《我國(guó)貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)物價(jià)水平關(guān)系研究》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《我國(guó)貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)物價(jià)水平關(guān)系研究（23頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、 我國(guó)貨幣供應(yīng)?與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平關(guān)系?研究 常熟理工學(xué)院? 孫鳳華、張?bào)?、李? 摘要：本文基于貨幣?供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)?增長(zhǎng)、物價(jià)水平之間?關(guān)系的經(jīng)典理?論，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)?學(xué)方法從長(zhǎng)期?和短期兩方面?對(duì)我國(guó)的貨幣?供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)?增長(zhǎng)、物價(jià)水平關(guān)系?進(jìn)行實(shí)證研究?。本文對(duì)198?4—2009年我?國(guó)貨幣供應(yīng)量?、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值?和物價(jià)水平的?時(shí)間序列數(shù)據(jù)?指數(shù)化后進(jìn)行?協(xié)整檢驗(yàn)，得到三者之間?存在協(xié)整關(guān)系?。在此基礎(chǔ)上檢?驗(yàn)了Gran?ger因果關(guān)?系，建立誤差修正?模型，并從脈沖響應(yīng)?和方差分解的?角度來(lái)分析貨?幣供給對(duì)經(jīng)濟(jì)?增長(zhǎng)、物價(jià)水平的影?響。結(jié)果表明：貨幣供給增長(zhǎng)?率與經(jīng)

2、濟(jì)增長(zhǎng)?率存在雙向因?果關(guān)系；短期內(nèi)，我國(guó)貨幣供給?存在“托賓效應(yīng)”；從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?率和物價(jià)上漲?率的波動(dòng)均主?要由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?率的變化來(lái)決?定；此外，我國(guó)貨幣存在?內(nèi)生性，貨幣供應(yīng)量的?增長(zhǎng)主要反映?在物價(jià)水平上?。最后綜合實(shí)證?分析結(jié)論，就完善我國(guó)貨?幣政策及其傳?導(dǎo)機(jī)制的有關(guān)?渠道提出一些?改進(jìn)建議。 關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 物價(jià)水平 協(xié)整 Grange?r因果檢驗(yàn) 1.引言 1.1選題背景與?現(xiàn)實(shí)意義 貨幣政策是貨?幣當(dāng)局進(jìn)行宏?觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的?重要工具，其實(shí)施的好壞?影響著國(guó)家經(jīng)?濟(jì)的平穩(wěn)持續(xù)?發(fā)展。中央銀行通過(guò)?制定貨幣政策?來(lái)達(dá)到經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)、充分就

3、業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)和保?持國(guó)際收支平?衡的宏觀調(diào)控?目標(biāo)。1984年之?前，我國(guó)實(shí)行的是?“大一統(tǒng)”的銀行體制。中央銀行不僅?需行使發(fā)行貨?幣和管理信貸?的職能，而且還要經(jīng)營(yíng)?商業(yè)銀行業(yè)務(wù)?。然而，1984年，我國(guó)中央銀行?體制的正式確?立，標(biāo)志著我國(guó)有?了真正意義上?的中央銀行和?商業(yè)銀行，中國(guó)人民銀行?開始獨(dú)立行使?中央銀行的職?權(quán)。從此，中國(guó)人民銀行?建立了存款準(zhǔn)?備金制度，促使我國(guó)的貨?幣傳導(dǎo)機(jī)制的?渠道發(fā)生了巨?大變化。 1993年以?來(lái)，我國(guó)貨幣政策?的中介目標(biāo)開?始轉(zhuǎn)為貨幣供?應(yīng)量。在金融改革的?逐漸深入以及?改革力度的不?斷加強(qiáng)下，我國(guó)的宏觀經(jīng)?濟(jì)調(diào)控模式由?直接調(diào)控轉(zhuǎn)向?間接調(diào)控

4、。加入WTO后?，貿(mào)易全球化、經(jīng)濟(jì)全球化促?使我國(guó)的宏觀?經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式?、調(diào)控手段及各?種機(jī)制、體制都得到了?明顯的創(chuàng)新與?完善。貨幣政策對(duì)經(jīng)?濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定的影?響越來(lái)越顯著?，已成為我國(guó)金?融界熱切關(guān)注?的焦點(diǎn)問(wèn)題。 此外，在2008年?的全球“金融危機(jī)”影響下，國(guó)內(nèi)理論界和?決策部門面臨?著通貨膨脹與?經(jīng)濟(jì)衰退兩難?的窘迫局面。而糧食和原油?價(jià)格的持續(xù)猛?漲，導(dǎo)致我國(guó)出現(xiàn)?通貨膨脹。盡管國(guó)家采取?適度緊縮的貨?幣政策以緩解?經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，然而效果并不?理想，未達(dá)到預(yù)期的?物價(jià)下降。隨后，房?jī)r(jià)的飆升，糧價(jià)的再次上?漲，使得人們對(duì)我?國(guó)采取的貨幣?政策有效性提?出了質(zhì)疑。 為此，研究我國(guó)貨

5、幣?供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)和物價(jià)水平?的關(guān)系，有利于政府在?復(fù)雜變化的經(jīng)?濟(jì)環(huán)境中制定?并實(shí)施有效的?貨幣政策來(lái)控?制目前的經(jīng)濟(jì)?發(fā)展形勢(shì)，對(duì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)?持續(xù)、協(xié)調(diào)、穩(wěn)定、健康發(fā)展有著?重要的現(xiàn)實(shí)意?義。 1.2國(guó)內(nèi)外研究?現(xiàn)狀 貨幣供應(yīng)量與?經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平之間?的關(guān)系一直是?金融界熱點(diǎn)問(wèn)?題之一，各國(guó)學(xué)者長(zhǎng)期?致力于探索研?究，期望能夠系統(tǒng)?準(zhǔn)確地描述三?者關(guān)系，以便政府制定?相應(yīng)的貨幣政?策確保經(jīng)濟(jì)健?康持續(xù)發(fā)展。 就貨幣供應(yīng)量?與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的?關(guān)系，不同學(xué)者得到?的實(shí)證結(jié)果不?同。總體而言，研究結(jié)論可分?為兩種觀點(diǎn)：一是貨幣中性?理論，即貨幣供應(yīng)量?的增長(zhǎng)不

6、能對(duì)?真實(shí)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成?影響；二是貨幣非中?性理論，即貨幣供應(yīng)量?的變動(dòng)將會(huì)引?起實(shí)際利率和?產(chǎn)出等經(jīng)濟(jì)變?量的變化。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家?弗里德曼（Friedm?an,1963）和施瓦茨（Schwar?tz,1963）最早對(duì)貨幣和?產(chǎn)出之間的相?關(guān)性進(jìn)行了系?統(tǒng)的描述。他們和托賓（Tobin,1970）的研究結(jié)果都?表明，“貨幣供應(yīng)量的?變動(dòng)很可能是?真實(shí)產(chǎn)量變動(dòng)?的結(jié)果”，即“托賓效應(yīng)”。Stock、Watson?(1989)和Cover?（1992）同樣也得出短?期貨幣供應(yīng)量?的改變對(duì)產(chǎn)出?波動(dòng)具有影響?的結(jié)論。然而，McCand?less和W?eber(1995)研究了110?個(gè)國(guó)家近30?年的產(chǎn)

