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第2章 利率 思考題 1．闡述新古典的利率理論。 答：新古典的利率理論認(rèn)為，市場利率不是由投資與儲(chǔ)蓄決定的，而是由可貸資金的供給和需求來決定的。可貸資金的需求（DL）包括兩個(gè)部分，一是投資需求（I），二是貨幣貯藏的需求（H）。影響市場利率的貨幣貯藏需求不是貨幣貯藏的總額，而是當(dāng)年貨幣貯藏的增加額（△H）。用公式來表示，即?？少J資金的供給（SL）也由兩部分組成，一是儲(chǔ)蓄S，二是貨幣當(dāng)局新增發(fā)的貨幣數(shù)量（△M）。用公式來表示，即 。 新古典利率理論認(rèn)為，與I一樣，也是利率的遞減函數(shù)；卻不同于S，△M是貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)貨幣流通的工具，是關(guān)于利率的外生變量，與利率無關(guān)。儲(chǔ)蓄與投資決定自然利率（r0），即r0決定于；而市場利率（r1）則由可貸資金的供求關(guān)系來決定，即決定于，即，。均衡利率由同時(shí)成立來決定，此時(shí)自然利率與市場利率相等，即。如圖2-1所示。 圖2-1 新古典利率決定理論 可貸資金學(xué)說認(rèn)為，當(dāng)r0>r1，即自然利率大于市場利率時(shí)，由于市場利率r，決定了投資與儲(chǔ)蓄，因此有I>S，，說明市場存在著超額投資。而超額投資在非充分就業(yè)的情況下，會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)量的增加，從而使收入增加。而收入增加將使儲(chǔ)蓄和貯藏貨幣都增加。儲(chǔ)蓄曲線向右移至S′；貯藏曲線的右移將帶動(dòng)可貸資金需求曲線，右移至，。儲(chǔ)蓄曲線的右移將降低自然利率至。由于可貸資金的供給曲線右移至，市場利率將由與兩條曲線決定。市場利率將由E點(diǎn)決定，這一市場利率可能大于或小于自然利率，如果這樣，市場利率又會(huì)通過收入的改變繼續(xù)影響可貸資金的供求。直到有下面情況： 同時(shí)成立時(shí)，自然利率與市場利率相等，即r0=r1。 2．利用IS—LM模型，分析決定利率的因素有哪些？分別通過什么機(jī)制決定利率的？ 答：（1）IS—LM模型是?？怂埂h森對(duì)凱恩斯利率理論的修正。希克斯認(rèn)為，貨幣的與實(shí)物的因素對(duì)收入和利率同時(shí)起作用。即收入與利率在投資、儲(chǔ)蓄、流動(dòng)偏好、貨幣供給四個(gè)因素相互影響下同時(shí)決定。 IS曲線是產(chǎn)品市場均衡時(shí)利率與收入相互影響的曲線。由于Y=S+C=I+C，因此，S=I是產(chǎn)品市場均衡的條件。這里C為消費(fèi)，儲(chǔ)蓄（S）是收入（Y）的遞增函數(shù)，投資I是利率（r）的遞減函數(shù)。IS曲線的位置取決于兩條曲線的位置即S(y)與I(r)的位置。當(dāng)邊際儲(chǔ)蓄傾向增大時(shí)，IS曲線將向左下方移動(dòng)；當(dāng)邊際儲(chǔ)蓄傾向降低時(shí)，IS曲線將向右上方移動(dòng)。當(dāng)投資的邊際收益增大時(shí)，I（r）向左上方移動(dòng)，從而IS曲線向右上方移動(dòng)；當(dāng)投資的邊際收益下降時(shí)，I（r）向右下方移動(dòng)，IS曲線將向左下方移動(dòng)。 LM是在貨幣市場均衡時(shí)反映利率與收入的對(duì)應(yīng)關(guān)系的曲線。貨幣需求包括交易謹(jǐn)慎需求和投機(jī)需求，即 ，其中，L為貨幣需求；L1為交易和謹(jǐn)慎的貨幣需求；L2為投機(jī)貨幣需求；Y為收入；P為物價(jià)指數(shù)；r為利率。當(dāng)貨幣供給（M）等于貨幣需求時(shí)，則。在物價(jià)指數(shù)P與貨幣供給M一定時(shí)，可以推導(dǎo)出滿足貨幣市場均衡時(shí)的國民收入與利率即Y與r的對(duì)應(yīng)關(guān)系，即LM曲線。 LM曲線的位置受以下四個(gè)因素的影響：貨幣供給M，貨幣需求的兩個(gè)部分L1與L2，物價(jià)。當(dāng)貨幣供給增加時(shí)，L1不變（因?yàn)槭杖氩蛔?