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,二零零三年七月,私募融資業(yè)務(wù)流程及工作技巧,2,主要內(nèi)容,私募融資概述 私募融資前期工作 盡職調(diào)查 公司價(jià)值評(píng)估 投資條款談判 法律文件及交割,私募融資概述,,4,私募融資的基本概念,私募融資（Private Placement）是指有融資需求的企業(yè)在相關(guān)中介的協(xié)助下，直接與特定的投資人（包括跨國(guó)公司、產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等）接觸，經(jīng)過(guò)雙方協(xié)商一致，以出讓部分股權(quán)的形式獲得投資人投資的一種融資行為 私募融資是與上市融資（IPO）相對(duì)應(yīng)的，兩者的區(qū)別如下：,5,私募融資的意義,引入戰(zhàn)略投資人樹(shù)立公司在資本市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)形象募集公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品擴(kuò)展所需的資金建立長(zhǎng)期通向資本市場(chǎng)的通道完善股東結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大資本及投資者基礎(chǔ)引進(jìn)國(guó)際化的管理和技術(shù)測(cè)試資本市場(chǎng)的接受程度,6,私募投資人關(guān)注什么樣的企業(yè),中國(guó)的市場(chǎng)機(jī)遇+國(guó)際化戰(zhàn)略高成長(zhǎng)性、高增長(zhǎng)率主營(yíng)業(yè)務(wù)單一，具有較強(qiáng)的盈利前景具有行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位和較高的知名度高技術(shù)含量、研發(fā)能力強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和地位優(yōu)良的運(yùn)營(yíng)和執(zhí)行業(yè)績(jī)?cè)谥袊?guó)本土的資源和網(wǎng)絡(luò)吸引和激勵(lì)高質(zhì)量人才的機(jī)制管理團(tuán)體和董事會(huì)的構(gòu)成,7,私募融資的工作流程（16-20周）,2周,信息收集,2-4周,準(zhǔn)備融資文件及財(cái)務(wù)預(yù)測(cè),選定潛在投資者名單,,,4-6周,向潛在投資者遞交融資文件,4-6周,談判,審計(jì)/盡職調(diào)查， 法律文件和交割,,,,,8,私募融資時(shí)間表,,,,,,,,,,,,第1周,第2周,,第3周,第6周,第16周,第10周,第11周,第12周,第13周,第14周,第15周,簽訂委托協(xié)議 收集信息、項(xiàng)目啟動(dòng)會(huì) 制定融資文件 確定潛在戰(zhàn)略投資者 初步接觸、遞交融資文件 深入談判 配合準(zhǔn)備盡職調(diào)查材料、協(xié)調(diào)盡職調(diào)查工作 協(xié)助完成法律文件/確認(rèn)交割,,,,,,,,,,,需要根據(jù)融資實(shí)際進(jìn)展情況進(jìn)行調(diào)整,私募融資前期工作,,10,項(xiàng)目的篩選程序,項(xiàng)目信息收集 行業(yè)論壇 新聞媒體 同業(yè)評(píng)價(jià) 客戶拜訪,項(xiàng)目信息整理 商業(yè)模式 管理團(tuán)隊(duì) 股東背景 市場(chǎng)發(fā)展 發(fā)展歷程 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),項(xiàng)目分析與初篩 所在行業(yè) 融資規(guī)模 核心優(yōu)勢(shì) 競(jìng)爭(zhēng)情況 管理團(tuán)隊(duì) 財(cái)務(wù)狀況,,,對(duì)公司進(jìn)行盡職調(diào)查,項(xiàng)目確定與簽約,項(xiàng)目委員會(huì)評(píng)審,,,,11,私募融資資料準(zhǔn)備,確定公司商業(yè)模式，競(jìng)爭(zhēng)策略和發(fā)展戰(zhàn)略確定公司融資戰(zhàn)略 國(guó)內(nèi)/國(guó)外投資人 上市地的選址（境內(nèi)/境外） IPO模式（A股、B股/H股、紅籌股）根據(jù)融資具體情況，準(zhǔn)備融資文件： 商業(yè)計(jì)劃書(shū)/私募信息備忘錄 投資者推介材料 經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表 其它工商注冊(cè)、稅務(wù)、商業(yè)合同等法律文件 其它投資人要求的文件初步確定公司估值,12,投資者推介資料,,投資亮點(diǎn)（Investment