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1、股票價(jià)格對物價(jià)水平的影響 ????　　　　一、股票價(jià)格與股票市場的功能 ????股票市場的功能很多，但概括起來無非是對投資和消費(fèi)的促進(jìn)作用以及由此對商品和勞務(wù)價(jià)格的影響作用。股票市場對投資的促進(jìn)作用，即投資功能，是指股票市場能夠集中社會(huì)公眾消費(fèi)后的剩余，通過上市公司的新發(fā)、增發(fā)以及配售股票將社會(huì)上的閑置資金投入到生產(chǎn)、流通和服務(wù)領(lǐng)域。正是由于股票市場具有投資功能，才使得股票市場能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，緩解就業(yè)壓力，增加物資供應(yīng)，保持物價(jià)水平的穩(wěn)定。股票市場對消費(fèi)的影響作用是近幾年理論界爭論的熱點(diǎn)，爭論的核心已不再是股票市場是否能影響消費(fèi)，而是影響的途徑以及各種正、負(fù)效應(yīng)綜合作用的結(jié)果。本文

2、認(rèn)為，股票市場會(huì)通過“財(cái)富效應(yīng)”、“替代效應(yīng)”．等途徑影響人們的財(cái)富狀況和消費(fèi)預(yù)期，從而刺激或抑制消費(fèi)，進(jìn)而影響一般物價(jià)水平。 ????股票市場的功能是依賴股票價(jià)格的變動(dòng)來實(shí)現(xiàn)的。股票價(jià)格包括股票的發(fā)行價(jià)格和股票的市場價(jià)格。股票的發(fā)行價(jià)格與股票市場的投資功能直接相關(guān)，股票的發(fā)行價(jià)格高，說明股票的二級市場活躍，投資者投資欲望高，資金供應(yīng)充足，因而股票的發(fā)行比較容易，上市公司通過新發(fā)、增發(fā)和配售股票所籌措的資金也比較多，股票市場的投資功能也就越顯著；反之，股票的發(fā)行價(jià)格低，股票市場的投資功能就會(huì)下降。而股票的市場價(jià)格也會(huì)通過影響發(fā)行價(jià)格而影響股票市場投資功能的發(fā)揮。一般而言，股票的市場價(jià)格越高，

3、其發(fā)行價(jià)格就越高，投資功能就越顯著；反之，股票的市場價(jià)格越低，其發(fā)行價(jià)格就越低，投資功能就會(huì)下降。 ????股票市場對消費(fèi)的影響作用是通過股票市場價(jià)格的變動(dòng)來實(shí)現(xiàn)的，股票的市場價(jià)格上漲，居民手中的財(cái)富數(shù)量增加，消費(fèi)需求隨之增加；反之，股票價(jià)格下跌，居民手中的財(cái)富數(shù)量減少，消費(fèi)需求就會(huì)下降。當(dāng)然，股票市場通過股票的發(fā)行價(jià)格和市場價(jià)格的變動(dòng)影響投資和消費(fèi)乃至物價(jià)水平的變動(dòng)遠(yuǎn)非如此簡單，因?yàn)楦鞣N作用的途徑或效應(yīng)紛繁復(fù)雜，其大小和方向在不斷變化，而且在不同的國家，特別是在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家，其效應(yīng)的大小、強(qiáng)弱相差很大。 ????　　　　二、股票價(jià)格對物價(jià)水平的影響途徑 ????在許多有關(guān)股票價(jià)