，而L2將增大，因此利率將下降，因此LM曲線將向下移動(dòng)。當(dāng)函數(shù)L1(PY)的斜率增大即流動(dòng)偏好增強(qiáng)，即相同的收入對(duì)應(yīng)的L1增大時(shí)，L2將減小，從而利率將提高，因此LM曲線將向上移動(dòng)。當(dāng)投機(jī)需求曲線發(fā)生變動(dòng)，比如投機(jī)需求曲線向上方移動(dòng)，說明相對(duì)同樣的投機(jī)需求，利率卻提高了，此時(shí)LM曲線也將向上移動(dòng)。當(dāng)物價(jià)指數(shù)提高時(shí)，L1將增大，L2將下降，利率將提高，此時(shí)LM曲線亦向上方移動(dòng)。 （2）市場均衡利率是產(chǎn)品市場與貨幣市場同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)決定的。均衡利率與均衡收入是IS曲線與LM曲線相交點(diǎn)E決定的。 從IS—LM模型可知，利率大小取決于投資需求函數(shù)、儲(chǔ)蓄函數(shù)、流動(dòng)偏好即貨幣需求函數(shù)、貨幣供給量。當(dāng)資本投資的邊際效率提高，IS曲線將向右上方移動(dòng)，利率將上升；當(dāng)邊際儲(chǔ)蓄傾向提高，IS曲線將向左下方移動(dòng)．利率將下降；當(dāng)交易與謹(jǐn)慎的貨幣需求增強(qiáng)，即流動(dòng)偏好增強(qiáng)時(shí)，LM曲線將向上移動(dòng)，因此利率將提高；當(dāng)貨幣供給增加時(shí)，LM曲線將向下移動(dòng)，利率將降低；當(dāng)物價(jià)指數(shù)提高時(shí)，LM曲線將向上移動(dòng)，利率將提高。 3．利率在經(jīng)濟(jì)生活中的哪些方面會(huì)發(fā)揮作用？ 答：一般情況下，利率在以下幾方面發(fā)揮作用： 第一，利率影響貨幣需求。在流動(dòng)偏好理論中，利率對(duì)交易和謹(jǐn)慎的貨幣需求沒有作用，而只對(duì)投機(jī)性貨幣需求起作用。也就是說，利率越高，投機(jī)性貨幣需求的機(jī)會(huì)成本越高，因而該種貨幣需求就越低。在其他貨幣需求理論中，利率不僅是作為機(jī)會(huì)成本出現(xiàn)的，利率本身就是債務(wù)人要支付的一種成本。因此利率高低與其借貸資金的成本正相關(guān)。只要利率提高，借款人支出就增大，其借款需求或投資需求就會(huì)下降。利率與貨幣需求的遞減函數(shù)關(guān)系是明確的，但利率變動(dòng)對(duì)貨幣需求量的影響程度取決于一國的利率環(huán)境——利率彈性的大小。 第二，利率對(duì)貨幣供給的影響。在借貸資金學(xué)說中，利率對(duì)貨幣供給沒有影響，因?yàn)樨泿殴┙o是一國金融管理機(jī)關(guān)的政策工具，金融管理機(jī)關(guān)不是根據(jù)利率而是根據(jù)貨幣需求來改變貨幣供給量的。在其他的貨幣供給理論中，利率與貨幣供給也沒有直接的相關(guān)關(guān)系。例如，貨幣供給量取決于一國的基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的大小，而基礎(chǔ)貨幣是中央銀行發(fā)行的現(xiàn)金以及對(duì)商業(yè)銀行的負(fù)債總和，很明顯，基礎(chǔ)貨幣與利率沒有直接的關(guān)系。但二者之間存在間接的關(guān)系。這一關(guān)系是指由于利率提高，社會(huì)存款總額會(huì)增大，現(xiàn)金量會(huì)縮小，也就是信用回籠使基礎(chǔ)貨幣中現(xiàn)金量減小。 利率與貨幣乘數(shù)也不存在直接的關(guān)系，因?yàn)橛绊懾泿懦藬?shù)的直接因素包括現(xiàn)金漏出率、存款準(zhǔn)備率、超額準(zhǔn)備率等。但利率與現(xiàn)金漏出率有間接關(guān)系，主要是利率提高，現(xiàn)金回籠將增加，從而現(xiàn)金漏出率會(huì)減小。利率提高后商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備的機(jī)會(huì)成本增大，因此超額準(zhǔn)備率也會(huì)減小?？