Highlights）公司概況（Company Profile）業(yè)務(wù)描述（Business Description）行業(yè)概覽（Industry Overview）競(jìng)爭(zhēng)分析（Competitive Landscape）發(fā)展戰(zhàn)略（Growth Strategy）管理團(tuán)隊(duì)（Management Team）財(cái)務(wù)信息（Financial Information）結(jié)論 （Conclusion）,邏輯性強(qiáng)內(nèi)容翔實(shí)信息準(zhǔn)確用詞精準(zhǔn)字斟句酌,13,私募融資備忘錄,,法律聲明（Legal Representation）執(zhí)行概要（Executive Summary）業(yè)務(wù)描述（Business Description）行業(yè)概覽（Industry Overview）競(jìng)爭(zhēng)分析（Competitive Landscape）發(fā)展戰(zhàn)略（Growth Strategy）管理團(tuán)隊(duì)（Management Team）股權(quán)結(jié)構(gòu)（Shareholding Strategy）財(cái)務(wù)信息（Financial Information）資金用途（Use of Proceeds）風(fēng)險(xiǎn)因素（Risk Factors）投資亮點(diǎn)（Investment Highlight） 附：審計(jì)報(bào)告（Auditors’ Report）,邏輯性強(qiáng)信息披露翔實(shí)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確文字簡(jiǎn)練、準(zhǔn)確,14,準(zhǔn)備文件資料的要點(diǎn)-ACCCT,A ccurate 準(zhǔn)確C lear 清晰C oncise 簡(jiǎn)潔C omplete 完整T imely 及時(shí),盡職調(diào)查,,16,盡職調(diào)查的目的,投資人進(jìn)行盡職調(diào)查是為了確定項(xiàng)目公司未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)測(cè)的假設(shè)基礎(chǔ)的合理性以及項(xiàng)目公司對(duì)投資人不存在隱蔽的重大風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)融資方也會(huì)對(duì)投資人進(jìn)行調(diào)查，以確認(rèn)投資人成為公司股東不會(huì)給公司所有者和雇員帶來(lái)不合理的風(fēng)險(xiǎn)盡職調(diào)查還可以保護(hù)買(mǎi)賣(mài)雙方免受其他利益相關(guān)方的起訴盡職調(diào)查并不能保證能夠發(fā)現(xiàn)所有的潛在風(fēng)險(xiǎn)，它只是投融資雙方盡其可能使交易有效率的措施,17,盡職調(diào)查的范圍,盡職調(diào)查的范圍和程度可以有很大的差異： 可以是非常詳盡的調(diào)查并提交書(shū)面報(bào)告 也可以只依賴(lài)于已核實(shí)的財(cái)務(wù)信息，對(duì)公司進(jìn)行一次簡(jiǎn)單的拜訪，然后在投資協(xié)議中讓融資方做出各種必要的保證具體方案取決于項(xiàng)目公司的規(guī)模、數(shù)量，可靠的財(cái)務(wù)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)的可獲得性，交易的類(lèi)型和其他因素通常一個(gè)較完整的盡職調(diào)查包括以下幾部分： 公司概況 產(chǎn)品與市場(chǎng) 公司營(yíng)運(yùn) 人力資源,18,公司概況,公司及其會(huì)計(jì)師、律師的名稱(chēng)、地址、聯(lián)系人、聯(lián)系電話、e-mail公司及主要?jiǎng)?chuàng)始人的簡(jiǎn)要?dú)v史公司股權(quán)關(guān)系和組織構(gòu)架約束公司經(jīng)營(yíng)行為的主要法律公司及主要管理人員是否曾經(jīng)和正在被司法機(jī)關(guān)調(diào)查或起訴,公司的信用評(píng)級(jí)公司中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的具體的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃公司融資的原因，反對(duì)意見(jiàn)，可能存在的主要風(fēng)險(xiǎn)融資對(duì)目標(biāo)公司業(yè)務(wù)的影響投資方的投資收益,19,產(chǎn)品與市場(chǎng),了解公司產(chǎn)品的用途、價(jià)格、質(zhì)量、售后服務(wù)、付款條款等基本信息同類