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1、第 章 證券交易業(yè)務(wù) 基本要求：二級(jí)市場(chǎng)的證券交易業(yè)務(wù)是投資銀行源遠(yuǎn)流長(zhǎng)的主要業(yè)務(wù)。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要求把握投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)所扮演的角色即經(jīng)紀(jì)商、自營(yíng)商和做市商運(yùn)作的基本內(nèi)容。 重點(diǎn)與難點(diǎn)：投資銀行在證券交易業(yè)務(wù)開展過(guò)程中，作為經(jīng)紀(jì)商、自營(yíng)商和做市商運(yùn)作的主要環(huán)節(jié)。 同學(xué)們?cè)诮佑|證券市場(chǎng)之前，對(duì)于證券公司最為直觀的印象就是滿大街的證券營(yíng)業(yè)部。那么證券營(yíng)業(yè)部是否就是證券公司呢？實(shí)際上，證券營(yíng)業(yè)部只負(fù)責(zé)投資銀行的一部分業(yè)務(wù)，那就是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。 第1節(jié) 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 一、證券經(jīng)紀(jì)的概念 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可分為柜臺(tái)代理買賣和證券交易所代理買賣兩種。從目前我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)

2、務(wù)的實(shí)際來(lái)看，我國(guó)沒(méi)有股票的柜臺(tái)交易，債券的柜臺(tái)代理買賣也很少見(jiàn)，我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)僅從事證券交易所代理證券買賣。由于證券交易所規(guī)定證券買賣的只能是交易所的會(huì)員，投資人從事股票投資不能直接進(jìn)入交易所而只能通過(guò)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行。因此，證券經(jīng)紀(jì)商往往在全國(guó)許多城市設(shè)有營(yíng)業(yè)部，客戶通過(guò)營(yíng)業(yè)部發(fā)出委托指令，營(yíng)業(yè)部將客戶指令傳遞到交易所完成證券買賣過(guò)程。具體地說(shuō)，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是指證券公司通過(guò)其設(shè)立的證券營(yíng)業(yè)部，接受客戶委托，按照客戶的要求，代理客戶買賣證券的業(yè)務(wù)。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，證券公司不墊付資金，不賺差價(jià)，只收取一定比例的傭金（代理手續(xù)費(fèi)）作為業(yè)務(wù)收入。 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一般有如下特征: 1.業(yè)務(wù)對(duì)象的

3、廣泛性。2.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的中介性。3.客戶指令的權(quán)威性。4.客戶資料的保密性。 二、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的要素 1.委托人。 委托人是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的服務(wù)對(duì)象，即投資銀行開展證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的客戶。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，委托人是根據(jù)國(guó)家法律、法規(guī)的規(guī)定，可以進(jìn)行證券買賣的自然人或法人。 2.證券經(jīng)紀(jì)商。 證券經(jīng)紀(jì)商（Broker或Brokerage），是直接代理證券買賣雙方，進(jìn)入證券市場(chǎng)參加交易并收取傭金的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。證券經(jīng)紀(jì)商以代理人的身份從事證券交易，與客戶是委托代理關(guān)系。證券經(jīng)紀(jì)商必須遵照客戶發(fā)出的委托指令進(jìn)行證券買賣，并盡可能以最有利的價(jià)格使委托指令得以執(zhí)行，但證券經(jīng)紀(jì)商并不承擔(dān)

4、交易中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。證券經(jīng)紀(jì)商向客戶提供服務(wù)以收取傭金作為報(bào)酬。目前，我國(guó)具有法人資格的證券經(jīng)紀(jì)商是指在證券交易中代理買賣證券，從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司 根據(jù)我國(guó)目前的實(shí)際情況，證券公司要從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，一般應(yīng)具備以下條件：(1)必須是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的可以經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的金融企業(yè)法人。(2)必須具有獨(dú)立的法人地位，并具有承擔(dān)從事證券代理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。(3)有熟悉證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的合格的從業(yè)人員和管理人員。辦理證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司必須是證券交易所的會(huì)員單位，有關(guān)業(yè)務(wù)人員必須取得相應(yīng)的證券從業(yè)人員資格，其出市代表須取得證券交易所注冊(cè)登記的業(yè)務(wù)員資格或場(chǎng)內(nèi)注冊(cè)交易員資格。(4)有固定的交易場(chǎng)所和合格

5、的交易設(shè)施。受托場(chǎng)所限于經(jīng)批準(zhǔn)的證券公司的營(yíng)業(yè)部。(5)有健全的組織機(jī)構(gòu)和管理制度，尤其是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的管理制度。 3.證券交易所。 我國(guó)的證券交易所是依據(jù)國(guó)家有關(guān)法律，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的提供證券集中競(jìng)價(jià)交易場(chǎng)所的不以營(yíng)利為目的的法人。它本身不持有證券，也不進(jìn)行證券的買賣，更不能決定證券交易的價(jià)格；它只是為交易雙方的成交創(chuàng)造、提供條件，并對(duì)雙方進(jìn)行監(jiān)督。在證券交易所交易的情況下，交易地點(diǎn)是固定的，即在交易所的交易廳中進(jìn)行；進(jìn)場(chǎng)參加交易的機(jī)構(gòu)是固定的，即證券交易所會(huì)員。證券交易所設(shè)立或業(yè)務(wù)指導(dǎo)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，為證券的發(fā)行和在證券交易所的證券交易活動(dòng)提供集中的登記、托管與結(jié)算服務(wù)，是不以營(yíng)利

6、為目的的法人。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍和職能包括：證券賬戶、結(jié)算賬戶的設(shè)立，證券的托管和過(guò)戶，證券持有人名冊(cè)登記，證券交易所上市證券交易的清算和交收，受發(fā)行人的委托派發(fā)股票的股息或紅利、債券的債息，辦理與上述業(yè)務(wù)有關(guān)的查詢，等等。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為證券市場(chǎng)提供安全、公平、高效的服務(wù)，并接受證券交易所對(duì)其業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)督。 4.證券交易的對(duì)象。 證券交易的對(duì)象是委托代理合同中的標(biāo)的物，即委托的事項(xiàng)，或是交易的對(duì)象通常是在證券交易所掛牌交易的有價(jià)證券，包括股票、基金、債券等交易品種。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的對(duì)象就是特定價(jià)格的上述證券。經(jīng)紀(jì)關(guān)系一經(jīng)確立，經(jīng)紀(jì)商就應(yīng)按照委托合同中的內(nèi)容，在受托的權(quán)限

7、范圍內(nèi)代理委托事項(xiàng)。 三、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)程序 （一）申請(qǐng)會(huì)員資格和席位的程序 投資銀行參加證券交易所組織的證券交易，無(wú)論從事證券經(jīng)紀(jì)還是從事證券自營(yíng)，首先要成為證券交易所的會(huì)員。證券交易所通常是從申請(qǐng)人會(huì)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)范圍、證券營(yíng)運(yùn)資金、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任的資格及能力、組織機(jī)構(gòu)、人員素質(zhì)等方面規(guī)定人會(huì)的條件。成為會(huì)員后，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)還要申請(qǐng)交易席位。目前，滬深證券交易所有兩種席位，一種是有形席位，另一種是無(wú)形席位。兩者的差別在于報(bào)盤方式的不同。 （二）開通業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備階段的程序 主要包括:(1)準(zhǔn)備傳輸買賣指令手段和設(shè)備，如通訊線路、通訊設(shè)備等；(2)準(zhǔn)備用接受

8、投資者委托指令的柜臺(tái)委托系統(tǒng)；(3)建立用于播放證券交易所發(fā)布的即時(shí)行情、成交回報(bào)和信息公告等的信息披露手段；(4)派員參加證券交易所的出市代表、清算員的培訓(xùn)；(5)向證券交易所劃撥結(jié)算保證金和清算頭寸，開立股份結(jié)算賬戶。 （三）受理投資者委托代理證券交易的基本程序 主要包括:(1)審驗(yàn)投資者開立的證券交易所證券賬戶，按我國(guó)現(xiàn)行的做法，投資者人應(yīng)事先到證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)或其代理點(diǎn)開立證券賬戶。 (2)與投資者簽定委托協(xié)議，投資者到證券經(jīng)紀(jì)商處委托買賣證券之前，證券經(jīng)紀(jì)商與投資者必須簽訂證券買賣代理協(xié)議，詳細(xì)說(shuō)明代理交易的權(quán)限和范圍、操作程序、使用各種交易方式所面臨的風(fēng)險(xiǎn)等；(3) 為

9、投資者開立證券交易結(jié)算資金賬戶。在開立資金賬戶時(shí)，應(yīng)采用實(shí)名制，根據(jù)客戶的開戶資料和資金來(lái)源驗(yàn)明客戶的身份及其資金性質(zhì)，并妥善保管投資者的開戶資料；(4)接受投資者的買賣指令并將其輸入證券交易所的交易撮合系統(tǒng)。在接受投資者報(bào)單時(shí)，應(yīng)驗(yàn)明投資者的身份證、證券賬戶和資金賬戶；(5)在投資者委托買賣指令后的規(guī)定時(shí)間內(nèi)向投資者提供證券買賣確認(rèn)書，并為其辦理證券和資金的清算交割。 投資銀行開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)時(shí)首先應(yīng)與客戶簽訂證券買賣代理協(xié)議。 投資者開設(shè)的資金賬戶用于存放投資者買入股票所需的資金和賣出股票取得的價(jià)款，記錄證券交易資金的幣種、余額和變動(dòng)情況等。資金賬戶在我國(guó)證券市場(chǎng)主要有個(gè)人資

