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行為金融學(xué) 第四章投資者的認(rèn)知偏差與行為偏差 1 第四章投資者的認(rèn)知偏差與行為偏差 1過(guò)度自信與頻繁交易 2后悔厭惡與處置效應(yīng) 3投資經(jīng)歷 記憶與行為偏差 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 5代表性思維與熟識(shí)性思維對(duì)投資組合的影響 6投資者群體行為和投資者情緒 1過(guò)度自信與頻繁交易 心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn) 過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致人們高估自己的判斷 低估風(fēng)險(xiǎn)和夸大自己控制事情的能力 證券選擇是一項(xiàng)困難的工作 恰恰是在這樣的工作中 人們經(jīng)常會(huì)表現(xiàn)出最大程度的過(guò)度自信 投資是一項(xiàng)困難的工作 它需要收集 分析信息 并在這些信息的基礎(chǔ)上做出決策 過(guò)分自信會(huì)導(dǎo)致投資者高估信息的準(zhǔn)確性和其分析信息的能力 從而會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策 頻繁交易和冒風(fēng)險(xiǎn) 一 過(guò)度自信與頻繁交易過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致投資者非常確信自己的觀(guān)點(diǎn) 從而增加他們交易的可能性 導(dǎo)致頻繁交易 性別 過(guò)度自信與頻繁交易男性通常比女性會(huì)有更高程度的過(guò)度自信單身男性通常會(huì)比已婚男性有較高程度的過(guò)度自信 單身女性通常會(huì)比已婚女性有較低程度的過(guò)度自信 BarberandOdean 2001 的研究 3000個(gè)家庭1991 1997年的交易記錄 1過(guò)度自信與頻繁交易 投資組合周轉(zhuǎn)率 交易頻率的衡量指標(biāo) 一年內(nèi)投資組合中股票變化的百分比 85 73 53 51 頻繁交易對(duì)投資收益不利交易成本高BarberandOdean 2000 1991 1996年 78000個(gè)樣本賬戶(hù) 分析周轉(zhuǎn)率與投資組合匯報(bào)之間的關(guān)系 將樣本按照交易頻繁程度分為五個(gè)組 最低一組平均周轉(zhuǎn)率每年為2 4 最高一組250 扣除手續(xù)費(fèi)成本之后的凈回報(bào)率表現(xiàn)出明顯不同 差距約為7 BarberandOdean 2000 1過(guò)度自信與頻繁交易 1過(guò)度自信與頻繁交易 頻繁交易導(dǎo)致買(mǎi) 賣(mài) 錯(cuò)股票BarberandOdean分析了一些交易賬戶(hù)的情況 這些帳戶(hù)開(kāi)始都是空的 在3個(gè)星期內(nèi)分別買(mǎi)入了不同的股票 然后他們跟蹤分析這些帳戶(hù)里賣(mài)出和買(mǎi)入股票在未來(lái)4個(gè)月和1年之后的市場(chǎng)表現(xiàn) 發(fā)現(xiàn) 賣(mài)出的股票在隨后4個(gè)月的平均回報(bào)為2 6 而他們買(mǎi)入的股票在隨后4個(gè)月的平均回報(bào)只有0 11 在一年之后 賣(mài)出的股票比換入的股票的回報(bào)率要高出5 8 1過(guò)度自信與頻繁交易 性別 頻繁交易與投資損失率 1過(guò)度自信與頻繁交易 網(wǎng)上交易與投資績(jī)效BarberandOdean調(diào)查了1607位從電話(huà)交易轉(zhuǎn)為網(wǎng)上交易的投資者投資行為 發(fā)現(xiàn) 互聯(lián)網(wǎng)的交易環(huán)境更加惡化了投資者過(guò)度自信問(wèn)題 控制幻覺(jué) 導(dǎo)致了更加頻繁的交易 最終使投資者的回報(bào)也減少 1過(guò)度自信與頻繁交易 二 過(guò)度自信與風(fēng)險(xiǎn)理性投資者會(huì)在最大化收益的同時(shí)最小化所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn) 過(guò)度自信的投資者會(huì)錯(cuò)誤判斷它們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的水平 BarberandOdean的研究發(fā)現(xiàn) 單身男性的投資組合風(fēng)險(xiǎn) 波動(dòng)率和Beta系數(shù) 最高 其次是已婚男性 已婚女性和單身女性 過(guò)度自信的投資者可能不會(huì)很好地分散投資組合 因?yàn)樗麄兎浅Ｏ嘈抛约哼x擇了正確的股票 