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第三節(jié) 股票投資的微觀分析：公司研究,公司研究主要集中于對公司財務(wù)的研究，這是進 行基本分析最為核心的內(nèi)容。它主要是從財務(wù)報表 分析和財務(wù)比率分析兩個方面進行的。 一、財務(wù)報表分析 財務(wù)報表（financial statements）分析主要 是對三大報表，即資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量 表的分析。,,（一）資產(chǎn)負債表分析 資產(chǎn)負債表（balance sheet）反映的是公司在 某一特定時點的資產(chǎn)、負值和所有者權(quán)益狀況的財 務(wù)報表。該報表編制所依據(jù)的基本會計公式是： 資產(chǎn)＝負值＋所有者權(quán)益 對資產(chǎn)負債表的分析能幫助我們回答如下問 題：公司的規(guī)模如何？流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的比 率？公司的資本結(jié)構(gòu)怎樣？ 投資者進行資產(chǎn)負債表分析時，主要應(yīng)關(guān)注如 下幾項內(nèi)容。,,其一是對公司存貨的分析。存貨量較高可能意 味著公司的市場營銷能力或其產(chǎn)品的市場前景存在 問題，這會影響公司的未來發(fā)展?jié)摿陀芰Γ?從而對公司股票的價值產(chǎn)生不利影響。 其二是對負債的分析。特別是對長期負債的分 析，由于公司是按其未來支付額列示的，因此投資 者需要確定該負債的現(xiàn)值。長期流動負債最大的風(fēng) 險來源于利率的變動，例如某公司按5％票面利率發(fā) 行10年期的債券，如果現(xiàn)行市場利率上升為8％，相 對來說即是大幅降低了公司的融資成本，該債券的 現(xiàn)行價值就比其發(fā)行時要低。換言之，投資者應(yīng)按 利率對公司所列示的長期負債進行分析。,,其三是進行結(jié)構(gòu)分析。觀察資產(chǎn)負債表中哪些結(jié) 構(gòu)發(fā)生了變化，并分析其變化的原因。這一分析有 時會挖掘出一些有價值的信息。 （二）損益表分析 損益表（income statement）是反映公司在某 一特定時間內(nèi)的收入情況、銷售成本和費用情況的 財務(wù)報表。 通過對損益表的分析，我們能得到如下問題的 答案：公司收入的基本來源是什么？產(chǎn)品銷售成本 的構(gòu)成是什么？其中公司最大的銷售費用是什么？ 通過多期損益表的比較，還可以獲得公司的收入、 市場分額等的變動趨勢。,,許多費用或成本并不在資產(chǎn)負債表中列示，如研 發(fā)費用、折舊成本等。而這些可能對公司的利潤形 成有很大影響，因此成為分析損益表時投資者應(yīng)給 以關(guān)注的重要內(nèi)容。 （三）現(xiàn)金流量表分析 現(xiàn)金流量表（statement of cash flows）反映 公司的現(xiàn)金來源（如借款、發(fā)行新股票等）和應(yīng)用 （如費用、投資和分紅等）。該表主要由三個部分 組成：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的 現(xiàn)金流量和融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。,,經(jīng)營活動是與公司生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的，以及資產(chǎn) 負債表中與盈利活動有關(guān)的各項目，如凈利潤、折 舊和攤銷、資產(chǎn)和負債的變化等。投資活動包括買 賣證券和資產(chǎn)，借出資金等。融資活動包括與公司 獲得資金有關(guān)的活動和與所有者權(quán)益有關(guān)的活動。 對現(xiàn)金流量表的分析，可以幫助投資者估計公 司的股利支付能力、公司現(xiàn)金的增長潛力，以及公 司的償債能力。特別是，現(xiàn)金流量表彌補了資產(chǎn)負 債表和損益表的不足，可以幫助我們更好地對公司 價值進行評估。,,例如，如果某公司采取賒銷的方法，年銷售收 入2億元，各項成本支出為1.85億元。這樣，在其資 產(chǎn)負債表中會顯示2億元的“應(yīng)收帳款”，在損益表 中顯示為2億元的“銷售收入”和1500萬元的“凈利 潤”，也就是說，從資產(chǎn)負債表和損益表中，都顯 示了該公司的經(jīng)營是正常的。然而，如果從現(xiàn)金流 的角度看，公司當期并沒有任何現(xiàn)金流入，在現(xiàn)金 流量表中，銷售收入和凈利潤就都不存在。這一問 題的重要性在于，如果現(xiàn)行年利率是10％，那么一 年后公司所得到的2億元收入，其現(xiàn)值為1.8182億 元，扣除1.85億元的成本后，公司實際虧損0.0318 億元。由1500萬元的凈利潤到318萬元的虧損，可見 現(xiàn)金流原則對我們判別公司真實價值的重要性。,,二、財務(wù)比率分析 財務(wù)比率分析主要包括償債能力分析、資本結(jié)構(gòu) 分析、經(jīng)營效率分析和盈利能力分析四大方面。 （一）償債能力分析 償債能力是公司可持續(xù)經(jīng)營的重要條件之一。一 般可從短期償債能力和長期償債能力兩個角度進行 分析。 