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第 九 章 中央銀行貨幣政策的 目標選擇與決策,第一節(jié) 貨幣政策在宏觀經濟及調控體系中的作用,本章主要內容： 一、貨幣政策的內涵 二、貨幣供求與社會總供求 三、貨幣政策對經濟運行的影響 四、貨幣政策在宏觀調控中的地位,一、貨幣政策的內涵,（一）貨幣政策的定義 ★貨幣政策，是指中央銀行為實現一定的經濟目標，運用各種工具調節(jié)和控制貨幣供給量，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。 ★貨幣政策在國家的宏觀經濟政策中居于十分重要的地位。,（二）貨幣政策的內容 ★貨幣政策包括：政策目標、實現目標的政策工具、監(jiān)測和控制目標實現的各種操作指標和中介指標、政策傳遞機制和政策效果等基本內容。,（三）貨幣政策的功能 ★促進社會總需求與總供給的均衡，保持幣值穩(wěn)定。 ★促進經濟的穩(wěn)定增長。 ★促進充分就業(yè)，實現社會穩(wěn)定。 ★促進國際收支平衡，保持匯率相對穩(wěn)定。 ★保持金融穩(wěn)定，防范金融危機。,二、貨幣供求與社會總供求,★促進社會總供求的均衡是貨幣政策的主要功能之一，而這主要是通過影響貨幣供求來實現的。,圖9-1 我國改革以來的總供求均衡狀況變動圖,★從中我們可以看到總供求的均衡是一個不斷變動調整的動態(tài)過程。,,★貨幣供求均衡與社會總供求均衡之間具有十分緊密的聯(lián)系,貨幣供給決定總需求。 總需求決定總供給。 總供給決定貨幣需求。 貨幣需求決定貨幣供給。,總供 總需 給 求 貨幣 貨幣 需求 供給,三、貨幣政策對經濟運行的影響,★通常認為貨幣政策對經濟運行具有重要影 響，但也存在不同的觀點。分歧主要存在于 兩個方面：,（一）貨幣政策對貨幣供給的影響：貨幣 供給是內生變量還是外生變量,,★ 究竟是內生的還是外生的，我們可以通過對貨 幣供給決定公式的分析來說明。 ▲Ms = mB 其中：Ms為貨幣供給量；m為貨幣乘數；B為 基礎貨幣 ▲基礎貨幣是由通貨C和存款準備金R這兩部分 構成，即B=C+R；貨幣供給量是由通貨C和全 部存款貨幣D這兩部分構成，即：,式中：C/D為通貨──存款比率； R/D為準備──存款比率。 總體來看，通貨──存款比率的大小主要取決于公眾的行為，但也受中央銀行政策調整的影響。 準備──存款比率的大小特別是超額準備的大小，主要取決于存款貨幣銀行的行為，但中央銀行對此有很大的影響力。,基礎貨幣主要取決于中央銀行的行為，中央銀行根據貨幣供給的意向，運用政策工具直接影響基礎貨幣的數量。 ★因此，貨幣供給雖然不完全是外生的，但中央銀行對貨幣供給基本上是可控的。 ★如果對上面的貨幣供給決定公式作更細致的劃分，其基本結論仍是如此。,（二）貨幣政策對經濟的影響,1.貨幣政策對產出、就業(yè)和通貨膨脹的 影響 。 ★貨幣政策對經濟增長、就業(yè)和通貨膨脹的影 響可以通過AD-AS（總需求-總供給）模型來進行分析。如圖9-2所示：,圖9-2 貨幣政策對經濟的影響,★從AD-AS模型中可以看出，貨幣政策對經濟的影響，是通過貨幣供給的變動推動總需求曲線移動，使經濟的均衡點從原有的均衡點向新的均衡點移動來實現的。,2.貨幣政策對經濟波動的影響。 