4、格對宏觀經(jīng)濟(jì)和物價(jià)水平的影響的著作或論述中，都將“財(cái)富效應(yīng)”作為最主要的、甚至是惟一的影響因素。我們不能否認(rèn)“財(cái)富效應(yīng)”對物價(jià)水平乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的巨大影響，但是除了“財(cái)富效應(yīng)”以外，股票價(jià)格的迅速上升與下降還可能通過其他途徑對物價(jià)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，比如“替代效應(yīng)”、“預(yù)期效應(yīng)”、“新產(chǎn)品效應(yīng)”、“工資效應(yīng)”等。 ????　　(一)財(cái)富效應(yīng) ????“財(cái)富效應(yīng)”是各國理論界和貨幣當(dāng)局在研究股票市場或股票價(jià)格影響消費(fèi)進(jìn)而影響物價(jià)水平過程中最常用的作用途徑或效應(yīng)。事實(shí)上，“財(cái)富效應(yīng)”是一個(gè)非常廣的概念，其主體不僅僅指股票市場和股票價(jià)格，而是囊括了包括股票市場、債券市場、基金市場等在內(nèi)的資本

5、市場以及這些市場工具的價(jià)格；此外，“財(cái)富效應(yīng)”不僅涉及普通的中小投資者，而且還包括機(jī)構(gòu)投資者，甚至包括上市公司等籌資者。因此，廣義的“財(cái)富效應(yīng)”是指：當(dāng)資本市場工具的價(jià)格上漲時(shí)，投資于這些金融資產(chǎn)的投資者和利用這些金融工具融資的籌資者會(huì)感到(而且事實(shí)上也是如此)他們手中的財(cái)富已經(jīng)或?qū)⒁黾?對于籌資者而言，由于這些金融資產(chǎn)市場價(jià)格的上漲使得籌資者再次融資變得相對容易，通過這些融資，他們會(huì)擁有或掌握更多的財(cái)富)，從而增加他們的即期消費(fèi)和投資，消費(fèi)和投資需求的增加使總需求增加，從而促進(jìn)一般物價(jià)水平的上漲。由于本文主要研究的是股票價(jià)格對消費(fèi)和投資乃至物價(jià)水平的影響，因此，本文所指的“財(cái)富效應(yīng)”僅涉及

6、股票市場和股票價(jià)格，即狹義的“財(cái)富效應(yīng)”。 ????從股票價(jià)格對消費(fèi)乃至物價(jià)的作用來看，“財(cái)富效應(yīng)”屬于一種正向效應(yīng)，即股價(jià)上升，消費(fèi)、投資和物價(jià)水平上漲；反之，股價(jià)下跌，消費(fèi)、投資和物價(jià)下降?！柏?cái)富效應(yīng)”的這種正向性無論從理論還是實(shí)踐中看，在任何國家都是一樣的，只是強(qiáng)弱有所差別，特別是在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家之間，其強(qiáng)弱差別很大。在發(fā)達(dá)國家，由于完善的資本市場、理性的投資理念和投資群體以及以市場為導(dǎo)向并對市場信息能作出靈敏反應(yīng)的獨(dú)立籌資經(jīng)濟(jì)體的存在，“財(cái)富效應(yīng)”比較強(qiáng)。而在大多數(shù)發(fā)展中國家，這些條件尚不具備，“財(cái)富效應(yīng)”就比較弱，甚至在有些時(shí)候根本不起作用。比如在中國，面臨重大的體制轉(zhuǎn)變，大

7、批的下崗工人無法安置，居民的消費(fèi)心理存在很大的扭曲，住房的商品化、教育的產(chǎn)業(yè)化等導(dǎo)致居民注重儲(chǔ)蓄而輕視消費(fèi)。此外，大部分發(fā)展中國家的股票市場規(guī)模較小，進(jìn)入股市的居民數(shù)量不多，股市收入占個(gè)人收入的比重也比較小。這些都導(dǎo)致在發(fā)展中國家“財(cái)富效應(yīng)”對于整體消費(fèi)水平，乃至一般物價(jià)水平的影響比較小。 ????關(guān)于股票市場對發(fā)展中國家的“財(cái)富效應(yīng)”的分析，以及通過“財(cái)富效應(yīng)”對貨幣政策和物價(jià)的影響方面，國家開發(fā)銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)博士高莉和中國社會(huì)科學(xué)院金融學(xué)博士樊衛(wèi)東，在他們合著的《中國股票市場與貨幣政策新挑戰(zhàn)》一文中給予了詳盡的實(shí)證分析。證明在中國這樣的發(fā)展中國家，股票市場通過“財(cái)富效應(yīng)”、“替代效應(yīng)”等對