傊侍岣邥?huì)使貨幣乘數(shù)因現(xiàn)金漏出率和超額準(zhǔn)備率降低而增大，從而加大貨幣供給。 利率提高使貨幣供求在兩個(gè)相反方面同時(shí)產(chǎn)生影響，因此可以緩解貨幣需求過大的矛盾。同貨幣需求一樣，利率對(duì)貨幣供給的影響也依賴貨幣供給彈性的大小。 第三，利率與中央銀行貨幣政策。中央銀行的經(jīng)濟(jì)手段包括存款準(zhǔn)備率，再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務(wù)。再貼現(xiàn)率政策實(shí)際上是中央銀行的利率政策。由于在市場經(jīng)濟(jì)國家中，貨幣供給的渠道有較大部分是通過再貼現(xiàn)完成的，因此再貼現(xiàn)率的高低直接影響商業(yè)銀行向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的成本，因而會(huì)影響企業(yè)向商業(yè)銀行貼現(xiàn)的成本。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條時(shí)，中央銀行可以降低再貼現(xiàn)率，從而刺激需求；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹時(shí)，中央銀行提高再貼現(xiàn)率，增大投資成本，從而抑制過度的貨幣需求。 第四，利率與匯率有密切關(guān)系。利率和匯率都是經(jīng)濟(jì)生活中敏感的經(jīng)濟(jì)變量，二者也存在較密切關(guān)系。一般情況下，在貨幣可以自由兌換的環(huán)境中，一國貨幣的利率高，對(duì)該國貨幣的需求就比較旺盛，因此會(huì)提高該國貨幣的即期匯率，但在外匯市場上該國貨幣的遠(yuǎn)期匯率會(huì)下跌。利率與匯率存在一定的平價(jià)關(guān)系。 第五，利率與金融資產(chǎn)的價(jià)格密切相關(guān)。當(dāng)利率提高時(shí)，股票價(jià)格、債券價(jià)格都將下降；當(dāng)利率降低時(shí)，二者的價(jià)格都將上升。但不同種類的股票和債券的利率風(fēng)險(xiǎn)是不同的。 4．我國利率為什么要進(jìn)行市場化改革？目前進(jìn)展如何？障礙主要表現(xiàn)在哪里？ 答：（1）我國之所以要進(jìn)行利率市場化改革是因?yàn)槔适袌龌母镉幸韵轮匾饬x： 第一，利率市場化有助于利率反映并且覆蓋借款人的風(fēng)險(xiǎn)。貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)直接關(guān)系到貸款利率的高低。不同信用級(jí)別的企業(yè)，違約風(fēng)險(xiǎn)不同，資金價(jià)格自然有所差別。而沒有區(qū)別的貸款利率，使得商業(yè)銀行根本不愿意給中小企業(yè)和民營企業(yè)提供融資，因?yàn)檫@類企業(yè)經(jīng)營狀況不穩(wěn)，社會(huì)誠信體系不健全，對(duì)小企業(yè)的貸款風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。利率市場化將鼓勵(lì)商業(yè)銀行更多地為中小企業(yè)和民營企業(yè)提供金融服務(wù)。 第二，利率市場化有助于培養(yǎng)并且增強(qiáng)我國商業(yè)銀行的產(chǎn)品定價(jià)能力。我國加入WTO后，特別是2006年過渡期結(jié)束后，金融業(yè)的競爭將大大加劇。對(duì)商業(yè)銀行而言，人民幣業(yè)務(wù)的全面開放將使其面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。由于我國利率長期處于管制狀態(tài)，商業(yè)銀行的自主定價(jià)能力薄弱，而且沒有積累這方面數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)。利率市場化可以培養(yǎng)商業(yè)銀行的自主定價(jià)能力，提高其管理資產(chǎn)負(fù)債的能力，提升其國際競爭力。 第三，利率市場化有利于疏通貨幣政策的傳導(dǎo)渠道。