10、金帳戶和法人資金帳戶，按照《證券法》有關(guān)規(guī)定，法人資金是不得用個(gè)人證券帳戶進(jìn)行開戶。 四、委托指令的實(shí)施 （一）委托指令 投資者買賣證券，必須向經(jīng)紀(jì)商發(fā)出委托指令。經(jīng)紀(jì)商不得接受內(nèi)容不全的委托，不得在無(wú)授權(quán)情況下，代替客戶做出買進(jìn)或賣出的決定，改變客戶委托買賣的證券名稱、數(shù)量或價(jià)格。 通常書面的委托單（訂單）必須詳細(xì)注明以下內(nèi)容:(1)所要買賣證券的具體名稱。(2)買進(jìn)或賣出及其數(shù)量。應(yīng)注明是買進(jìn)還是賣出某種證券，以及買進(jìn)或賣出該種證券的數(shù)量。(3)報(bào)價(jià)方式。(4)委托有效期。 （二）委托指令的下達(dá)方式 以我國(guó)為例，投資者下達(dá)委托指令的方

11、式主要有4種:(1)柜臺(tái)遞單委托。(2)電話自動(dòng)委托。(3)電腦自動(dòng)委托。(4)遠(yuǎn)程終端或網(wǎng)上委托。這是指投資者通過(guò)與證券商柜臺(tái)電腦系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)的遠(yuǎn)程終端或因特網(wǎng)下達(dá)買進(jìn)或賣出指令。 （三）委托的報(bào)價(jià)方式 客戶向證券商下達(dá)的委托的報(bào)價(jià)方式有多種：按委托價(jià)格方式，一般分為有市價(jià)委托、限價(jià)委托、止損委托和止損限價(jià)委托等四種；按委托時(shí)效分為當(dāng)日、當(dāng)周、當(dāng)月委托等。我國(guó)證券交易中目前采取的合法委托是當(dāng)日限價(jià)委托。 1.市價(jià)委托。 市價(jià)委托(market order)指僅指明交易的數(shù)量，而不指明交易的具體價(jià)格,而是要求證券商按照即時(shí)的市價(jià)為其買賣證券。市價(jià)委托的成交價(jià)格為委托指令進(jìn)入市場(chǎng)或指令撮合時(shí)

12、市場(chǎng)上即時(shí)的價(jià)格 2.限價(jià)委托。 限價(jià)委托是指投資者在委托經(jīng)紀(jì)商買賣證券時(shí)，限定證券買進(jìn)或賣出的價(jià)格。 3.止損委托。 4.止損限價(jià)委托。 止損限價(jià)委托指結(jié)合止損委托和限價(jià)委托的一種委托形式。 （四）委托指令的報(bào)盤 在我國(guó)滬深證券交易所，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)執(zhí)行投資者委托指令有兩種報(bào)盤方式，即有形席位報(bào)盤和無(wú)形席位報(bào)盤。有形席位是在證券交易所交易廳內(nèi)有實(shí)際工作位置的席位，無(wú)形席位是在證券交易所內(nèi)無(wú)實(shí)際工作位置的席位。 有形席位屬于一種場(chǎng)內(nèi)報(bào)盤，即證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在柜臺(tái)接到投資者的委托指令并審查后，以電話等通信方式向駐交易所場(chǎng)內(nèi)交易員(即出市代表，在我國(guó)由于他們穿紅色馬夾工作服而被稱

13、為“紅馬夾”轉(zhuǎn)達(dá)買賣指令，交易員在接到指令后將其輸人證券交易所電腦主機(jī)。無(wú)形席位屬于一種場(chǎng)外報(bào)盤，它無(wú)須證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的電腦終端向交易所電腦主機(jī)輸入買賣證券的指令。采用場(chǎng)外無(wú)形席位報(bào)盤方式，與場(chǎng)內(nèi)有形席位報(bào)盤相比，具有交易速度快的特點(diǎn)。場(chǎng)外無(wú)形席位報(bào)盤省略了申報(bào)場(chǎng)內(nèi)交易員的人工報(bào)盤環(huán)節(jié)，不但節(jié)省了申報(bào)時(shí)間，使證券交易從下單到收到成交回報(bào)的間隔時(shí)間縮短，而且便交易申報(bào)的差錯(cuò)率得到降低，有利于減少經(jīng)紀(jì)商和客戶之間的糾紛。 （五）委托指令的執(zhí)行結(jié)果 委托指令一旦發(fā)出，在有效期限內(nèi)，不管市場(chǎng)行情有何變化，只要受托人是按委托內(nèi)容代理買賣的，委托人必須接受交易結(jié)果。大智慧行情軟件為學(xué)生講解。 五、

14、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的禁止行為 證券市場(chǎng)遵循“三公”原則，禁止任何內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、欺詐客戶、虛假陳述等損害市場(chǎng)和投資者的行為。根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則等法律、法規(guī)和有關(guān)行政規(guī)定，我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商在從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)時(shí)必須遵守下列規(guī)定：(1)不得為客戶股票申購(gòu)和交易提供融資、融券，從事信用交易；(2)不得挪用客戶的交易結(jié)算資金和證券，亦不得將客戶的資金和證券借與他人或者作為擔(dān)保物；(3)不得侵占、損害客戶的合法權(quán)益；(4)不得違背客戶的指令買賣證券或接受代為客戶決定證券買賣方向、品種、數(shù)量和時(shí)間的全權(quán)委托；(5)不

15、得以任何方式向客戶保證交易收益或者承諾賠償客戶的投資損失；(6)不得為多獲取傭金而誘導(dǎo)客戶進(jìn)行不必要的證券買賣；(7)不得在批準(zhǔn)的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所之外接受客戶委托和進(jìn)行清算、交收；(8)不得以任何方式提高或降低，或者變相提高或降低交易所公布的證券交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，收取不合理的傭金和其他費(fèi)用；(9)不得散布謠言或其他非公開披露的信息；證券營(yíng)業(yè)部是證券公司對(duì)外服務(wù)的窗口。其經(jīng)營(yíng)管理工作開展的好壞將直接關(guān)系到證券公司的聲譽(yù)、形象，而且也會(huì)影響到廣大投資者的切身利益。因此，對(duì)證券營(yíng)業(yè)部來(lái)說(shuō)，只有不斷加強(qiáng)自身的經(jīng)營(yíng)管理、努力提高服務(wù)質(zhì)量，才能在廣大投資者中樹立起良好的社會(huì)形象，吸引更多的客戶，創(chuàng)造更好的經(jīng)濟(jì)效益。

16、 六、我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展新動(dòng)向 隨著證券市場(chǎng)的不斷完善和入世后逐步與國(guó)際接軌，我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在動(dòng)態(tài)發(fā)展中，越來(lái)越給證券投資者提供更多的便利和多方位的服務(wù)，其中，網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)的開拓、經(jīng)紀(jì)人制度的呼聲、對(duì)投資者提供理財(cái)顧問(wèn)的個(gè)性化服務(wù)等。這些證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)內(nèi)容，都是在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，證券經(jīng)紀(jì)商為求生存和發(fā)展的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。 （一）網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)的開拓 1.傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)的比較 目前，通過(guò)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)，投資者可從互聯(lián)網(wǎng)上直接通過(guò)證券商的網(wǎng)站下單買賣股票、查詢、交流投資信息，還可以接收實(shí)時(shí)行情、成交回報(bào)等信息；而證券商則可以聯(lián)系市場(chǎng)參與者，發(fā)

17、布信息，進(jìn)行證券交易，服務(wù)客戶。 網(wǎng)上交易對(duì)傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了巨大的深遠(yuǎn)影響：(1)改變經(jīng)紀(jì)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。(2)促進(jìn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)相結(jié)合。（3）網(wǎng)上交易將對(duì)開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的投資銀行之間的關(guān)系發(fā)生變化。網(wǎng)上交易系統(tǒng)的出現(xiàn)，導(dǎo)致各個(gè)投資銀行的差別減小，其差異更多地體現(xiàn)在技術(shù)與提供的服務(wù)上。（4）網(wǎng)上交易將使投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的格局發(fā)生變化。 目前我國(guó)不少證券公司積極推出網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。 （二）逐步推行規(guī)范的經(jīng)紀(jì)人制度 從國(guó)際上大多數(shù)國(guó)家的證券交易實(shí)踐來(lái)看，證券經(jīng)紀(jì)人可以分為兩個(gè)層次：第一層次是提供證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)的法人機(jī)構(gòu)——證券經(jīng)紀(jì)商，如證券公司、投資銀行、及辦理證券

