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,第十一章股利政策,本章的主要問題：西方股利理論影響股利政策的因素股利政策決策,股利政策是指股份有限公司關于股利發(fā)放方面的方針和策略。狹義的股利政策僅指公司股利發(fā)放比例的確定問題；廣義的股利政策包括：(1)股利支付比率的高低的設計。(2)股利支付具體方式的確定。(3)股利的發(fā)放程序的策劃，如發(fā)放頻率、股利宣布日、登記日、除息日和發(fā)放日的確定。,因為“留存收益＝稅后利潤一股利”，使得企業(yè)在股利問題上存在著兩難選擇．如果企業(yè)設計的股利很多，勢必會加大企業(yè)股票在證券市場上的吸引力，能使企業(yè)順利地在市場上等措到所需資金，但這樣也勢必會減少留存收益，加重企業(yè)財務負擔和貨幣資金周轉的壓力。若企業(yè)設計的股利較低，就會出現與之相反的結果。因此，股利政策只可能是企業(yè)股票在市場上的吸引力與企業(yè)財務負擔之間的一種均衡。,一、股利政策與公司價值無關論股利無關論認為股利分配對公司的股票價格不會產生影響。在滿足一定假設或類似假設的前提下，該理論認為公司的股利政策確定與公司價值無關。,西方股利理論,（1）不存在公司所得稅和個人所得稅；（2）不存在股票的發(fā)行和交易費用；（3）公司的投資決策與股利分配方案無關；（4）投資者與公司管理人員對企業(yè)未來的投資機會可以獲得同樣的信息；（5）投資者對股利收益與資本利得收益具有同樣的偏好。,西方股利理論,這些假設為：,該理論認為：投資者并不關心他們收入是來自資本收益還是紅利收入，投資者不會關心公司股利的分配情況，公司的股票價格完全由公司投資方案和獲利能力所決定的，而并非取決于公司的股利政策。在公司有較好的投資機會的情況下，如果股利分配的較少，留利較多，公司的股票價格也會上升，投資者可以通過出售股票來換取現金，獲得資本收益；如果股利分配的較多，留利較少，投資者獲得現金后會尋求新的投資機會，而公司仍可以順利地籌集到新的資金。,西方股利理論,公司股利政策與公司價值無關的理論都是建立在一系列理想的假設之上的。現實世界中的情形很難滿足無關理論的假設條件?，F實中股利政策很可能對公司價值產生某種程度的影響。,西方股利理論,二、股利相關理論,假定：投資者都是風險厭惡者。這一理論認為，投資者對股利收益與資本利得有著不同的偏好。相比于資本利得，投資者傾向于股利收益。因為股利特別是現金股利，投資者有把握按時、按量得到收入，這好比手中之鳥。而資本利得則是有風險，不穩(wěn)定的，股票價格變化太過頻繁，尤其如果股價下跌，資本利得就會大大損失，甚至一文不名。結論：隨著現金股利分配比率的降低，股票投資的資本成本將上升，使股票價格下跌。,西方股利理論,（一）“一鳥在手”論,這種理論認為，由于股利的稅率高于資本收益的稅率，此外，還可以以繼續(xù)持有股票來延緩資本收益的獲得，而推遲資本收益納稅時間。即使資本收益和股利收入的稅率相同，這種遞延特性依然存在。考慮到納稅的影響，公司應當采取低股利政策。低股利支付率，公司能夠充分利用留存收益進行有效的投資，增加股東財富，不發(fā)或少發(fā)現金對股東更為有利，股價會上升。,西方股利理論,（二）所得稅影響理論,投資者對公司實際狀況和未來前途的了解遠不如公司管理人員清晰，在他們之間存在著某種信息不對稱。一般來講，投資者只能通過公司的財務報告和其他公開發(fā)布的信息來了解公司的經營狀況和盈利能力，并據此來判斷股票價格是否合理。公司的現金股利分配，對投資者就是一條極為重要的信息渠道。從長遠來看，盈利能力不足和資金匱乏的企業(yè)是無法按期按量支付現金股利的。公司現金股利的發(fā)放數額是其盈利能力的一條重要反映渠道。通常，增加現金股利發(fā)放額被看作是公司經營狀況良好，盈利能力充足的象征。股票市場對股利發(fā)放數額上下變動的反映是不對稱的，股利下降一定數量引起的股價下跌幅度要大于股利上升同等數量造成的股價上升的幅度。