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)展歷史和未來(lái)發(fā)展方向，產(chǎn)品的生命周期產(chǎn)品的售后服務(wù)以及相應(yīng)的成本產(chǎn)品的專(zhuān)利技術(shù)和品牌是否得到足夠的保護(hù)產(chǎn)品的消防群體是哪些市場(chǎng)容量有多大，公司能否擴(kuò)大市場(chǎng)容量影響產(chǎn)品需求變化的因素公司產(chǎn)品目前的市場(chǎng)份額，預(yù)期的增長(zhǎng)速度，與行業(yè)增長(zhǎng)速度的比較公司近期的銷(xiāo)售、應(yīng)收賬款情況預(yù)測(cè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況和公司主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,分析公司目前的價(jià)格政策，市場(chǎng)和公司對(duì)價(jià)格變動(dòng)的敏感程度分析公司目前和潛在的客戶特點(diǎn)：種類(lèi)、地理分布、大客戶名單、收購(gòu)會(huì)否造成客戶流失公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道、營(yíng)銷(xiāo)手段以及與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較評(píng)價(jià)公司廣告和其他促銷(xiāo)手段的成本和效果公司參見(jiàn)項(xiàng)目投標(biāo)的程序、成本和成功的概率公司產(chǎn)品的毛利率、平均的銷(xiāo)售費(fèi)用和售后服務(wù)費(fèi)用以及與市場(chǎng)平均水平的比較公司是否過(guò)于依賴(lài)于一個(gè)或幾個(gè)主要客戶,20,產(chǎn)品與市場(chǎng),固定資產(chǎn)公司不動(dòng)產(chǎn)的名單和地點(diǎn)、固定費(fèi)用支出、保險(xiǎn)狀況公司土地、建筑物的購(gòu)入成本、目前的公允市價(jià)公司機(jī)器設(shè)備的清單、成本、使用年限、累計(jì)折舊公司的折舊政策公司目前閑置的固定資產(chǎn)、未來(lái)經(jīng)營(yíng)對(duì)不動(dòng)產(chǎn)、固定資產(chǎn)的需要生產(chǎn)過(guò)程了解公司生產(chǎn)過(guò)程和重要關(guān)鍵點(diǎn)評(píng)價(jià)生產(chǎn)過(guò)程的效率、安全性、質(zhì)量保證措施產(chǎn)品的固定成本、變動(dòng)成本、盈虧平衡點(diǎn)，影響生產(chǎn)成本變動(dòng)的因素 是否存在提高生產(chǎn)效率的心得生產(chǎn)模式,采購(gòu)主要的原材料種類(lèi)、占總成本的比例、價(jià)格變化趨勢(shì)、市場(chǎng)供應(yīng)情況主要供應(yīng)商名單、供應(yīng)比例，關(guān)鍵材料是否有多個(gè)供應(yīng)渠道完整的采購(gòu)程序是怎樣的采購(gòu)部門(mén)的表現(xiàn)，如獲得現(xiàn)金折扣的記錄、營(yíng)運(yùn)成本、次品率存貨管理各類(lèi)存貨水平的變化趨勢(shì)、季節(jié)性波動(dòng)、破損存貨的充銷(xiāo)存貨計(jì)價(jià)方法，管理費(fèi)用的分?jǐn)?，賬面價(jià)值與市價(jià)的比較長(zhǎng)期合同的記賬方法，執(zhí)行情況存貨盤(pán)點(diǎn)的次數(shù)、準(zhǔn)確性，存貨是否進(jìn)行了充分的保險(xiǎn),21,人力資源,了解公司員工的構(gòu)成、部門(mén)分布和工資水平仔細(xì)閱讀公司的勞動(dòng)聘用合同和員工手冊(cè)，了解公司和員工雙方約定的權(quán)利義務(wù)公司是否有員工激勵(lì)措施，實(shí)施的時(shí)間，最近一次變動(dòng)的時(shí)間和原因員工的工作環(huán)境、工作效率、培訓(xùn)計(jì)劃公司員工的流動(dòng)情況和原因公司所需的人才從外部人才市場(chǎng)是否容易找到，平均的薪資水平和其他要求管理層的職責(zé)劃分、工作能力、職業(yè)背景、薪資水平，管理人員的流動(dòng)情況，核心人員的性格特點(diǎn)，管理層員工與公司簽訂的服務(wù)協(xié)議公司的福利政策，包括養(yǎng)老金計(jì)劃、保險(xiǎn)、假期、獎(jiǎng)勵(lì)、股票紅利或期權(quán)計(jì)劃,22,財(cái)務(wù)狀況,了解公司會(huì)計(jì)政策 適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（中國(guó)/國(guó)際） 公司的壞帳計(jì)提、折舊攤銷(xiāo)等會(huì)計(jì)政策 取得過(guò)去三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表 