18、交易代理業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行等。第二層次則是直接為投資者提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)的自然人，即狹義的證券經(jīng)紀(jì)人。 證券經(jīng)紀(jì)人制度應(yīng)著重從以下4個(gè)方面進(jìn)行建設(shè)和完善： 1.構(gòu)建有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人制度的法律法規(guī)體系。 我國(guó)應(yīng)以證券法為基礎(chǔ)，構(gòu)建相關(guān)的法律法規(guī)體系，全面規(guī)范證券經(jīng)紀(jì)人制度。規(guī)范證券經(jīng)紀(jì)人制度，應(yīng)對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人基本要求及其與各個(gè)方面的關(guān)系予以明確規(guī)定。包括：對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人的從業(yè)資格；證券經(jīng)紀(jì)人注冊(cè)登記制度；證券經(jīng)紀(jì)人的業(yè)務(wù)范圍；證券經(jīng)紀(jì)專業(yè)服務(wù)對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人必須具備的素質(zhì)和能力等。 2.實(shí)行嚴(yán)格的證券經(jīng)紀(jì)人資格考試和登記注冊(cè)制度 獲得從業(yè)資格證書的證券經(jīng)紀(jì)人，經(jīng)紀(jì)人只有在注冊(cè)以

19、后，才能從事代理證券買賣的業(yè)務(wù)。證券商雇傭未經(jīng)注冊(cè)的代理人屬于違法行為。只有在被具備資格的證券公司聘用以后，才能去開發(fā)客戶，從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。證券公司對(duì)所錄用的證券經(jīng)紀(jì)人的情況，應(yīng)該向監(jiān)管部門、交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)備案，并接受證券監(jiān)管部門的監(jiān)督和檢查。 3.建立有效的證券經(jīng)紀(jì)人管理體制。 建立由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所等自律組織、證券商(證券營(yíng)業(yè)部)組成證券經(jīng)紀(jì)人多層次的管理體制。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)全面監(jiān)督有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的各項(xiàng)法律法規(guī)的執(zhí)行；對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查取證和進(jìn)行查處；證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所協(xié)助證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)教育和組織會(huì)員執(zhí)行有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的法律法規(guī)

20、，監(jiān)督檢查會(huì)員所屬的證券經(jīng)紀(jì)人的行為并對(duì)有違法違規(guī)活動(dòng)的會(huì)員予以處分，接受投資者對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人的投訴并調(diào)解他們之間的糾紛；證券商(或營(yíng)業(yè)部)按照有關(guān)法律法規(guī)制定內(nèi)部的證券經(jīng)紀(jì)人管理制度，對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人實(shí)施具體管理。 4.建立證券經(jīng)紀(jì)人風(fēng)險(xiǎn)基金。 為保障投資者利益，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，密切證券經(jīng)紀(jì)人與證券商的內(nèi)在聯(lián)系，應(yīng)建立“風(fēng)險(xiǎn)基金”，用于證券經(jīng)紀(jì)人的差錯(cuò)處理和風(fēng)險(xiǎn)賠付等。該風(fēng)險(xiǎn)基金分為兩類：(1)證券經(jīng)紀(jì)人個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)基金。由營(yíng)業(yè)部財(cái)務(wù)人員每月根據(jù)規(guī)定，從經(jīng)紀(jì)人的總傭金收入中按一定比例提取并單獨(dú)立戶管理。這部分基金為經(jīng)紀(jì)人個(gè)人所有，但由營(yíng)業(yè)部掌握。如果因經(jīng)紀(jì)人的行為給客戶或營(yíng)業(yè)部造成

21、損失，可以從中獲得賠償?；鹄鄯e到一定金額后不再提取。經(jīng)紀(jì)人離職滿一定期限(如半年、1年)后，經(jīng)確認(rèn)不會(huì)有糾紛或損失發(fā)生，應(yīng)將這部分基金連同相應(yīng)利息歸還給經(jīng)紀(jì)人。(2)證券公司或營(yíng)業(yè)部風(fēng)險(xiǎn)基金。每月按規(guī)定從券商或營(yíng)業(yè)部的總傭金收人中提取一定比例單獨(dú)立戶管理，作為券商或營(yíng)業(yè)部的風(fēng)險(xiǎn)基金，用于因營(yíng)業(yè)部自身或經(jīng)紀(jì)人的行為給客戶造成損失的補(bǔ)償。 （三）理財(cái)顧問(wèn)的個(gè)性化服務(wù) 隨著投資銀行所聯(lián)系的客戶群體不斷增長(zhǎng)，為客戶提提供投資咨詢業(yè)務(wù)成為投資銀行的必備功能之一。通常國(guó)際上大型投資銀行均設(shè)立龐大的研究部門專門從事研究及咨詢業(yè)務(wù)，例如日本野村證券設(shè)有獨(dú)立的野村證券綜合研究所，該研究所在全球財(cái)經(jīng)界

22、頗負(fù)盛名。研究涉及的內(nèi)容包括：宏觀經(jīng)濟(jì)及其相關(guān)政策、重點(diǎn)行業(yè)及其上市公司、證券市場(chǎng)基本趨勢(shì)及短期波動(dòng)、金融工具創(chuàng)新等另外，由于大型投資銀行在全球范圍內(nèi)從事證券投資及資產(chǎn)管理，因此這些投資銀行非常重視世界經(jīng)濟(jì)及各主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支及其財(cái)政金融政策的研究，并且把這種宏觀經(jīng)濟(jì)研究作為公司在全球范圍內(nèi)分配資金和制定資產(chǎn)組合投資戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。 從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，必須加強(qiáng)對(duì)證券投資咨詢的監(jiān)督管理．可以采取依法監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的方式。世界各國(guó)對(duì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)和投資咨詢相關(guān)行業(yè)的監(jiān)管并無(wú)統(tǒng)一法規(guī)，主要是通過(guò)行業(yè)自律性組織予以協(xié)調(diào)和管理。如美國(guó)、法國(guó)等均成立了注冊(cè)證券分析師協(xié)會(huì)，這類協(xié)會(huì)

23、定期對(duì)申請(qǐng)注冊(cè)分析師的人員進(jìn)行考核，只有通過(guò)考核，才能獲得注冊(cè)分析師認(rèn)證，取得獨(dú)立執(zhí)業(yè)資格。也有國(guó)家通過(guò)立法對(duì)投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行專門規(guī)范的，如美國(guó)的《1940年投資顧問(wèn)法》。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1997年12月頒布了《證券、期貨投資咨詢管理辦法》及其實(shí)施細(xì)則，并于1999年實(shí)施了首次證券投資咨詢資格考試，只有通過(guò)該項(xiàng)考試才能向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)的資格認(rèn)證，這標(biāo)志著我國(guó)證券投資咨詢業(yè)進(jìn)入了一個(gè)規(guī)范化發(fā)展的全新階段。 開展咨詢活動(dòng)，投資銀行可以采取以下咨詢方式：(1)市場(chǎng)研究。對(duì)于實(shí)際商品和金融產(chǎn)品的市場(chǎng)、定價(jià)、銷售和分配方案進(jìn)行預(yù)測(cè)和安排。(2)行業(yè)研究。對(duì)行業(yè)產(chǎn)品的需求與供給進(jìn)

24、行分析，對(duì)行業(yè)中各個(gè)生產(chǎn)成員的生產(chǎn)、銷售、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)狀況以及政府產(chǎn)業(yè)政策和外部輸入等內(nèi)容進(jìn)行分析。(3)公司研究。對(duì)公司產(chǎn)品、行銷、財(cái)務(wù)狀況和潛在價(jià)值的分析。(4)投資計(jì)劃的項(xiàng)目可行性研究。(5)提出報(bào)告和公正意見(jiàn)。 投資銀行的咨詢業(yè)務(wù)與各個(gè)方面業(yè)務(wù)均有密切聯(lián)系，而且咨詢業(yè)務(wù)本身往往是與其他業(yè)務(wù)活動(dòng)混合進(jìn)行的，投資咨詢與一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的證券業(yè)務(wù)不可分割。 提問(wèn)：分析我國(guó)未來(lái)的經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)可能的發(fā)展方向與形式。 第2節(jié) 證券自營(yíng)業(yè)務(wù) 一、證券自營(yíng)的概念

25、和特征 證券自營(yíng)是指證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)用自有資金或依法籌集資金在證券交易市場(chǎng)以營(yíng)利為目的買賣證券的經(jīng)營(yíng)行為。它與委托代理業(yè)務(wù)存在較大區(qū)別：首先，自營(yíng)業(yè)務(wù)開展時(shí)，證券商必須擁有自有的證券或資金，而不是如在委托代理買賣中只需要場(chǎng)所和從業(yè)人員即可。其次，自營(yíng)買賣是證券商以自身盈利為操作目的，通過(guò)合法交易來(lái)獲得利潤(rùn)，盡管由于市場(chǎng)變化或判斷失誤等原因有時(shí)出現(xiàn)虧損，但行為動(dòng)機(jī)是營(yíng)利。最后，自營(yíng)買賣是證券商自主決策的經(jīng)營(yíng)行為，通過(guò)證券買賣差價(jià)來(lái)獲利，而不是如委托代理是一種中介服務(wù)；自營(yíng)業(yè)務(wù)是投資銀行自身作為投資者，運(yùn)用自身的資金在證券市場(chǎng)買賣證券，并自行承擔(dān)其在買賣證券中的風(fēng)險(xiǎn)。 自營(yíng)業(yè)務(wù)和