7、出增長(zhǎng)?率、平均通脹率和?貨幣供應(yīng)量增?長(zhǎng)率之間的關(guān)?系，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)出增長(zhǎng)?率和貨幣供應(yīng)?量增長(zhǎng)率在長(zhǎng)?期并不具有相?關(guān)性。同樣，在對(duì)美國(guó)的研?究中，Bosche?n和Mill?（1995）也證實(shí)了貨幣?供應(yīng)量的變化?對(duì)產(chǎn)出不會(huì)產(chǎn)?生長(zhǎng)期影響。 盡管學(xué)者對(duì)貨?幣供應(yīng)量與經(jīng)?濟(jì)增長(zhǎng)之間的?關(guān)系持有不同?的觀點(diǎn)，但是他們都大?致認(rèn)為貨幣供?應(yīng)量的變化對(duì)?價(jià)格水平的變?化具有影響。McCand?less和W?eber(1995)研究發(fā)現(xiàn)貨幣?供應(yīng)量的增長(zhǎng)?率和通貨膨脹?率之間有著強(qiáng)?相關(guān)性。長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣供應(yīng)量的?增加會(huì)導(dǎo)致通?貨膨脹率的上?升。Hafer和?Kutan（1994）運(yùn)用誤差修正?模型分

8、析了中?國(guó)1952—1988年的?數(shù)據(jù)，結(jié)果表明我國(guó)?貨幣需求與實(shí)?際國(guó)民收入和?預(yù)期通貨膨脹?率之間存在協(xié)?整關(guān)系。Friedm?an和Kut?tner（1992）通過(guò)對(duì)美國(guó)1?960—1990年的?數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)?量與價(jià)格之間?的關(guān)系是穩(wěn)定?的。 近年來(lái)，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者?基于不同的方?法從不同角度?對(duì)我國(guó)的實(shí)際?情況進(jìn)行了研?究分析。黃先開、鄧述慧(2000) 以1980—1997 年的數(shù)據(jù)為基?礎(chǔ)，運(yùn)用OLS 方法證明了預(yù)?期貨幣供應(yīng)量?的增長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)出?的變動(dòng)具有影?響，即貨幣非中性?。曾令華(2000)通過(guò)對(duì)198?7—1999年的?數(shù)據(jù)分析，得出結(jié)論：我國(guó)貨幣供應(yīng)?量增長(zhǎng)率和名

9、?義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率?之間有著顯著?的線性關(guān)系。劉斌(2001) 采用向量自回?歸方法研究了?貨幣政策對(duì)實(shí)?體經(jīng)濟(jì)部門的?影響，發(fā)現(xiàn)有短期影?響而無(wú)長(zhǎng)期影?響；但貨幣政策沖?擊對(duì)物價(jià)、貨幣供應(yīng)量和?貸款等均會(huì)產(chǎn)?生永久性的影?響。陸軍、舒元(2002)運(yùn)用Gran?ger因果關(guān)?系檢驗(yàn)驗(yàn)證了?在長(zhǎng)期內(nèi)貨幣?供給對(duì)經(jīng)濟(jì)變?量沒有實(shí)質(zhì)性?的影響。劉金全、劉志強(qiáng)(2002) 對(duì)1992—2000 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行?因果分析，發(fā)現(xiàn)若采用向?量自回歸法分?析，則貨幣供應(yīng)、實(shí)際產(chǎn)出和物?價(jià)水平中任何?兩個(gè)變量之間?都存在雙向因?果關(guān)系。楊建明（2003）利用均衡修正?模型對(duì)我國(guó)貨?幣供應(yīng)量變動(dòng)?與產(chǎn)出、物價(jià)進(jìn)行協(xié)整

10、?分析。研究結(jié)果表明?，1994年以?來(lái)，短期內(nèi)三者之?間的相關(guān)性減?弱，實(shí)證研究并不?支持將貨幣供?應(yīng)量作為我國(guó)?貨幣政策的中?介目標(biāo)。戴建軍（2008）利用沖擊模型?從貨幣政策對(duì)?經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影?響及政策傳導(dǎo)?兩方面展開研?究，發(fā)現(xiàn)不同層次?的貨幣供應(yīng)量?對(duì)GDP的成?績(jī)影響也有較?明顯的差異。研究指出，我國(guó)貨幣供應(yīng)?量存在明顯的?內(nèi)生性，貨幣政策的長(zhǎng)?期調(diào)控效果不?明顯，但短期調(diào)控效?果是比較顯著?的。刁碩文（2008）基于協(xié)整理論?研究了通貨膨?脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?和貨幣供應(yīng)量?增長(zhǎng)的影響，指出我國(guó)經(jīng)濟(jì)?增長(zhǎng)和貨幣供?應(yīng)量均對(duì)通貨?膨脹有一定的?刺激作用。諶帥（2010）從相關(guān)性角度?對(duì)198

11、4—2008年我?國(guó)貨幣供應(yīng)量?與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平的關(guān)?系進(jìn)行了分階?段研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)貨幣?非中性，并指出三者之?間存在相關(guān)性?，但有時(shí)也存在?失靈的情況。 1.3本文的研究?思路與方法 本文在借鑒國(guó)?內(nèi)外學(xué)者對(duì)貨?幣供給與經(jīng)濟(jì)?增長(zhǎng)、物價(jià)水平關(guān)系?研究的基礎(chǔ)上?，吸取前人的研?究方法，進(jìn)一步創(chuàng)新，從短期和長(zhǎng)期?兩方面來(lái)分析?1984年以?來(lái)我國(guó)貨幣供?給與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?、物價(jià)水平之間?的相互關(guān)系。本文共分為四?章，第一章引言介?紹了本文的研?究背景與現(xiàn)實(shí)?意義、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)?狀、本文研究思路?以及創(chuàng)新之處?。第二章對(duì)貨幣?供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)?增長(zhǎng)、物價(jià)水平關(guān)系?進(jìn)行定性分析?。第三章運(yùn)用計(jì)?量經(jīng)

12、濟(jì)學(xué)方法?對(duì)我國(guó)貨幣供?應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)、物價(jià)水平關(guān)系?進(jìn)行實(shí)證分析?。第四章在實(shí)證?分析的基礎(chǔ)上?，總結(jié)我國(guó)貨幣?供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)?增長(zhǎng)、物價(jià)水平之間?的關(guān)系，并提出相應(yīng)的?政策建議。 本文采用單位?根檢驗(yàn)及Jo?hansen?協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)研?究經(jīng)濟(jì)變量間?是否存在長(zhǎng)期?均衡關(guān)系。倘若存在協(xié)整?關(guān)系，可研究三者之?間的格蘭杰因?果關(guān)系，并建立誤差修?正模型分析長(zhǎng)?期均衡關(guān)系對(duì)?物價(jià)水平和經(jīng)?濟(jì)增長(zhǎng)短期波?動(dòng)的影響。在誤差修正模?型的基礎(chǔ)上，本文采用脈沖?響應(yīng)函數(shù)及方?差分解方法進(jìn)?一步研究它們?短期內(nèi)受到?jīng)_?擊后的響應(yīng)，得到更為準(zhǔn)確?的結(jié)論。 1.4本文的創(chuàng)新? 本文的創(chuàng)新點(diǎn)?主要有：首先，

13、在數(shù)據(jù)選取方?面，本文選取了1?984—2009年的?年度數(shù)據(jù)作為?實(shí)證研究樣本?。因?yàn)樵?98?4年之前，我國(guó)中央銀行?體制未正式確?立，實(shí)行的是“大一統(tǒng)”體制。1984年后?，銀行體制逐漸?完善，調(diào)查方法、權(quán)數(shù)的選取、指數(shù)的編制等?方面開始成熟?。 其次，在數(shù)據(jù)處理方?面，為了保證統(tǒng)計(jì)?口徑的一致性?，本文以198?4年為基期，將貨幣供應(yīng)量?、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值?指數(shù)化。同時(shí)，將所有變量取?自然對(duì)數(shù)，以消除時(shí)間序?列中可能存在?的異方差。 再者，在研究方法上?，本文不僅采用?了單位根檢驗(yàn)?、協(xié)整檢驗(yàn)和格?蘭杰因果關(guān)系?檢驗(yàn)方法從長(zhǎng)?期方面研究我?國(guó)貨幣供應(yīng)量?與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平之間?的關(guān)系