資產(chǎn)負(fù)債表分析 資產(chǎn)是否真實(shí)，金額的變化是否正常，有否遺漏 負(fù)債的期限、利息成本，潛在的或有負(fù)債 股東權(quán)益的種類(lèi)、相應(yīng)權(quán)利條款、金額變化情況、股利政策 利潤(rùn)表分析 橫向和縱向比較收入、成本、費(fèi)用、利潤(rùn)之間的比例關(guān)系,現(xiàn)金流量表 過(guò)去三年現(xiàn)金流的主要來(lái)源和使用 財(cái)務(wù)比率分析 稅務(wù) 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 預(yù)測(cè)依據(jù)的可靠性、合理性 對(duì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行財(cái)務(wù)比率和資金需求分析 財(cái)務(wù)休息系統(tǒng) 財(cái)務(wù)管理 內(nèi)部控制系統(tǒng) 內(nèi)部報(bào)告系統(tǒng) 融資渠道、成本控制,23,管理風(fēng)格,基本管理風(fēng)格是創(chuàng)業(yè)型、獨(dú)裁型還是目標(biāo)管理 評(píng)價(jià)收購(gòu)方與目標(biāo)公司的管理風(fēng)格能否相適應(yīng) 管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)記錄是否良好，管理人員的人數(shù)、搭配和成本是否合理，解決問(wèn)題和進(jìn)行決策的程序 從戰(zhàn)略目標(biāo)和執(zhí)行計(jì)劃的制定、組織構(gòu)架、管理措施的有效性、管理信息系統(tǒng)是否通常有效、預(yù)算控制是否嚴(yán)格等方面評(píng)價(jià)管理團(tuán)隊(duì)的能力 公司長(zhǎng)短期計(jì)劃的制定過(guò)程，計(jì)劃和預(yù)算的制定是否建立在合理的假設(shè)基礎(chǔ)上并經(jīng)過(guò)深入思考 計(jì)劃和預(yù)算是作為重要管理手段還是僅為例行公事 公司目標(biāo)是否被分解為若干可以衡量的指標(biāo)，公司是否總能完成其設(shè)定的目標(biāo) 是否存在降低成本或提高利潤(rùn)的措施,24,研發(fā)工作,了解公司的產(chǎn)品、生產(chǎn)流程和市場(chǎng)的研究工作、研發(fā)支出并與行業(yè)平均水平作比較 分析評(píng)價(jià)公司各類(lèi)技術(shù)性活動(dòng)，如研發(fā)、生產(chǎn)流程設(shè)計(jì)、客戶技術(shù)支持等 公司過(guò)去有哪些研發(fā)成果，申請(qǐng)專(zhuān)利的情況，這些成果是否轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品或?yàn)楣編?lái)其他的利益 了解、評(píng)價(jià)公司研發(fā)隊(duì)伍的組成、能力 公司是否有充分的實(shí)驗(yàn)室、設(shè)計(jì)中心等研發(fā)工作環(huán)境和設(shè)備 公司擁有哪些專(zhuān)利技術(shù)和商標(biāo)品牌，它們的所有權(quán)屬于誰(shuí)，是否得到了充分的法律保護(hù),25,法律問(wèn)題,公司所有已知或潛在的訴訟的性質(zhì)、狀況和預(yù)期結(jié)果 公司的章程、營(yíng)業(yè)執(zhí)照、董事會(huì)會(huì)議記錄 主要的長(zhǎng)期合同、重要的許可協(xié)議、承諾和或有事項(xiàng) 宏觀法律環(huán)境和監(jiān)管政策對(duì)公司潛在的影響 交易本身是否符合法律規(guī)定 投資文件能否充分保證雙方的利益 ……,26,如何確定調(diào)查的范圍,項(xiàng)目公司的類(lèi)型、規(guī)模 -制造型 vs 服務(wù)型 項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)歷史、業(yè)界的口碑 項(xiàng)目公司是否經(jīng)過(guò)多年知名事務(wù)所的審計(jì) 雙方在投資協(xié)議中的承諾 投資方的時(shí)間和資金預(yù)算 ……,27,開(kāi)展盡職調(diào)查的方法,要求項(xiàng)目公司提供 向項(xiàng)目公司客戶、供應(yīng)商、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手咨詢(xún) 查閱行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)議、期刊、報(bào)告 銀行、稅務(wù)、會(huì)計(jì)師的驗(yàn)證 特定行業(yè)的第三方專(zhuān)家 同行業(yè)上市公司的研究報(bào)告 中介機(jī)構(gòu)搜集 …… 