26、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相比，具有如下特點(diǎn): 1.決策和操作上的自主性。 自營(yíng)就是自主經(jīng)營(yíng)。自主性表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面:（1）交易行為的自主性。投資銀行自主決定是否買入或賣出某種證券，交易行為具有極大的自主性；（2）交易方式的自主性。投資銀行在買賣證券時(shí)，是通過(guò)場(chǎng)外的柜臺(tái)市場(chǎng)買賣，還是通過(guò)交易所買賣，在法規(guī)范圍內(nèi)依一定的時(shí)間、條件由投資銀行自主決定；（3）交易價(jià)格的自主性。投資銀行在進(jìn)行自營(yíng)買賣時(shí)，可根據(jù)市場(chǎng)情況自主決定買賣價(jià)格。 2.承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不同。 風(fēng)險(xiǎn)性是投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)區(qū)別于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的一個(gè)重要特征。 由于投資銀行以自己的名義和合法資金進(jìn)行直接的證券買賣活動(dòng)，證券交易市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)性決定了自營(yíng)買賣業(yè)務(wù)

27、具有較大風(fēng)險(xiǎn)，這和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只收取傭金而收益和風(fēng)險(xiǎn)由委托人承擔(dān)完全不同。 3.收益難以確定。 投資銀行進(jìn)行證券自營(yíng)買賣，收益主要來(lái)源于買賣的價(jià)差，由于證券的市場(chǎng)價(jià)格變化無(wú)常, 自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益就具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，而不像經(jīng)紀(jì)所獲傭金具有固定的比例，因此，自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益難以穩(wěn)定。即使是世界著名的投資銀行，也經(jīng)常因?yàn)榕袛嗪筒僮魇д`而發(fā)生自營(yíng)虧損，導(dǎo)致總體利潤(rùn)的下降。 二、自營(yíng)業(yè)務(wù)的原則 （一）客戶委托優(yōu)先原則 該原則是指投資銀行在同時(shí)經(jīng)營(yíng)自營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)把經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)擺在首位。即對(duì)同一證券，當(dāng)自營(yíng)業(yè)務(wù)的報(bào)價(jià)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的報(bào)價(jià)同時(shí)發(fā)生，且交易價(jià)格相同時(shí)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的買賣應(yīng)優(yōu)先

28、成交，投資銀行不得以損失客戶的利益來(lái)為自己牟利。 （二）維護(hù)市場(chǎng)秩序原則 投資銀行是依托資本市場(chǎng)而生存，有責(zé)任來(lái)維護(hù)市場(chǎng)的秩序；同時(shí)作為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，投資銀行也有能力維護(hù)市場(chǎng)秩序。因此，投資銀行應(yīng)扮演“做市商”的角色，保證市場(chǎng)交易的穩(wěn)定性與連續(xù)性。當(dāng)證券市場(chǎng)出現(xiàn)暫時(shí)的供需失調(diào)、價(jià)格異常時(shí)，投資銀行應(yīng)介入其中，穩(wěn)定市場(chǎng)。 （三）公開交易原則 在自營(yíng)業(yè)務(wù)過(guò)程中，相對(duì)其客戶而言，自營(yíng)商在信息、資金和技術(shù)上具有較大的優(yōu)勢(shì)，為保證交易的公平合理，防止自營(yíng)商利用這些優(yōu)勢(shì)進(jìn)行不公平的交易，必須對(duì)自營(yíng)商提出公開原則。自營(yíng)商應(yīng)向客戶明確標(biāo)明自營(yíng)業(yè)務(wù)的內(nèi)容，將交易的程序、價(jià)格、數(shù)量公開，以防止欺詐客戶和

29、營(yíng)私舞弊現(xiàn)象的發(fā)生，同時(shí)便于主管部門的監(jiān)管。 （四）加強(qiáng)內(nèi)部管理原則 投資銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，所有交易的由于不確定性形成的風(fēng)險(xiǎn)都將由投資銀行自身承擔(dān)。在經(jīng)營(yíng)中因交易不慎引起的破產(chǎn)倒閉事件近年來(lái)并不少見(jiàn)，因而要想不重蹈覆轍，投資銀行必須加強(qiáng)自身的內(nèi)部管理，建立健全的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)防范系統(tǒng)等。 三、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的條件 自營(yíng)業(yè)務(wù)的資格審批往往嚴(yán)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在我國(guó)只有符合《證券法》第121條設(shè)立綜合類證券公司條件的投資銀行即綜合類證券商，才有資格向證券監(jiān)管部門提出開展自營(yíng)業(yè)務(wù)的資格申請(qǐng)；同時(shí)須達(dá)到中國(guó)證監(jiān)會(huì)在《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法》有關(guān)規(guī)定

30、。 根據(jù)《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法》的規(guī)定，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須在取得證券主管機(jī)關(guān)(在我國(guó)為中國(guó)證監(jiān)會(huì))認(rèn)定的證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格并領(lǐng)取證券主管機(jī)關(guān)頒發(fā)的《經(jīng)營(yíng)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格證書》之后才可以從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)。未取得證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)。 我國(guó)綜合類證券公司欲取得從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的資格，應(yīng)當(dāng)同時(shí)具備如下條件： 1.證券專營(yíng)機(jī)構(gòu)具有不低于2 000萬(wàn)元人民幣的凈資產(chǎn)，證券兼營(yíng)機(jī)構(gòu)具有不低于2 000萬(wàn)元人民幣的證券營(yíng)運(yùn)資金。 2.證券專營(yíng)機(jī)構(gòu)具有不低于1 000萬(wàn)元人民幣的凈資本，證券兼營(yíng)機(jī)構(gòu)具有不低于1 000萬(wàn)元人民幣的凈

31、營(yíng)運(yùn)資金。 凈資本的計(jì)算公式為： 凈資本 = 凈資產(chǎn)一(固定資產(chǎn)凈值+長(zhǎng)期投資)*30％一無(wú)形及遞延資產(chǎn)一提取的損失準(zhǔn)備金一 證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他長(zhǎng)期性或高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 凈證券營(yíng)運(yùn)資金是指證券兼營(yíng)機(jī)構(gòu)專門用于證券業(yè)務(wù)的具有高流動(dòng)性的資金。 3.2／3以上的高級(jí)管理人員和主要業(yè)務(wù)人員獲得證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的《證券業(yè)從業(yè)人員資格證書》，在取得《證券業(yè)從業(yè)人員資格證書》前，應(yīng)當(dāng)具備下列條件：(1)高級(jí)管理人員具備必要的證券、金融、法律等有關(guān)知識(shí)，近2年內(nèi)沒(méi)有嚴(yán)重違法違規(guī)行為，其中2／3以上具有2年以上證券業(yè)務(wù)或3年以上金融業(yè)務(wù)工作經(jīng)歷。(2)主要業(yè)務(wù)人員熟悉有關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)則及業(yè)

32、務(wù)操作程序，近2年內(nèi)沒(méi)有嚴(yán)重違法違規(guī)行為，其中2／3以上具有2年以上證券業(yè)務(wù)或3年以上金融業(yè)務(wù)的工作經(jīng)歷。 4.證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在近1年內(nèi)沒(méi)有嚴(yán)重違法違規(guī)行為或在近2年內(nèi)沒(méi)有受到根據(jù)有關(guān)規(guī)定取消證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格的處罰。 5.證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)成立并且正式開業(yè)已超過(guò)半年；證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的證券業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)分開經(jīng)營(yíng)、分賬管理。 6.設(shè)有證券自營(yíng)業(yè)務(wù)專用的電腦申報(bào)終端和其他必要的設(shè)施。 7.證監(jiān)會(huì)要求的其他條件。 申請(qǐng)自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)須提交下列文件:可行性報(bào)告、公司章程、驗(yàn)資報(bào)告、營(yíng)業(yè)執(zhí)照（副本）、《經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)許可證(副本)》、主要股票及持股情況、管理人員的簡(jiǎn)歷和持有公司股

33、票的情況、其他主管部門要求的文件等。證券監(jiān)管部門在對(duì)上述文件進(jìn)行了審查后決定是否批準(zhǔn)投資銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)資格的申請(qǐng)。 投資銀行的申請(qǐng)得到批準(zhǔn)后即可開展自營(yíng)業(yè)務(wù)，但在其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必須遵守有關(guān)的法律法規(guī)。如在證券監(jiān)管部門定期檢查中不合規(guī)定或在開展自營(yíng)業(yè)務(wù)的過(guò)程中有操縱市場(chǎng)等重大違法違規(guī)行為，投資銀行的營(yíng)業(yè)資格將被暫停甚至取消。 四、資格證書的管理 《證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格證書》是證監(jiān)會(huì)頒給證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，批準(zhǔn)其從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的、具有法律效力的證明文件，沒(méi)有取得《證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格證書》的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)一律不得從事自營(yíng)業(yè)務(wù)，所以，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須妥為保存，亮證經(jīng)營(yíng)，而證管部門