因此，企業(yè)通常不愿意降低現金股利分配額。,西方股利理論,（三）股利分配的信號傳遞效應,1、客戶效應需要現金的投資者：高股利的股票希望持有證券來避稅的投資者：低股利、高資本利得的股票。警告公司不要頻繁改變股利政策。2、預期理論實際股利≈預期，則股價不會變化。實際股利﹤或﹥預期，股價會被重新估計,西方股利理論,三、完善中的理論,股份有限公司在選擇確定其股利政策時，既要考慮各種理論分析的結果，也要考慮現實世界中各種因素所發(fā)生的實際變化對不同股利政策所帶來的影響。,影響股利政策的因素,一、各種約束１、契約約束。２、法律約束。（1）資本保全。（2）企業(yè)積累。（3）凈利潤。二、股東因素股東從自身需要出發(fā)，對公司的股利分配往往產生這樣一些影響：1、穩(wěn)定的收入和避稅。2、控制權的稀釋。,影響股利政策的因素,三、公司因素公司的投資機會盈余的穩(wěn)定性資本成本資本的流動性舉債能力償還債務需要信息傳遞,影響股利政策的因素,一、現金股利政策1、穩(wěn)定或固定增長股利政策這一股利政策將每年發(fā)放的現金股利保持穩(wěn)定或穩(wěn)中有增的態(tài)勢，其一般做法是將現金股利固定在某一固定水平上，并在較長的時期內保持不變。,股利政策決策,這一股利政策有以下兩點好處：穩(wěn)定的股利向市場及股東傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于公司樹立良好的形象，增強投資者的信心，穩(wěn)定股票的市場價格。穩(wěn)定股利額政策有利于公司吸引和穩(wěn)定這部分投資者的投資。注意：利用這一股利政策，公司管理當局可向外界傳遞這樣一種信息：“公司的發(fā)展狀況較為穩(wěn)定，盡管出現利潤下降，但以現金股利的支付來保持穩(wěn)定狀態(tài)，證明公司在短期內有能力改變這一現象。因此，同樣也有能力保持其股東應得的收益?！钡?，如果公司在短期內不能扭虧，公司將缺乏足夠的現金維持其穩(wěn)定股利政策，造成企業(yè)資金流動性差，并且極易出現財務困難。,股利政策決策,2、固定股利支付比率政策固定股利支付比率政策要求公司確定一個現金股利占稅后利潤的固定比率，后每年按此固定比率從稅后利潤中支付現金股利。3、正常股利加額外股利政策按照這一政策，企業(yè)除每年按一固定股利額向股東發(fā)放為正常股利的現金股利外，還在企業(yè)盈利較高、資金較為充裕的年份向股東發(fā)放高于一般年度正常股利額的現金股利，其高出部分即為額外股利。這一股利政策有以下兩種好處：1、這種股利政策為企業(yè)，特別是利潤和資金需求浮動范圍較大的企業(yè)提供了一定的靈活性。2、這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引這部分股東。,股利政策決策,4、剩余股利政策剩余股利政策——在公司有著良好的投資機會時，根據一定的目標資本結構（最佳資本結構），測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。根據這一政策，公司將按如下步驟確定其股利分配額：（１）確定公司的最佳資本結構；（２）確定公司下一年度的資金需求量；（３）確定按照最佳資本結構，為滿足資金需求所需增加的股東權益數額；（４）將公司稅后利潤首先滿足公司下一年度的增加需求，剩余部分用來發(fā)放當年的現金股利。,股利政策決策,[例]假定某公司某年提取了公積金、公益金后的稅后凈利潤為800萬元，第二年的投資計劃所需資金1000萬元，公司的目標資本結構為權益資本占60%、債務資本占40%，那么，按照目標資本結構的要求，公司投資方案所需的權益資本數額為：100060%=600（萬元）公司當年全部可用于分配股利的盈余為800萬元，可以滿足上述投資方案所需的權益資本數額并有剩余，剩余部分再作為股利發(fā)放。當年發(fā)放的股利額即為：800—600=200（萬元）假定該公司當年流通在外的只有普通股100萬股，那么每股股利即為：200/100=2（元）選擇剩余股利政策，意味著公司傾向保持理想的資本結構。