自認(rèn)為正確的投資者看不到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的必要 過(guò)度自信的投資者將在其認(rèn)為會(huì)盈利的投資策略上投入大筆資金 但是卻低估甚至忽略了風(fēng)險(xiǎn)的存在 1過(guò)度自信與頻繁交易 案例 牛頓買(mǎi)錯(cuò)股票損失慘重 來(lái)源 撫順日?qǐng)?bào)2009 07 23文摘大名鼎鼎的牛頓曾是一個(gè)瘋狂的股民 1711年 為攫取蘊(yùn)藏在南美東部海岸的巨大財(cái)富 有著英國(guó)政府背景的英國(guó)南海公司成立 并發(fā)行了最早的一批股票 當(dāng)時(shí)很多人都看好南海公司 其股票價(jià)格從1720年1月的每股128英鎊左右 很快增值 漲幅驚人 這時(shí)候牛頓恰巧獲得了一筆款子 加上他個(gè)人的一些積蓄 看到如此利好消息 就在當(dāng)年4月份投入約7000英鎊 購(gòu)買(mǎi)了南海公司股票 很快 他買(mǎi)的股票漲了起來(lái) 僅僅兩個(gè)月左右 謹(jǐn)慎的牛頓就把這些股票賣(mài)掉 竟然賺了7000英鎊 但是剛剛賣(mài)掉股票 牛頓就后悔了 因?yàn)榈搅?720年7月 股票價(jià)格達(dá)到了1000英鎊 幾乎增值了8倍 經(jīng)過(guò) 認(rèn)真 的考慮 牛頓決定加大投入 然而 此時(shí)的南海公司已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)困境 公司股票的真實(shí)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格脫鉤嚴(yán)重 此前的6月英國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了 反泡沫公司法 對(duì)南海公司等公司進(jìn)行限制 案例 牛頓買(mǎi)錯(cuò)股票損失慘重 沒(méi)過(guò)多久 南海股票一落千丈 到了12月份跌為124英鎊 南海公司總資產(chǎn)嚴(yán)重縮水 許多投資人血本無(wú)歸 牛頓也未及脫身 虧了2萬(wàn)英鎊 這筆錢(qián)對(duì)于牛頓無(wú)疑是一筆巨款 牛頓曾做過(guò)英格蘭皇家造幣廠(chǎng)廠(chǎng)長(zhǎng)的高薪職位 年薪也不過(guò)2000英鎊 事后 牛頓感慨地說(shuō) 我能計(jì)算出天體運(yùn)行的軌跡 卻難以預(yù)料到人們的瘋狂 案例 牛頓買(mǎi)錯(cuò)股票損失慘重 一 遺憾 后悔 與自豪遺憾 后悔 當(dāng)人們認(rèn)識(shí)到以前的一項(xiàng)決策被證明是糟糕的決策時(shí)所造成的情感上的痛苦 自豪 當(dāng)人們意識(shí)到以前的一項(xiàng)決定被證明是好的決定時(shí)而引發(fā)的情感上的快樂(lè) 遺憾的種類(lèi)忽略的遺憾 因?yàn)闆](méi)有采取行動(dòng)導(dǎo)致的遺憾 行動(dòng)的遺憾 因?yàn)椴扇×诵袆?dòng)導(dǎo)致的遺憾 舉例 幾個(gè)月以來(lái)你每周都選擇同樣的彩票號(hào)碼 一直沒(méi)有中獎(jiǎng) 一個(gè)朋友建議你選擇另外一組號(hào)碼 你會(huì)改變嗎 這樣做可能會(huì)給你帶來(lái)的遺憾有哪些 哪種遺憾的程度更大一些 2后悔厭惡與處置效應(yīng) 二 處置效應(yīng) Dispositioneffect 人類(lèi)天生具有回避遺憾和尋求自豪的心理傾向 投資心理學(xué)家發(fā)現(xiàn) 投資者為尋求自豪會(huì)傾向于過(guò)早賣(mài)出盈利的股票 而為避免遺憾而長(zhǎng)期持有虧損的股票 這種現(xiàn)象被稱(chēng)為處置效應(yīng) 小測(cè)驗(yàn)假設(shè)你手頭上沒(méi)有現(xiàn)金 現(xiàn)在打算買(mǎi)入一只股票的話(huà)你必須賣(mài)出正持有的兩只股票中的一只 假設(shè)你持有的股票A的浮動(dòng)盈利率為20 而股票B目前的浮動(dòng)虧損率為50 你會(huì)怎么做呢 2后悔厭惡與處置效應(yīng) 進(jìn)行理性風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)遵循的最基本策略是 止住虧損 讓贏(yíng)利充分增長(zhǎng) Cuttheshort letprofitgrow 投資者的處置效應(yīng)是一個(gè)心理問(wèn)題 多數(shù)人都需要進(jìn)行心理訓(xùn)練或治療 2后悔厭惡與處置效應(yīng) 處置效應(yīng)與財(cái)富理性人決策 財(cái)富最大化或效用最大化處置效應(yīng)有損投資者財(cái)富錯(cuò)誤的買(mǎi)賣(mài)行為導(dǎo)致的低收益稅收 資本利得稅 損失 