法律和財(cái)務(wù)部分的盡職調(diào)查通常都是請(qǐng)第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)完成,公司價(jià)值評(píng)估,,29,公司價(jià)值的評(píng)估,評(píng)估方式：可比公司分析法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法 可能出現(xiàn)的問(wèn)題：預(yù)測(cè)不兌現(xiàn)，價(jià)格調(diào)整,30,估值分析的基本架構(gòu),宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,,市場(chǎng)、監(jiān)管及競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,比較分析,技術(shù)革新,收集信息及對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行假設(shè),,,,,現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,可比公司分析,財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)結(jié)果,非公開(kāi)市場(chǎng)分析,公司定位,貼現(xiàn)率,敏感性分析,潛在業(yè)務(wù) 機(jī)會(huì)的價(jià)值,對(duì)公司重組和運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)的分析,估值的敏感性分析,,,,,,,基于市場(chǎng) 經(jīng)驗(yàn)的判斷,估值結(jié)果,,,,,,,,,,,,31,可比公司法,通常，在股票市場(chǎng)上總會(huì)存在與進(jìn)行私募發(fā)行的企業(yè)類(lèi)似可比的公司。這些公司股票的市場(chǎng)價(jià)值，反映了投資者目前對(duì)這類(lèi)公司的估值。利用這些可比公司的一些反映估值水平的指標(biāo)，就可以用來(lái)估算私募發(fā)行的企業(yè)的價(jià)值，這就是可比公司法。 使用可比公司法估值，通常有以下幾個(gè)步驟： 選取合適的可比公司 選取合適的指標(biāo) 估算私募發(fā)行的企業(yè)的價(jià)值,32,可比公司法,選取可比公司通常有以下標(biāo)準(zhǔn)： 相同行業(yè) 近似的市場(chǎng) 相同的業(yè)務(wù) 類(lèi)似的市場(chǎng)地位 類(lèi)似的規(guī)模 類(lèi)似的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率 選擇合適的比率 企業(yè)總值/EBITDA 市贏率 EBITDA倍數(shù)/EBITDA增長(zhǎng)率、市贏率/增長(zhǎng)率,33,可比公司法,主要可比指標(biāo)介紹傳統(tǒng)上最簡(jiǎn)單直接的定價(jià)方式，特別是散戶投資者所常采用的定價(jià)辦法適用于同一市場(chǎng)內(nèi)股票之比較，并不適用于不同市場(chǎng)公司之間的比較不同國(guó)家和公司的不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使得每股贏利可比性減弱 目前對(duì)資本行投資較大的公司進(jìn)行估值時(shí)所常采用的辦法EBITDA指未減去利息收支、非經(jīng)營(yíng)性收支、所得稅、折舊及攤銷(xiāo)前的贏利體現(xiàn)出EBITDA倍數(shù)與公司增長(zhǎng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，反映可比公司之間價(jià)值是 否有被低估或被高估,市贏率（P/E）=股價(jià)/每股贏利 投資者一般以未來(lái)預(yù)測(cè)的每股贏利作為定價(jià)的參考,市贏率,EBITDA倍數(shù),EBITDA倍數(shù)=企業(yè)價(jià)值/EBITDA 投資者一般以未來(lái)預(yù)測(cè)的EBITDA作為定價(jià)的參考,EBITDA倍數(shù)對(duì)增長(zhǎng)率,EBITDA倍數(shù)對(duì)增長(zhǎng)率=EBITDA倍數(shù)/EBITDA增長(zhǎng)率 分子一般為上年實(shí)際或預(yù)計(jì)的EBITDA倍數(shù)量，或者本年度預(yù)計(jì)的 EBITDA倍數(shù)；分母一般取未來(lái)三年預(yù)計(jì)的EBITDA的年復(fù)合增長(zhǎng)率,34,現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析,公司的現(xiàn)值等于折現(xiàn)的未來(lái)運(yùn)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流折現(xiàn)分析在于衡量公司未來(lái)通過(guò)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，從根本上反映了公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況。