《張亦春《金融市場(chǎng)學(xué)》ppt13第十三章期權(quán)的定價(jià).ppt》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《張亦春《金融市場(chǎng)學(xué)》ppt13第十三章期權(quán)的定價(jià).ppt（23頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

前進(jìn),返回,本章答案,第八章期權(quán)和權(quán)證,第一節(jié)期權(quán)一、期權(quán)市場(chǎng)概述（一）金融期權(quán)合約的定義與種類金融期權(quán)（Option），是指賦予其購(gòu)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格）或執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption）。按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。,,萬(wàn)科股改發(fā)行的認(rèn)沽權(quán)證稱為百慕大權(quán)證，屬于歐式權(quán)證的擴(kuò)展，除到期日可以行權(quán)外，還可以在到期日前的多個(gè)規(guī)定日期點(diǎn)行權(quán)。按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)。,（二）金融期權(quán)的交易期權(quán)交易場(chǎng)所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個(gè)規(guī)模龐大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場(chǎng)外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)來(lái)說(shuō)，其合約有效期一般不超過(guò)9個(gè)月，以3個(gè)月和6個(gè)月最為常見(jiàn)。為了保證期權(quán)交易的高效、有序，交易所對(duì)期權(quán)合約的規(guī)模、期權(quán)價(jià)格的最小變動(dòng)單位、期權(quán)價(jià)格的每日最高波動(dòng)幅度、最后交易日、交割方式、標(biāo)的資產(chǎn)的品質(zhì)等做出明確規(guī)定。,,（三）期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（P198）權(quán)利和義務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)化。盈虧風(fēng)險(xiǎn)。保證金。買賣匹配。套期保值。,,（一）看漲期權(quán)的的盈虧分布假設(shè)2002年9年20日德國(guó)馬克對(duì)美元匯率為100德國(guó)馬克=58.88美元。甲認(rèn)為德國(guó)馬克對(duì)美元的匯率將上升，因此以每馬克0.04美元的期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買一份2002年12月到期、協(xié)議價(jià)格為100德國(guó)馬克=59.00美元的德國(guó)馬克看漲期權(quán)，每份德國(guó)馬克期權(quán)的規(guī)模為125,000馬克。那么，甲、乙雙方的盈虧分布可分為以下幾種情況：,二、（歐式）期權(quán)合約的盈虧分布,如果在期權(quán)到期時(shí)，德國(guó)馬克匯率等于或低于100德國(guó)馬克=59.00美元，則看漲期權(quán)就無(wú)價(jià)值。買方的最大虧損為5,000美元（即125,000馬克?0.04美元/馬克）。如果在期權(quán)到期時(shí)，德國(guó)馬克匯率升至100德馬克=63.00美元，買方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)可賺取5，000美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡。如果在期權(quán)到期前，德國(guó)馬克匯率升到100德國(guó)馬克=63.00美元以上，買方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。馬克匯率越高，買方的凈盈余就越多。,,看漲期權(quán)買者的盈虧分布圖如下：盈利盈利期權(quán)費(fèi)協(xié)議價(jià)格59.00盈虧平衡點(diǎn)063.00馬克匯率馬克匯率-5000盈虧平衡點(diǎn)協(xié)議價(jià)格期權(quán)費(fèi)63.0059.00虧損虧損(a)看漲期權(quán)多頭(b)看漲期權(quán)空頭,,看跌期權(quán)的盈虧分布圖,盈利盈利盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)X0S0SX期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)虧損虧損(a)看跌期權(quán)多頭(b)看跌期權(quán)空頭,,三、奇異期權(quán)（風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同組合方式）打包期權(quán)：打包（Package）期權(quán)是由標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)與遠(yuǎn)期合約、現(xiàn)金和（或）標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的組合。非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)：非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)的行使期限只限于有限期內(nèi)的特定日期。遠(yuǎn)期期權(quán)：遠(yuǎn)期期權(quán)是指期權(quán)費(fèi)在現(xiàn)在支付，而有效期在未來(lái)某時(shí)刻開(kāi)始的期權(quán)。復(fù)合期權(quán)：就是期權(quán)的期權(quán)任選期權(quán)：是指在一定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)的期權(quán)。,,障礙期權(quán)：是指其收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在一段特定時(shí)期內(nèi)是否達(dá)到了一個(gè)特定水平。兩值期權(quán)：當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于協(xié)議價(jià)格時(shí)，該期權(quán)作廢，而當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于協(xié)議價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者將得到一個(gè)固定的金額?