34、則定期檢查。 自營(yíng)資格證書自證監(jiān)會(huì)簽發(fā)之日起1年內(nèi)有效，1年后自動(dòng)失效。已取得資格證書的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)如需要保持其證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格，應(yīng)在資格證書失效前的3個(gè)月內(nèi)，向證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)并報(bào)送經(jīng)具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的上一年度末的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表，法定代表人、主要負(fù)責(zé)人及主要業(yè)務(wù)人員的《證券業(yè)從業(yè)人員資格證書》或簡(jiǎn)歷、專業(yè)證書，上一年度經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)情況說(shuō)明，以及證監(jiān)會(huì)要求的其他有關(guān)材料，經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)后換發(fā)新的資格證書。 五、投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管 （一）國(guó)外對(duì)投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn) 由于投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)證券交易市場(chǎng)的影響較大

35、，各國(guó)政府及證券監(jiān)管部門都對(duì)此加以限制，成為證券監(jiān)管的主要環(huán)節(jié)和內(nèi)容。 在美國(guó)，主張對(duì)投資銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)加以管制或予以禁止。以紐約證券交易所為例，其有關(guān)投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)管制方面的措施有:(1)建立證券商登記制度。(2)登記從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的會(huì)員除經(jīng)營(yíng)所需資本外，還需另外擁有一定的風(fēng)險(xiǎn)控制的資本，并需通過(guò)考試證明其熟悉有關(guān)的規(guī)則和業(yè)務(wù)。(3)從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資銀行不得在同一時(shí)間對(duì)同一證券同時(shí)接受委托和自行買賣。(4)登記的自營(yíng)商出價(jià)如與客戶相同時(shí)，即使自營(yíng)商叫價(jià)較早，也應(yīng)實(shí)行客戶優(yōu)先的原則。(5)制定新的制度使自營(yíng)業(yè)務(wù)有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定，減少對(duì)市場(chǎng)交易的干擾。(6)交易所在設(shè)置自動(dòng)監(jiān)視設(shè)備時(shí)，自營(yíng)商

36、應(yīng)首先受到監(jiān)視。(7)在自營(yíng)商申請(qǐng)注冊(cè)或特許時(shí)，應(yīng)受到較嚴(yán)格的審查和限制。 另外，各個(gè)國(guó)家對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管還有以下一些規(guī)定:(1)按實(shí)收資本的一定比例提存營(yíng)業(yè)保證金，對(duì)外負(fù)債總額不得超過(guò)其資本凈值規(guī)定的倍數(shù)，流動(dòng)負(fù)債總額不得超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)總額的一定比例，以此降低自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。(2)自營(yíng)商的賬冊(cè)、業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)報(bào)表需報(bào)送主管部門查核。(3)嚴(yán)禁或嚴(yán)格限制自營(yíng)商操縱性的大量買賣某一證券以達(dá)到操縱證券市場(chǎng)價(jià)格的目的。(4)自營(yíng)商不得買賣有問(wèn)題的證券。(5)自營(yíng)商的每一次交易都必須立即成交，而不能進(jìn)行交易額的抵消，并按抵消后的數(shù)額交易。(6)嚴(yán)禁自營(yíng)商從事買空或賣空交易。 （二）我國(guó)對(duì)投資銀行自

37、營(yíng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施 1.開設(shè)專門的自營(yíng)賬戶。 根據(jù)《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法>第26條的規(guī)定，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)以公司名義建立證券自營(yíng)賬戶，并報(bào)證監(jiān)會(huì)備案。我國(guó)《證券法》第134條也有明確規(guī)定：“證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)必須以自己的名義進(jìn)行，不得假借他人名義或者以個(gè)人名義進(jìn)行；證券公司不得將其自營(yíng)賬戶借給他人使用”。專設(shè)或分設(shè)自營(yíng)賬戶是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制的重要舉措，同時(shí)也為證管機(jī)關(guān)對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)審計(jì)和檢查提供了便利條件，對(duì)于防范和審查內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、欺詐客戶等違禁行為的發(fā)生有重要作用。 2.自營(yíng)業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)分賬經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理。 根據(jù)《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證

38、券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法>第27條的規(guī)定，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)同時(shí)經(jīng)營(yíng)證券自營(yíng)與代理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)將經(jīng)營(yíng)兩類業(yè)務(wù)的資金、賬戶和人員分開管理，并將客戶存入的保證金在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)存入指定銀行的信托賬戶，將公司證券自營(yíng)資金設(shè)立專門賬戶單獨(dú)管理核算。我國(guó)(證券法>第132條明確規(guī)定：綜合類證券公司必須將其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)分開辦理，業(yè)務(wù)人員、財(cái)務(wù)賬戶均應(yīng)分開，不得混合操作；客戶的交易結(jié)算資金必須全額存入指定的商業(yè)銀行，單獨(dú)立戶管理。嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金。 3.采用經(jīng)常性的檢查制度。 檢查制度是證券監(jiān)管的依據(jù)和保證，通常規(guī)定了檢查的內(nèi)容、手段及實(shí)施主體、檢查對(duì)象的職責(zé)和權(quán)利。主要具體措施有：(1)證監(jiān)會(huì)對(duì)證券經(jīng)營(yíng)

39、機(jī)構(gòu)從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)情況以及相關(guān)的資金來(lái)源和運(yùn)用情況進(jìn)行定期或不定期檢查，并可要求證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)報(bào)送其證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資料以及其他相關(guān)業(yè)務(wù)資料。(2)證監(jiān)會(huì)和由證監(jiān)會(huì)授予監(jiān)管職責(zé)的地方證券期貨監(jiān)管部門對(duì)從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)過(guò)程中涉嫌違反《證券法》、《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法》和國(guó)家有關(guān)法規(guī)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，可進(jìn)行調(diào)查，并可要求提供、復(fù)制或封存有關(guān)業(yè)務(wù)文件、資料、賬冊(cè)、報(bào)表、憑證和其他必要的資料。對(duì)證監(jiān)會(huì)和被授權(quán)的地方證券期貨監(jiān)管部門的檢查和調(diào)查，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得以任何理由拒絕或拖延提供有關(guān)資料，或提供不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不完整的資料。在調(diào)查過(guò)程中，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)人和直接相關(guān)人員不得以任何理由逃避

40、調(diào)查。證監(jiān)會(huì)和被授權(quán)的地方證券期貨監(jiān)管部門還可要求證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)有關(guān)人員在指定時(shí)間和地點(diǎn)提供有關(guān)證據(jù)。(3)證監(jiān)會(huì)聘請(qǐng)具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所等專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)，依據(jù)《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法》有關(guān)條款并在證監(jiān)會(huì)要求的事項(xiàng)內(nèi)對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)情況進(jìn)行稽核。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所等專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)的稽核，應(yīng)視同為證監(jiān)會(huì)的檢查并予以配合。(4）證券自營(yíng)業(yè)務(wù)原始憑證以及有關(guān)業(yè)務(wù)文件、資料、賬冊(cè)、報(bào)表和其他必要的材料應(yīng)至少妥善保存7年。 六、禁止行為與違規(guī)處罰 股票交易中的禁止行為，指我國(guó)的法律、行政法規(guī)以及有關(guān)的規(guī)章制度

41、規(guī)定的，股票市場(chǎng)的參與者在股票交易的過(guò)程中不得從事的，如果違反應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)法律責(zé)任的行為。 從交易中的禁止行為大致可以分為五大類，即內(nèi)幕交易行為、操縱市場(chǎng)行為、欺詐客戶行為、虛假陳述行為以及其他禁止性行為。我國(guó)證券法規(guī)中對(duì)綜合類證券公司從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)，除以上關(guān)于一般性交易禁止行為的規(guī)定外，還規(guī)定了其他一些禁止行為：如綜合類證券公司的證券自營(yíng)業(yè)務(wù)與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)必須在人員、財(cái)務(wù)賬戶上分開，禁止將自營(yíng)業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)混合操作；綜合類證券公司不得以自營(yíng)賬戶為他人或以他人名義買賣證券，不得假借他人名義或個(gè)人名義從事自營(yíng)業(yè)務(wù)，為自己買賣證券；證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)只能通過(guò)自己在證券交易所的席位買賣證

42、券，而不得委托其他證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代為買賣證券；證券公司不得將自營(yíng)賬戶借給他人使用；等等。 《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法》中規(guī)定了對(duì)投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)中的各種違規(guī)行為進(jìn)行暫停或取消自營(yíng)業(yè)務(wù)資格、單處或并處警告、沒(méi)收非法所得、罰款、追究法律責(zé)任等處罰措施。處罰是落實(shí)檢查，加大監(jiān)管力度的必要手段，制訂和實(shí)施罰則，打擊證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)中的違規(guī)、違禁、違法操作，有利于證券交易“三公”原則的貫徹，有利于保護(hù)投資者的利益和維護(hù)證券市場(chǎng)的正常秩序，從而為證券市場(chǎng)健康、規(guī)范的發(fā)展提供保證。 例：億安科技案——操縱市場(chǎng)行為案例 億安科技（股票代碼：000008），原為深錦興A，是一只1