利率市場化包括三個(gè)層面的內(nèi)容：一是由市場供求關(guān)系決定利率；二是中央銀行要引導(dǎo)、調(diào)控市場利率；三是貨幣政策工具是中央銀行引導(dǎo)、調(diào)控市場利率的手段。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，要不斷完善中央銀行利率體系，進(jìn)一步理順貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，逐步將利率作為宏觀調(diào)控的重要經(jīng)濟(jì)杠桿之一。 第四，利率市場化有助于協(xié)調(diào)直接融資和間接融資的關(guān)系。從整體上看，我國企業(yè)的負(fù)債率過大，權(quán)益資本比重過低，這導(dǎo)致銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)過大。利率市場化后，存款利率不是整齊劃一的，存款利率下降，有助于存款流出銀行體系，轉(zhuǎn)入資本市場，這為資本市場的發(fā)展提供了機(jī)會(huì)，也為優(yōu)化我國直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)提供了條件。 （2）我國利率市場化改革的進(jìn)展 我國利率市場化改革的總體思路是：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進(jìn)存貸款利率的市場化。存貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進(jìn)行。我國近年來的利率市場化進(jìn)程中，充分體現(xiàn)了這一總體思路。 ①基準(zhǔn)利率的市場化改革 銀行間同業(yè)拆借市場利率先行放開。1996年6月1日，人民銀行《關(guān)于取消同業(yè)拆借利率上限管理的通知》明確指出，銀行間同業(yè)拆借市場利率由拆借雙方根據(jù)市場資金供求自主確定。銀行間同業(yè)拆借利率正式放開，標(biāo)志著利率市場化邁出了具有開創(chuàng)意義的一步，為此后的利率市場化改革奠定了基礎(chǔ)。 放開國債、金融債發(fā)行利率。1998年以前，政策性金融債的發(fā)行利率以行政方式確定。1998年，鑒于銀行間拆借、債券回購利率和現(xiàn)券交易利率已實(shí)現(xiàn)市場化，政策性銀行金融債券市場化發(fā)行的條件已經(jīng)成熟。1998年9月，國家開發(fā)銀行首次通過人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)以公開招標(biāo)方式發(fā)行了金融債券，隨后中國進(jìn)出口銀行也以市場化方式發(fā)行了金融債券。1999年，財(cái)政部首次在銀行間債券市場實(shí)現(xiàn)以利率招標(biāo)的方式發(fā)行國債。 放開銀行間債券交易的利率。1997年6月，人民銀行開始利用全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場開辦銀行間債券回購業(yè)務(wù)。銀行間債券回購利率和現(xiàn)券交易價(jià)格同步放開，由交易雙方協(xié)商確定。 ②我國境內(nèi)外幣的利率市場化改革 2000年9月21日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行組織實(shí)施了境內(nèi)外幣利率管理體制的改革：一是放開外幣貸款利率，各項(xiàng)外幣貸款利率及計(jì)結(jié)息方式由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)國際市場的利率變動(dòng)情況以及資金成本、風(fēng)險(xiǎn)差異等因素自行確定；二是放開大額外幣存款利率，300萬(含300萬)以上美元或等額其他外幣的大額外幣存款利率由金融機(jī)構(gòu)與客戶協(xié)商確定。 2002年3月，人民銀行將境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)中國居民的小額外幣存款，統(tǒng)一納入境內(nèi)小額外幣存款利率管理范圍。 