2后悔厭惡與處置效應(yīng) 關(guān)于處置效應(yīng)的檢驗(yàn)很多研究都已經(jīng)顯示投資者的行為與處置效應(yīng)一致 檢驗(yàn)之一 股價(jià)變化與成交量Ferris HargenandMakhija 1988 分析了緊跟股價(jià)變化的成交量的變化 如果投資者存在處置效應(yīng)傾向 他們會(huì)在股票下跌時(shí)持有股票以逃避遺憾 而在股票上漲時(shí)賣(mài)出股票以追求自豪感 因此 下跌的股票應(yīng)該有更小的成交量 上漲的股票應(yīng)該有更大的成交量 實(shí)際成交量 正常成交量 超常成交量 2后悔厭惡與處置效應(yīng) 2后悔厭惡與處置效應(yīng) 結(jié)果表明 盈利的股票有著正的超常交易量 而虧損的股票有著負(fù)的超常交易量 檢驗(yàn)之二 股票持有時(shí)間和投資回報(bào)之間的關(guān)系Schlarbaum 1978 研究假說(shuō) 根據(jù)處置效應(yīng)理論觀(guān)點(diǎn) 如果股價(jià)上漲 投資者傾向于賣(mài)掉它 如果股價(jià)下跌或者維持不變 投資者傾向于繼續(xù)持有等待其價(jià)格上漲 因此 持有期短的股票很可能是盈利的股票 而持有期較長(zhǎng)的股票可能是表現(xiàn)不佳的股票 檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)下頁(yè)圖 2后悔厭惡與處置效應(yīng) 2后悔厭惡與處置效應(yīng) 結(jié)果表明 投資者會(huì)迅速賣(mài)掉盈利的股票 一 經(jīng)歷影響決策過(guò)去的經(jīng)歷或結(jié)果通常會(huì)影響人們以后的風(fēng)險(xiǎn)決策 初生牛犢不怕虎一朝被蛇咬 十年怕井繩 3投資經(jīng)歷 記憶與行為偏差 一 經(jīng)歷影響決策不同投資經(jīng)歷對(duì)投資風(fēng)格的影響在賺了錢(qián)之后感覺(jué)是在玩賭場(chǎng)的錢(qián) 同時(shí)進(jìn)一步加重其過(guò)度自信的程度 就愿意冒更大的風(fēng)險(xiǎn) 賭場(chǎng)的錢(qián)效應(yīng) 失敗者并不總是回避風(fēng)險(xiǎn) 人們通常會(huì)抓住機(jī)會(huì)彌補(bǔ)損失 盡量返本效應(yīng) 在經(jīng)歷了虧損之后感覺(jué)受了傷害 人們會(huì)變得不愿冒風(fēng)險(xiǎn) 蛇咬效應(yīng) 3投資經(jīng)歷 記憶與行為偏差 3投資經(jīng)歷 記憶與行為偏差 結(jié)合股票價(jià)格的周期性變化談?wù)勍顿Y者經(jīng)歷的三個(gè)效應(yīng) 總結(jié) 賭場(chǎng)的錢(qián) 效應(yīng)使投資者在賺錢(qián)之后更愿意買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)大的股票 盡量返本效應(yīng) 使很多交易最終都是賠錢(qián)的交易 蛇咬效應(yīng) 會(huì)使投資者害怕再次進(jìn)入市場(chǎng) 對(duì)于一個(gè)新股民來(lái)說(shuō) 很容易產(chǎn)生這種現(xiàn)象 賭場(chǎng)效應(yīng) 盡量返本效應(yīng) 蛇咬效應(yīng) 3投資經(jīng)歷 記憶與行為偏差 二 記憶的適應(yīng)性與投資行為為避免認(rèn)知失調(diào) 我們會(huì)產(chǎn)生記憶的適應(yīng)性 一致性 我們大多數(shù)人對(duì)于不喜歡的事實(shí)都視而不見(jiàn) 雖然事實(shí)就擺在我們眼前 置于我們鼻子底下 堵在我們喉嚨里 但我們還是不承認(rèn)它 美國(guó)哲學(xué)家EricHoffer投資者總是希望相信他們的投資決策是正確的 在相反的事實(shí)面前 大腦的防護(hù)機(jī)制會(huì)過(guò)濾掉反面的信息 導(dǎo)致投資者很難客觀(guān)評(píng)價(jià)他們的投資是否符合既定的投資目標(biāo) 3投資經(jīng)歷 記憶與行為偏差 人們的記憶通常具有適應(yīng)性 即記憶是對(duì)事物和情感的感知 而并不能做到對(duì)事情進(jìn)行客觀(guān)記錄 痛苦的經(jīng)歷越久遠(yuǎn) 記憶中該經(jīng)歷的痛苦程度會(huì)越低A公司股票至今經(jīng)歷了一個(gè)緩慢的下跌過(guò)程 B公司的股票最近短時(shí)間內(nèi)突然急速下跌 投資者可能會(huì)對(duì)B公司的股票過(guò)分悲觀(guān)一些 快樂(lè)的投資經(jīng)歷也類(lèi)似 那些有著很高的快樂(lè)峰值和快樂(lè)結(jié)尾的投資經(jīng)歷給人的感覺(jué)更好一些 為了避免認(rèn)知失調(diào)帶來(lái)的心理痛苦 