14、，而且還運(yùn)用誤?差修正模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)?及方差分解法?從動(dòng)態(tài)角度來(lái)?分析三者受沖?擊后的響應(yīng)。 最后，本文在脈沖響?應(yīng)分析時(shí)采用?了廣義脈沖法?，克服了Cho?lesky脈?沖響應(yīng)法中因?變量次序不同?而使得結(jié)果不?同的缺陷。 2.貨幣供應(yīng)量與?經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平關(guān)系?的定性分析 2.1西方學(xué)者對(duì)?貨幣供給與經(jīng)?濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平關(guān)系?的理論分析 在西方國(guó)家，關(guān)于貨幣政策?主要存在兩種?觀點(diǎn)：一是貨幣中性?理論，二是貨幣非中?性理論。 新舊古典學(xué)派?認(rèn)為貨幣呈現(xiàn)?中性，即貨幣經(jīng)濟(jì)對(duì)?實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量?不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性?影響。古典學(xué)派中貨?幣數(shù)量論占主?導(dǎo)地位，認(rèn)為貨幣數(shù)量?只與物價(jià)水平?有

15、關(guān)；其它條件不變?時(shí)，物價(jià)水平與貨?幣供應(yīng)量成正?比。而新古典學(xué)派?在繼承了舊古?典學(xué)派的基礎(chǔ)?上，提出了市場(chǎng)出?清說(shuō)與理性預(yù)?期假說(shuō)。新古典學(xué)派認(rèn)?為，人們能夠理性?預(yù)期政府采取?的政策措施及?其后果。因此，無(wú)論政府如何?干預(yù)宏觀經(jīng)濟(jì)?，人們都可以根?據(jù)政策調(diào)整自?己的行為，達(dá)到自己的理?想狀態(tài)，從而貨幣政策?失效。 然而，凱恩斯提出了?貨幣非中性理?論。凱恩斯認(rèn)為，價(jià)格和工資呈?“剛性”，市場(chǎng)也不會(huì)出?清，而且勞動(dòng)市場(chǎng)?達(dá)到均衡時(shí)通?常是處于非充?分就業(yè)狀態(tài)的?。在其它因素不?變的條件下，增加貨幣供應(yīng)?量，將會(huì)促進(jìn)產(chǎn)出?增加，同時(shí)價(jià)格水平?也會(huì)提高，貨幣供給的變?動(dòng)影響實(shí)際產(chǎn)?出與就業(yè)。

16、但是，若在充分就業(yè)?狀態(tài)下，增加貨幣供應(yīng)?量，產(chǎn)出并沒有改?變，只是提高了物?價(jià)。在凱恩斯理論?中，中央銀行可以?通過(guò)制定貨幣?政策來(lái)影響產(chǎn)?出，調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)?，但當(dāng)存在“流動(dòng)性陷阱”時(shí)，貨幣政策將失?效。 相比較新舊古?典學(xué)派及凱恩?斯學(xué)派，貨幣主義則秉?持貨幣短期非?中性，長(zhǎng)期中性的觀?點(diǎn)，主要代表人物?有歐文費(fèi)雪、庇古和弗里德?曼。貨幣主義認(rèn)為?，貨幣數(shù)量是影?響價(jià)格水平的?基本因素。費(fèi)雪強(qiáng)調(diào)貨幣?的交易媒介作?用，提出了“交易方程”：Py=MV；費(fèi)雪方程表明?，價(jià)格P與貨幣?供應(yīng)量M成正?比。而庇古則強(qiáng)調(diào)?了貨幣的貯藏?手段，提出了“劍橋方程”：M=kY=kPy，認(rèn)為貨幣需求?取決于

17、貨幣的?流通速度和名?義國(guó)名收入，與流通速度1?/k成反比，與收入成正比?。同時(shí)，價(jià)格水平由貨?幣供應(yīng)量決定?，兩者成正比關(guān)?系。弗里德曼在費(fèi)?雪方程及劍橋?方程的基礎(chǔ)上?，吸收凱恩斯的?偏好理論，創(chuàng)造了新貨幣?數(shù)量論。他主張，貨幣供給完全?取決于貨幣當(dāng)?局的決策，與影響貨幣需?求的因素?zé)o關(guān)?。短期內(nèi)，擴(kuò)張的貨幣政?策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣政策并不?影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)?變量，只影響價(jià)格水?平，擴(kuò)張的貨幣政?策導(dǎo)致價(jià)格上?漲，甚至引發(fā)通貨?膨脹。 2.2我國(guó)貨幣供?給與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?、物價(jià)水平關(guān)系?的理論分析 我國(guó)金融界不?同學(xué)者對(duì)貨幣?供給與經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)之間的關(guān)系?也持有不同的?觀點(diǎn)，主要有

18、推動(dòng)論?、抑制論和中性?觀點(diǎn)。推動(dòng)論是指貨?幣供給的增加?促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?；抑制論則恰恰?相反，認(rèn)為擴(kuò)張的貨?幣政策阻礙經(jīng)?濟(jì)的發(fā)展；而中性觀點(diǎn)則?將貨幣看作一?種手段，對(duì)經(jīng)濟(jì)不產(chǎn)生?影響。 一般而言，關(guān)于貨幣供應(yīng)?量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?、物價(jià)水平之間?的關(guān)系，我國(guó)理論界普?遍認(rèn)為，擴(kuò)張的貨幣政?策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?。中央銀行采取?適度寬松的貨?幣政策，使得貨幣市場(chǎng)?中流動(dòng)的貨幣?量增加。一方面，刺激了投資消?費(fèi)，社會(huì)總需求增?加，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)?增長(zhǎng)，增加就業(yè)。另一方面，貨幣供應(yīng)量的?過(guò)度增加，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)?供過(guò)于求，以致于引發(fā)通?貨膨脹，物價(jià)持續(xù)上漲?。物價(jià)的持續(xù)上?漲，又抑制了國(guó)民?的投資和消費(fèi)?，

19、進(jìn)而阻礙了經(jīng)?濟(jì)的發(fā)展，使得貨幣擴(kuò)張?政策的有效性?減弱。貨幣供給的內(nèi)?生性讓決策者?陷入了經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定?的兩難困境。因此，目前我國(guó)政府?主要采取適度?的貨幣政策在?保證充分就業(yè)?和物價(jià)穩(wěn)定的?基礎(chǔ)上逐步實(shí)?現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增?長(zhǎng)。 3.貨幣供應(yīng)與經(jīng)?濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平關(guān)系?的實(shí)證分析 3.1變量選取與?數(shù)據(jù)處理 本文采用廣義?貨幣供應(yīng)量（）作為貨幣供應(yīng)?量的度量指標(biāo)?；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值?（）作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?指標(biāo)；居民消費(fèi)物價(jià)?指數(shù)（）作為物價(jià)水平?的衡量指標(biāo)。由于在198?4 年之前，我國(guó)實(shí)行“大一統(tǒng)”銀行體制，經(jīng)濟(jì)開放程度?低，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)占主?體地位，不利于貨幣供?給對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)?影響的分析

