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第七章NPV及其他投資準繩 本章主要內(nèi)容 1 凈現(xiàn)值NPV2 內(nèi)含報酬率IRR3 獲利能力指數(shù)PI 自學 4 回收期法則 自學 第一節(jié)凈現(xiàn)值NPV 一 什么是NPVNetPresentValueofaninvestmentisthepresentvalueoftheexpectedcashflows lessthecostoftheinvestment NPV 所有未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 現(xiàn)在和未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值本質(zhì)上NPV代表 如何使用 所得 花費或項目資產(chǎn)價值 投資成本 財富增加二 凈現(xiàn)值法則MinimumAcceptanceCriteria最低接受準則 AcceptifNPV 0RankingCriteria 排序標準 ChoosethehighestNPV 三 Example Assumethatthecashflowsfromtheconstructionandsaleofanofficebuildingisasfollows Givena7 requiredrateofreturn createapresentvalueworksheetandshowthenetpresentvalue Example continued 四 NPV決策程序及貼現(xiàn)率確定 NPV決策程序 1 Estimatefuturecashflows howmuch andwhen 估計未來現(xiàn)金流 流入 成本 2 Estimatediscountrate估計貼現(xiàn)率3 Discountfuturecashflows計算現(xiàn)值4 GoaheadifPVofpayoffexceedsinvestment如所得現(xiàn)值超投資成本則采納 Estimatediscountrate估計貼現(xiàn)率 OpportunityCostofCapital資金機會成本 Equivalentinvestmentalternativesinthecapitalmarket資本市場上相當?shù)耐顿Y選擇資本市場投資包括Riskfreeassets無風險投資Riskyassets風險投資相當指風險相當 例子 辦公樓估價 第一步 預測現(xiàn)金流量Costofbuilding成本 C0 350SalepriceinYear1流入 C1 400第二步 估計資金機會成本如果資本市場相當風險的投資回報率為7 那Costofcapital r 7 ValuinganOfficeBuilding 第三步 貼現(xiàn)未來現(xiàn)金流第四步 如果NPV 0則采納投資決策 五 NPV方法的評價 優(yōu)越性 1 考慮貨幣時間價值UsesPVofcashflows 2 考慮項目風險DiscountsALLcashflowsproperly 3 提高所有權(quán)價值A(chǔ)cceptingpositiveNPVprojectsbenefitsshareholders 不足 1 對貼現(xiàn)率很敏感 2 假設(shè)成本和收入在整個項目期間都可預測 UsesALLcashflowsoftheproject 問題 兩個項目如何用NPV法則選擇 獨立項目指接受或拒絕此項目的決策 不會影響其他項目的決策 IndependentProjects acceptingorrejectingoneprojectdoesnotaffectthedecisionoftheotherprojects MustexceedaMINIMUMacceptancecriteria 對于互斥的項目呢 互斥的項目指只能選其中一個 MutuallyExclusiveProjects onlyONEofseveralpotentialprojectscanbechosen e g acquiringanaccountingsystem RANKallalternativesandselectthebestone Question 1 NPV法則是什么 2 某一項投資資金機會成本為7 則貼現(xiàn)率定為7 如果在7 利率下NPV 0 1 貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出 YESNO 2 這意味著該投資報酬率為 0 7 第二節(jié) 內(nèi)部報酬率法TheInternalRateofReturnRule 一 什么是IRRIRR是讓NPV等于零的貼現(xiàn)率 二 IRR法則的決策程序1 確定一個接受的標準最低要求回報率2 估計現(xiàn)金流 求出IRR3 若IRR大于最低標準則接受4 多個可選項目的優(yōu)先次序 SelectalternativewiththehighestIRR 三 例Example IRR Considerthefollowingproject Theinternalrateofreturnforthisprojectis19 44 NPV 0意味投資報酬率為零嗎 TheNPVPayoffProfile 凈現(xiàn)值曲線 forThisExample IfwegraphNPVversusdiscountrate wecanseetheIRRasthex axisintercept x軸的交點 四 對IRR法的評價 Advantages優(yōu)點 Easytounderstandandcommunicate易理解和交流ProblemswiththeIRRApproach內(nèi)部收益率方法的局限1 TheScaleProblem 規(guī)模問題 2 MultipleIRRs 多重收益率 3 TheTimingProblem 現(xiàn)金流量的時間問題 1 