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蒙牛集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析,小組成員：蔡榮楷、黃樹(shù)鑫、趙偉健、馮偉強(qiáng),企業(yè)概況,風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程,風(fēng)險(xiǎn)投資收益,風(fēng)險(xiǎn)投資退出,企業(yè)概況,企業(yè)概況,牛根生，從1992年到1998年，擔(dān)任內(nèi)蒙古伊利集團(tuán)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)副總裁。隨后自立門(mén)戶，創(chuàng)辦內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司。在2001年，公司剛起步，蒙牛急需提升其生產(chǎn)能力、建立自己市場(chǎng)，對(duì)資金有大量需求。蒙牛選擇了風(fēng)險(xiǎn)投資，計(jì)劃到主板上市。對(duì)蒙牛進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的公司有：摩根士丹利（美國(guó)），英聯(lián)（英國(guó)），鼎暉投資（中國(guó)）。,,蒙牛簡(jiǎn)介,1999年,2002年,總資產(chǎn),銷售額,乳制企業(yè),1000萬(wàn),10億,4365萬(wàn),20億,1116位,4位,Tip：私募股權(quán)基金簡(jiǎn)稱 PE,風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程,第一輪融資計(jì)劃實(shí)施,2002年12月，摩根士丹利公司、北京鼎暉創(chuàng)業(yè)投資公司和英聯(lián)投資有限公司，以風(fēng)險(xiǎn)投資的方式注資蒙牛2600萬(wàn)美元（折合人民幣2.16億元 ），獲得了蒙牛乳業(yè)49%的股權(quán)。這個(gè)注資的過(guò)程，可分為殼公司結(jié)構(gòu)的搭建、風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入、對(duì)賭協(xié)約三個(gè)過(guò)程。 一、殼公司結(jié)構(gòu)的搭建,,股權(quán)結(jié)構(gòu),這樣設(shè)置殼公司結(jié)構(gòu)的目的一方面是為了避稅，一方面是為蒙牛將來(lái)上市做準(zhǔn)備。,蒙牛管理層持股,33.3%,66.7%,二、風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入,2002年9月24日，在完成了殼公司結(jié)構(gòu)搭建后，風(fēng)險(xiǎn)投資正式開(kāi)始。 第一步，股本結(jié)構(gòu)準(zhǔn)備：同股不同權(quán),開(kāi)曼群島公司,,A類股：1股10票投票權(quán)（5200股）,B類股：1股1票投票權(quán)（99999994800股）,（一百億股）,第二步，注資過(guò)程開(kāi)始：,第三步，注入蒙牛公司資產(chǎn)： 開(kāi)曼群島公司將得到的全部資金以增資的方式，轉(zhuǎn)移給毛里求斯公司，毛里求斯公司使用這筆資金（2597.3712萬(wàn)美元）購(gòu)入內(nèi)蒙古蒙牛66.7%的股份。,對(duì)賭協(xié)議的簽訂,,③對(duì)賭協(xié)議的簽訂 風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還與蒙牛管理層簽訂對(duì)賭協(xié)議：蒙牛需在第一年實(shí)現(xiàn)年增長(zhǎng)率50％，若達(dá)成，蒙牛股東間接持有的對(duì)中國(guó)乳業(yè)公司的Ａ類股，將以1拆10的比例無(wú)償轉(zhuǎn)換為Ｂ類股份。轉(zhuǎn)化后的蒙牛方與風(fēng)險(xiǎn)投資方的股權(quán)比例分別為51.02%：48.98%。若未達(dá)成，那么作為懲罰，開(kāi)曼公司及其毛里求斯子公司賬面上剩余的大筆投資現(xiàn)金將由風(fēng)險(xiǎn)投資方完全控制（見(jiàn)上表，風(fēng)險(xiǎn)投資方擁有90.6%的分紅權(quán)），并且將因此占有蒙牛股份60.4％（=66.7%*90.57%）的絕對(duì)控股權(quán)。,第一輪投資對(duì)賭協(xié)約的實(shí)現(xiàn),2003年8月，“蒙牛股份”的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示：其銷售收入從2002年底的16.687億元，增至2003年底的40.715億元，銷售收入增長(zhǎng)了144%；稅后利潤(rùn)從7786萬(wàn)元增至2.3億元，增長(zhǎng)了194%。由于提前完成了對(duì)賭協(xié)議的任務(wù)，9月19日，金牛公司、銀牛公司分別將所持有的對(duì)中國(guó)乳業(yè)公司5102股(1000股對(duì)中國(guó)乳業(yè)公司最初成立時(shí)所持股份，加上于首次增資前認(rèn)購(gòu)的股份) A類股票轉(zhuǎn)換成51020股B類股票。