投資者的大腦將會(huì)過(guò)濾掉或減少負(fù)面信息 3投資經(jīng)歷 記憶與行為偏差 一 心理賬戶(hù) mentalaccounting 企業(yè)甚至政府部門(mén)都會(huì)通過(guò)經(jīng)濟(jì)意義上的會(huì)計(jì)賬戶(hù)來(lái)進(jìn)行資金的核算 個(gè)人通常使用心理會(huì)計(jì)賬戶(hù)來(lái)處理事情 即在我們的頭腦里 會(huì)分別為不同用途的資金 或資產(chǎn) 建立不同的賬戶(hù) 并通過(guò)心理預(yù)算來(lái)使每個(gè)心理帳戶(hù)的成本與收益相匹配 這種賬戶(hù)被稱(chēng)之為心理賬戶(hù) 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 舉例今天晚上你打算去看一部電影 票價(jià)是200元 在你馬上要出發(fā)的時(shí)候 發(fā)現(xiàn)把價(jià)值200元的飯卡弄丟了 你是否還會(huì)去看這場(chǎng)電影呢 假設(shè)你昨天花200元錢(qián)買(mǎi)了一張今天晚上的電影票 在你馬上要出發(fā)的時(shí)候 突然發(fā)現(xiàn)把電影票弄丟了 如果想去看電影 就必須再花200元錢(qián)買(mǎi)張票 你是否還會(huì)去看這場(chǎng)電影呢 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 心理賬戶(hù)的特點(diǎn) 1 每一項(xiàng)資金 資產(chǎn) 都被放入一個(gè)心理賬戶(hù) 該賬戶(hù)包含著進(jìn)行相應(yīng)決策的成本和收益 效用 核算 2 各個(gè)心理賬戶(hù)通常是獨(dú)立的 被分割的 3 人們通過(guò)心理預(yù)算來(lái)使每一個(gè)心理帳戶(hù)的成本與收益相匹配 在進(jìn)行決策時(shí) 個(gè)體通常并不權(quán)衡全局進(jìn)行考慮 而是在心里無(wú)意識(shí)地把一項(xiàng)決策分成幾個(gè) 心理賬戶(hù) 對(duì)于每個(gè)心理賬戶(hù)人們會(huì)有不同的決策 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 心理賬戶(hù)說(shuō)明人在金錢(qián)面前是非理性的 是很主觀(guān)的 并不具有其所宣稱(chēng)的理性 比如同樣是100元 是工資掙來(lái)的 還是彩票贏(yíng)來(lái)的 或者路上撿來(lái)的 對(duì)于消費(fèi)來(lái)說(shuō) 應(yīng)該是一樣的 可是事實(shí)卻不然 在人們心里 會(huì)把辛苦賺來(lái)的錢(qián) 和意外獲得的錢(qián)放入不同的帳戶(hù)內(nèi) 人們會(huì)將辛苦賺來(lái)的項(xiàng)目報(bào)酬有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬?chǔ)蓄和投資計(jì)劃 但是對(duì)意外獲得的錢(qián)卻有不同的態(tài)度 其實(shí) 一個(gè)人名下的錢(qián) 并不依據(jù)它的來(lái)源有了性質(zhì)上的區(qū)別 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 因此 心理帳戶(hù)的存在使個(gè)體在做決策時(shí)往往會(huì)違背一些簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)運(yùn)算法則 做出許多非理性的消費(fèi)或投資行為 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 二 心理賬戶(hù)對(duì)個(gè)體決策的影響機(jī)制心理帳戶(hù)對(duì)個(gè)體決策行為的影響機(jī)制表現(xiàn)為以下幾個(gè)心理效應(yīng) 非替代性效應(yīng) 沉沒(méi)成本效應(yīng) 交易效用效應(yīng) 1 非替代性 non fungibility 效應(yīng)所謂非替代性效應(yīng) 是指?jìng)€(gè)體會(huì)把資金劃分到不同心理賬戶(hù) 而每個(gè)心理賬戶(hù)中的資金都具有不同的功能和用途 彼此之間不能替代 2 沉沒(méi)成本 sunkcost 效應(yīng)沉沒(méi)成本效應(yīng)則是指人們?cè)谧瞿稠?xiàng)決定的時(shí)候 不僅要分析各種因素的利弊 而且還要考慮過(guò)去在這件事情上的投入程度 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 假設(shè)1 公司發(fā)給員工200元音樂(lè)會(huì)的門(mén)票假設(shè)2 