8、社會(huì)商品零售總額的影響，以及對物價(jià)乃至經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用是非常不明顯的。但在此文中，二位學(xué)者將此種結(jié)果完全歸結(jié)于中國股票市場的不完善，即股票市場資源配置和資金使用效率低。作者認(rèn)為這種看法不完全正確。事實(shí)上，“替代效應(yīng)”有兩種：一種就是高莉與樊衛(wèi)東所述的證券資產(chǎn)和貨幣資產(chǎn)之間的“替代效應(yīng)”，也就是凱恩斯主義所說的“流動(dòng)性效應(yīng)”，它使股票價(jià)格對貨幣需求具有負(fù)面影響，即股價(jià)上升，貨幣需求下降，導(dǎo)致貨幣供大于求，物價(jià)上漲，其影響是正向的；另一種是股票市場與商品勞務(wù)市場之間的“替代效應(yīng)”，它對于物價(jià)水平的影響是負(fù)向的，即股價(jià)上升，流入股市的資金增多，商品勞務(wù)市場的資金減少，商品勞務(wù)價(jià)格下降。因此，在任何

9、國家，尤其是發(fā)展中國家，第二種“替代效應(yīng)”的存在在一定程度上使“財(cái)富效應(yīng)”減弱，這也是導(dǎo)致“財(cái)富效應(yīng)”在中國這樣的發(fā)展中國家不很顯著的重要原因之一。 ????　　(二)替代效應(yīng) ????股票作為一種金融產(chǎn)品，它與普通商品之間具有一定的替代性。從宏觀角度看，貨幣供應(yīng)量的增加除了會(huì)引起銀行儲(chǔ)蓄和投資(這里指生產(chǎn)性投資)增加以外，還會(huì)引起消費(fèi)支出(包括證券投資支出)的增長。消費(fèi)支出的增長又分為對普通商品、勞務(wù)消費(fèi)的增長與對股票、債券等證券投資的增長兩部分。在消費(fèi)支出增長一定的前提下，股票價(jià)格上漲引起投資者對股票投資的增長，必然會(huì)導(dǎo)致對普通商品和勞務(wù)消費(fèi)的減少，從而會(huì)降低一般物價(jià)水平；反之，股價(jià)的

10、下降會(huì)導(dǎo)致普通物價(jià)水平的上漲。同樣對于微觀經(jīng)濟(jì)主體來說，個(gè)人的可支配收入也會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)的上升而對普通商品勞務(wù)消費(fèi)的減少；反之，會(huì)引起對普通商品勞務(wù)消費(fèi)的增長。這就是所謂的“替代效應(yīng)”。 ????從方向來看，與“財(cái)富效應(yīng)”正好相反，這種“替代效應(yīng)”是一種負(fù)向效應(yīng)。正是由于這種負(fù)向性，使得大多數(shù)發(fā)展中國家和極少數(shù)發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)了股價(jià)上升，物價(jià)和消費(fèi)反而下降的怪現(xiàn)象。也就是說，由于資本市場的完善程度不同，投資者素質(zhì)的差別以及其他一些制度方面的因素，“替代效應(yīng)”在發(fā)展中國家比較強(qiáng)，在發(fā)達(dá)國家比較弱；“財(cái)富效應(yīng)”在發(fā)展中國家比較弱，在發(fā)達(dá)國家比較強(qiáng)?！柏?cái)富效應(yīng)”和“替代效應(yīng)”的作用方向恰恰相反，導(dǎo)致了在不