從短期償債能力看，主要從流動比率和速動比率 兩個角度衡量，以觀察企業(yè)短期負債壓力。其中流 動比率的計算公式為：,,流動比率=流動資產(chǎn)流動負債 （11.10） 一般而言該指標應(yīng)大于1。 速動比率=（流動資產(chǎn)－存貨）/流動負債 =（現(xiàn)金＋短期投資＋應(yīng)收帳款）/流動負債 （11.11） 長期償債能力主要通過負債權(quán)益比率、債務(wù)權(quán) 益比率、付息能力比率進行分析。其中負債權(quán)益比 率的計算公式為： 負債權(quán)益比率=總負債/股東權(quán)益 （11.12） 該指標也即財務(wù)杠桿率。,,債務(wù)權(quán)益比率=（短期負債+長期負債）/股東權(quán) 益 (11.13) 該指標反映股東每投入1單位資金可控制多少單 位的債務(wù)融資。 付息能力比率=（凈收入＋利息支出＋稅金支出）/利息支出 （11.14） 該指標用來說明企業(yè)能產(chǎn)出多少收益以支付每 單位的利息。 此外，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率也是衡量公司償債能力 的重要指標： 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=銷售收入平均應(yīng)收帳款 （13.15） （二）資本結(jié)構(gòu)分析,,上述的債務(wù)權(quán)益比即是資本結(jié)構(gòu)分析的重要指 標之一，它反映了資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)所占的比例。此 外，還可通過股東權(quán)益比率和股東權(quán)益占固定資產(chǎn) 比率兩個指標來反映公司資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)所占的比 例。 股東權(quán)益比率=（股東權(quán)益總額資產(chǎn)總額）100% （11.16） 股東權(quán)益占固定資產(chǎn)比率=（股東權(quán)益總額固定資產(chǎn)總額）100% （11.17） （三）經(jīng)營效率分析,,經(jīng)營效率是公司價值的基礎(chǔ)所在。一般它可通 過存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等 指標進行分析。 存貨周轉(zhuǎn)率和存貨天數(shù)。 存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本平均存貨 （11.18） 其中： 平均存貨=（期初存貨+期末存貨）/2 （11.19） 存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù) = 360存貨周轉(zhuǎn)率 （11.20）,,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入平均固定資產(chǎn) （11.21） 其中： 平均固定資產(chǎn)=（年初固定資產(chǎn)+年末固定資產(chǎn)）2 （11.22） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要用于分析企業(yè)資產(chǎn)管理的效 率。其具體分析可分解為流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的公式為： 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售額/流動資產(chǎn) （11.23） 該指標說明公司每投入1單位流動資產(chǎn)會帶來多 少單位的銷售回報。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的公式為：,,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/固定資產(chǎn) （11.24） 該指標用以說明公司每投入1單位固定資產(chǎn)將帶 來多少單位的銷售回報。 （四）盈利能力分析 公司盈利能力分析可通過毛利率、凈利率、凈 資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率和可持續(xù)成長率等指 標進行反映。 毛利率=（營業(yè)利潤 銷售收入）100% （11.25） 凈利率=（凈利 銷售收入）100%（11.26） 我們即已指出了凈資產(chǎn)對公司股票價值影響的重要性。凈資產(chǎn)收益率的公式為：,,凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/所有者權(quán)益 =（凈利潤/總資產(chǎn)）（總資產(chǎn)/所有者權(quán)益） （11.27） 上式中，凈利潤/總資產(chǎn)稱為總資產(chǎn)利潤率，即 ROA；總資產(chǎn)/所有者權(quán)益稱為財務(wù)杠桿。