自己花200元購(gòu)買(mǎi)了一張音樂(lè)會(huì)門(mén)票開(kāi)音樂(lè)會(huì)的當(dāng)天突然下起了暴風(fēng)雨 所有交通工具都暫停運(yùn)營(yíng) 你只能冒著寒風(fēng)暴雨步行30分鐘去聽(tīng)音樂(lè)會(huì) 請(qǐng)問(wèn)你會(huì)不會(huì)去聽(tīng)這場(chǎng)音樂(lè) 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 研究結(jié)果表明 第一種情況下大部分人不會(huì)去聽(tīng)音樂(lè)會(huì) 而在第二種情況下大多數(shù)人仍會(huì)堅(jiān)持去聽(tīng)音樂(lè)會(huì) 公司發(fā)下來(lái)的票是 意外收獲 自己掏錢(qián)買(mǎi)的票是 沉沒(méi)成本 當(dāng)遇見(jiàn)暴風(fēng)雨而交通不便的時(shí)候 不愿意忍受來(lái)回1個(gè)小時(shí)的寒風(fēng)暴雨去享受這個(gè)意外的收獲 相反 如果票是自己花錢(qián)買(mǎi)的 自己付出了成本 應(yīng)該有所收益 人們就寧愿忍受來(lái)回1個(gè)小時(shí)的寒風(fēng)暴雨去聽(tīng)音樂(lè)會(huì) 只有這樣才能挽回沉沒(méi)成本 從而達(dá)到心理平衡 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 3 交易效用 transactionutility 效應(yīng)交易效用是指?jìng)€(gè)體由于交易的成本或收益與心理價(jià)位不一致所引起的愉悅與不愉悅 心理賬戶(hù)的存在使人們對(duì)各種商品有一個(gè) 心理價(jià)位 購(gòu)買(mǎi)商品時(shí) 若心理價(jià)位大于商品的實(shí)際價(jià)格 交易效用為正 人們就感覺(jué)占了便宜 若心理價(jià)位小于商品的實(shí)際價(jià)格 交易效用為負(fù) 人們就感覺(jué)吃了虧 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 三 心理賬戶(hù)的核算人們?cè)跊Q策時(shí) 通常進(jìn)行成本 效用核算 目標(biāo)是在成本一定的情況下實(shí)現(xiàn)效用最大化 要實(shí)現(xiàn)該目標(biāo) 在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中通常給出效用函數(shù)的具體形式 但心理學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究表明 個(gè)體由于受心理因素的影響 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度并不是一成不變的 從而提出新的效用函數(shù)形式 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 一 行為效用函數(shù) 價(jià)值函數(shù) valuefunction 我們從三種心理效應(yīng)入手來(lái)理解行為效用函數(shù) 價(jià)值函數(shù) 反射效應(yīng) reflectioneffect 反射效應(yīng) 指行為人通常在面對(duì)盈利選擇的時(shí)候是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者 其效用函數(shù)是上凸的 而在面對(duì)虧損選擇的時(shí)候是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好者 其效用函數(shù)是下凸的 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 敏感性遞減 diminishingsensitivity 在參考點(diǎn)附近 比如財(cái)富為0時(shí) 人們對(duì)財(cái)富的邊際變化比較敏感 而在距離參考點(diǎn)遠(yuǎn)時(shí) 人們對(duì)財(cái)富邊際變化的敏感程度要低 假設(shè)你剛參加工作1 月收入從100元升到200元 2 后來(lái) 月收入從1100元升到1200元 敏感性遞減意味著 人們邊際財(cái)富變化的效用函數(shù)在參考點(diǎn)附近比較陡峭 而在遠(yuǎn)離其參考點(diǎn)后會(huì)逐漸變得平坦 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 損失厭惡 lossaversion 損失厭惡 人們對(duì)財(cái)富的減少 損失 比對(duì)財(cái)富的增加 收益 更為敏感 而且等量損失所帶來(lái)的痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于獲得的快樂(lè) 