2003年7月，境內(nèi)英鎊、瑞士法郎、加拿大元的小額存款利率放開，由各商業(yè)銀行自行確定并公布。小額外幣存款利率由原來國家制定并公布的7種減少到境內(nèi)美元、歐元、港幣和日元4種。 2003年11月，小額外幣存款利率下限放開。商業(yè)銀行可根據(jù)國際金融市場利率變化，在不超過人民銀行公布的利率上限的前提下，自主確定小額外幣存款利率。賦予商業(yè)銀行小額外幣存款利率的下浮權(quán)，是推進(jìn)存款利率市場化改革的有益探索。 2004年11月，人民銀行在調(diào)整境內(nèi)小額外幣存款利率的同時(shí)，決定放開1年期以上小額外幣存款利率，商業(yè)銀行擁有了更大的外幣利率決定權(quán)。 ③人民幣貸款利率的市場化改革 1987年1月，在人民銀行發(fā)布的《關(guān)于下放貸款利率浮動(dòng)權(quán)的通知》中規(guī)定，商業(yè)銀行可根據(jù)國家的經(jīng)濟(jì)政策，以國家規(guī)定的流動(dòng)資金貸款利率為基準(zhǔn)上浮貸款利率，浮動(dòng)幅度最高不超過20％。 1996年5月，為減輕企業(yè)的利息支出負(fù)擔(dān)，貸款利率的上浮幅度由20％縮小為10％，，下浮10％不變，浮動(dòng)范圍僅限于流動(dòng)資金貸款。人民銀行自1998年10月起將金融機(jī)構(gòu)對(duì)小企業(yè)的貸款利率最高上浮幅度由10％擴(kuò)大到20％；農(nóng)村信用社貸款利率最高上浮幅度由40％擴(kuò)大到50％。 1999年4月，貸款利率浮動(dòng)幅度再次擴(kuò)大，縣以下金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的利率最高可上浮30％。9月，商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款利率最高上浮幅度擴(kuò)大為30％，對(duì)大型企業(yè)的貸款利率最高上浮幅度仍為10％，貸款利率下浮幅度為10％。 2003年8月，人民銀行在推進(jìn)農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)時(shí)，允許試點(diǎn)地區(qū)農(nóng)村信用社的貸款利率上浮不超過貸款基準(zhǔn)利率的2倍。 2004年1月1日，人民銀行決定將商業(yè)銀行、城市信用社的貸款利率浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的1．7倍，農(nóng)村信用社貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的2倍，金融機(jī)構(gòu)貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間下限保持為貸款基準(zhǔn)利率的0．9倍不變。同時(shí)明確了貸款利率浮動(dòng)區(qū)間不再根據(jù)企業(yè)所有制性質(zhì)、規(guī)模大小分別制定。 2004年10月29日，人民銀行決定不再設(shè)定金融機(jī)構(gòu)(不含城鄉(xiāng)信用社)人民幣貸款利率上限。為了防止出現(xiàn)貸款利率“一浮到頂”的情況，仍對(duì)城鄉(xiāng)信用社人民幣貸款利率實(shí)行上限管理，但其貸款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)大為基準(zhǔn)利率的2.3倍。所有金融機(jī)構(gòu)的人民幣貸款利率下浮幅度保持不變，下限仍為基準(zhǔn)利率的0.9倍。至此，我國金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率已經(jīng)基本過渡到上限放開，實(shí)行下限管理的階段。 ④人民幣存款利率的市場化改革 1999年10月，中國人民銀行批準(zhǔn)中資商業(yè)銀行對(duì)中資保險(xiǎn)公司試辦五年期以上(不含五年期)、3000萬元以上的長期大額協(xié)議存款業(yè)務(wù)，利率水平由雙方協(xié)商確定。這是存款利率市場化的有益嘗試。 