ROA由銷售 利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩部分組成，即： ROA=凈利潤/總資產(chǎn) =銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 （11.28） 其中： 銷售利潤率=凈利潤/銷售額 （11.29） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售額/總資產(chǎn) （11.30）,,由以上公式可見，凈資產(chǎn)收益率可表示為3個比 率的乘積，即： 凈資產(chǎn)收益率=銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)杠桿 （11.31） 主營業(yè)務(wù)利潤率實際上包含兩項內(nèi)容，即主營 業(yè)務(wù)利潤率和主營業(yè)務(wù)利潤比率。前者主要是通過 等比例收入表分析?，F(xiàn)實中，后者日益受到重視 ――這主要源于人們對多角化經(jīng)營的重新認識，即 集團可多角化，而下屬公司則應(yīng)專業(yè)化；且認為專 業(yè)化公司才具有核心競爭力。衡量專業(yè)化的指標即 是主營業(yè)務(wù)利潤比例，即主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤的 比例。一般以60％為低限。,,可持續(xù)成長率是指公司保持現(xiàn)有的盈利能力和 融資政策不變的前提下公司的成長比率?？沙掷m(xù)成 長率＝凈資產(chǎn)收益率（1－紅利支付比率）。其中 紅利支付比率＝支付給股東的現(xiàn)金紅利/收益率，它 用來衡量公司的紅利政策。 案例分析： 請以本節(jié)所學(xué)方法對我國深滬交易所任意一家 上市公司2007年中報進行投資價值分析。,第十二章 股票投資的技術(shù)分析,第一節(jié) 技術(shù)分析概述 一、技術(shù)分析的理論基礎(chǔ) （一）技術(shù)分析與市場行為 1，技術(shù)分析定義 是通過分析證券市場的市場行為，對市場未來 的價格變化趨勢進行預(yù)測的研究活動。 2，市場行為的內(nèi)涵 包括3個方面，即：價格的高低和變化；成交量 的變化；完成這些變化所經(jīng)過的時間。即量、價、 時。這是技術(shù)分析的3要素。,,（二）技術(shù)分析的假設(shè) 假設(shè)1，市場行為包括一切信息。這是技術(shù)分析 的基礎(chǔ)，它認為影響股票價格的所有信息都已反映 在了現(xiàn)行股票價格之中；認為市場中的量、價、時 （即市場行為）綜合反映了所有的市場信息。―― 這正是技術(shù)分析失靈（特別是在中國）的一個重要 原因，如對敲，即影響價又影響量，但卻沒有包含 在所有市場信息之中。 假設(shè)2，價格沿趨勢波動，并保持趨勢。即認為 股價運行具有慣性。從長期而言這是對的，但短 期，股價是不規(guī)則變動的。――這正是技術(shù)分析中 中長期指標較短期指標分析準確的原因所在。,,假設(shè)3，歷史會重復(fù)。這是股票市場上的一個重 要現(xiàn)象，如相同的宏觀現(xiàn)象或相同的市場背景會產(chǎn) 生相同的走勢。但問題是，當人們認識到“相同” 時，相同的走勢已結(jié)束。 二、技術(shù)分析的四維空間：量、價、時、空 （一）價和量是市場行為最基本的表現(xiàn) 1，買賣雙方對價格的認同程度通過成交量的大 小得到確認：認同程度大，成交量大；認同程度 小，成交量小。,,2，量價間的一個規(guī)律是：量增價增，量減價跌 （注意，不能反過來解釋，因為1，上一條指出認同 程度大成交量大，那么認同程度大－成交量大－價 升；2，理論上說，量代表了需求量，是需求量和供 給量決定價格；3，股票市場是金融市場的一部分， 其量的背后是貨幣供給量，這是價升（或跌）的基 礎(chǔ)。 3，運用：量增價跌，賣出；量增價不動，觀察；量減價不動，賣出；量減價升，觀察。 （二）時間和空間是市場潛在能量的表現(xiàn) 1，時間是一個升降周期所經(jīng)過的時間；空間是 升降期內(nèi)價格所能達到的幅度。,,2，價格升降所用時間越長、或空間越大，表明 市場潛在能量越大；反之反是。 三、技術(shù)分析方法的分類和局限性 （一）分類 大致分為6類：即指標法、切線法、形態(tài)法、K 線法、波浪法、周期法。 1，指標法 即根據(jù)所要考慮的變量，建立數(shù)學(xué)模型，給出 計算公式，得到一個判斷行情走勢的指標數(shù)值。如 相對強弱指標RSI、隨機指標KD、方向指標DMI等。,,2，切線法 即按照一定的規(guī)則繪出一些對股價起支撐作用或 阻力作用的直線。一般形式如圖。 P 阻力線 阻力線 支撐線 支撐線 T,,,,,,,,,,,,,,,,,,3，形態(tài)法 即根據(jù)所總結(jié)出的一定的形態(tài)來判斷股價的走 勢。著名的形態(tài)有雙重頂（M頭）、雙重底（W 底）、頭肩頂?shù)椎取?4，K線法 下面仔細講。 5，波浪理論 創(chuàng)始人是美國投資家R.N.Elliott，其特點有 二：一是能先于其它分析方法預(yù)測股價走勢；二是 很難預(yù)測準——關(guān)鍵在于正確數(shù)浪。,,（二）技術(shù)分析的使用原則 1，技術(shù)分析要與基本分析結(jié)合使用。 2，要同時運用多種分析方法。 3，從實踐中不斷總結(jié)，修改（理論上的）技術(shù) 指標，使之符合實際。 4，技術(shù)分析的決定因素是分析者本人。要提高 自身技術(shù)分析的水平。 5，明確各種技術(shù)分析工具各自的優(yōu)缺點及其適 用范圍。,