損失厭惡意味著 損失帶來(lái)的負(fù)效用的絕對(duì)值大于等量收益帶來(lái)的正效用 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 行為效用函數(shù) 價(jià)值函數(shù)valuefunction 綜合人們的 反射效應(yīng) 敏感性遞減 和 損失厭惡 三種心理效用 行為金融學(xué)將財(cái)富變化 損益 的效用價(jià)值函數(shù)畫(huà)成如下圖所示的情形 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 二 心理賬戶(hù)的核算規(guī)則 享樂(lè)編輯 hedonicediting 假說(shuō)享樂(lè)編輯假說(shuō) Thaler 1990 情感體驗(yàn)在人們的心理核算中起著重要作用 人們并不追求理性認(rèn)知上的效用最大化 而是追求情感滿(mǎn)意上的效用最大化 這種心理賬戶(hù)核算規(guī)則被稱(chēng)之為 享樂(lè)編輯 hedonicediting 卡尼曼 2002 在做諾貝爾演講時(shí) 特地談到了一位華人學(xué)者的研究成果 他就是芝加哥大學(xué)商學(xué)院終身教授奚愷元教授 ChristopherK Hsee 奚教授用心理學(xué)來(lái)研究經(jīng)濟(jì)學(xué) 市場(chǎng)學(xué) 決策學(xué)等學(xué)科的問(wèn)題 是這個(gè)領(lǐng)域的主要學(xué)者之一 人們最終追求的是滿(mǎn)意和幸福 而不是金錢(qián) 我們需要有一個(gè)嚴(yán)格的理論來(lái)研究如何最大化人們的幸福 奚愷元 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 三 享樂(lè)編輯假說(shuō)與心理賬戶(hù)分合一般原理 對(duì)于兩個(gè)事件x和y 當(dāng)將兩個(gè)事件合并起來(lái)進(jìn)行考慮帶來(lái)的效用 情感滿(mǎn)意 高于分開(kāi)考慮的效用時(shí) 即人們就會(huì)合并事件 否則 當(dāng)人們就會(huì)選擇將事件分開(kāi)進(jìn)行考慮 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 1 分離多個(gè)獲得 當(dāng)兩個(gè)以上的事件都是獲得時(shí) 人們會(huì)傾向?qū)@得分開(kāi)計(jì)算 使自己比較快樂(lè) 2 整合多個(gè)損失 當(dāng)兩個(gè)以上的事件都是損失時(shí) 人們會(huì)傾向?qū)p失合并計(jì)算 使自己少難過(guò)一些 賬戶(hù)分開(kāi)核算 賬戶(hù)合并核算 我們不要讓痛苦分階段 既然痛苦不可避免 就應(yīng)讓痛苦一次到位 剩下的就都是好的了 1 分離多個(gè)獲得 segregatemultiplegains 當(dāng)兩個(gè)以上的事件都是獲得時(shí) 人們會(huì)傾向?qū)@得分開(kāi)計(jì)算 使自己比較快樂(lè) 例如 當(dāng)你早上撿到1000元下午又撿到500元 會(huì)比你一次撿到1500元更快樂(lè) 2 整合多個(gè)損失 integratemultipleloss 當(dāng)兩個(gè)以上的事件都是損失時(shí) 人們會(huì)傾向?qū)p失合并計(jì)算 使自己比較好過(guò)些 例如 當(dāng)你早上掉了1000元下午又掉了500元 還不如一次遺失1500元還比較好過(guò)些 倒霉的事一次就好了 跟團(tuán)旅游同樣如此 先付掉旅行所有的費(fèi)用 和先付一部分錢(qián)然后每次門(mén)票費(fèi)再另付可能路線(xiàn) 費(fèi)用都一樣 但舒服度是完全不同的 前一種是怎么玩樂(lè)怎么高興 因?yàn)殄X(qián)已付了 后一種情緒變化會(huì)比較大 因?yàn)榭傇谔湾X(qián) 因此 我們千萬(wàn)不要讓痛苦分階段 既然痛苦不可避免 就應(yīng)讓讓痛苦一次到位 剩下的全都是好的 Sim 2004 的研究支持了這種觀(guān)點(diǎn) 投資者更可能在意識(shí)到損失時(shí)同時(shí)賣(mài)掉多只虧損的股票使痛苦最小化 而更愿意在不同時(shí)期將盈利的股票賣(mài)出以獲得持續(xù)不斷的滿(mǎn)足感 3 整合混合獲得當(dāng)兩個(gè)以上的事件有獲得也有損失 但獲得大于損失時(shí) 人們較喜歡將損失并入獲得來(lái)計(jì)算 而不愿單獨(dú)去面對(duì)損失 假如 你早上炒股賺了1000元 下午賠了500元 你會(huì)怎么想比較舒服 嘿嘿 今天凈賺500元 還是很開(kāi)心的 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 4 