11、同的國家，股票價(jià)格對消費(fèi)和物價(jià)的作用結(jié)果有很大差異。當(dāng)然，得出這樣的結(jié)論必須有一個(gè)前提：在股票價(jià)格對消費(fèi)和物價(jià)的整個(gè)作用過程中，“財(cái)富效應(yīng)”和“替代效應(yīng)”是兩個(gè)主要的、起決定性作用的因素，而其他效應(yīng)是次要的、輔助性的因素。 ????在理論界，還有一種“替代效應(yīng)”，即當(dāng)股票價(jià)格變動(dòng)時(shí)，貨幣資產(chǎn)和金融資產(chǎn)之間的替代。這種“替代效應(yīng)”的原理類似于凱恩斯主義貨幣需求理論中的“流動(dòng)性效應(yīng)”。這種“替代效應(yīng)”是指當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，人們預(yù)期股價(jià)會(huì)繼續(xù)上升，為了追求資本利得，將手中的貨幣購買成股票，導(dǎo)致貨幣需求下降，貨幣供給相對增多，貨幣供大于求，物價(jià)上漲；反之，當(dāng)股價(jià)下降時(shí)，貨幣供不應(yīng)求，物價(jià)下跌。為了與

12、前述的“替代效應(yīng)”有所區(qū)別，作者將這種“替代效應(yīng)”稱之為“流動(dòng)效應(yīng)”。 ????一般來講，發(fā)達(dá)國家的貨幣當(dāng)局調(diào)控的是利率，而不是貨幣供應(yīng)量，因此發(fā)達(dá)國家在制定和實(shí)施貨幣政策時(shí)就很少重視“流動(dòng)效應(yīng)”，很少采取措施去避免或抵消“流動(dòng)效應(yīng)”，導(dǎo)致“流動(dòng)效應(yīng)”比較強(qiáng)。而發(fā)展中國家大多以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策的中間目標(biāo)，因此，就抵消“流動(dòng)效應(yīng)”而言，發(fā)展中國家優(yōu)于發(fā)達(dá)國家。也就是說，在發(fā)展中國家，“流動(dòng)效應(yīng)”比發(fā)達(dá)國家弱，這也是為什么在發(fā)展中國家出現(xiàn)股價(jià)上升、消費(fèi)和物價(jià)水平不升反降的另一重要原因。 ????　　(三)預(yù)期效應(yīng) ????股票價(jià)格的迅速上揚(yáng)，使投資者對未來的經(jīng)濟(jì)走勢看好，從而增強(qiáng)了其消費(fèi)

13、普通商品勞務(wù)的信心，通過增加消費(fèi)需求而增加總需求，從而推動(dòng)一般物價(jià)水平的上漲。另一方面，股價(jià)的上揚(yáng)也會(huì)使上市公司投資信心增強(qiáng)，上市公司投資的增加會(huì)通過“工業(yè)鏈”或“商業(yè)鏈”的“連帶效應(yīng)”使得相關(guān)的工商企業(yè)進(jìn)而促使其他的工商企業(yè)增加投資，投資需求的增加又會(huì)引起總需求的增加，從而促進(jìn)物價(jià)水平的上漲。除此以外，我們還應(yīng)該看到，上市公司投資的增加也會(huì)通過上述途徑增加整個(gè)社會(huì)的總供給，從而促使物價(jià)水平下跌。因此，“預(yù)期效應(yīng)”對物價(jià)水平的影響最終取決于股價(jià)上升引起的總需求與總供給的增加哪一個(gè)大。 ????從消費(fèi)需求來看，發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)方式和消費(fèi)理念以及政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r與發(fā)展中國家存在很大區(qū)別。在

