高新技術企業(yè)的認定，在乳業(yè)技術上繼續(xù)保持領先，為消費者提供更多更好的健康產(chǎn)品。 2、強化精準管理，確保食品安全 公司選擇以“AIB1000 分”為參考基準，建立并逐步完善了自己的“工廠千分”考核體系?！肮S千分”標準內容涵蓋5 個項目模塊：乳品質量管理體系；建筑設備等硬件設施；檢測工藝；過程控制；員工培訓、管理及環(huán)境衛(wèi)生，每年都重新修訂，凡是上個年度考核發(fā)現(xiàn)比較薄弱的地方，新版標準就會在此方面更細致更強化。 3、方便消費者購買，重視售后服務 公司的產(chǎn)品一方面陳列在商店、超市、便利店等流通領域，方便消費者的購買，另外還通過社區(qū)通道，以送奶上門的方式將消費者需要的乳制品送到他們的手中，同時還可以通過網(wǎng)上購物商城、的網(wǎng)絡平臺以及4008-117-117 的“隨心訂”訂奶熱線獲得消費者需要的商品和服務，全方位地滿足消費者的需求。 四、倡導綠色低碳生活，與社會共和諧 “綠色盛會一起來”是光明食品集團在年初響應上海市政府“城市讓生活更美好”的號召而開展的主題活動，公司在“綠色盛會一起來”全年綠色公益活動的號召之下，積極策劃，認真執(zhí)行，以踏實真誠的工作態(tài)度，成功舉辦了“奶盒回收快行動”、“志愿者綠色接力送”等系列活動，得到了社會群眾廣泛認可。 公司將在新的起點上，繼續(xù)以科學發(fā)展觀為指導，高舉綠色科技的旗幟，不斷開發(fā)出適應消費者需求的健康產(chǎn)品，做優(yōu)做強做大乳制品主業(yè)，努力創(chuàng)建資源節(jié)約型和環(huán)境友好型企業(yè)，推動企業(yè)持續(xù)發(fā)展及與社會的和諧共贏。 5 財務危機預警分析 5.1 Z計分模型的應用 Altman（1968）年首次使用了多元線性判定模型來研究公司的破產(chǎn)問題。根據(jù)行業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模，他選擇了33家破產(chǎn)公司和33家非破產(chǎn)公司作為研究樣本，根據(jù)誤判率最小的原則，確定了5個變量作為判別變量，其多元線性判定模型為：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 其中，X1=（流動資產(chǎn)-流動負債）/資產(chǎn)總額；X2=留存收益/資產(chǎn)總額；X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額；X4=權益資本的市場價值/負債的賬面價值；X5=銷售收入/資產(chǎn)總額。 下面將光明乳業(yè)2008年～2012年Z值在下表中進行計算： 光明乳業(yè)2008年～2012年Z值計算表（單位：億元） 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 流動資產(chǎn) 19.85 21.57 31.07 37.51 49.62 流動負債 18.03 17.56 25.62 38.17 39.6 資產(chǎn)總額 40.38 41.23 59.75 73.74 93.39 留存收益 5.16 6.38 8.34 9.45 10.99 息稅前利潤 -4.95 1.49 2.03 1.91 3.58 權益資本的市場價值 20.79 21.98 26.87 28.35 44.25 負債的賬面價值 19.58 19.25 32.88 45.39 49.14 銷售收入 73.59 79.43 95.72 117.89 137.75 X1 0.045071818 0.097259277 0.091213389 -0.00895037 0.107292001 X2 0.127786033 0.154741693 0.13958159 0.12815297 0.117678552 X3 -0.12258544 0.036138734 0.033974895 0.025901817 0.038333869 X4 1.061797753 1.141818182 0.817214112 0.624586913 0.9004884 X5 1.82243685 1.926509823 1.602008368 1.598725251 1.474997323 Z 1.825269746 1.935960295 1.609479519 1.603415544 1.483125278 Z值從2008年到2009年都處于灰色地帶財務狀況不穩(wěn)定，可能會發(fā)生財務危機，2010年以后Z值一直小于1.81，有很大可能會破產(chǎn)。 5.2 F分數(shù)模型的應用 我國學著周首華等對Z分數(shù)模型進行了改造，加入現(xiàn)金流量這一預測自變量，建立了F分數(shù)模型，改模型為 F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5 其中X1=（期末流動資產(chǎn)-期末流動負債）/期末總資產(chǎn) X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn) X3=（稅后純益+折舊）/平均總負債 X4=期末股東權益的市場價值/期末總負債 X5=（稅后純益+利息+折舊）/平均總資產(chǎn) 光明乳業(yè)2008年～2012年F值計算表（單位：億元） 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 期末流動資產(chǎn) 19.85 21.57 31.07 37.51 49.62 期末流動負債 18.03 17.56 25.62 38.17 39.6 期末總資產(chǎn) 40.38 41.23 59.75 73.74 93.39 期末留存收益 5.16 6.38 8.34 9.45 10.99 稅后純益 -5.47 0.88 1.9 2.21 2.74 折舊 13.78 14.91 17.22 19.28 19.78 平均總負債 33.248 期末股東權益的市場價值 20.79 21.98 26.87 28.35 44.25 期末總負債 19.58 19.25 32.88 45.39 49.14 利息 0 0 0 0 0 平均總資產(chǎn) 61.698 X1 0.045071818 0.097259277 0.091213389 -0.00895037 0.107292001 X2 0.127786033 0.154741693 0.13958159 0.12815297 0.117678552 X3 0.249939846 0.474915784 0.575072185 0.646354668 0.677333975 X4 1.061797753 1.141818182 0.817214112 0.624586913 0.9004884 X5 0.134688321 0.255924017 0.309896593 0.348309508 0.365003728 F 0.466857618 1.023746544 1.225397006 1.26368573 1.467799637 F值全部高于0.0274，光明乳業(yè)被預測為可以繼續(xù)生存公司。 6 總結 通過對于光明乳業(yè)財務上一系列的分析，清楚透徹的了解了最近五年光明乳業(yè)的發(fā)展狀況以及發(fā)展中存在的問題，最近五年光明乳業(yè)的實際增長率遠高于可持續(xù)增長率，說明企業(yè)缺少資金進行發(fā)展，但經(jīng)過查閱資料發(fā)現(xiàn)光明乳業(yè)的營業(yè)利潤率在同行業(yè)中還屬于領先水平。說明光明乳業(yè)的管理層的管理水平是較好的。光明乳業(yè)在行業(yè)內盈利能力處于較好水平，但比起同行業(yè)的龍頭企業(yè)，在激烈的市場競爭中還是存在較大壓力。 綜合以上財務報表的分析，結合乳品市場的一些信息，我認為光明乳業(yè)未來應加強以下的改進以提高其盈利能力： 1從市場開發(fā)、產(chǎn)品研發(fā)、推出差異化高附加價值的產(chǎn)品等方面來拓展企業(yè)的發(fā)展空間，加速企業(yè)的發(fā)展。 2. 加強品質管理，加大品牌維護，乳制品安全衛(wèi)生營養(yǎng)是消費者最關心的一個方面。 參考文獻 [1] 湯谷良，韓慧博，高級財務管理[M]．北京：清華大學出版社，2010. 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