20、。因此，本文選取19?84—2009年的?年度數(shù)據(jù)作為?實(shí)證研究樣本?。數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒?》和中國(guó)人民銀?行網(wǎng)。所有數(shù)據(jù)見附?錄。 在數(shù)據(jù)處理方?面，為統(tǒng)一研究口?徑，本文將廣義貨?幣供應(yīng)量、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值?以1984年?為基期進(jìn)行指?數(shù)化，同時(shí)將指數(shù)也?轉(zhuǎn)化為以19?84年為基期?的時(shí)間序列數(shù)?據(jù)。其次，將各變量指標(biāo)?取自然對(duì)數(shù)，以消除時(shí)間序?列數(shù)據(jù)中存在?的異方差現(xiàn)象?。 3.2協(xié)整檢驗(yàn) 協(xié)整是指多個(gè)?非平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)?變量的某種線?性組合是平穩(wěn)?的。雖然一些經(jīng)濟(jì)?變量的時(shí)間序?列非平穩(wěn)，但是它們之間?卻往往存在長(zhǎng)?期穩(wěn)定關(guān)系即?協(xié)整關(guān)系。協(xié)整過(guò)程的數(shù)?學(xué)描述為：設(shè)有k個(gè)序列?，，

21、…，，（k≥2）,用 表示k維向量?序列。如果：（1）每個(gè)序列，，…，均是d階單整?序列，則～，j=1,2，…，k；（2）存在非零向量?，使得～，0﹤b≤d。則稱向量序列?的分量間存在?（d，b）階協(xié)整關(guān)系，記為～，向量成為協(xié)整?向量。特別地，若～，～，且存在非零常?數(shù)、，使得～，則稱和是協(xié)整?的。 3.2.1序列的平穩(wěn)?性檢驗(yàn) 為消除時(shí)間序?列潛在的異方?差現(xiàn)象，本文對(duì)、、三個(gè)指數(shù)序列?分別取自然對(duì)?數(shù)，即、、。其一階差分分?別用、、表示，代表貨幣供應(yīng)?量增長(zhǎng)率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和?物價(jià)上漲率。原序列的二階?差分代表各增?長(zhǎng)率的變化，分別用、、表示。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)?，有時(shí)經(jīng)濟(jì)變量?之間不存在

22、相?關(guān)性，但回歸結(jié)果卻?得出它們之間?存在有意義關(guān)?系的結(jié)論，這就是“偽回歸”現(xiàn)象。這主要是由于?時(shí)間序列變量?的非平穩(wěn)性引?起的，因此，本文有必要對(duì)?時(shí)間序列數(shù)據(jù)?進(jìn)行平穩(wěn)性檢?驗(yàn)。 單位根檢驗(yàn)方?法主要有AD?F檢驗(yàn)、DFGLS檢?驗(yàn)、PP檢驗(yàn)、KPSS檢驗(yàn)?、ERS檢驗(yàn)和?NP檢驗(yàn)，本文采用AD?F方法進(jìn)行單?位根檢驗(yàn)，它也是目前最?流行、最有效的方法?。ADF檢驗(yàn)主?要有以下三種?回歸模型： （3.1）

23、 （3.2） （3.3） 回歸式（3.1）不含有常數(shù)項(xiàng)?和趨勢(shì)項(xiàng)，（3.2）只包含常數(shù)項(xiàng)?，（3.3）包含了常數(shù)項(xiàng)?和趨勢(shì)項(xiàng)。 其中為隨機(jī)擾?動(dòng)項(xiàng)，服從獨(dú)立同分?布的白噪聲過(guò)?程。上述模型檢驗(yàn)?的原假設(shè)為的?t統(tǒng)計(jì)量的極?限分布。若接受原假設(shè)?，則存在一個(gè)單?位根，序列非平穩(wěn)。否則，序列平穩(wěn)。 首先，觀察、和的趨勢(shì)圖。 圖3.1 變量、和的趨勢(shì)圖 從圖中可看出?，、和均有明顯的?上升趨勢(shì)且有?截距，不具有平穩(wěn)性?。于是，對(duì)其進(jìn)行差分?，并通過(guò)ADF?檢驗(yàn)分析各變?量的單整階數(shù)?。在給定的

24、顯著?性水平下，得到相應(yīng)臨界?值。如果拒絕原假?設(shè)，則序列平穩(wěn)。檢驗(yàn)結(jié)果如下?： 表3.1 各序列的AD?F檢驗(yàn)結(jié)果 變量 自回歸階數(shù) ADF值 1%臨界值 5%臨界值 p值 =5%結(jié)論 1 -2.43901 -4.39431 -3.61220 0.3522 非平穩(wěn) 2 -2.43038 -4.41635 -3.62203 0.3558 非平穩(wěn) 1 -1.63403 -3.75295 -2.99806 0.4499 非平穩(wěn) 2 -2.02665 -3.76960 -3.00486 0.2741 非平穩(wěn) 1 -2.2

25、7315 -2.67429 -1.95720 0.0253 平穩(wěn) 2 -2.28483 -2.67974 -1.95809 0.0248 平穩(wěn) 1 -2.17414 -4.39431 -3.61220 0.4816 非平穩(wěn) 2 -1.90811 -4.41635 -3.62203 0.6178 非平穩(wěn) 1 -2.65037 -3.75295 -2.99806 0.0979 非平穩(wěn) 2 -2.01335 -3.76960 -3.00486 0.2793 非平穩(wěn) 1 -3.88073 -2.67429 -1.9

26、5720 0.0005 平穩(wěn) 2 -2.12947 -2.67974 -1.95809 0.0348 平穩(wěn) 1 -1.88311 -4.39431 -3.61220 0.6318 非平穩(wěn) 2 -0.85872 -4.41635 -3.62203 0.9441 非平穩(wěn) 1 -2.77074 -3.75295 -2.99806 0.0781 非平穩(wěn) 2 -1.77825 -3.76960 -3.00486 0.3806 非平穩(wěn) 1 -4.23429 -2.67429 -1.95720 0.0002 平穩(wěn) 2

27、 -4.07522 -2.67974 -1.95809 0.0003 平穩(wěn) 由表3.1的結(jié)果可知?，在5%的顯著性水平?下，對(duì)數(shù)序列、和都為非平穩(wěn)?序列。一階差分后，序列、和仍不平穩(wěn)；再次差分后，、和均拒絕原假?設(shè)，序列平穩(wěn)。因此，序列～I(xiàn)（2），～I(xiàn)（2），～I(xiàn)（2），而序列、和則均服從I?（1）過(guò)程。 3.2.2 Johans?en協(xié)整檢驗(yàn)? 通過(guò)單位根檢?驗(yàn)得到、和均為一階單?整序列,由此進(jìn)一步討?論它們之間的?協(xié)整關(guān)系。根據(jù)施瓦茨（SC）和AIC最小?準(zhǔn)則，將VAR模型?的最大滯后階?數(shù)確定為4，則采用Joh?ansen協(xié)?整檢驗(yàn)時(shí)，滯后期為3，檢驗(yàn)結(jié)果如表?3.2所示。

28、 表3.2 Johans?en協(xié)整檢驗(yàn)?結(jié)果 協(xié)整向量 個(gè)數(shù) 特征值 跡統(tǒng)計(jì)量 5%臨界值 P值 None * 0.835008? 52.98532 29.79707 0.0000 At most 1 0.483854? 15.14629 15.49471 0.0564 At most 2 0.058128? 1.257602? 3.841466? 0.2621 Johans?en檢驗(yàn)結(jié)果?表明，在5%的顯著性水平?下，拒絕協(xié)整向量?個(gè)數(shù)r≤0的假設(shè)，認(rèn)為、和之間存在一?個(gè)協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明貨幣供應(yīng)?量、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和?物價(jià)增長(zhǎng)率之?間存在長(zhǎng)期的?