此分析運(yùn)用財(cái)務(wù)模式來(lái)預(yù)估公司的損益表、資產(chǎn)負(fù)債表及產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流折先分析有三個(gè)重要成本— 根據(jù)公司業(yè)務(wù)計(jì)劃和行業(yè)分析員預(yù)測(cè)估算預(yù)估期/業(yè)務(wù)周期（通常為7至15年）內(nèi)的財(cái)務(wù)和現(xiàn)金流— 對(duì)預(yù)估期/業(yè)務(wù)周期之后的財(cái)務(wù)和現(xiàn)金流預(yù)測(cè)采用終值估算— 資本加權(quán)平均成本（WACC）通常用作現(xiàn)金流和終值折現(xiàn)的貼現(xiàn)率 適當(dāng)?shù)慕K值倍數(shù)將用于決定終值，終值倍數(shù)的計(jì)算主要是依據(jù)可比公司的分析 利用資本加權(quán)平均成本對(duì)預(yù)估期/業(yè)務(wù)周期內(nèi)各年的現(xiàn)金流和終值折現(xiàn)，從而得出經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的現(xiàn)值,35,現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（續(xù)）,現(xiàn)金流本身的計(jì)算通常是基于不考慮負(fù)債的假設(shè)前提，亦即不扣除利息費(fèi)用、債項(xiàng)攤項(xiàng)及股息支付 資本/債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響反映在資本加權(quán)平均成本這一折現(xiàn)參數(shù)中 終值 盡管現(xiàn)金流折現(xiàn)分析是以公司的未來(lái)表現(xiàn)為依據(jù)，但仍有必要參考以往經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)和同業(yè)表現(xiàn)（“實(shí)際檢驗(yàn)”） 得出的數(shù)字應(yīng)是一個(gè)范圍，而并非單一的數(shù)值以WACC貼現(xiàn)預(yù)估期間各年的現(xiàn)金流終值,,,,,,,,,,,,,,,,,,,1年 2年 3年 4年 5年 6年 7-15年,,,,,,,,預(yù)估值,,,,預(yù)估期之后,,36,現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（續(xù)）,第一步 先從損益表著手 第二步 預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)各項(xiàng)目的表現(xiàn)（流動(dòng)資本及資本支出）計(jì)算不考慮負(fù)債的自由支配現(xiàn)金流第一年自由支配現(xiàn)金流第二年至第十年自由支配現(xiàn)金流 第三步 終值— 倍數(shù)（內(nèi)在永久增長(zhǎng)）— 永久增長(zhǎng)（內(nèi)在倍數(shù)）,37,現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（續(xù)）,第四步 對(duì)各年的自由支配現(xiàn)金流以適當(dāng)貼現(xiàn)率折現(xiàn) 第五步 預(yù)測(cè)未來(lái)若干年的現(xiàn)金流及終值貼現(xiàn)加總，得到企業(yè)的價(jià)值 第六步 股權(quán)價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-債務(wù)+現(xiàn)金=企業(yè)價(jià)值-凈債務(wù)（由于無(wú)杠桿作用的現(xiàn)金流包括應(yīng)支付給債權(quán)人的本金、利息以及屬于所有者的現(xiàn)金流，所以企業(yè)的價(jià)值中也包括了債權(quán)的價(jià)值。同時(shí)，無(wú)杠桿作用的現(xiàn)金流都是由預(yù)測(cè)期期初的非現(xiàn)金資產(chǎn)產(chǎn)生的，并未考慮現(xiàn)金資產(chǎn)，而這部分資產(chǎn)也是屬于所有者的。）