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市政債券——城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的新途徑 市政債券是指地方政府為滿足地方經(jīng)濟(jì)與社會公益事業(yè)發(fā)展的需要按照有關(guān)法律的規(guī)定向社會發(fā)行的一種債券是地方政府籌措地方建設(shè)資金的一種手段市政債券的發(fā)行人是地方政府或其授權(quán)代理機(jī)構(gòu)籌集資金主要用于市政基礎(chǔ)設(shè)施和社會公益性項(xiàng)目的建設(shè)按償付資金來源和擔(dān)保形式的不同市政債券分為兩大類一種是一般債務(wù)債券（GeneralObligationBond）它以地方政府的資信和稅收為基礎(chǔ)保證投資者能按期收回本金并取得利息所籌措的資金往往用于修建普通公路、飛機(jī)場、公園以及一般市政設(shè)施等；另一種是收益?zhèn)≧evenueBond）是指地方政府的授權(quán)代理機(jī)構(gòu)（企業(yè)）為了投資建設(shè)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施而發(fā)行的債券這些基礎(chǔ)設(shè)施包括收費(fèi)路橋、隧道、高速公路、自來水廠、污水處理廠、電廠和港口等用這些設(shè)施經(jīng)營所獲取的收益來償還債務(wù)政府并不用自身的信用和稅收來償付債務(wù)市政債券是美國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的重要方式從我國目前的情況看也到了利用市政債券為基礎(chǔ)設(shè)施融資的時(shí)候但由于各種原因在國外被證明非常有效的城市基礎(chǔ)設(shè)施融資工具——市政債券在我國一直還處于禁區(qū) 　　 　　我國發(fā)展市政債券的供求環(huán)境分析 　　 　　一、從供給方面看 　　 　　城市基礎(chǔ)設(shè)施投資的特點(diǎn)是投資數(shù)額大、投資回收期長、投資的效益成本不易分?jǐn)偟冗@就決定了城市基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)由政府來投資城市基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)越來越成為國家財(cái)政的負(fù)擔(dān)而通過發(fā)行市政債券為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資是使國家財(cái)政減負(fù)的好方法它的優(yōu)勢在于1.可以將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資在未來的若干年內(nèi)分?jǐn)偸姓钠谙薅鄻佣痰膸讉€(gè)月長的可達(dá)30年；2.可以促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化；3.承銷商之間的競爭可以降低發(fā)行成本；4.向廣大的投資者發(fā)行投資者之間的競爭可以降低利息成本 　　上面這些成本方面的優(yōu)勢既使發(fā)行者有發(fā)行愿望也增強(qiáng)了發(fā)行者的還款能力另外城市基礎(chǔ)設(shè)施有很強(qiáng)的正的外部效應(yīng)它的建成可以極大地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展這也加強(qiáng)了發(fā)債主體的還款能力 　　當(dāng)然并不是所有地區(qū)都有發(fā)行市政債券的能力起步階段應(yīng)讓那些最有能力發(fā)行的地區(qū)來做比如北京在2008年之前北京市需要投資1800億元來建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施而目前北京市每年的財(cái)政收入也就300多億元所以尋找其他的融資渠道很是必要另一方面以奧運(yùn)會為契機(jī)基礎(chǔ)設(shè)施的建成必然產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)效益據(jù)北京市統(tǒng)計(jì)局測算奧運(yùn)會將對北京的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生每年兩個(gè)百分點(diǎn)的拉動(dòng)作用這能夠提供足夠的還債力 　　 　　二、從需求方面看 　　首先我國現(xiàn)有超過10萬億的居民儲蓄存款余額如果有合適的投資機(jī)會——風(fēng)險(xiǎn)不高收益相對較高這些儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例會很高的國債的供不應(yīng)求足以說明這一點(diǎn) 　　其次投資基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者有分散投資風(fēng)險(xiǎn)的需要他們也將是市政債券的重要投資者尤其是保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金更是需要長期資產(chǎn)來與他們的長期負(fù)債來配比而市政債券剛好符合他們的需要并且法律上對這些機(jī)構(gòu)的投資組合中債券的投資比例也有明確規(guī)定可是目前的債券市場品種太少債券惜售現(xiàn)象很普遍大大限制了他們建立投資組合的空間 　　