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中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備安全性問(wèn)題研究 1 前言 近年來(lái) 全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模急劇增長(zhǎng) 外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷擴(kuò)大 對(duì)各國(guó)外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo) 管理策略和投資方式等都產(chǎn)生了相當(dāng)大的影響 而近年外匯儲(chǔ)備的巨額增長(zhǎng) 美國(guó)QE3政策的推出將直接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備直接縮水 這對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全性問(wèn)題也產(chǎn)生一定影響 2 簡(jiǎn)介 外匯儲(chǔ)備 又稱外匯存底 指一國(guó)政府所持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分 即一國(guó)政府保有的以外幣表示的債權(quán) 是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換外國(guó)貨幣的資產(chǎn) 3 研究原因 我國(guó)外匯儲(chǔ)備穩(wěn)居世界第一位 然而 外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng) 一定程度上加劇了國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡 外匯儲(chǔ)備的安全性關(guān)系到我國(guó)的金融安全 同時(shí)也不利于構(gòu)建和諧的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序 4 研究的意義 正確地認(rèn)識(shí)我國(guó)外匯儲(chǔ)備 積極處理我國(guó)的高額外匯儲(chǔ)備 合理利用外匯儲(chǔ)備 對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著重要意義 因此 對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備安全性問(wèn)題的研究有其一定的必要性 5 研究背景 中國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀中國(guó)外匯儲(chǔ)備主要來(lái)源我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備存在的安全性問(wèn)題增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備安全性的策略美國(guó)QE3政策的推出對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響及其應(yīng)對(duì)策略 6 中國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀 我國(guó)外匯儲(chǔ)備從1993年212億美元的總額到2006年邁上1萬(wàn)億美元總額的臺(tái)階 用了13年的時(shí)間 然而截到2012年4月 中國(guó)外匯儲(chǔ)備累計(jì)高達(dá)3 31萬(wàn)億美元 超過(guò)日本穩(wěn)居世界外匯儲(chǔ)備的第一位 我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于外匯的GDP增長(zhǎng)進(jìn)度 巨額的外匯儲(chǔ)備顯示了我國(guó)綜合國(guó)力及國(guó)際影響力顯著增強(qiáng) 可也帶來(lái)了諸多問(wèn)題 7 外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加的原因 1 在全球收支不平衡的大背景下 美國(guó)因經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差成為全球最大的借債國(guó) 而我國(guó)因持續(xù)順差成為國(guó)際債權(quán)國(guó)2 國(guó)際貨幣體系安排使得我國(guó)面臨 高儲(chǔ)蓄兩難 3 外匯儲(chǔ)備持續(xù)累積體現(xiàn)我國(guó)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力和對(duì)外資吸引力增強(qiáng) 也反映了長(zhǎng)期以來(lái) 有偏 的外貿(mào) 外資和外匯管理政策 8 外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加的原因 4 人民幣匯率對(duì)均衡匯率存在一定程度的偏高5 匯率升值預(yù)期造成的短期投資資本的流入 進(jìn)一步放大了人民幣升值的壓力6 中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)力度的加大 9 我國(guó)外匯儲(chǔ)備存在問(wèn)題 1 美元資產(chǎn)所占比例過(guò)高 歐元 日元資產(chǎn)儲(chǔ)備不足 形式較為單一 導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)較為集中 近兩年來(lái) 美元對(duì)各種主要貨幣貶值20 左右 由此產(chǎn)生的損失數(shù)百億美元 雖然我國(guó)從2009年12月開(kāi)始大幅減持美國(guó)國(guó)債 到2012年3月美元在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比重大幅降至10年來(lái)低點(diǎn) 約54 但美元資產(chǎn)仍占據(jù)著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的半壁江山 10 中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu) 中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種以美元為主 其他 美元 日元 歐元 70 20 10 11 2 外匯儲(chǔ)備的巨額增加擠壓我國(guó)貨幣政策的空間 外匯占款的增多要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量 加劇了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹危機(jī) 央行為了削弱高額外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響 須采用現(xiàn)金回籠 提高利率等方式來(lái)減少貨幣供給 卻增加了本幣升值的壓力 相反 央行為了降低本幣升值的壓力 須采用降低利率等方式增加貨幣供給 卻又加劇了通貨膨脹 因此 央行的貨幣政策的內(nèi)外目標(biāo)產(chǎn)生矛盾 12 3 高額的外匯儲(chǔ)備需要我國(guó)付出巨額的機(jī)會(huì)成本 因?yàn)閺?qiáng)加的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 我國(guó)從國(guó)外籌措資金需支付高額利息 而我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大多投向流動(dòng)性較高的 安全資產(chǎn) 這種利息上的 收益逆差 現(xiàn)象意味著外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本很高 我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債的年收益率只有3 左右 大量的外匯儲(chǔ)備資金并沒(méi)有投入實(shí)體經(jīng)濟(jì) 沒(méi)有充分發(fā)揮這部分資金的潛力 導(dǎo)致社會(huì)的實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出存在較大的負(fù)缺口 13 4 高額外匯儲(chǔ)備使得在外匯市場(chǎng)上外匯供給大于需求 易造成人民幣升值預(yù)期 大量熱錢(qián)紛紛流入中國(guó) 為了抵御保持人民幣幣值穩(wěn)定 央行只好加大對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù) 購(gòu)買(mǎi)多余的外匯 