分離混合損失當(dāng)兩個(gè)以上的事件有獲得也有損失 但損失大于獲得時(shí) 人們則喜歡將較小的獲得與損失分開(kāi)計(jì)算 假如 你早上炒股賺了500元 下午賠了1000元 你會(huì)怎么想比較舒服 雖然下午賠了1000元 好在早上還賺了500元 這樣想會(huì)覺(jué)得比較慶幸 作業(yè) 基于行為效用函數(shù)圖分別畫(huà)出 整合混合獲得 和 分離混合損失 兩種情況 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 四 心理賬戶(hù)對(duì)投資者投資組合的影響 一 馬科維茨的資產(chǎn)組合理論 要進(jìn)行合理化的分散投資 不要把雞蛋都放在一個(gè)籃子里要遵循馬科維茨的資產(chǎn)組合理論 必須考慮投資品種的三個(gè)重要方面 每項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益每項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平 比如 收益的標(biāo)準(zhǔn)差 不同投資品種之間的相關(guān)性 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 二 投資者的行為資產(chǎn)組合不同的人有不同的投資目標(biāo) 一般情況如下 投資者對(duì)每個(gè)投資目標(biāo)都建立一個(gè)單獨(dú)的心理賬戶(hù) 每一個(gè)投資品種的選擇都要滿(mǎn)足特定投資目標(biāo)和心理賬戶(hù)的要求 安全性目標(biāo) 保存財(cái)產(chǎn) 收益性目標(biāo) 致富 暴富 目標(biāo) 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 投資者的行為資產(chǎn)組合表現(xiàn)為一個(gè)由各種資產(chǎn)構(gòu)成的金字塔 金字塔的每一層代表著滿(mǎn)足某個(gè)特定目標(biāo)的資產(chǎn) 保存財(cái)產(chǎn) 定期存款 大額存單 貨幣市場(chǎng)基金 國(guó)債等投資品種 獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益 金融債券 企業(yè)債券 高分紅股票等 高風(fēng)險(xiǎn)高收益 外國(guó)股票 新股等高風(fēng)險(xiǎn)投資 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 投資者的風(fēng)險(xiǎn)分散來(lái)自于投資目標(biāo)的分散 而不是馬科維茨資產(chǎn)組合理論所要求的資產(chǎn)分散 所以 大多數(shù)投資者的投資組合是非有效的 投資者在獲得既定期望收益的時(shí)候 承擔(dān)了太大的風(fēng)險(xiǎn) 投資者通常會(huì)將每個(gè)投資品種分別放入不同的心理賬戶(hù) 心理會(huì)計(jì)導(dǎo)致他們忽略不同心理賬戶(hù)之間的相互關(guān)系 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 Thaler和Benartzi 2005 發(fā)現(xiàn) 美國(guó)企業(yè)的雇員通常傾向于為本公司股票建立單獨(dú)的心理賬戶(hù) 與其他股票不發(fā)生聯(lián)系 并且平均將42 的資產(chǎn)投資在本公司股票上 對(duì)本企業(yè)過(guò)度自信 導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中 由于本身又受雇于本企業(yè) 一旦公司破產(chǎn)倒閉 公司雇員通常會(huì)損失慘重 薪金和股票損失 4心理賬戶(hù)對(duì)投資行為的影響 一 代表性思維 代表性啟發(fā) 對(duì)投資組合的影響代表性思維 代表性啟發(fā) 人們?cè)诓淮_定的情況下 會(huì)關(guān)注一個(gè)事物與另一個(gè)事物的相似性 以推斷第一個(gè)事物與第二個(gè)事物發(fā)生可能的類(lèi)似之處 有時(shí) 人們假定將來(lái)的模式會(huì)與過(guò)去相似 并尋求熟悉的模式來(lái)作判斷 并不考慮這種模式產(chǎn)生的原因或重復(fù)的概率 5代表性思維與熟識(shí)性思維對(duì)投資組合的影響 代表性思維在金融市場(chǎng)上的表現(xiàn)在金融市場(chǎng)上投資者通常錯(cuò)誤地認(rèn)為公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠代表未來(lái)的業(yè)績(jī) 而忽視不支持這種觀(guān)點(diǎn)的信息 好公司未來(lái)的業(yè)績(jī)不一定會(huì)一直好下去 