14、發(fā)達(dá)國家，消費(fèi)者超前的消費(fèi)意識和借款消費(fèi)的消費(fèi)方式使得當(dāng)他們的財(cái)富增加時(shí)，他們的消費(fèi)會(huì)成倍地增加。另外，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r良好，體制和制度的革新已基本完成，且政局穩(wěn)定，因此，當(dāng)股價(jià)上升時(shí)，“預(yù)期效應(yīng)”所產(chǎn)生的消費(fèi)增加在發(fā)達(dá)國家比較明顯。而在發(fā)展中國家，消費(fèi)者的消費(fèi)意識比較滯后，貸款消費(fèi)的消費(fèi)觀念和消費(fèi)方式比較少，而且不少國家正處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌、制度革新或政局動(dòng)蕩時(shí)期，經(jīng)濟(jì)時(shí)起時(shí)落，消費(fèi)者對未來的經(jīng)濟(jì)走勢不看好，消費(fèi)預(yù)期不佳，因此，單從消費(fèi)需求來看，“預(yù)期效應(yīng)”在這些國家的效果并不明顯。 ????從“預(yù)期效應(yīng)”對上市公司投資的影響看，由于產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營機(jī)制都比較完善，發(fā)達(dá)國家上市公司上市的目

15、的非常明確，即為了股東利益的最大化，而且發(fā)達(dá)國家對上市公司的上市條件規(guī)定和執(zhí)行得非常嚴(yán)格，對上市公司在股市上籌集資金的用途和效益都有明確的規(guī)定，這些都大大限制了上市公司投資的非理性化，并有效地防止了上市公司利用在股市上籌集的資金去做一些與公司和股東利益無關(guān)的事情。因此，當(dāng)股票市場價(jià)格上漲時(shí)，發(fā)達(dá)國家的上市公司會(huì)不失時(shí)機(jī)地從股市上籌集盡可能多的資金，然后在對經(jīng)濟(jì)、行業(yè)形勢做出冷靜的分析判斷之后，在眾多的投資方案中選出最佳的方案并不遺余力地將這些資金投放出去，在嚴(yán)格的投資管理和風(fēng)險(xiǎn)管理下，這些投資大部分符合市場的需求，即在一連串的“工業(yè)鏈”和“商業(yè)鏈”的“連帶效應(yīng)”的作用下，整個(gè)社會(huì)的投資方向和投

16、資效益是正確和有效的，從而有利于社會(huì)的總供給與總需求在總量和結(jié)構(gòu)上的平衡，有利于一般物價(jià)水平的穩(wěn)定。 ????而在大多數(shù)發(fā)展中國家，尤其是一些社會(huì)主義國家，國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革和經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換正在進(jìn)行或尚未開始，與生俱有的清晰產(chǎn)權(quán)和靈活完善的經(jīng)營機(jī)制的私營企業(yè)和純粹的股份制的中小企業(yè)，由于國家政策的傾斜，通過直接融資，尤其是通過股票市場融資變得非常困難。再加上股票市場的不完善，上市規(guī)則制定和實(shí)施的不嚴(yán)格、不規(guī)范，對已上市的公司監(jiān)督機(jī)制不健全，所有這些致使發(fā)展中國家的上市公司，或者以不具有現(xiàn)代企業(yè)制度的國有企業(yè)為主，或者以大量不合上市條件的上市公司充斥股票市場。 ????進(jìn)一步講，國有企業(yè)

17、產(chǎn)權(quán)的不明晰，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營目的不明確，在股市上以投資名義借股價(jià)上升之勢所籌措的資金，不是為了投資、為了盈利，也不是為了國家、企業(yè)的利益，而是為了彌補(bǔ)企業(yè)因經(jīng)營管理不善而造成的虧損，或者是用于補(bǔ)發(fā)工資等非贏利活動(dòng)，甚至是為企業(yè)的某些高層管理人員謀取私利。違規(guī)上市公司因經(jīng)營管理不善造成企業(yè)投資戰(zhàn)略失誤，盡管從股票市場上籌集到大量資金，但由于投資方向不正確、投資管理不嚴(yán)格，造成投資根本不能適應(yīng)或者跟不上市場需求的變化。經(jīng)過一連串扭曲的“工業(yè)鏈”和“商業(yè)鏈”的所謂“連帶效應(yīng)”，或許社會(huì)供給總量增加了，但結(jié)構(gòu)卻不平衡，社會(huì)總需求基本沒有增加，即使有少許增加，結(jié)構(gòu)也是不合理的。因此，“預(yù)期效應(yīng)”對于發(fā)展