貨幣政策是重要的宏觀調控手段，具有擴張或緊縮經濟的作用，適當的逆風向行事的貨幣政策有利于抑制經濟的劇烈波動。 但是，由于貨幣政策作用的時滯影響和貨幣政策使用時機、力度等掌握難度的影響，貨幣政策的不當也可能加劇經濟的劇烈波動。,圖9-3 中國改革以來的經濟增長和通貨膨脹,,3. 貨幣政策對金融穩(wěn)定的影響。,適當的貨幣政策有利于金融穩(wěn)定，而不適當的 貨幣政策將導致金融動蕩。,（三）有關貨幣政策效應的理論分歧,★西方經濟學界對貨幣政策效應問題存在較大的 分歧，其中集中體現在對總供給曲線形狀的不 同觀點上。 1. 古典學派的觀點； 2. 早期凱恩斯主義者的觀點； 3. 早期菲利普斯曲線； 4. 弗里德曼附加預期的菲利普斯曲線； 5. 盧卡斯的政策無效性命題； 6. 新凱恩斯主義的政策有效論。,綜上所述：,從理論演變過程來看，關于貨幣政策有效性問題的認識經歷了有效—無效—有效的演變； 從宏觀調控的實踐來看，隨著金融創(chuàng)新工具的迅速發(fā)展，貨幣政策有效調控的難度在增加，但總體上仍不失為宏觀調控的重要工具之一。 貨幣政策作用的有效發(fā)揮是與各個國家各個時期的宏觀經濟環(huán)境、經濟波動的不同階段、各種政策工具的合理使用和有效性協(xié)調分不開的。,四、貨幣政策在宏觀調控中的地位,★國家實施宏觀調控的主要手段為經濟手段、法律手段和行政手段。主要的經濟手段有貨幣政策、財政政策、產業(yè)政策和收入政策等。 ★現代市場經濟是高度貨幣化的經濟，貨幣政策在宏觀調控中居于主要的地位。 ★隨著現代市場經濟的發(fā)展，貨幣政策的重要性正日益增強。,第二節(jié) 貨幣政策的目標選擇,一、貨幣政策目標體系 二、貨幣政策目標 三、貨幣政策目標的統(tǒng)一性與矛盾性 四、貨幣政策目標的選擇,一、貨幣政策目標體系,★中央銀行制定和實施貨幣政策(monetary policy)，必須圍繞著貨幣政策目標進行。 ★一般認為，貨幣政策目標由操作目標(operating target)、中介目標（指標）(intermediate target)和最終目標（指標）(ultimate goal)三個漸進式的層次組成。,貨幣政策目標體系,,,1. 最終目標是中央銀行通過貨幣政策操作而最終要達到的宏觀經濟目標； 2. 操作指標是與貨幣政策工具緊密聯(lián)系的指標； 3. 中介目標（指標）處于最終目標和操作目標（指標）之間 。,二、貨幣政策目標,貨幣政策目標一般是指最終目標，包括： 幣值穩(wěn)定 經濟增長 充分就業(yè) 國際收支平衡 金融穩(wěn)定,物價水平上升的原因：,總需求過多 成本上升 結構性因素,物價穩(wěn)定的衡量標準,批發(fā)物價指數 消費物價指數 國民生產總值平減物價指數,促進經濟增長的因素,社會勞動力的增加 資本有機構成的提高 勞動效率的提高 儲蓄的增加,經濟增長的衡量標準,實際國內生產總值 人均國內生產總值,“十一五”時期經濟增長速度 預計8%,失業(yè)的原因,總需求不足 經濟結構調整 勞動力市場的不完善 經濟的季節(jié)性波動,充分就業(yè)的衡量標準,“十一五”時期計劃城鎮(zhèn)登記失業(yè)率,控制在5%以內,影響國際收支平衡的因素,商品和勞務的進出口總量 一國對外或外來投資和貸款總量 利率、物價、國民收入變化等經濟因素、 政治因素和其他特殊原因。