從而更加加劇了外匯儲(chǔ)備規(guī)模的擴(kuò)張 導(dǎo)致更大的升值壓力 形成一種惡性循環(huán) 另外 美日歐等主要貿(mào)易伙伴以我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)為由 對(duì)人民幣施壓 隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的快速增大 人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)也不斷增大 14 增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備安全性的策略 一 增加貨幣儲(chǔ)備的多元化 以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 首先 增加黃金在外匯資產(chǎn)中的比重 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的黃金比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他國(guó)家采用的 的標(biāo)準(zhǔn) 黃金儲(chǔ)備偏低使得我國(guó)喪失了獲取黃金價(jià)格上漲帶來(lái)的收益 所以 增持黃金能夠提高我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)抵御能力 增加我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全性 16 一 增加貨幣儲(chǔ)備的多元化 以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 其次 逐步降低美元外匯儲(chǔ)備的比例 為了化解由于美元貶值帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn) 提高國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力 也應(yīng)適時(shí)增加歐元 日元在外匯儲(chǔ)備中的比重 逐步形成以美元 歐元 日元世界三大貨幣和黃金為主題的多元外匯儲(chǔ)備體系 17 接著 增加股權(quán)投資 優(yōu)化美元資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu) 實(shí)現(xiàn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備多元化是長(zhǎng)期目標(biāo) 在短期內(nèi) 我們可以考慮將美國(guó)政府債券轉(zhuǎn)換為股權(quán)投資 以市場(chǎng)化的手段間接地進(jìn)行資產(chǎn)調(diào)整 例如 可以通過(guò)擴(kuò)大中投公司的規(guī)模及經(jīng)營(yíng)范圍來(lái)增加股權(quán)投資 18 二 保持外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模 合理的外匯儲(chǔ)備是一國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的重要手段 首先加大外匯管理制度的改革 合理強(qiáng)化 藏匯于民 的政策力度 我國(guó)應(yīng)逐漸放寬企業(yè)和個(gè)人持有和使用外匯的政策限制其次加強(qiáng)外匯監(jiān)管 防止熱錢(qián)過(guò)度流入 我國(guó)可以采取對(duì)外資項(xiàng)目嚴(yán)格審查等措施 加強(qiáng)對(duì)外匯流入的監(jiān)管 防止國(guó)際熱錢(qián)流入我國(guó)投機(jī)套利 從源頭上控制了外匯儲(chǔ)備的規(guī)模 19 三 提高外匯儲(chǔ)備的利用率 創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)利益 雖然外匯儲(chǔ)備是由外幣構(gòu)成的 也可以用活外匯儲(chǔ)備 我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備放在那里不用 本身就是一種損失 因?yàn)闄C(jī)會(huì)成本的增加以及外幣的貶值 首先 在外匯管理觀念上從引進(jìn)來(lái)向走出去轉(zhuǎn)變 其次 確定合理的投資方向 增加對(duì)外匯儲(chǔ)備的利用 我國(guó)可以利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行戰(zhàn)略性投資 有利于國(guó)家未來(lái)發(fā)展 利用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)原油充實(shí)石油儲(chǔ)備 進(jìn)口高科技設(shè)備支持科技研究與開(kāi)發(fā) 進(jìn)口先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備發(fā)展國(guó)內(nèi)的醫(yī)療技術(shù) 還可以為研究人員提供出國(guó)培訓(xùn)及交流的經(jīng)費(fèi) 吸引國(guó)外優(yōu)秀的專家人員等等 20 四 人民幣國(guó)際化是最終解決安全性的長(zhǎng)期策略 盡管我們采用各種方法使外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資多元化 風(fēng)險(xiǎn)最小化 以降低美元財(cái)政政策對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全性的威脅 但是在美元本位制的情況下 外匯儲(chǔ)備還是要堅(jiān)持以美元 歐元為主導(dǎo) 仍是難以擺脫交易成本和匯率波動(dòng)的影響 人民幣國(guó)際化可以使中國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上融通資金的能力提高 就可以降低外匯儲(chǔ)備的規(guī)模 從根本上保障我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全性 21 美國(guó)QE3政策對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備安全性的影響 美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)的QE3政策 無(wú)疑會(huì)對(duì)整個(gè)世界形成一種通貨膨脹因素 包括大宗商品 能源等肯定會(huì)產(chǎn)生一定的上漲壓力 具體到我們國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō) 美國(guó)的貨幣投放政策必然會(huì)對(duì)我們控制物價(jià)的努力造成相當(dāng)不利的影響 不過(guò)好在國(guó)內(nèi)主要的商品供應(yīng)是比較充足的 但QE3的推出 美元貶值趨勢(shì)明顯 中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備也將面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn) 數(shù)據(jù)顯示 截至2012年6月末 我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3 24萬(wàn)億美元 一旦美元貶值 對(duì)于持有大量美元的中國(guó)來(lái)說(shuō) 無(wú)疑是一場(chǎng)嚴(yán)峻的外匯儲(chǔ)備安全考驗(yàn) 22 應(yīng)對(duì)策略 因此 解決中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)高的問(wèn)題 不僅要鼓勵(lì)藏匯于民 增加購(gòu)買(mǎi)海外資產(chǎn) 還要推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革 推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程 而且也需要大力調(diào)整中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 結(jié)構(gòu)調(diào)整 主要是拉動(dòng)消費(fèi) 投資做一定限制 投資關(guān)鍵部位在金融上 當(dāng)然 短期內(nèi)應(yīng)對(duì)QE3 是要防止國(guó)外帶動(dòng)商品通脹直接沖到中國(guó) 要是這樣的話中國(guó)可以采取匯率政策升值 來(lái)對(duì)付國(guó)外某中大宗商品的通脹 另外 中國(guó)可以建議推出新的國(guó)際貨幣 貨幣 匯率 利率要做到一體改革等 23 謝謝觀賞 24