18、中國家來說，要么作用不大，要么會(huì)造成社會(huì)總供給大于總需求和結(jié)構(gòu)上的不平衡。確切地講，會(huì)使總供給增加結(jié)構(gòu)失衡、總需求不變或少許增加結(jié)構(gòu)失衡。結(jié)果是：物價(jià)不會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)上升而上漲，反而會(huì)下降。 ????　　(四)新產(chǎn)品效應(yīng) ????股票價(jià)格的上漲使上市公司可以通過增發(fā)新股或配股等方式獲得大量資金，用于新產(chǎn)品的開發(fā)。新產(chǎn)品上市以后，一般來講，價(jià)格比較高。這一方面使同類型的舊產(chǎn)品被迫降價(jià)，另一方面又帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。由于舊產(chǎn)品屬于淘汰產(chǎn)品，因此新產(chǎn)品的上市引起的舊產(chǎn)品價(jià)格的下降是微不足道的，不會(huì)對物價(jià)總水平產(chǎn)生重大影響。因此，從理論上講，“新產(chǎn)品效應(yīng)”對一般物價(jià)水平的影響是正向的，即股價(jià)的上升

19、會(huì)引起一般物價(jià)水平的上漲。但從實(shí)踐中看，“新產(chǎn)品效應(yīng)”如前述效應(yīng)一樣，在不同的國家其強(qiáng)弱程度、甚至方向都是不同的。 ????在發(fā)達(dá)國家，上市公司從股市上籌措的資金主要用于投資，這部分投資除了用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和其他投資項(xiàng)目外，還要進(jìn)行新產(chǎn)品的開發(fā)。由于這些上市公司經(jīng)營目的明確，經(jīng)營管理水平比較高，資金雄厚且有一支素質(zhì)較高的科技人員隊(duì)伍，開發(fā)出來的產(chǎn)品往往適銷對路，供不應(yīng)求，價(jià)格自然定的比較高，在一連串的“工業(yè)鏈”和“商業(yè)鏈”的“連帶效應(yīng)”以及價(jià)格的“示范效應(yīng)”的作用下，會(huì)使其他相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格上漲。至于舊產(chǎn)品，則一部分用于國內(nèi)低收入階層的消費(fèi)需求，另一部分通過跨國公司等國際銷售途徑銷售到其他國家

20、。因此，用于國內(nèi)消費(fèi)的舊產(chǎn)品數(shù)量很少，其價(jià)格的少許下降不會(huì)影響其他商品價(jià)格的上漲。 ????而在大多數(shù)發(fā)展中國家，由于產(chǎn)權(quán)不清晰、經(jīng)營機(jī)制不靈活以及大量違規(guī)上市公司的存在，上市公司從股市上籌集的資金用于投資的很少，用于新產(chǎn)品開發(fā)的就更少，再加上這些公司的科研能力低，缺乏高素質(zhì)的科技人員，即使進(jìn)行了一些新產(chǎn)品開發(fā)，開發(fā)出來的產(chǎn)品大多不能滿足市場的需要。另外，發(fā)展中國家還要從發(fā)達(dá)國家進(jìn)口一些所謂的新產(chǎn)品，這些新產(chǎn)品實(shí)際上是發(fā)達(dá)國家淘汰的舊產(chǎn)品，但在性價(jià)比方面卻優(yōu)于發(fā)展中國家自行開發(fā)的新產(chǎn)品。因此，發(fā)展中國家的上市公司開發(fā)的新產(chǎn)品的價(jià)格不可能定的很高，經(jīng)過價(jià)格的“示范效應(yīng)”和已經(jīng)扭曲的“連帶效應(yīng)”