,38,現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析流程圖,收入 市場(chǎng)規(guī)模、占有率、 銷(xiāo)售、價(jià)格,,成本費(fèi)用 成本、銷(xiāo)售及管理費(fèi)用,,,EBIT,,,等于,加權(quán)平均資本成本 資本成本、債務(wù)成本、 資本負(fù)債比率,,終值 預(yù)測(cè)期末的現(xiàn)金流或EBITDA，退出倍數(shù)、永續(xù)增長(zhǎng)率,,調(diào)整項(xiàng) 折舊與攤銷(xiāo)、固定資產(chǎn)投資、追加的營(yíng)運(yùn)資金、所得稅,,加/減,,自由現(xiàn)金流,,等于,,,企業(yè)價(jià)值,凈債務(wù),股權(quán)價(jià)值,,,,等于,,,減,等于,39,估值需考慮的定性化因素,一些無(wú)法量化的因素可能對(duì)私募進(jìn)行產(chǎn)生重大影響，也需在估值中加以考慮。,,公司故事 是否有令人信服的增長(zhǎng)故事 是否有效地傳達(dá)給投資者,,投資者對(duì)公司的看法 投資者對(duì)公司所在行業(yè)是否 有偏好/偏見(jiàn),,資產(chǎn)質(zhì)量 是否包括不良資產(chǎn) 是否存在或有負(fù)債,,整體股市環(huán)境 從市場(chǎng)環(huán)境判斷私募時(shí)機(jī) 選擇是否有利,,私募發(fā)行估值,,,,,投資條款談判,,41,投資人了解項(xiàng)目公司基本情況,簽訂保密協(xié)議(NDA) 索取項(xiàng)目公司以下資料：— 商業(yè)計(jì)劃書(shū)/私募信息備忘錄— 投資者推介材料— 經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表— 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 聽(tīng)取項(xiàng)目公司管理層做公司情況介紹 就投資人關(guān)心的問(wèn)題向目標(biāo)公司提問(wèn) 根據(jù)項(xiàng)目公司提供的信息決定初步投資意向,42,投資條款談判,開(kāi)始談判投資條款 — 投資條款清單(Term Sheet)涵蓋了私募融資所需要確定的所有要點(diǎn) — 投資條款清單的簽訂是私募融資的一個(gè)重要里程碑，意味著70%的私募融資工作的完成 — 投資條款清單的大部門(mén)內(nèi)容并沒(méi)有法律效力，而是投融資雙方的一個(gè)書(shū)面承諾,43,投資條款的主要內(nèi)容,投資基本條款（General Term of Investment） 股權(quán)類(lèi)型：優(yōu)先股（Preferred share），普通股 公司估值(pre-money valuation) 投資金額和比例(Investment Amount) 特別調(diào)整條款(Ratchet Term) 員工激勵(lì)計(jì)劃(ESPO) 資金用途(Use of Proceeds) 融資完成日期(Targeted Closing Date) 保密條款(Confidentiality) 融資完成條件(Closing Condition),44,投資條款的主要內(nèi)容,優(yōu)先股的權(quán)利和優(yōu)先權(quán) 股息優(yōu)先權(quán)(Dividend Preference) 清算優(yōu)先權(quán)(Liquidation Preference) 被贖回權(quán)(Redemption) 表決權(quán)(Voting Rights) 轉(zhuǎn)換權(quán)(Conversion Rights) 自動(dòng)轉(zhuǎn)換(Automatic Conversion) 反稀釋條款(anti-dilution Protection) 優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)(Preemptive Rights to New Issuances) 保護(hù)條款(Protective Provision),45,投資條款的主要內(nèi)容,股東協(xié)議條款（Stockholders Agreement） 董事會(huì)的席位分配(Board of Directors) 知情權(quán)（Information Rights Pre-IPO/Post-IPO） 掛牌上市權(quán)(Registration Rights) 管理層承諾函(Letter of Commitment) 普通股轉(zhuǎn)讓限制和行權(quán)協(xié)議(Stock Restriction and Vesting Agreement) 優(yōu)先拒絕權(quán)（Right of First Refusal） 跟售權(quán)(Co-Sale Rights),法律文件與交割,,47,起草和簽署投資協(xié)議,投資協(xié)議包括一系列法律文件： 股票購(gòu)買(mǎi)協(xié)議（Stock Purchase Agreement） 投資人權(quán)利協(xié)議（Investors Right Agreement） 股東協(xié)議(Shareholders Agreement) 股票期權(quán)計(jì)劃(Stock Option Agreement) 管理層服務(wù)合同(Employee Contract),感謝聆聽(tīng)！,48,