43、992年上市的房地產(chǎn)股票。 1998年，我國(guó)股市正值調(diào)整時(shí)期，投資者普遍缺乏信心，而房地產(chǎn)業(yè)又連年不景氣，深錦興A發(fā)生巨額虧損，每股收益-0.85元，調(diào)整后每股凈產(chǎn)值也在1元以下，成了投資者眼中的垃圾股。但由于深錦興A的流通股僅為3529萬(wàn)股，占總股本大50%，法人股比例也在30%以上，且股權(quán)相對(duì)集中，這樣的特點(diǎn)便于機(jī)構(gòu)制造題材投機(jī)炒作。 從1998年10月5日始，廣東四家投資顧問(wèn)公司集中資金，大量買入深錦興A，其后股價(jià)一直在8元左右放量振蕩。 1999年1月，深錦興A結(jié)束調(diào)整，突破10元放量啟動(dòng)。不久，廣東億安科技公司便通過(guò)受讓法人股成為深錦興A第一大股東，并把它重組更名為億安科技股份

44、有限公司。隨后，億安科技通過(guò)收購(gòu)廣東萬(wàn)燕集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)項(xiàng)目和出售子公司等動(dòng)作，持續(xù)拉升其股價(jià)，至6月30日，其股價(jià)已接近35元。 1999年12月，億安科技公告稱與清華大學(xué)合作，此時(shí)其股價(jià)已站在了40元。 2000年股市一開盤，億安科技又放量上漲，在其后15個(gè)交易日中，股價(jià)升幅100%，達(dá)到了80元。據(jù)后來(lái)公布的資料，莊家的持股量最高時(shí)是2000年1月12日的3001萬(wàn)股，占流通股的85%。2000年2月17日，億安科技創(chuàng)下滬深兩市股票實(shí)施拆細(xì)后的市價(jià)記錄126.31元，當(dāng)天換手率5.14%。此時(shí)，莊家利用混亂局面逐步脫身。 2001年1月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布調(diào)查億安科技股份操縱問(wèn)題

45、，此后億安科技股價(jià)大幅下跌。據(jù)證監(jiān)會(huì)后來(lái)的公告知，截至2001年2月5日，上述四家公司控制的股票帳戶共實(shí)現(xiàn)盈利4.49億元。2001年4月25日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)做出決定：對(duì)聯(lián)手操縱億安科技股票價(jià)格的黑莊——廣東省四家投資顧問(wèn)公司作出處罰，依法沒(méi)收四家公司違法所得4.49億元，并罰款4.49億元。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還詳細(xì)披露了億安科技股票操縱事件的前前后后。 億安科技重組股價(jià)前后走勢(shì)圖 第3 做市商業(yè)務(wù) 一、證券做市商的功能 投資銀行的做市商業(yè)務(wù)是指投資銀行為活躍證券交易，通過(guò)維持證券交易報(bào)價(jià)的均衡性和連續(xù)性從為證券市場(chǎng)創(chuàng)造流動(dòng)性的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。由于現(xiàn)

46、實(shí)的證券市場(chǎng)并非經(jīng)濟(jì)理論上的完全市場(chǎng)，投資者在任何時(shí)間下達(dá)的買單或賣單的數(shù)量可能經(jīng)常發(fā)生暫時(shí)性的不均衡。這種不均衡使證券交易和價(jià)格形成的連續(xù)性遭到破壞，往往造成會(huì)證券價(jià)格的急劇波動(dòng)，或交易報(bào)價(jià)的偏差。為了彌補(bǔ)證券交易中這一缺陷，于是產(chǎn)生了投資銀行介入做市的需要。 (一)證券做市商的涵義 做市商(market maker)制度是指某些特定的證券交易商，不斷向公眾交易者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格，并在所報(bào)價(jià)格上接受公眾買賣要求，為投資者承擔(dān)某一個(gè)證券的買進(jìn)和賣出。而做市商則通過(guò)買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來(lái)補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定利潤(rùn)。這種交易制度以美國(guó)全美證券交易自

47、動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(NASDAQ)的場(chǎng)外市場(chǎng)形式最著名，也最完善。 做市商的存在某種程度上維護(hù)了二級(jí)市場(chǎng)證券價(jià)格的穩(wěn)定，更重要的是，做市商通過(guò)買賣報(bào)價(jià)，使二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性。作為做市商的投資銀行必須在其做市的證券上擁有一定的頭寸，在此基礎(chǔ)上買進(jìn)或賣出證券，從而影響證券的市場(chǎng)價(jià)格，以此維持二級(jí)市場(chǎng)證券價(jià)格的穩(wěn)定。同時(shí)，還必須隨時(shí)提供報(bào)價(jià)和報(bào)價(jià)的數(shù)量，為某種證券創(chuàng)造流動(dòng)性。報(bào)價(jià)包含著一個(gè)買價(jià)和賣價(jià)，如果交易的是股票，報(bào)價(jià)的數(shù)量表示它在該買入價(jià)愿意購(gòu)買的最多股數(shù)和在該賣出價(jià)愿意出售的最多股數(shù)。具體地說(shuō)，做市商向市場(chǎng)提供了即時(shí)性——迅速交易的能力。在委托單存短期不均衡時(shí)，做市商不僅提供了即時(shí)性，而

48、且還維持了短期價(jià)格的穩(wěn)定(連續(xù)或平穩(wěn))。做市商還為市場(chǎng)參與者提供了更好的價(jià)格信息，以及在某類市場(chǎng)中提供拍賣師的服務(wù)，維護(hù)市場(chǎng)的秩序和公正。在處理大宗交易指令的過(guò)程中。做市商的報(bào)價(jià)的合理性是如何得到保證的呢?按照經(jīng)濟(jì)學(xué)中的市場(chǎng)均衡理論；如果做市商不想改變手中的股票和資金的頭寸，那么他給出的報(bào)價(jià)必須是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的出清價(jià)。也就是說(shuō)，如果做市商的報(bào)價(jià)等于市場(chǎng)均衡時(shí)的出清價(jià)，他就會(huì)維持手中的頭寸不變；如果其報(bào)價(jià)高于出清價(jià)，其買入的股票數(shù)量就會(huì)超過(guò)其賣出股票的數(shù)量，頭寸就會(huì)上升如果其報(bào)價(jià)低于市場(chǎng)出清價(jià)，其賣出股票的數(shù)量就會(huì)大于買入股票量，頭寸就會(huì)減少，甚至出現(xiàn)賣空行為。在實(shí)際操作中，絕大部分的做市商并不希望

49、自己手中的頭寸發(fā)生劇烈波動(dòng)，從而避免增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金成本。而做市商在掌握市價(jià)委托和限價(jià)委托信息方面的優(yōu)勢(shì)地位也促使其進(jìn)行合理報(bào)價(jià)。做市商買入報(bào)價(jià)和賣出報(bào)價(jià)之間的差額構(gòu)成了做市商利潤(rùn)，作為做市商做市服務(wù)的報(bào)償。 除獲取價(jià)差收入外，投資銀行開展做市業(yè)務(wù)的另一個(gè)重要目的是帶動(dòng)自身一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。一家投資銀行常常同時(shí)兼任發(fā)行公司的承銷商和做市商，因?yàn)榇蟛糠值陌l(fā)行公司都希望自己發(fā)行的股票在上市后有較好的表現(xiàn)，因此希望和愿意與有關(guān)的金融機(jī)構(gòu)合作，而投資銀行為了拓展一級(jí)市場(chǎng)的承銷業(yè)務(wù)，吸引客戶，維持與發(fā)行公司的良好關(guān)系，同時(shí)維護(hù)自身承銷的股票的二級(jí)市場(chǎng)形象，往往也愿意介入做市。一般地，投資銀

50、行至少在上市初期要保持其承銷股票的價(jià)格穩(wěn)定，直到一定時(shí)間后有新的做市商介入才退出。另外，投資銀行在做市過(guò)程中也可積累定價(jià)經(jīng)驗(yàn)和技巧，有利于一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，做市業(yè)務(wù)能力的高低對(duì)投資銀行的承銷業(yè)務(wù)影響甚大，并關(guān)系到投資銀行在業(yè)內(nèi)的地位。所以，美國(guó)各大投資銀行均對(duì)做市業(yè)務(wù)給予了相當(dāng)?shù)闹匾暋? (二)做市商的作用 做市商在市場(chǎng)中起到以下兩種具體作用： 第一，做市商向市場(chǎng)提供了即時(shí)交易的機(jī)會(huì)，同時(shí)也維護(hù)了二級(jí)市場(chǎng)證券價(jià)格的穩(wěn)定性。做市商在為投資者提供即時(shí)交易機(jī)會(huì)的同時(shí)，還保持了短期價(jià)格的穩(wěn)定。因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)上沒(méi)有對(duì)應(yīng)的委托單時(shí)，做市商可以進(jìn)行對(duì)應(yīng)的交易，使投資者不必等到

51、有了足夠多的對(duì)手交易的委托單時(shí)才成交，從而也防止了價(jià)格嚴(yán)重偏離于最近一次交易所達(dá)成的價(jià)格水平。 第二，做市商向市場(chǎng)參與者提供價(jià)格信息，將分散的場(chǎng)外交易在一定程度上連接集中起來(lái)。做市商不但在自己向市場(chǎng)報(bào)價(jià)和接受公眾交易意向時(shí)為市場(chǎng)提供報(bào)價(jià)信息服務(wù)，具有為一般公眾提供達(dá)成交易、滿足投資者需求的撮合作用，而且在從分散交易到集中交易的過(guò)程中，也具有集中公開市場(chǎng)信息、增加市場(chǎng)統(tǒng)一性和透明度的作用，形成場(chǎng)外交易與場(chǎng)內(nèi)交易趨同性。 二、投資銀行充當(dāng)做市商的動(dòng)機(jī) （一）獲利動(dòng)機(jī) 做市商在維持市場(chǎng)流通性的同時(shí)，可從買賣報(bào)價(jià)中賺取價(jià)差，這就是市場(chǎng)對(duì)做市商提供服務(wù)的報(bào)酬。在市場(chǎng)波