21、的作用后，其對相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲的影響并不大。由于上市公司新產(chǎn)品開發(fā)能力比較弱，開發(fā)出來的新產(chǎn)品與舊產(chǎn)品在性能上區(qū)別不大，因此對舊產(chǎn)品價(jià)格的沖擊不是很明顯。總之，“新產(chǎn)品效應(yīng)”在發(fā)達(dá)國家要比在發(fā)展中國家顯著得多，這也是為什么在發(fā)展中國家出現(xiàn)股價(jià)上升，物價(jià)不升反降的又一重要原因。 ????　　(五)工資效應(yīng) ????股價(jià)的迅速上揚(yáng)使上市公司獲得資金的能力增強(qiáng)，效益增加，員工的收入也隨之提高。工資的“示范效應(yīng)”促使其他非上市公司員工的工資也會(huì)增加。員工收入的增加會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)需求增加，物價(jià)水平上漲；反之，則引起物價(jià)下跌。這就是所謂的“工資效應(yīng)”。 ????事實(shí)上，“工資效應(yīng)”的強(qiáng)弱在不同的國家也是

22、不同的。在發(fā)達(dá)國家，上市公司通過股票市場籌措的資金絕大部分用于投資，而這些投資在科學(xué)、嚴(yán)密的投資決策和投資管理下，投資效益能夠接近、達(dá)到甚至超過預(yù)期收益，從而大大提高了上市公司的經(jīng)濟(jì)效益。而且在一系列內(nèi)部原因(比如為提高職員的工作積極性，減少應(yīng)繳所得稅等)和外部原因(如社會(huì)壓力、來自職工和工會(huì)增加工資的強(qiáng)烈要求以及政府提高居民收入的政策傾向等)的驅(qū)使下，上市公司會(huì)適時(shí)、適度地增加職員的工資，從而增加了職員的收入和財(cái)富。在發(fā)達(dá)國家，企業(yè)之間的競爭非常激烈，勞動(dòng)力資源比較缺乏，盡管是資本主義國家，但有著強(qiáng)大的工會(huì)和比較完善的民主制度，因此，工資的“示范效應(yīng)”是比較顯著的。當(dāng)上市公司職員的工資增加時(shí)

23、，會(huì)迅速帶動(dòng)同行業(yè)的其他非上市公司、進(jìn)而使全社會(huì)工薪階層的工資和收入增加。如前所述，發(fā)達(dá)國家的“財(cái)富效應(yīng)”是比較顯著的，居民收入水平的提高會(huì)通過“財(cái)富效應(yīng)”使一般物價(jià)水平上漲。 ????而在發(fā)展中國家，上市公司在股票市場上籌集的資金多數(shù)不用于投資，而且投資的效益也很差，因而經(jīng)濟(jì)效益比較低，甚至發(fā)生虧損。在這種情況下，上市公司提高員工工資的可能性很小。另外，發(fā)展中國家勞動(dòng)力資源豐富，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低，工資收入本來就很低。除此之外，在一些社會(huì)主義國家，由于改制尚未完成，國有企業(yè)大量存在收入分配“大鍋飯”的問題，職工的積極性調(diào)動(dòng)不起來，企業(yè)效益上不去，職工工資長期拖欠。即使這些企業(yè)從股市上“圈”了一

24、些錢，除了彌補(bǔ)虧損外，再補(bǔ)發(fā)一些工資，那也只是杯水車薪，對于提高職工收入作用不大。發(fā)展中國家由于社會(huì)保障制度不健全，人們的就業(yè)觀念仍停留在“終身一職”的舊傳統(tǒng)上，以及法制建設(shè)滯后，人們對于社會(huì)上的分配不公現(xiàn)象有著超強(qiáng)的忍耐力，這無形中助長了某些企業(yè)、特別是國有企業(yè)長期拖欠工人工資的不正?，F(xiàn)象。再加上一些國家的確存在經(jīng)濟(jì)上的困難，政府被迫采取保護(hù)這些企業(yè)的非市場化措施，致使不同行業(yè)之間，甚至同行業(yè)之間的工資水平相差很大而無人問津。即便上市企業(yè)的工資能夠因?yàn)楣蓛r(jià)上升而上漲，相關(guān)或不相關(guān)的企業(yè)也不會(huì)因此而增加其職工的工資或增長緩慢。這說明在發(fā)展中國家，工資的“示范效應(yīng)“是很弱的。同時(shí)，由于種種主客觀