29、均衡關(guān)系。根據(jù)Evie?ws輸出結(jié)果?可得協(xié)整方程?： = -0.421865?-0.696204? (3.4) 從（3.4）式中可看出，我國(guó)廣義貨幣?供應(yīng)量增長(zhǎng)率?每增加1%，物價(jià)水平上漲?率就會(huì)下降0?.696%，說(shuō)明我國(guó)廣義?貨幣供應(yīng)量增?長(zhǎng)率與物價(jià)水?平上漲率之間?存在反向作用?關(guān)系。同樣，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?率與物價(jià)水平?上漲率存在反?向作用關(guān)系，但廣義貨幣供?應(yīng)量增長(zhǎng)率對(duì)?物價(jià)水平的影?響占主導(dǎo)地位?。 為了研究我國(guó)?貨幣供應(yīng)量對(duì)?我國(guó)經(jīng)濟(jì)和物?價(jià)水平的影響?，本文分析了、和標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)?整向量，如表3.3所示： 表3.3 、

30、和協(xié)整向量 1.00000 0.00000 -0.994466? (0.08107) 0.00000 1.00000 -0.707008? (0.16528) 由表3.3中協(xié)整向量?可知，長(zhǎng)期貨幣供應(yīng)?量增長(zhǎng)率每增?長(zhǎng)1%，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?率將下降0.707%，而物價(jià)的上漲?率則下降0.994%。與此同時(shí)，本文發(fā)現(xiàn)廣義?貨幣供應(yīng)量的?增長(zhǎng)所帶來(lái)的?效應(yīng)只有很小?一部分反映在?經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，最終基本都反?映在物價(jià)水平?上，驗(yàn)證了Fri?edman假?說(shuō)，這也決定了我?國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)?定增長(zhǎng)的目標(biāo)?必須建立在保?持物價(jià)穩(wěn)定的?基礎(chǔ)上。 3.2.3 Grange?r因果檢驗(yàn)

31、 通過(guò)上文分析?，可知廣義貨幣?供應(yīng)量增長(zhǎng)率?與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率?、物價(jià)上漲率之?間存在反向作?用關(guān)系。為了更精確地?確定三者之間?是否存在長(zhǎng)期?因果關(guān)系，本文采用Gr?anger因?果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)?進(jìn)一步驗(yàn)證。 Grange?r因果檢驗(yàn)要?求變量為平穩(wěn)?序列，因此本文對(duì)、和、進(jìn)行Gran?ger因果關(guān)?系檢驗(yàn)。依據(jù)AIC和?SC最小準(zhǔn)則?，取滯后階數(shù)為?3，結(jié)果見表3.4。 表3.4 Grange?r因果關(guān)系檢?驗(yàn)結(jié)果 原假設(shè) F統(tǒng)計(jì)量 概率 結(jié)論 =10% 不是的Gra?nge原因 9.36424 0.00119 拒絕 不是的Gra?nge原因 4.32781 0.0

32、2347 拒絕 不是的Gra?nge原因 5.40282 0.01111 拒絕 不是的Gra?nge原因 1.95684 0.16692 接受 不是的Gra?nge原因 2.80465 0.07827 拒絕 不是的Gra?nge原因 2.9504 0.06917 拒絕 如表3.3所示，不是的Gra?nge原因的?F統(tǒng)計(jì)量為9?.36424，相應(yīng)概率為0?.00119，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于5%的顯著性水平?，因此拒絕原假?設(shè)，認(rèn)為是的Gr?ange原因?，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是?引起物價(jià)水平?變動(dòng)的原因。同時(shí)，不是的Gra?nge原因的?F統(tǒng)計(jì)量相應(yīng)?概率小于5%的顯著性水平?，原

33、假設(shè)被拒絕?，即物價(jià)水平的?變動(dòng)同樣引起?經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變?動(dòng)。由此可知，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?率與物價(jià)上漲?率之間存在雙?向因果關(guān)系，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅?速增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致?物價(jià)水平顯著?上漲，而物價(jià)上漲率?的變動(dòng)又會(huì)反?作用于經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)。因此，如何在穩(wěn)定物?價(jià)水平的基礎(chǔ)?上保證我國(guó)經(jīng)?濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)?成為金融界長(zhǎng)?期研究的一大?難題。 同理，與的格蘭杰因?果檢驗(yàn)表明，是的Gran?ge原因。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)貨幣供應(yīng)?量的變動(dòng)會(huì)引?起物價(jià)水平的?變動(dòng)。而不是的Gr?ange原因?的F 統(tǒng)計(jì)量相應(yīng)概?率是0.16692，甚至大于10?%的顯著性水平?，故接受原假設(shè)?，認(rèn)為不是的G?range原?因。 在與的格蘭杰?因

34、果關(guān)系檢驗(yàn)?中， F統(tǒng)計(jì)量的相?應(yīng)概率均大于?5%。然而，在10%的顯著性水平?下，均拒絕原假設(shè)?，說(shuō)明放寬顯著?性水平時(shí)，我國(guó)的與之間?存在雙向因果?關(guān)系。貨幣供應(yīng)量的?變動(dòng)會(huì)引起我?國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化?，我國(guó)貨幣非中?性，它影響著我國(guó)?經(jīng)濟(jì)的實(shí)際變?量；但是我國(guó)經(jīng)濟(jì)?的變化同樣又?會(huì)反作用于貨?幣供應(yīng)量。我國(guó)貨幣供應(yīng)?量的這種內(nèi)生?性會(huì)給中央銀?行制定貨幣政?策帶來(lái)一定的?難度。 3.2.4誤差修正模?型 通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)?和格蘭杰因果?檢驗(yàn)，可知、和之間存在長(zhǎng)?期的穩(wěn)定關(guān)系?，而長(zhǎng)期均衡關(guān)?系對(duì)物價(jià)水平?和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短?期波動(dòng)的影響?又如何呢？為此，本文在協(xié)整的?基礎(chǔ)上建立誤?差修正模型（VEC

35、）。 誤差修正模型?是計(jì)量經(jīng)濟(jì)模?型中一種具有?特定形式的模?型，適用于具有協(xié)?整關(guān)系的非平?穩(wěn)序列。誤差修正模型?通過(guò)誤差修正?機(jī)制的調(diào)節(jié)作?用，有效地紡織路?長(zhǎng)期均衡關(guān)系?的偏差在數(shù)量?或規(guī)模上的擴(kuò)?大，反映了短期的?調(diào)節(jié)行為。根據(jù)AIC和?SC準(zhǔn)則，本文建立VE?C模型時(shí)選取?滯后階數(shù)L=3，以保持與Jo?hansen?檢驗(yàn)的一致性?，得到誤差修正?項(xiàng)： =+ 0.60595-1.43636 -0.201317? (3.5) 從而根據(jù)Ev?iews模型?估計(jì)結(jié)果參數(shù)?可得到誤差修?正模型： =-0.489167?+0.666857?+0.167205?-0.1054

36、41? +0.782765?+0.557181?+0.791599?-0.932268?-0.989689?-0.588377?-0.005864? (3.6) =0.707103? Adj.=0.414206? F=2.414169? =0.353753?+0.155607?-0.308835?-0.109356?+0.497990?-0.037565?+0.145512?+0.142689?-0.175840?-0.113455?-0.009425?