,國際收支的順差和逆差,1.國際收支順差時的影響 意味著該國的外匯收入超過支出。外匯收入增加，而收購外匯必然增加貨幣供應量。 意味著商品的出口大于進口。出口商業(yè)較多，相對減少了國內商品的供應量，并且為生產出口商業(yè)，國內需投放貨幣，這樣會增加國內貨幣流通量。 在國內市場上貨幣偏多，物價不穩(wěn)，商品供應相對不足的情況下，國際收支順差的長期存在不利于國內金融物價的穩(wěn)定，甚至會加劇通貨膨脹和程度；反之亦然.,國際收支的順差和逆差,2.國際收支逆差時的影響 逆差意味著物資流入大于物資流出，國內商品供應增多，貨幣供應相對減少。當國內市場商品供給過剩，逆差的存在會加劇國內商品市場供求矛盾，改善國內貨幣流通。 逆差意味著可利用的外國資源增加，在國內資源未很好的利用甚至存在嚴重失業(yè)的情況下，必然會造成資源的浪費，不利于民族經濟的發(fā)展；在國內資源貧乏、不夠利用時。逆差的存在則有利于有效利用資源，促進國內經濟的增長。,國際收支平衡的衡量標準,衡量標準：自主性交易已平衡，不需要調節(jié) 性交易來彌補。 自主性交易: 是指個人、單位或官方出于 自主的經濟動機或其他動機而進 行的交易。（事前交易） 調節(jié)性交易:是指為調節(jié)自主性交易的差 額而進行的交易。（事后交易）,金融穩(wěn)定,保持金融穩(wěn)定，是避免貨幣危機、金融危機和經濟危機的重要前提。,確定貨幣政策目標 應考慮哪些因素,貨幣政策的時滯 經濟增長速度預測 貨幣流通速度 “瓶頸”因素,?,中國貨幣政策的最終目標,保持貨幣幣値穩(wěn)定， 并以此促進經濟增長。,三、貨幣政策目標的統(tǒng)一性與矛盾性,★五大貨幣政策目標之間既有統(tǒng)一性，又有矛盾性。 1.充分就業(yè)與經濟增長的關系。 2.穩(wěn)定幣值與經濟增長和充分就業(yè)的關系。 3.穩(wěn)定幣值與國際收支平衡和金融穩(wěn)定的關系。,四、貨幣政策目標的選擇,★五大貨幣政策目標之間既有統(tǒng)一性又有矛盾性，貨幣政策就不可能同時兼顧這五個目標。這就出現了貨幣政策目標的選擇問題。 單目標論觀點 雙目標論觀點 ★總之，貨幣政策目標并非唯一的，其相對重點也不是固定不變的，而是隨國內和國際經濟環(huán)境的變化而變化的。,第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標,一、選擇中介指標和操作指標的主要標 準與客觀條件 二、可供選擇的中介指標分析 三、可供選擇的操作指標分析 四、貨幣政策目標選擇的歷史考察,一、選擇中介指標和操作指標的主要 標準與客觀條件,（一）主要標準 1. 相關性 2. 可測性 3. 可控性 4. 抗干擾性 （二）客觀條件 各種經濟指標之間的關系，受經濟管理體制、市 場發(fā)育程度、經濟發(fā)展水平等因素的制約和影響。,二、可供選擇的中介指標分析,可供選擇的中介指標主要有：貨幣供給量和利率，在一定條件下，貸款量和匯率亦可作為中介指標。 （一）貨幣供給量 優(yōu)點：其變動能直接影響經濟活動，且能被中央 銀行所控制。 缺點：中央銀行對貨幣供給量的控制能力并不是 絕對的。,圖9-12 我國1994－2004年貨幣供應量與經濟增長和通貨膨脹,（二）利率,優(yōu)點 缺點 （三）貨幣供給量和利率能否同時作為 一個國家貨幣政策的中介指標 這兩個指標之間并不具有嚴格的一一對應關系。 