25、原因，發(fā)展中國家的“財(cái)富效應(yīng)”是極不顯著的(在本文前面已詳細(xì)論述)。也就是說，即使職工因股價(jià)的上升獲得更多的工資，從而增加其收入，也不會(huì)因此而明顯地增加他們的消費(fèi)支出。 ????綜上所述，“工資效應(yīng)”在發(fā)達(dá)國家是比較顯著的，而在發(fā)展中國家則比較弱。由于“工資效應(yīng)”是一種正效應(yīng)，因此，發(fā)展中國家容易出現(xiàn)股價(jià)上升物價(jià)反而下降的“怪現(xiàn)象”。 ????　　　　三、結(jié)論 ????從上面的分析可以看出，股票市場價(jià)格的變動(dòng)會(huì)通過各種途徑或效應(yīng)影響到一國的投資和消費(fèi)，進(jìn)而影響該國的經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)水平。但是，由于在不同的國家，尤其是在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家之間，這些途徑或效應(yīng)的強(qiáng)弱和方向是不同的。因此，股價(jià)

26、的變動(dòng)對發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的投資、消費(fèi)以及物價(jià)水平的影響也是不同的。 ????一般而言，股價(jià)的上升會(huì)促使發(fā)達(dá)國家投資和消費(fèi)的增長，從而推動(dòng)一般物價(jià)水平的上漲。進(jìn)一步講，如果股價(jià)的上升主要是由經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)引起的，也就是說存在較少的泡沫成分，則這種股價(jià)的上升就會(huì)在一定程度上促進(jìn)這些國家物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)的增長。反之，如果股票價(jià)格的上漲大部分是由投機(jī)因素等非基本面因素引起的，存在大量的股市泡沫，則會(huì)抑制真實(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)股價(jià)由于某種誘因?qū)е鹿墒斜辣P時(shí)，會(huì)引發(fā)一系列的金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 ????在大多數(shù)發(fā)展中國家，股價(jià)的上升不會(huì)引起投資和消費(fèi)的明顯增加，甚至還會(huì)使投資和消費(fèi)輕微地減少，并會(huì)使

27、投資缺乏理性、消費(fèi)結(jié)構(gòu)失衡。而缺乏理性的投資又會(huì)導(dǎo)致大量盲目的重復(fù)建設(shè)，致使不適應(yīng)需求的總供給增加，物價(jià)不升反降。在這種情況下，股價(jià)的變動(dòng)與物價(jià)水平的正相關(guān)性就很弱，甚至還會(huì)出現(xiàn)輕微的負(fù)相關(guān)性。而且由于發(fā)展中國家的大部分上市公司的經(jīng)營業(yè)績不好，且與同行業(yè)的其他非上市公司，以及不同行業(yè)的上市或非上市公司缺乏必要的相關(guān)性，使得這些上市公司的市值或股價(jià)的變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)的基本面因素關(guān)系不大，基本上是由投機(jī)因素等經(jīng)濟(jì)的非基本面因素決定的。由于股價(jià)的變動(dòng)主要是由經(jīng)濟(jì)的非基本面因素引起的，因此在大多數(shù)發(fā)展中國家普遍存在著股市泡沫。在經(jīng)濟(jì)、金融全球化的大背景下，發(fā)展中國家為了充分利用世界資源，不得不開放本國的金融市場，特別是外匯市場的開放，使得國外的投機(jī)基金很容易進(jìn)入本國股票市場進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，而防范這些投機(jī)活動(dòng)是這些大量存在泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中國家力所不能及的。再加上宏觀調(diào)控能力的限制和一系列錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)政策，誘發(fā)這些發(fā)展中國家產(chǎn)生金融危機(jī)，進(jìn)而發(fā)展為經(jīng)濟(jì)危機(jī)成為不可避免。