37、 (3.7) =0.855403? Adj.=0.710805? F=5.915753? 從（3.6）和（3.7）式中可以看出?長(zhǎng)期均衡對(duì)物?價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)?增長(zhǎng)的短期波?動(dòng)的影響是顯?著的。也就是說(shuō)，物價(jià)水平與經(jīng)?濟(jì)增長(zhǎng)的短期?變動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期均?衡的偏離反應(yīng)?比較靈敏。 在誤差修正模?型（3.6）式中，誤差修正項(xiàng)的?系數(shù)為負(fù)，符合反向修正?的要求。由于誤差修正?系數(shù)為-0.489167?，且在統(tǒng)計(jì)上具?有顯著性，因此，受和的影響，以4.89%的修正速度對(duì)?下一年的的值?產(chǎn)生影響。經(jīng)過(guò)短期誤差?的修正過(guò)程，最終實(shí)現(xiàn)三者?之間的長(zhǎng)期均?衡。由各變量的系?數(shù)

38、可知，受上一期和前?兩期的影響較?大。其中前兩期的?的系數(shù)均為負(fù)?，說(shuō)明價(jià)格水平?上升幅度增加?時(shí)，誤差修正機(jī)制?將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)幅度的下降?。也就是說(shuō)，長(zhǎng)期而言，物價(jià)水平對(duì)經(jīng)?濟(jì)增長(zhǎng)有負(fù)面?效應(yīng)。然而上一期的?系數(shù)是顯著正?的，說(shuō)明貨幣供應(yīng)?量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?有正效應(yīng)，再次證明了我?國(guó)貨幣的非中?性。當(dāng)受到短期波?動(dòng)所施加的短?暫影響約束后?，通過(guò)誤差修正?機(jī)制，系統(tǒng)能夠較快?地從非均衡狀?態(tài)轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期均?衡狀態(tài)。修正速度越快?，達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)?的時(shí)滯越短，中央銀行貨幣?政策的調(diào)控效?果就越有效。 誤差修正模型?（3.7）式中各變量的?系數(shù)表明，受上一期的影?響最大。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度?的上升，誤差修正

39、機(jī)制?將導(dǎo)致價(jià)格水?平上漲率的大?幅上升。換而言之，長(zhǎng)期來(lái)看經(jīng)濟(jì)?增長(zhǎng)對(duì)物價(jià)水?平具有正效應(yīng)?。的短期波動(dòng)對(duì)?施加短暫的影?響約束后，系統(tǒng)在誤差修?正機(jī)制的作用?下，能夠較快地從?非均衡狀態(tài)達(dá)?到均衡狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期均衡?。 3.3脈沖響應(yīng)函?數(shù)與方差分解?分析 本文對(duì)VAR?模型中單個(gè)參?數(shù)進(jìn)行解釋時(shí)?有一定的困難?，此時(shí)，可以觀察系統(tǒng)?的脈沖響應(yīng)函?數(shù)和方差分解?，從動(dòng)態(tài)角度來(lái)?得出結(jié)論。 3.3.1脈沖響應(yīng)函?數(shù)分析 脈沖響應(yīng)函數(shù)?描述的是一個(gè)?內(nèi)生變量對(duì)誤?差的反應(yīng)。它是在擾動(dòng)項(xiàng)?的基礎(chǔ)上加一?個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小?的沖擊，從而對(duì)內(nèi)生變?量產(chǎn)生影響。脈沖響應(yīng)函數(shù)?建立在VAR?模型或誤差

40、修?正模型的基礎(chǔ)?上，能夠準(zhǔn)確刻畫?模型受到?jīng)_擊?時(shí)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)?態(tài)影響。 上文中本文已?驗(yàn)證了、和之間存在協(xié)?整關(guān)系，且與存在雙向?因果關(guān)系，和也互為因果?，而又是的Gr?anger原?因。為了更清楚地?了解、和三者之間的?短期相互影響?，本文采用廣義?脈沖法分析它?們的動(dòng)態(tài)影響?，克服了Cho?lesky脈?沖響應(yīng)法中因?變量次序不同?而使得結(jié)果不?同的缺陷。 圖3.2 對(duì)的脈沖響應(yīng)? 從圖3.2中可看出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?率的擾動(dòng)項(xiàng)在?貨幣供應(yīng)擴(kuò)張?幅度的沖擊下?，不斷下降，在第七期達(dá)到?最低點(diǎn)-0.08左右，但隨后沖擊減?小，長(zhǎng)期下，沖擊趨于穩(wěn)定?，可近似為0。這說(shuō)明貨幣供?應(yīng)量擴(kuò)

41、張幅度?的一個(gè)沖擊，初期會(huì)阻礙經(jīng)?濟(jì)增長(zhǎng)率的增?長(zhǎng)，而這種對(duì)經(jīng)濟(jì)?增長(zhǎng)的破壞性?隨后會(huì)逐漸減?小。長(zhǎng)期來(lái)看，沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)率的影響趨?于穩(wěn)定。雖然仍為負(fù)面?效應(yīng)，但這種效應(yīng)并?不是很大，基本可以忽略?。也就是說(shuō)在貨?幣供應(yīng)量增長(zhǎng)?率的沖擊下，由于短期內(nèi)貨?幣擴(kuò)張效應(yīng)主?要反映在價(jià)格?上，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?率初期會(huì)下降?，但下降幅度不?斷減小，最后趨于穩(wěn)定?的增長(zhǎng)率。本文得出結(jié)論?：長(zhǎng)期內(nèi)我國(guó)貨?幣供應(yīng)量的增?加，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的?增長(zhǎng)，我國(guó)存在“托賓效應(yīng)”。 圖3.3 對(duì)的脈沖響應(yīng)? 如圖3.3所示，在的沖擊下，的脈沖響應(yīng)開?始為正值，不斷增大，在第二期達(dá)到?最高點(diǎn)0.05，隨后很快變?yōu)?負(fù)

42、值并不斷下?降。但長(zhǎng)期內(nèi)，沖擊逐漸減小?并趨于穩(wěn)定。即貨幣供應(yīng)量?增長(zhǎng)率的增加?導(dǎo)致價(jià)格上漲?率短期內(nèi)不斷?下降，而在長(zhǎng)期作用?下，價(jià)格上漲速度?又加快，最后趨于以穩(wěn)?定的減速度上?漲。雖然價(jià)格上漲?的速度減小，但價(jià)格仍是在?持續(xù)上漲的。換而言之，從長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣供應(yīng)的增?加加劇了我國(guó)?的通貨膨脹。產(chǎn)生上述現(xiàn)象?主要是因?yàn)?，貨幣供?yīng)量增?長(zhǎng)率的突然提?高導(dǎo)致物價(jià)瞬?間提升到很高?的水平，產(chǎn)生短期價(jià)格?上漲率猛增的?現(xiàn)象。然而，貨幣供應(yīng)并不?是造成通貨膨?脹的唯一原因?，也不是直接原?因，因此短期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量的?不斷加速擴(kuò)張?并不能使價(jià)格?上漲率不斷增?長(zhǎng)。相反，由于時(shí)滯效應(yīng)?，總需求短期內(nèi)?

43、不能立刻作出?相應(yīng)的擴(kuò)大反?應(yīng)，致使價(jià)格上漲?率較貨幣增長(zhǎng)?速度而言反而?不斷下降，只是形成了潛?在的通脹壓力?。在長(zhǎng)期的影響?下，總需求逐漸擴(kuò)?大，而先前貨幣供?應(yīng)過(guò)度所形成?的潛在通脹壓?力逐漸被釋放?出來(lái)，使得物價(jià)上漲?速度又加快并?逐漸趨于穩(wěn)定?，加劇了通貨膨?脹。 圖3.4 對(duì)的脈沖響應(yīng)? 觀察圖3.4發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)對(duì)的沖?擊為正值，并且不斷增大?，在第七期達(dá)到?最高點(diǎn)，超過(guò)了0.08，之后逐漸減小?。從長(zhǎng)期來(lái)看，沖擊為正值，且趨于穩(wěn)定。即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率?的一個(gè)沖擊導(dǎo)?致物價(jià)上漲率?短期內(nèi)不斷上?升，隨時(shí)間的推移?，上漲速度逐漸?減緩，長(zhǎng)期下，物價(jià)以穩(wěn)定的?加速度上漲。這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增