規(guī)模問題TheScaleProblem Wouldyourathermake100 or50 onyourinvestments Whatifthe100 returnisona 1investmentwhilethe50 returnisona 1 000investment 類似 公司利潤率高不等于利潤額一定多 比率高的方案NPV絕對數(shù)不一定大 反之同理 這時 如果兩個項目互斥該如何決策 項目獨立呢 項目互斥 安排NPV大的項目 獨立 優(yōu)先IRR高的項目 有資金再安排NPV大的項目 2 MultipleIRRs多重收益率問題 Example TherearetwoIRRsforthisproject 非常規(guī)現(xiàn)金流量 P158 160WhichIRRshouldweuse 3 TheTimingProblem現(xiàn)金流量的時間問題 AB互斥 IRR排序與NPV不一致 Thepreferredprojectinthiscasedependsonthediscountrate nottheIRR TheTimingProblem B的IRR低于A 雖然B收回成本速度慢于A 但流量大于A 故低貼現(xiàn)率下B的NPV更大 CalculatingtheCrossoverRate交叉報酬率的計算 使兩個項目的NPV相等時的貼現(xiàn)率 叫交叉報酬率 計算自學 CalculatingtheCrossoverRate交叉報酬率的計算 ComputetheIRRforeitherproject A B or B A 令NPV A B 0或令NPV B A 0如A B為例 NPV A B 0 9000 1 R 11000 1 R 3當貼現(xiàn)率為5 時 NPV A B 8571 9502 930當貼現(xiàn)率為10 時 NPV A B 8181 8264 82當貼現(xiàn)率為10 55 時NPV A B 8141 8141 0 CalculatingtheCrossoverRate交叉報酬率的計算 IRR法的小結(jié) Advantages優(yōu)點 Easytounderstandandcommunicate易理解和交流Disadvantages不足 IRRmaynotexistortheremaybemultipleIRR可能有多重收益率Problemswithmutuallyexclusiveinvestments 互斥投資時可能導致錯誤決策 Question 1 在哪些情況下 IRR和NPV的結(jié)論可能有沖突 2 Nowadays themostfrequentlyusedtechniqueforlargecorporationsisIRRorNPV NPV是觀念上最好的資本預算方法 你認為為何實務(wù)上還要采用多重計量方法 3 某一項投資的NPV等于零 這意味著投資報酬率為多少 項目應(yīng)該接受嗎 4 對投資項目的IRR大小不產(chǎn)生影響的因素是 A投資項目的原始投資B投資項目的現(xiàn)金流量C投資項目的壽命期D投資項目設(shè)定的貼現(xiàn)率 第三節(jié)獲利指數(shù) 現(xiàn)值指數(shù) TheProfitabilityIndex PI Rule 最低接受標準MinimumAcceptanceCriteria AcceptifPI 1優(yōu)先次序RankingCriteria PI最高的優(yōu)先選擇SelectalternativewithhighestPI TheProfitabilityIndexRule優(yōu)劣 Advantages優(yōu)點 1 Correctdecisionwhenevaluatingindependentprojects對于多個獨立的項目優(yōu)先選擇投資效率高的 2 Easytounderstandandcommunicate易理解和交流Disadvantages不足 Problemswithmutuallyexclusiveinvestments對于不同投資規(guī)模的互斥項目 可能有錯 第四節(jié)回收期法則 PaybackPeriod 一 什么是項目的回收期 P65Howlongdoesittaketheprojectto payback itsinitialinvestment PaybackPeriod numberofyearstorecoverinitialcosts二 回收期法則的決策程序1 MinimumAcceptanceCriteria設(shè)定最低接受標準 setbymanagement2 計算并比較 三 ExampleforThePaybackPeriodRule 回收期舉例 Exercise練習 四 回收期法則ThePaybackPeriodRule的優(yōu)劣 Disadvantages不足 Ignoresthetimevalueofmoney忽略貨幣時間價值 Ignorescashflowsafterthepaybackperiod忽略了回收期之后的現(xiàn)金流量 Biasedagainstlong termprojects對長期項目不利 Requiresanarbitraryacceptancecriteria需要一個主觀的判斷標準 AprojectacceptedbasedonthepaybackcriteriamaynothaveapositiveNPV根據(jù)回收期標準接受的項目可能沒有正的NPV 回收期法則ThePaybackPeriodRule的優(yōu)劣 Advantages優(yōu)勢 Easytounderstand易于理解Biasedtowardliquidity偏重流動性 Question 1 獲利能力指數(shù)計量的是什么 2 如何表述獲利能力指數(shù)法則 3 PI與NPV比較 優(yōu)點是 A不必事先選擇貼現(xiàn)率B可以進行獨立方案獲利能力比較C可以進行互斥方案獲利能力比較D考慮了現(xiàn)金流量時間價值4 對于互斥方案 下列投資決策評價方法中最佳的是 ANPVBIRRCPI