2002年2月和12月，協(xié)議存款試點(diǎn)的存款人范圍擴(kuò)大到全國社會(huì)保障基金理事會(huì)和已完成養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金改革試點(diǎn)的省級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)。 2003年11月，國家郵政局郵政儲(chǔ)匯局獲準(zhǔn)與商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社開辦郵政儲(chǔ)蓄協(xié)議存款。 2004年10月29日，人民銀行報(bào)經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，決定允許金融機(jī)構(gòu)人民幣存款利率下浮。即所有存款類金融機(jī)構(gòu)對(duì)其吸收的人民幣存款利率，可在不超過各檔次存款基準(zhǔn)利率的范圍內(nèi)浮動(dòng)，但存款利率不能上浮。至此，人民幣存款利率實(shí)行下浮制度，實(shí)現(xiàn)了“放開下限，管住上限”的既定目標(biāo)。 （3）在目前，我國市場化特別是存款上限和貸款下限的放開，還存在以下障礙： 第一，國有銀行不良資產(chǎn)的比重仍然較大，金融監(jiān)督機(jī)制雖然有一定改進(jìn)，但仍有待進(jìn)一步完善。此時(shí)利率市場化推進(jìn)速度過快，可能會(huì)導(dǎo)致銀行間的惡性競爭，產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。 第二，我國銀行資金主要流向了國有企業(yè)，因此國有企業(yè)運(yùn)營效率的提高與否，將成為利率市場化的一個(gè)非常關(guān)鍵的因素。在國有企業(yè)效率不高的前提下推行利率市場化也不是不可以，但條件是資金將改變流向，更多的資金將流向效率高的民營企業(yè)。 第三，利率市場化是匯率市場化的前提。利率市場的開放應(yīng)與匯率市場化、資本項(xiàng)目的開放聯(lián)系起來進(jìn)行考慮，并有整體安排。 第四，金融市場需要進(jìn)一步規(guī)范和完善。應(yīng)擴(kuò)大票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，培育和發(fā)展包括商業(yè)票據(jù)在內(nèi)的票據(jù)市場；完善同業(yè)拆借市場和債券市場運(yùn)作機(jī)制。 第五，加快發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場，如金融期貨市場等套期保值市場。因?yàn)槔适袌龌?，需要金融期貨市場來?guī)避和分散利率風(fēng)險(xiǎn)。這是利率市場化順利推進(jìn)的一個(gè)重要條件。 5．根據(jù)預(yù)期理論，未來短期利率上升，那么收益曲線就向右上方傾斜，請(qǐng)舉例說明，并用數(shù)學(xué)公式來解釋一般情況。 答：（1）由于長期證券的收益率是短期收益率的幾何平均，則 上式可以近似為： Rn為期限為n年的證券的收益率；i1為當(dāng)期短期利率(1年期利率)；為第2年的1年期預(yù)期利率；為第n年的1年期預(yù)期利率。 如果在未來的5年中，預(yù)計(jì)1年期的利率分別為5％、6％、7％、8％、9％，根據(jù)上式可得2年期債券利率為： 同樣可以計(jì)算5年期債券利率： 類似地，可以計(jì)算1年期、3年期和4年期債券利率?？芍?～5年期債券利率分別為5.0％、5.5％、6.0％、6.5％、7.0％。可以看到這樣的結(jié)果：短期利率具有上升的趨勢，這導(dǎo)致了收益率曲線向上傾斜，而且期限越大，利率越高。 （2）下面用數(shù)學(xué)公式來證明一般性 如果未來短期利率上升，那么有： 則 可見，如果預(yù)期未來利率上升，那么就有，即收益率曲線向上傾斜。 弘毅考試論壇http://bbs.hyexam.com/ 弘毅考試網(wǎng)http://www.hyexam.com/ 每日更新人大歷年真題詳解，敬請(qǐng)留意?。?！ 100所高校100G經(jīng)濟(jì)、管理、法律、英語類考研筆記、講義、真題（有答案）?。?！