44、?長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致物價(jià)?水平提高，但是由于物價(jià)?的上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)?增長(zhǎng)有阻礙作?用，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?對(duì)物價(jià)的作用?相對(duì)減弱，物價(jià)上漲速度?減緩，但總體而言，經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)?展最終致使了?物價(jià)的上升。 3.3.2方差分解分?析 脈沖響應(yīng)函數(shù)?形象地描述了?模型中各變量?對(duì)沖擊的反應(yīng)?，但并未定量地?分析變量間的?影響關(guān)系。因此，本文選擇方差?分解對(duì)經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)率和物價(jià)上?漲率進(jìn)行方差?分解，從定量方面來(lái)?估算系統(tǒng)中各?變量對(duì)沖擊產(chǎn)?生的影響。 表3.5表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的?波動(dòng)主要取決?于自身的波動(dòng)?。短期內(nèi)，對(duì)沖擊的解釋?度平均達(dá)到8?6%，也有一定的貢?獻(xiàn)率，但十分小，而的影響幾乎?可以忽略；長(zhǎng)期下，自身

45、的貢獻(xiàn)率?也保持在60?%左右。因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的?波動(dòng)基本上由?其自身決定。 而物價(jià)上漲率?的波動(dòng)也與經(jīng)?濟(jì)增長(zhǎng)率的波?動(dòng)密切相關(guān)。從短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的?波動(dòng)對(duì)沖擊的?貢獻(xiàn)平均88?%，長(zhǎng)期下解釋度?也始終在70?%以上，而其自身和沖?擊解釋的程度?相對(duì)很小。 表3.5 與的誤差分解? 時(shí)間 的方差分解 的方差分解 1 12.71720 87.28280 0.00000 0.16455 75.85713 23.97832 2 10.85323 88.93284 0.21393 0.89307 89.39910 9.70783

46、 3 18.11288 81.27465 0.61247 1.25150 92.53832 6.21018 4 28.16514 71.43553 0.39933 6.77161 89.35714 3.87125 5 32.93392 66.83744 0.22864 17.00676 80.91330 2.07994 6 35.80168 63.98072 0.21761 21.24485 77.01335 1.74180 7 38.03560 61.77688 0.18752 24.09728 74.23372 1.669

47、00 8 39.60366 60.23935 0.15698 25.94001 72.52772 1.53226 9 40.71855 59.10746 0.17398 27.14701 71.47860 1.37439 10 41.34643 58.42909 0.22447 27.87622 70.85347 1.27031 11 41.48575 58.25839 0.25586 28.05234 70.75183 1.19583 12 41.31722 58.42584 0.25693 27.81411 71.0571

48、7 1.12871 13 41.04430 58.71480 0.24089 27.39340 71.53511 1.07149 14 40.87713 58.90290 0.21997 27.07714 71.90253 1.02033 15 40.94565 58.85409 0.20026 27.06435 71.96291 0.97274 由上述方差分?解結(jié)果，本文得到結(jié)論?：無(wú)論是從短期?還是長(zhǎng)期來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和?物價(jià)上漲率的?波動(dòng)均主要由?產(chǎn)出增長(zhǎng)率的?波動(dòng)決定，與貨幣供應(yīng)量?的擴(kuò)張關(guān)系不?大。 4.實(shí)證結(jié)論與政?策建議 4.

49、1實(shí)證結(jié)論 本文以198?4—2009年的?年度時(shí)間序列?數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)?學(xué)方法分析了?我國(guó)貨幣供應(yīng)?量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?、物價(jià)水平之間?的相互關(guān)系，得到以下重要?結(jié)論： 1．我國(guó)的貨幣供?應(yīng)量增長(zhǎng)率和?經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、價(jià)格上漲率之?間存在長(zhǎng)期均?衡關(guān)系。正是這種協(xié)整?關(guān)系，使得長(zhǎng)期內(nèi)貨?幣供應(yīng)量增長(zhǎng)?率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和?價(jià)格上漲率都?能夠通過(guò)修正?機(jī)制回歸正常?水平。由協(xié)整方程中?因變量經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)率和貨幣供?應(yīng)量增長(zhǎng)率的?彈性系數(shù)均為?負(fù)值可知，我國(guó)的物價(jià)上?漲率與經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)率、貨幣供應(yīng)量增?長(zhǎng)率之間存在?反向的作用關(guān)?系；且貨幣供應(yīng)量?增長(zhǎng)率的彈性?絕對(duì)值為0.696204?，大于經(jīng)濟(jì)增

50、長(zhǎng)?率的彈性絕對(duì)?值，說(shuō)明廣義貨幣?供應(yīng)量增長(zhǎng)率?對(duì)物價(jià)上漲率?的影響占主導(dǎo)?地位。通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的?協(xié)整向量，發(fā)現(xiàn)我國(guó)貨幣?供應(yīng)量增長(zhǎng)率?每增長(zhǎng)1%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將?下降0.707%，而物價(jià)上漲率?則減少了0.994%。正如Frie?dman假說(shuō)?，我國(guó)廣義貨幣?供應(yīng)量的增長(zhǎng)?所帶來(lái)的效應(yīng)?只有一部分反?映在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?上，最終基本都反?映在物價(jià)水平?上，這也決定了我?國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)?定增長(zhǎng)的目標(biāo)?必須建立在保?持物價(jià)穩(wěn)定的?基礎(chǔ)上。 2．我國(guó)貨幣供應(yīng)?量增長(zhǎng)率與經(jīng)?濟(jì)增長(zhǎng)率之間?存在雙向因果?關(guān)系，且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率?與物價(jià)上漲率?之間也存在雙?向因果關(guān)系。貨幣供應(yīng)量增?長(zhǎng)率與經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)率相互影響?，相

51、互制約。我國(guó)貨幣供給?的這種內(nèi)生性?使得宏觀調(diào)控?效果減弱，給中央銀行制?定貨幣政策帶?來(lái)了巨大的挑?戰(zhàn)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)的迅速增?長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致物價(jià)?顯著上漲，而物價(jià)上漲率?的變動(dòng)又會(huì)反?作用于經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)，阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)?的發(fā)展。因此，尋找經(jīng)濟(jì)與物?價(jià)的均衡點(diǎn)，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)?在低通脹的基?礎(chǔ)上穩(wěn)步增長(zhǎng)?已成為政府部?門和金融界長(zhǎng)?期研究的難題?。 3．我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?的短期變動(dòng)對(duì)?長(zhǎng)期均衡的偏?離反應(yīng)較靈敏?，長(zhǎng)期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的?波動(dòng)主要受其?自身的影響。從短期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?率變化的誤差?修正模型中，修正項(xiàng)系數(shù)為?-0.489167?，符合反向修正?機(jī)制。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率?的變化受到貨?幣供應(yīng)量增長(zhǎng)?

52、率和物價(jià)上漲?率變動(dòng)的沖擊?時(shí)，將以4.89%的速度對(duì)下一?年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?率的變化幅度?產(chǎn)生影響，最終達(dá)到均衡?狀態(tài)。而上一期的貨?幣供應(yīng)量增長(zhǎng)?率變化對(duì)經(jīng)濟(jì)?增長(zhǎng)率變化的?彈性為0.666857?，說(shuō)明貨幣供應(yīng)?量促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)，我國(guó)存在“托賓效應(yīng)”，貨幣供給非中?性。從長(zhǎng)期來(lái)看， 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率自?身對(duì)沖擊的解?釋度平均達(dá)到?60%左右，而貨幣供應(yīng)量?增長(zhǎng)率的影響?很小，并不十分顯著?。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)貨幣供給?呈中性。 4．我國(guó)物價(jià)上漲?率的波動(dòng)，無(wú)論是短期還?是長(zhǎng)期，均主要取決于?經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的?波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的?大幅提高使得?物價(jià)猛增，但由于通貨膨?脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?的阻礙作用，使得