最后我國的資本市場很需要新的債券品種來豐富市場健康的金融市場應(yīng)該是結(jié)構(gòu)平衡的但由于各種原因我國的金融市場在發(fā)展之初就著重于發(fā)展股票市場債券市場一直以國債為主企業(yè)債發(fā)行很少交易也不活躍而資本市場很發(fā)達(dá)的美國在1970年～1985年期間美國公司在股市的融資只占整個(gè)外部融資總額的2.1%債券融資額幾乎為股市的10倍并且債券市場品種非常豐富有貨幣市場債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、市政債券、公司債券等其中市政債券占有11%的份額不僅從國際經(jīng)驗(yàn)上看應(yīng)該發(fā)展債券市場債券固有的風(fēng)險(xiǎn)相對較低的特征也使它可以起到資本市場緩沖器的作用近幾年股市行情不穩(wěn)如果資本市場保有足夠的債券比例這種波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的沖擊將不會那么劇烈 　　 　　我國發(fā)展市政債券的條件分析及對策 　　 　　有了供給和需求還不夠最關(guān)鍵的問題是我國《預(yù)算法》明確規(guī)定地方政府沒有發(fā)債權(quán)而國家何時(shí)能賦予地方政府發(fā)債權(quán)則取決于發(fā)展市政債券的條件何時(shí)成熟從其他國家的經(jīng)驗(yàn)看發(fā)展市政債券的條件包括相關(guān)法規(guī)的出臺、投資者對市政債券的了解和信任、活躍的二級市場、債券的信用質(zhì)量高、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的信息披露、獨(dú)立的債券評級機(jī)構(gòu)、可參考的基準(zhǔn)利率等 　　1、健全的市政債券管理法規(guī)這是進(jìn)行任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所必需的也是基礎(chǔ)性的條件如果不盡快建立這方面的法規(guī)某些地方政府也會發(fā)生變相舉債的行為更不利于國家的監(jiān)管 　　2、可參考的基準(zhǔn)利率我國已形成了長中短各種期限的國債結(jié)構(gòu)可以作為確定市政債券利率的參考 　　3、培養(yǎng)債券的二級市場市政債券一般期限較長這意味著不確定性增加如果沒有活躍的二級市場投資者沒有方便的退出機(jī)制在他們需要資金時(shí)可能面臨困難我國的債券二級市場還不夠活躍交易所市場交易清淡銀行間市場債券惜售現(xiàn)象嚴(yán)重倒是剛剛開設(shè)的柜臺交易為我們帶來了希望實(shí)際上只有債券品種足夠豐富時(shí)才會有活躍的二級市場 　　4、提高債券的信用質(zhì)量市政債券雖然由地方政府或其所屬的企業(yè)發(fā)行但也是有風(fēng)險(xiǎn)的從1940—1994年美國市政債券的平均違約率為0.5%可以采取某種補(bǔ)貼攔截機(jī)制——即為了保證地方政府按時(shí)足額償還債務(wù)中央政府將一部分給地方政府的補(bǔ)貼暫留在中央同時(shí)對地方政府的發(fā)債規(guī)模進(jìn)行限制對于保障程度更低的收入債券可以由政府以其他來源的收入做擔(dān)保以提高債券的信用級別 　　5、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的信息披露這是任重道遠(yuǎn)的目標(biāo)它對于整個(gè)證券市場的發(fā)展都至關(guān)重要 　　6、發(fā)展獨(dú)立的評級機(jī)構(gòu)債券的評級不是還本付息的保證事實(shí)上美國在1929年發(fā)行的被評級機(jī)構(gòu)評級到了1932年違約的債券中78%曾被評為AA級或更高48%被評為AAA級評級機(jī)構(gòu)重在質(zhì)量不在數(shù)量目前已經(jīng)有包括中誠信、大公等幾家他們可能缺乏評估市政債券的經(jīng)驗(yàn)所以向其他國家學(xué)習(xí)是必要的 　　7、投資者對市政債券的熟悉和信任度事實(shí)證明我國投資者的學(xué)習(xí)能力是很強(qiáng)的關(guān)鍵是要建立信任度股票市場發(fā)展的問題已經(jīng)對投資者的信任度有了足夠的打擊如果債券市場再出現(xiàn)類似問題那后果將是不堪設(shè)想的所以要采取多種措施首先要選擇信譽(yù)最高的地方政府及其所屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行預(yù)審標(biāo)準(zhǔn)要嚴(yán)格可以參照發(fā)達(dá)國家的被證明有效的標(biāo)準(zhǔn)還可以對市政債券的還本付息進(jìn)行商業(yè)保險(xiǎn)有些發(fā)展中國家采取中央政府擔(dān)保的做法我不認(rèn)為這是個(gè)好方法在成熟的市政債券市場上不應(yīng)該存在中央政府對地方政府的連帶責(zé)任 　　 　　結(jié)論 　　 　　可見我國目前發(fā)展市政債券還面臨不少困難但我國現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)起飛階段經(jīng)濟(jì)狀況穩(wěn)定并有巨大發(fā)展?jié)摿@是發(fā)展市政債券的有利條件所以我們可以采用某種創(chuàng)新的方式來發(fā)展市政債券如果等到條件非常成熟再起步注定要錯(cuò)過很多有利的發(fā)展時(shí)機(jī)可行的方式是選擇有條件的地區(qū)先搞待總結(jié)經(jīng)驗(yàn)后再向全國推廣這與我國總體上的漸進(jìn)式改革戰(zhàn)略也是相符的如上面講的奧運(yùn)商機(jī)中的北京、西部大開發(fā)背景下的西部某些省份據(jù)了解由于《預(yù)算法》的限制北京“奧運(yùn)建設(shè)債券”的發(fā)行已成為不可能也許這會成為歷史的遺憾從一名城市建設(shè)者的角度從一個(gè)普通公民的角度希望這樣的遺憾不再有