如果同時選擇兩個指標，可能使中央銀行處在進退 兩難的境地。,（四）貨幣供給量和利率作為中介指標孰優(yōu)孰劣,★貨幣供給總量目標和利率目標是互不相容的。 如何在它們之間進行選擇呢？根據前面的選擇 標準對二者進行一些比較。 可測性 可控性 與最終目標的相關性 ★總之，貨幣供應量與利率指標孰優(yōu)孰劣很難從 選擇指標的標準直接比較。,（五）其他可作為中介指標的指標,★ 除貨幣供應量和利率外，還有一些指標可以充當中介指標，主要有貸款量和匯率。 ▲ 貸款量 ◆ 優(yōu)點：數據較易獲得；具有可測性、較好的可控性。 ◆ 缺點：在金融市場發(fā)育程度較高時，與最終目標的相關性較弱。 ▲匯率,三、可供選擇的操作指標分析,★ 中央銀行貨幣政策可選擇的主要操作指標 有準備金和基礎貨幣。 （一）準備金 準備金是中央銀行各種貨幣政策工具影響中介指標的主要傳遞指標 。 準備金有不同的計量口徑：準備金總額、法定準備、超額準備、借入儲備、非借入儲備等。,（二）基礎貨幣,基礎貨幣也被稱為“強力貨幣”和“高能貨幣”，充分顯示了其在貨幣創(chuàng)造中的重要作用。 基礎貨幣是由準備金和流通中現金組成，二者均是貨幣創(chuàng)造的基礎。 中央銀行對基礎貨幣的控制也不是完全的。 通過基礎貨幣控制貨幣供給總量還取決于貨幣乘數是否穩(wěn)定可測。 基礎貨幣也是我國現行的貨幣政策操作指標。,四、貨幣政策目標選擇的歷史考察,★對幾個主要國家貨幣政策目標和工具使用歷史的簡要回顧。 （一）美國 （二）英國 （三）德國 （四）日本,第四節(jié) 貨幣政策的決策機構與程序,一、決策權的配置與權威性 二、決策機構與程序 三、決策的依據與分析判斷,一、決策權的配置與權威性,★貨幣政策的決策必須具有較高的權威性，其決策做出后才能得到堅決有效的貫徹實施。 ★貨幣政策的決策權在不同的國家有不同的配置： （1）在中央銀行具有高度獨立性的國家，貨幣政策的決策權集中在中央銀行的最高管理層。 （2） 在中央銀行獨立性較弱的國家，貨幣政策的決策權由中央政府和中央銀行最高管理層分擔。,二、決策機構與程序,（一）決策機構 ★ 貨幣政策的決策是由決策機構按照一定的決策程序做出的。 ★ 我國貨幣政策的最終決策權在國務院。 （二）決策程序 ★ 科學的決策程序是正確決策的保障。,,美國聯(lián)邦公開市場委員會會議議程,,,,,,,三、決策的依據與分析判斷,（一）國內宏觀和微觀經濟運行狀況分析和預測 ★宏觀 1.經濟景氣狀況 2.通貨膨脹和幣值穩(wěn)定狀況 3.國際收支平衡狀況 ★微觀 1.企業(yè)生產能力的利用情況 2.企業(yè)經濟效益情況 3.企業(yè)財務狀況,（二）世界經濟、金融形勢變化及其對 國內經濟影響的預測分析,★當今世界經濟、金融日益國際化和一體化，各個國家的經濟和金融動蕩必然對世界經濟、金融形勢帶來極大的影響； ★世界經濟、金融形勢變化對各個國家的經濟運行也必然產生重要的影響。,（三）國內貨幣金融形勢預測分析,★在對國內和國際經濟形勢進行預測分析后，中央銀行還必須對國內貨幣金融形勢進行預測分析。 1. 貨幣需求預測分析 2. 貨幣供給預測分析 （1）貨幣乘數分析 （2）基礎貨幣分析,我國貨幣乘數影響因素變動圖,