；厮萜跈?quán)：回溯期權(quán)（LookbackOption）的收益依賴于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的最高或最低價(jià)格。亞式期權(quán)：亞式期權(quán)（AsianOption）的收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)至少某一段時(shí)間的平均價(jià)格。資產(chǎn)交換期權(quán)：是指期權(quán)買者有權(quán)在一定期限內(nèi)按一定比率把一種資產(chǎn)換成另一種資產(chǎn)。,,四、看漲-看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系（一）無(wú)收益歐式看漲-看跌期權(quán)平價(jià)關(guān)系考慮如下兩個(gè)組合：組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為的現(xiàn)金。組合B：一份有效期和協(xié)議價(jià)格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)。在期權(quán)到期時(shí)，兩個(gè)組合的價(jià)值均為max(ST,X)。由于歐式期權(quán)不能提前執(zhí)行，因此兩組合在時(shí)刻t必須具有相等的價(jià)值，即：（8.1）c和p分別指的是看漲和看跌期權(quán)的多頭價(jià)值。,這就是無(wú)收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系。它表明歐式看漲期權(quán)的價(jià)值可根據(jù)相同協(xié)議價(jià)格和到期日的歐式看跌期權(quán)的價(jià)值推導(dǎo)出來(lái)，反之亦然。如果式（8.1）不成立，則存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。套利活動(dòng)將最終促使式（8.1）成立。,（二）有收益資產(chǎn)歐式期權(quán)在標(biāo)的資產(chǎn)有收益的情況下，我們只要把前面的組合A中的現(xiàn)金改為+D（D為在期權(quán)有效期內(nèi)所有紅利的現(xiàn)值），我們就可推導(dǎo)有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系：（8.2）,（三）美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系1.無(wú)收益資產(chǎn)美式期權(quán)經(jīng)過(guò)證明（見(jiàn)二版P341（13.19）式的推導(dǎo)），我們可以得出結(jié)論：無(wú)收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的評(píng)價(jià)關(guān)系為:（8.3）,2.有收益資產(chǎn)美式期權(quán)同歐時(shí)期權(quán)一樣，在公式中加入紅利D，就可得到有收益資產(chǎn)美式期權(quán)必須遵守的不等式：S-D-X?C-P?S-D-Xe-r（T-t）（13.20）,五、布萊克-斯科爾斯（Black-Scholes)期權(quán)定價(jià)公式,（一）期權(quán)價(jià)格的特征期權(quán)價(jià)格等于期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值加上時(shí)間價(jià)值。1、期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（IntrinsicValue）是指多方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值。歐式看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為(ST-X)的現(xiàn)值。無(wú)收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于S-Xe-r(T-t),而有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于S-D-Xe-r(T-t)。（有收益資產(chǎn)ST的現(xiàn)值等于S-D，其中D表示在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值，此收益歸行權(quán)前標(biāo)的資產(chǎn)持有者而非權(quán)證持有者，因而要扣出）,,P205，表8-1給出了各種期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式。,2、期權(quán)的時(shí)間價(jià)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值（TimeValue）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。此外，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值還受期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的影響。以無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)為例，當(dāng)S=Xe-r(T-t)時(shí)(即內(nèi)在價(jià)值=0時(shí)），期權(quán)的時(shí)間價(jià)值最大。當(dāng)S-Xe-r(T-t)的絕對(duì)值增大時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是遞減的，如圖8.5所示。,圖8-5無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)時(shí)間價(jià)值與S-Xe-r(T-t)的關(guān)系,（二）期權(quán)價(jià)格的影響因素（P205-206）1、標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格2、期權(quán)的有效期3、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率4、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5、紅利支付,1973年，布萊克和舒爾斯成功地獲得了歐式看漲和看跌期權(quán)的精確公式（B-S期權(quán)定價(jià)公式）。一個(gè)不付紅利的歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式為：（8.5）其中，N(x)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。P207，例子,三、期權(quán)定價(jià)公式,由于歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間存在平價(jià)關(guān)系,可得：（8.6）,三、期權(quán)定價(jià)公式,第二節(jié)權(quán)證,P207-218,