52、動(dòng)較小時(shí)，做市商的活動(dòng)很簡(jiǎn)單，他們提供買賣報(bào)價(jià)，應(yīng)交易對(duì)手請(qǐng)求成交，只要定價(jià)準(zhǔn)確，符合市場(chǎng)供需關(guān)系，進(jìn)行連續(xù)的買賣行為，所持頭寸就可保持相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)又可賺取買賣價(jià)差。如果做市商定價(jià)過(guò)高，則更多的人愿意向其出售證券，從而使其證券存貨增加，在這種情況下，做市商就要降低定價(jià)；反之，如果定價(jià)過(guò)低，更多的人將從做市商處買進(jìn)證券，于是其證券存貨將減少，甚至可能是負(fù)數(shù)(空頭)。作為做市商并不希望其所持有的證券存貨大起大落，所以，做市商必須控制頭寸并相應(yīng)地調(diào)整證券價(jià)格。 （二）一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的配套需要 投資銀行進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)充當(dāng)做市商是為了發(fā)揮和保持良好的定價(jià)技巧，輔助其一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的順利開展。在二級(jí)市場(chǎng)上

53、積累了豐富經(jīng)驗(yàn)的投資銀行，往往擁有嫻熟的定價(jià)技巧，投資銀行將這種技巧運(yùn)用在一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行中，便能在承銷和分銷中為發(fā)行公司訂立一個(gè)較適當(dāng)?shù)陌l(fā)行價(jià)，為發(fā)行公司盡可能募集到更多的資金而不必出售發(fā)行公司更多的股權(quán)和承擔(dān)超常的風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行在定價(jià)方面聲譽(yù)鵲起，能夠有效地為自身贏得更多的發(fā)行業(yè)務(wù)。 （三）提升自身在市場(chǎng)的形象 發(fā)行公司希望自己的股票在二級(jí)市場(chǎng)上市后具有較高的流通性和較佳的股價(jià)走向，為此，發(fā)行公司要尋覓一個(gè)愿意為其股票“做市”的金融機(jī)構(gòu)作為其主承銷商。投資銀行為了爭(zhēng)取到發(fā)行業(yè)務(wù)，維系與發(fā)行公司良好的關(guān)系，一般都會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上為其發(fā)行的股票做市，以保持股價(jià)的大致穩(wěn)定，直到有其他自營(yíng)商進(jìn)入

54、該股票，原做市商才考慮退出。當(dāng)然投資銀行在做市時(shí)，要根據(jù)市場(chǎng)條件向市場(chǎng)交易者提供報(bào)價(jià)，如果一味托市而開出偏離市場(chǎng)的高價(jià)，會(huì)讓投資銀行的做市股票的頭寸大量增加。因此，投資銀行能否安然承擔(dān)做市商，在很大程度上，取決于它的發(fā)行定價(jià)是否合適，而后者又需要投資銀行長(zhǎng)期涉足二級(jí)市場(chǎng)，提高其定價(jià)技巧；所以，二級(jí)市場(chǎng)也是投資銀行不容忽視的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，美國(guó)的各大投資銀行往往都是二級(jí)市場(chǎng)上的運(yùn)作高手。 三、做市商制度的形式 在國(guó)際證券市場(chǎng)上，做市商制度有兩種存在形式：一種是多元做市商制；另一種是特許交易商制。 1.多元做市商制 美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)是典型的多元做市商制，每一種股票同時(shí)

55、由很多個(gè)做市商來(lái)負(fù)責(zé)。在納斯達(dá)克市場(chǎng)，活躍的股票通常有30多個(gè)做市商，最活躍的股票有時(shí)會(huì)有60多個(gè)做市商。做市商通常也是代理商，他可以為自身、客戶或其他代理商進(jìn)行交易。做市商之間通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)吸引客戶交易。 美國(guó)全國(guó)證券商協(xié)會(huì)的自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，即NASDAQ系統(tǒng)，在柜臺(tái)市場(chǎng)上為客戶代理買賣的經(jīng)紀(jì)商輸入他所需查找的股票的代碼，全國(guó)證券商協(xié)會(huì)建立和運(yùn)作的電腦網(wǎng)絡(luò)便會(huì)即刻顯示出該股票的買價(jià)和賣價(jià)，如果該股票存在著若干個(gè)做市商，那么自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)可顯示當(dāng)時(shí)的全部買價(jià)和賣價(jià)，并注明最高的買價(jià)和最低的賣價(jià)。經(jīng)紀(jì)商代表其客戶可打電話或發(fā)傳真給交易商，通知交易商他已接受了即時(shí)的買價(jià)，并賣出了客戶的股票，或接受了即

56、時(shí)的賣價(jià)，并為客戶買入了股票，經(jīng)紀(jì)商的客戶一般看不到買賣價(jià)差。在納斯達(dá)克市場(chǎng)，做市商必須隨時(shí)準(zhǔn)備用自營(yíng)的賬戶買賣他所負(fù)責(zé)的股票，并有義務(wù)持續(xù)報(bào)出對(duì)該股票的買賣價(jià)格。同時(shí)也必須恪守自身的報(bào)價(jià)，在其報(bào)價(jià)下執(zhí)行l(wèi) 000股以上的買賣訂單。做市商的報(bào)價(jià)必須和市場(chǎng)價(jià)格一致，買賣價(jià)差必須保持在規(guī)定的最大限額之內(nèi)。 美國(guó)全國(guó)證券商協(xié)會(huì)(NASD)對(duì)做市商的報(bào)價(jià)作了以下幾項(xiàng)主要規(guī)定：(1)做市商必須雙向報(bào)價(jià)，所報(bào)差價(jià)須在允許范圍內(nèi)。差價(jià)范圍由全國(guó)證券協(xié)會(huì)規(guī)定，并時(shí)常更新。(2)做市商的報(bào)價(jià)要和主流市場(chǎng)價(jià)格合理相關(guān)，否則它必須重新報(bào)價(jià)。如果做市商沒(méi)有及時(shí)重新報(bào)價(jià)，協(xié)會(huì)將取消它對(duì)1只或所有股票的報(bào)價(jià)。(3)做

57、市商對(duì)屬于納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)的股票一個(gè)月內(nèi)所報(bào)的平均買賣差價(jià)不能超過(guò)其他所有做市商所報(bào)平均差價(jià)的150％。如果這種情況發(fā)生，做市商將被取消做市資格，并在20個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)，不得重新注冊(cè)成為做市商。(4)在正常營(yíng)業(yè)時(shí)間內(nèi)，一個(gè)做市商報(bào)出的買價(jià)不能等于或大于其他做市商對(duì)同一股票輸入的賣價(jià)，它的賣價(jià)也不能等于或低于其他做市商報(bào)出的買價(jià)。 2.特許交易商制 實(shí)行特許交易商制的典型是紐約證券交易所。在紐約證券交易所里，交易所指定一家投資銀行來(lái)負(fù)責(zé)某一股票的交易，該投資銀行就被稱為特許交易商。交易所有將近400個(gè)特許交易商，而一個(gè)特許交易商一般負(fù)責(zé)幾個(gè)或十幾個(gè)股票。與納斯達(dá)克市場(chǎng)相比，紐約股

58、市有3個(gè)特點(diǎn)：(1)一個(gè)股票只能由一個(gè)特許交易商做市，可以被視為是壟斷做市商制。(2)客戶委托可以不通過(guò)特許交易商而在代理商之間直接進(jìn)行交易。特許交易商必須和代理商進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，所以，紐約交易所是做市商制和競(jìng)價(jià)制的混合。(3)特許交易商有責(zé)任保持“市場(chǎng)公平有序”。 紐約股票交易所的專營(yíng)商類似于做市商，即必須在交易大廳里保證其所做市的股票始終保持至少一位買家和一位賣家，以便交易公眾總能以市價(jià)成交，無(wú)論是買還是賣。為此，他必須提供一個(gè)買價(jià)和賣價(jià)，交易大廳內(nèi)的交易商和經(jīng)紀(jì)商若無(wú)法從其他交易商處獲得某股票的報(bào)價(jià)，找不到交易對(duì)手，那么，該股票的專營(yíng)商就必須提供報(bào)價(jià)，以自己為交易對(duì)手，維持市場(chǎng)流