至此，蒙牛管理層股東在對(duì)中國(guó)乳業(yè)公司中所占有的股權(quán)比例與其投票權(quán)均為51%，由于中國(guó)乳業(yè)此時(shí)僅持有66.7%的內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)的股份，外資銀行實(shí)際持有蒙牛股份32.6%，蒙牛相關(guān)人士持有67.4%，第一輪風(fēng)險(xiǎn)投資順利完成。,第二輪投資計(jì)劃實(shí)施,2003年9月30日，中國(guó)乳業(yè)公司重新整理股票類別，為第二輪融資做準(zhǔn)備，其將已發(fā)行的A類、B類股票贖回，并新發(fā)行900億股普通股，加100億股可換股債券，每股面值均為0.001美元。金牛、銀牛、MS Dairy,CDH,CIC原持有的B類股票對(duì)應(yīng)各自面值轉(zhuǎn)化成了普通股。 同年10月，三家機(jī)構(gòu)投資者，再次注資3532萬(wàn)美元，以0.74港元/份的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)3.67億份可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)債協(xié)議規(guī)定，在IPO半年后可轉(zhuǎn)其中的30%，一年后可全部轉(zhuǎn)股。重新分配后的蒙牛股東與風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)比例為：65.9%：34.1%。這個(gè)比例的來(lái)源是雙方協(xié)商的結(jié)果。 同年9月18日，毛里求斯公司以每股2.1775元的價(jià)格購(gòu)得蒙牛80010000股股份，10月20日，以3.038元購(gòu)得96000000股份，此時(shí)，開(kāi)曼群島公司間接持有蒙牛股份增加到了81.1%。 采用可轉(zhuǎn)換債券的形式進(jìn)行融資有以下優(yōu)點(diǎn)： 其一，在轉(zhuǎn)股權(quán)有效之前，蒙牛管理層保持了對(duì)蒙牛的控股權(quán)； 其二，可轉(zhuǎn)債不會(huì)攤薄每股收益，利于蒙牛未來(lái)上市； 其三，投資機(jī)構(gòu)的債轉(zhuǎn)股價(jià)格低于IPO股價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)投資方的收益得到了保底。 第二輪的對(duì)賭協(xié)約（略）,第二輪投資計(jì)劃實(shí)施,風(fēng)險(xiǎn)投資收益,風(fēng)險(xiǎn)投資收益,三家投資機(jī)構(gòu)享有蒙牛90.6%的收益權(quán)，只有完成約定的“表現(xiàn)目標(biāo)”這些股票才能與投資人的股票實(shí)現(xiàn)“同股同權(quán)”。2003年10月三家投資機(jī)構(gòu)再次向蒙牛的海外母公司注入3523萬(wàn)美元，折合人民幣2.9億元。一方面蒙牛業(yè)務(wù)發(fā)展神速2003年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)2億元以上；另一方面是三家公司增加了投入。兩者平衡的結(jié)果是三家投資機(jī)構(gòu)兩次投入5億元，占股34%。說(shuō)明他們對(duì)蒙牛的估值約為14億元，市贏率降為7.3倍，小于先前的10倍。這是因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為向蒙牛這只籃子里再次放入雞蛋，風(fēng)險(xiǎn)累積并放大了，故而調(diào)低了對(duì)蒙牛的出價(jià)。戰(zhàn)略投資者從來(lái)就不會(huì)送給企業(yè)免費(fèi)的午餐，蒙牛要獲得資金就必須獲得代價(jià)。2003年，蒙牛與摩根士丹利、鼎輝、英聯(lián)三家投資機(jī)構(gòu)簽訂了“對(duì)賭協(xié)議”，協(xié)議約定：在2004年至2006年三年內(nèi)，如果蒙牛乳業(yè)的每股贏利復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)50％，三家機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)把7830萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給金牛（為蒙牛在海外上市注冊(cè)的殼公司）；反之，金牛必須將最多7830萬(wàn)股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給他們。2004年6月10日，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)最快的乳業(yè)企業(yè)蒙牛集團(tuán)正式登陸海外資本市場(chǎng)，在香港主板掛牌上市。開(kāi)盤(pán)后，蒙牛股價(jià)一路飆升，當(dāng)天股價(jià)即上漲了22.98%。蒙牛融資額高達(dá)13.74億港元，以牛根生為首的管理團(tuán)隊(duì)的原始股東得到了5000%的回報(bào)率，而投資公司在股市套現(xiàn)后，投資收益回報(bào)率約500%。,,風(fēng)險(xiǎn)投資退出,