,股利政策決策,（一）股票股利除現金股利外，股份公司有時還以向股東贈送股票的方式派發(fā)股利，這種支付股利的方式稱為股票股利，也稱“送紅股”。不直接增加股東的財富，不導致公司的現金流出或負債的增加，股東權益帳面價值的總額也不發(fā)生變化，不增加公司的財產。但是，發(fā)放股票股利將增加公司發(fā)行在外的普通股股票的數量，導致每股股票所擁有的股東權益帳面價值的減少。,股利政策決策,二、股票分割與股票股利,1.股票股利對股東的意義（1）如果公司在發(fā)放股票股利后同時發(fā)放現金股利，股東會因所持股數的增加而得到更多的現金。例如，公司宣布發(fā)放10%的股票股利，同時每股支付現金股利2元，某擁有100股股票的股東可得到現金股利為：2100（1+10%）=220（元）而若不發(fā)放股票股利，該股東所得現金股利只有200元。（2）事實上，有時公司發(fā)放股票股利后其股價并不成比例下降；這可使股東得到股票價值相對上升的好處。（3）發(fā)放股票股利通常由成長中的公司所為，因此投資者往往認為發(fā)放股票股利預示著公司將有較大的發(fā)展，利潤將大幅度增長，足以抵消增發(fā)股票帶來的消極影響。這種心理會穩(wěn)定住股價甚至反致略有上升。（4）在股東需要現金時，還可以將分得的股票股利出售，有些國家稅法規(guī)定出售股票所需交納的資本利得（價值增值部分）稅率比收到現金股利所需交納的所得稅率低，這使得股東可以從中獲得納稅上的好處。,股利政策決策,2.股票股利對公司的意義（1）發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無須分配現金，這使公司留存了大量現金，便于進行再投資，有利于公司的長期發(fā)展。（2）在盈余和現金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價值，從而吸引更多的投資者。（3）發(fā)放股票股利往往會向社會傳遞公司將會繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價格。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會被認為是公司資金周轉不靈的征兆，從而降低投資者對公司的信心，加劇股價的下跌,股利政策決策,股利政策決策,股利政策決策,股票分割通常會起到以下作用：1、降低股票價格。2、向股票市場和廣大投資者傳遞“公司正處于發(fā)展之中”的信息，這種有利信息會影響投資者，對公司有所幫助。股票分割往往是成長中公司的行為。,股利政策決策,股利政策決策,盡管股票分割與發(fā)放股票股利都能達到降低公司股價的目的，但一般地講，只有在公司股價劇漲且預期難以下降時，才采用股票分割的辦法降低股價；而在公司股價上漲幅度不大時，往往通過發(fā)放股票股利將股價維持在理想的范圍之內。,三、股票回購（Stockrepurchase）股票回購是指上市公司購回部分流通在外的普通股，使其成為庫藏股而退出流通。股票回購也是向股東派發(fā)現金的一種途徑，相對于現金股利，有潛在的稅賦優(yōu)勢。,股利政策決策,一、股利支付的程序股份有限公司向股東支付股利，其過程主要經歷：股利宣布日、股權登記日、股利除息日和股利支付日。（一）股利宣告日（DeclarationDate）股利宣告日——公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。公告中將宣布每股支付的股利、股權登記期限、除去股息的日期和股利支付日期。（二）股權登記日（Holder—of—recordDate）股權登記日——有權領取股利的股東有資格登記的截止日期，也稱為除權日。只有在股權登記日前在公司股東名冊上有名的股東，才有權分享股利。,股利政策決策,補充：股利支付的程序和方式,股利政策決策,