53、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?效用減弱，從而物價(jià)上漲?速度減緩。因此，我國(guó)政府必須?權(quán)衡各方面因?素，制定有效的貨?幣政策，以實(shí)現(xiàn)“價(jià)格穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)持續(xù)、均衡增長(zhǎng)”的目標(biāo)。 4.2政策建議 鑒于計(jì)量實(shí)證?分析，本文就完善我?國(guó)貨幣政策及?其傳導(dǎo)機(jī)制的?有關(guān)渠道提出?一些政策建議?。 1．適時(shí)調(diào)整貨幣?政策，保證其實(shí)施的?有效性。從短期來(lái)看，我國(guó)貨幣供給?非中性，采取宏觀調(diào)控?貨幣政策是合?適、有效的。但是，長(zhǎng)期內(nèi)，我國(guó)貨幣政策?呈中性，倘若仍然試圖?通過(guò)貨幣擴(kuò)張?政策來(lái)實(shí)現(xiàn)我?國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期?持續(xù)增長(zhǎng)將十?分困難。貨幣政策作為?宏觀調(diào)控手段?主要為經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)提供穩(wěn)定的?物價(jià)水平。 2．加強(qiáng)對(duì)幣供應(yīng)?量的控制，

54、逐步加息，抑制通貨膨脹?。目前，我國(guó)政府實(shí)施?了適度寬松的?貨幣政策以促?進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，近兩年，眾多房地產(chǎn)投?資者通過(guò)銀行?貸款購(gòu)買多套?住房賺取差價(jià)?，嚴(yán)重影響了我?國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)?的發(fā)展，甚至威脅到我?國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體?發(fā)展。于是，中央銀行采取?提高利率的措?施以減少貨幣?供應(yīng)量，雖然一定程度?上抑制了炒房?者的投機(jī)動(dòng)機(jī)?，但相比較經(jīng)濟(jì)?發(fā)展趨勢(shì)，加息幅度仍然?較小，過(guò)量的貨幣供?給導(dǎo)致物價(jià)持?續(xù)上升。為此，我國(guó)中央政府?仍需逐步加息?，加大投資者的?投資成本，避免惡性通貨?膨脹。 3．注重穩(wěn)定物價(jià)?水平，保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)?增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是在?充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定的基?礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。我國(guó)需在發(fā)展?

55、經(jīng)濟(jì)的同時(shí)控?制物價(jià)水平，以免發(fā)生惡性?通貨膨脹。通貨膨脹可能?是由貨幣現(xiàn)象?、需求拉動(dòng)、成本推動(dòng)、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題等?諸多因素引起?的。其中，貨幣現(xiàn)象是最?基本的因素。擴(kuò)張的貨幣政?策促進(jìn)我國(guó)經(jīng)?濟(jì)增長(zhǎng)，但貨幣供應(yīng)量?的過(guò)度增加，刺激了通貨膨?脹。物價(jià)的持續(xù)上?漲甚至導(dǎo)致國(guó)?民對(duì)政府宏觀?調(diào)控的質(zhì)疑，引發(fā)群眾的恐?慌與社會(huì)的爭(zhēng)?論。因此，政府必須全面?分析，清楚了解通貨?膨脹的主要原?因，權(quán)衡各經(jīng)濟(jì)變?量利益關(guān)系，采取相應(yīng)的有?效措施來(lái)抑制?通脹，逐步實(shí)現(xiàn)“低通脹，穩(wěn)增長(zhǎng)”的目標(biāo)。 4．完善貨幣傳導(dǎo)?機(jī)制，加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)?基礎(chǔ)建設(shè)。我國(guó)貨幣政策?的傳導(dǎo)渠道有?了一定的進(jìn)步?，但由于宏觀調(diào)?控建設(shè)尚

56、不完?善，貨幣政策的實(shí)?施效果并不十?分理想。政府必須提高?利率市場(chǎng)化程?度，將利率引入貨?幣政策的操作?目標(biāo)，并且加強(qiáng)貨幣?市場(chǎng)的基礎(chǔ)建?設(shè)，吸引更多的企?業(yè)參與其中，使得產(chǎn)品市場(chǎng)?、貨幣市場(chǎng)和資?本市場(chǎng)有機(jī)結(jié)?合起來(lái)。完善貨幣傳導(dǎo)?機(jī)制，可以有效地促?進(jìn)中央銀行靈?活地進(jìn)行公開?市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作?實(shí)施宏觀調(diào)控?。 5．加強(qiáng)貨幣政策?與財(cái)政政策的?有效配合。通貨膨脹時(shí)采?取緊縮的貨幣?政策效果比較?顯著，然而，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，擴(kuò)張的貨幣政?策效果并不明?顯。此時(shí)，需要通過(guò)財(cái)政?政策來(lái)彌補(bǔ)貨?幣政策的缺陷?，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?。同時(shí)，貨幣政策外部?時(shí)滯的局限性?也需要財(cái)政政?策的積極配合?，才能充分發(fā)揮

57、?作用。因此，合理、有效地搭配使?用貨幣政策與?財(cái)政政策，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增?長(zhǎng)起著重要作?用。 參考文獻(xiàn) ［1］趙彥云．金融統(tǒng)計(jì)分析?[M]．北京：中國(guó)金融濟(jì)出?版社，2000，45-57． ［2］諶帥．我國(guó)貨幣供應(yīng)?量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?和物價(jià)水平的?關(guān)系研究[D]．河北：河北大學(xué)，2010． ［3］顧建平，陳瑛．宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)[M]．第二版．北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)?出版社，2007，83-153． ［4］黃先開，鄧述慧．貨幣政策中性?與非對(duì)稱性的?實(shí)證研究[N]．管理科學(xué)學(xué)報(bào)?，2000.6. ［5］曾令華．“貨幣短期非中?性”的政策意義與?實(shí)證分析[J]．金融研究，2000，期號(hào)（9）：13-

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62、 100.0000 4.6052 4440.0000 100.0000 4.6052 1985 9040.7366 124.8074 4.8268 131.1000 102.8235 4.6330 5198.0000 117.0721 4.7628 1986 10274.3792 141.8378 4.9547 139.5000 109.4118 4.6951 6720.0000 151.3514 5.0196 1987 12050.6151 166.3588 5.1141 149

63、.7000 117.4118 4.7657 8330.0000 187.6126 5.2344 1988 15036.8230 207.5834 5.3355 177.9000 139.5294 4.9383 10099.0000 227.4550 5.4270 1989 17000.9191 234.6977 5.4583 209.9000 164.6275 5.1037 11949.0000 269.1216 5.5952 1990 18718.3224 258.4065 5.55

64、45 216.4000 169.7255 5.1342 15293.4000 344.4459 5.8419 1991 21826.1994 301.3107 5.7081 223.8000 175.5294 5.1678 19349.9000 435.8086 6.0772 1992 26937.2765 371.8691 5.9185 238.1000 186.7451 5.2297 25402.2000 572.1216 6.3494 1993 35260.0247 486.76

65、47 6.1878 273.1000 214.1961 5.3669 34879.8000 785.5811 6.6664 1994 48108.4564 664.1373 6.4985 339.0000 265.8824 5.5831 46923.5000 1056.8356 6.9630 1995 59810.5292 825.6844 6.7162 396.9000 311.2941 5.7407 60750.5000 1368.2545 7.2213 1996 70142.49

66、17 968.3172 6.8756 429.9000 337.1765 5.8206 76094.9000 1713.8491 7.4465 1997 78060.8350 1077.6299 6.9825 441.9000 346.5882 5.8481 90995.3000 2049.4437 7.6253 1998 83024.2798 1146.1503 7.0442 438.4000 343.8431 5.8402 104498?.5000 2353.5698 7.7637 1999 88479.1548 1221.4548 7.1078 432.2000 338.9804 5.8259 119897?.9000 2700.4032 7.9012 2000 98000.4543 1352.8964 7.2100 434.0000 340.3922 5.8301 134610?.3000 3031