59、通性。 在紐約證券交易所，特許交易商除了履行上述做市商的職責(zé)以外，還有責(zé)任保持市場(chǎng)公平有序。特許交易商的職責(zé)還包括：(1)保持價(jià)格連續(xù)性。當(dāng)股票價(jià)格變化太快時(shí)，經(jīng)常會(huì)使投資人做出錯(cuò)誤決策。作為特許交易商，有責(zé)任避免價(jià)格大幅度跳躍。例如，下一個(gè)成交價(jià)比前一個(gè)價(jià)格有很大下跌時(shí)，作為特許交易商有義務(wù)在中間下一個(gè)買單，以穩(wěn)定價(jià)格。(2)保持市場(chǎng)活躍。當(dāng)交易指令報(bào)到交易所時(shí)，如果在一定時(shí)間內(nèi)找不到和它匹配的買單或賣單，特許交易商有義務(wù)接下這個(gè)買單或賣單。(3)保持價(jià)格穩(wěn)定。如果買單暫時(shí)多于賣單，特許交易商有義務(wù)用自己的賬戶賣出；如果賣單暫時(shí)多于買單，特許交易商就有義務(wù)用自己的賬戶買入。當(dāng)價(jià)格出

60、現(xiàn)持續(xù)下跌時(shí)，特許交易商有義務(wù)以等于或高于前筆交易的價(jià)格賣出；當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)上漲時(shí)，特許交易商有義務(wù)以低于或等于前筆交易的價(jià)格買入。(4)其他職責(zé)，包括大額交易、散股交易、賣空交易等。 四、實(shí)行做市商制度的利弊分析 (一)做市商制度的優(yōu)點(diǎn) 1.成交的及時(shí)性。 投資者可按做市商報(bào)價(jià)立即進(jìn)行交易，而不用等待交易對(duì)手的買賣指令。特別是做市商制度在處理大額買賣指令方面的及時(shí)性，是指令驅(qū)動(dòng)制度所不可比的。 2.價(jià)格的穩(wěn)定性。 做市商具有緩和交易價(jià)格波動(dòng)的作用,這是由于做市商可以按交易所的交易規(guī)則，及時(shí)處理大額指令，減緩它對(duì)價(jià)格變化的影響；特別是在買賣盤出現(xiàn)不均衡時(shí)，

61、做市商可平抑價(jià)格波動(dòng)。 3.矯正買賣指令不均衡現(xiàn)象。 在發(fā)生買賣指令不均衡時(shí)，做市商可以及時(shí)采取操作措施，承接買單或賣單，緩和買賣指令的不均衡，并抑制相應(yīng)的價(jià)格波動(dòng)。 4.抑制股價(jià)操縱。 做市商對(duì)某種股票持倉(cāng)做市，使得股價(jià)操縱者有所顧及。股價(jià)操縱者不愿意“抬轎”，也擔(dān)心做市商拋壓，抑制股價(jià)。這對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)尤其具有意義。 (二)做市商制度的缺點(diǎn) 1.缺乏透明度。 在交易過(guò)程中，買賣盤信息集中在做市商手中，交易信息發(fā)布到整個(gè)市場(chǎng)的時(shí)間相對(duì)滯后。為抵消大額交易對(duì)價(jià)格的可能影響，做市商可要求推遲發(fā)布或豁免發(fā)布大額交易信息。 2.增加投資者的負(fù)擔(dān)。 做市商聘用專門操作人員，投

62、入資金，承擔(dān)做市義務(wù)，具有較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，做市商會(huì)對(duì)其提供的服務(wù)和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要求補(bǔ)償，如提高交易費(fèi)用等。這將會(huì)增加投資者負(fù)擔(dān)。 3.增加監(jiān)管成本。 采取做市商制度，要制定詳細(xì)的監(jiān)管制度與做市商運(yùn)作規(guī)則，并配置機(jī)構(gòu)及人員監(jiān)管做市商活動(dòng)。這些費(fèi)用成本最終也會(huì)由投資者承擔(dān)。 4.做市商可能濫用特權(quán)。 投資銀行的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)與做市業(yè)務(wù)可能存在沖突，另外，做市商之間也可能合謀串通。這都需要進(jìn)行強(qiáng)有力的監(jiān)管。 四、做市商的買賣報(bào)價(jià)策略 (一)決定買賣差額的因素 買賣報(bào)價(jià)差額是做市商最關(guān)心的問(wèn)題。一般地，買賣報(bào)價(jià)差額反映了以下3種情況： 1.保留差額。 保留

63、差額是指做市商能夠用來(lái)抵補(bǔ)執(zhí)行下一筆交易邊際成本的差額，其金額大小綜合反映了委托單處理成本和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)補(bǔ)償。能夠產(chǎn)生保留差額的買賣價(jià)格被認(rèn)為是保留價(jià)格，適當(dāng)?shù)谋Ａ舨铑~可以確保做市商連續(xù)不斷而又非常順利地向公眾投資者報(bào)出證券買賣價(jià)格。 委托單處理成本包括經(jīng)營(yíng)必需的設(shè)備成本、管理人員及操作人員的費(fèi)用。這些成本越低，買賣差價(jià)就越小。20世紀(jì)60年代以來(lái)，隨著計(jì)算成本及訓(xùn)練有素的職員費(fèi)用的降低，這類成本已經(jīng)下降。做市商還必須為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到補(bǔ)償。做市商在某一證券上維持多頭頭寸或空頭頭寸，會(huì)產(chǎn)生3種風(fēng)險(xiǎn)：（1）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)證券價(jià)格具有不確定性，即持有多頭頭寸的做市商擔(dān)心證券價(jià)格下跌，持有空頭頭

64、寸的做市商擔(dān)心證券價(jià)格上漲；（2）時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，即與解開頭寸預(yù)計(jì)需要的時(shí)間及其不確定性有關(guān)，這主要取決于證券買賣委托單抵達(dá)市場(chǎng)的速度；（3）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。盡管做市商有可能比一般公眾獲得更為充分的有關(guān)委托單流量的信息，但在某些交易中，有可能是做市商的交易對(duì)手占有更為充分的信息，結(jié)果是交易對(duì)手獲得一個(gè)更好的價(jià)格，使做市商蒙受損失。 只有當(dāng)市場(chǎng)需求條件達(dá)到允許做市商的報(bào)價(jià)超過(guò)其保留差額時(shí)，做市服務(wù)才能得以提供，也才能從長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)補(bǔ)償做市商提供服務(wù)中的固定成本及其風(fēng)險(xiǎn)有所貢獻(xiàn)。所以，保留差額應(yīng)該是做市商向市場(chǎng)提供買賣報(bào)價(jià)差額的最低盈虧線。 2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是指做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)

65、決定著做市商報(bào)價(jià)能夠超過(guò)其保留差額的程度，即做市的報(bào)價(jià)到底多大，能否超出其保留價(jià)格是由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力量決定的?？梢韵胂?，在一個(gè)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，由一家做市商壟斷交易的情況下，買賣報(bào)價(jià)差額大大高于保留差額的可能性在某種程度上是無(wú)限的，從而能夠獲取遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)固定成本的壟斷利潤(rùn)。也就是說(shuō)，在一個(gè)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，做市商有機(jī)會(huì)能夠連續(xù)將買進(jìn)報(bào)價(jià)設(shè)定為低于保留買進(jìn)價(jià)格的水平，使賣出報(bào)價(jià)高于保留賣出價(jià)格水平之上，然而這種狀況顯然是市場(chǎng)效率原則所不允許的。因此，NASDAQ規(guī)定，每只股票必須至少有兩家做市商做市，以限制任何做市商的壟斷報(bào)價(jià)能力，確保一定程度正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的開展。當(dāng)幾家做市商做市一只證券時(shí)，買賣報(bào)價(jià)因做市

66、商的不同而各異，這樣為公眾參與者提供了多種選擇的機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果會(huì)使特定證券的價(jià)格趨于一致，因?yàn)槭袌?chǎng)是公開和進(jìn)出自由的。所以，研究者指出，對(duì)全體做市商而言，市場(chǎng)存在理論意義上的最高買進(jìn)價(jià)格和最低賣出價(jià)格，被稱作為“內(nèi)部報(bào)價(jià)”，內(nèi)部報(bào)價(jià)的概念總是相對(duì)于至少兩家做市商而言，而且競(jìng)爭(zhēng)也是一個(gè)前提條件。 3.限制性委托。 做市商的買賣報(bào)價(jià)還面臨著來(lái)自普通公眾投資者通過(guò)限制性委托而施加的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在紐約股票交易所，盡管專營(yíng)商們?cè)诠善苯灰字袚碛刑貦?quán)，但個(gè)人投資者若發(fā)現(xiàn)買賣價(jià)格差額太大，則可以就此下達(dá)限制性委托指令；顯然這種限制性指令有縮小差額的作用。 做市商的做市行為并非完全取決于自身的利益意愿，更不是無(wú)所限制的非理性行為，競(jìng)爭(zhēng)和交易單流向高效率做市商的趨勢(shì)，能夠確保不同做市商的買賣報(bào)價(jià)不至于相互偏離太多，也就是市場(chǎng)相互競(jìng)爭(zhēng)的制衡力量將做市商的報(bào)價(jià)限定在一定范圍內(nèi)。盡管如此，但因不同庫(kù)存頭寸和其他因素的影響，仍會(huì)導(dǎo)致做市商之間報(bào)價(jià)的差異。 (二)影響報(bào)價(jià)差額的因素 對(duì)NASDAQ和其他市場(chǎng)上股票的內(nèi)部報(bào)價(jià)所做的調(diào)查表明，不同股票間的差額大小是相差很大的，與差