投資者認(rèn)為股票價(jià)格的走勢(shì)能夠在未來(lái)重演 從而喜歡追逐價(jià)格走勢(shì)處于上升通道的股票 追漲 共同基金的投資者也會(huì)犯同樣的錯(cuò)誤 勢(shì)頭投資 不幸的是 就長(zhǎng)期而言 公司的經(jīng)營(yíng)狀況和股價(jià)表現(xiàn)將向均值回復(fù) 高速成長(zhǎng)的公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇 增長(zhǎng)速度會(huì)逐漸放緩 5代表性思維與熟識(shí)性思維對(duì)投資組合的影響 5代表性思維與熟識(shí)性思維對(duì)投資組合的影響 二 熟識(shí)性思維對(duì)投資組合的影響人的防衛(wèi)本能表現(xiàn)形式之一 偏愛(ài)熟悉而畏怯陌生等 易得性偏差人們只是簡(jiǎn)單的根據(jù)對(duì)有關(guān)信息掌握的難易程度來(lái)確定對(duì)事物的關(guān)注程度 而不是去尋找其他相關(guān)的信息 防衛(wèi)本能與易得性偏差導(dǎo)致投資者的熟識(shí)性思維即使獲勝的概率低一些 投資者還是愿意選擇自己了解的公司證券 投資組合的 戀家情結(jié) 與 本地偏好 使得投資組合難以達(dá)到馬科維茨資產(chǎn)組合理論所要求的分散化程度 5代表性思維與熟識(shí)性思維對(duì)投資組合的影響 5代表性思維與熟識(shí)性思維對(duì)投資組合的影響 一 個(gè)人與群體二 金融市場(chǎng)中的羊群行為三 投資者情緒四 投資者情緒的度量方法 6投資者群體行為和投資者情緒 一 個(gè)人與群體 一 個(gè)人離不開(kāi)群體 合群的本能 久居鬧市的人有時(shí)想去過(guò)獨(dú)居 安靜的生活 然而 一旦退隱到深山老林過(guò)與世無(wú)爭(zhēng)的生活時(shí) 他們通常又會(huì)感到孤獨(dú)焦慮和抑郁 獨(dú)居與孤獨(dú) 一個(gè)獨(dú)居的人未必有孤獨(dú)感 而非獨(dú)居者仍然會(huì)有孤獨(dú)感 孤獨(dú)是個(gè)人在質(zhì)或量上不滿(mǎn)意其群體關(guān)系的一種心理狀態(tài)和主觀(guān)感受 6投資者群體行為和投資者情緒 長(zhǎng)久與世隔離 二 個(gè)人對(duì)孤獨(dú)的歸因 歸因?yàn)閮?nèi)部因素自己的性格孤僻 氣質(zhì)不佳 外表不漂亮 貧困 等等 2 歸因?yàn)橥獠恳蛩厣钤诖蠖际?就業(yè)于大公司 種族或性別不平等 等等 6投資者群體行為和投資者情緒 一般而言 歸因?yàn)橥獠恳蛩卣弑葰w因?yàn)閮?nèi)部因素者更容易克服孤獨(dú)的感覺(jué) 三 個(gè)體對(duì)群體的適應(yīng)1 模仿對(duì)類(lèi)似的刺激或榜樣做出類(lèi)似反應(yīng)的行為方式 2 暗示為了某種目的用含蓄的 間接的方式發(fā)出一定的信息 使他人接受所示意的觀(guān)點(diǎn) 意見(jiàn) 或按所示意的方式進(jìn)行活動(dòng) 股市的流言 所謂媒體投資專(zhuān)家的意見(jiàn)等會(huì)在市場(chǎng)上產(chǎn)生暗示作用 6投資者群體行為和投資者情緒 3 從眾 羊群效應(yīng)Herdeffects 與眾從 1 從眾 羊群效應(yīng) 是指?jìng)€(gè)體在社會(huì)群體的壓力之下 放棄自己的意見(jiàn) 轉(zhuǎn)變?cè)械膽B(tài)度 采取與大多數(shù)人一致的行為 順從 受到群體壓力而表現(xiàn)出符合外界要求的行為 但內(nèi)心仍然堅(jiān)持自己的觀(guān)點(diǎn)和意見(jiàn) 僅僅作出表面上的順從 從眾行為則是出自?xún)?nèi)心的自愿 內(nèi)心自愿 行動(dòng)自覺(jué) 6投資者群體行為和投資者情緒 故事1 投海自盡的旅鼠旅鼠是生活在靠近北極村一帶的鼠類(lèi)動(dòng)物 它們的繁殖能力很強(qiáng) 在北極村 旅鼠太多了 于是這些旅鼠就從下面遷徙 從北極村跑到冰山懸崖的邊緣時(shí) 前面的旅鼠紛紛墜入大海 于是后面的旅鼠也跟著往大海里跳 這時(shí) 你會(huì)看到茫茫的大海上 一大群老鼠投海自盡 從眾心理 課堂上 哲學(xué)家蘇格拉底拿出一個(gè)蘋(píng)果 站在講臺(tái)前說(shuō) 請(qǐng)大家聞聞空氣中的味道 一位學(xué)生舉手回答 我聞到了 是蘋(píng)果的香味 蘇格拉底走下講臺(tái) 舉著蘋(píng)果慢慢地從每個(gè)學(xué)生面前走過(guò) 并叮囑道 大家再仔細(xì)地聞一聞 空氣中有沒(méi)有蘋(píng)果的香味 這時(shí)已有半數(shù)學(xué)生舉起了手 蘇格拉底回到了講臺(tái)上 又重復(fù)了剛才的問(wèn)題 這一次 除了一名學(xué)生沒(méi)有舉手外 其他的全都舉起了手 蘇格拉底走到了這名學(xué)生面前問(wèn) 難道你真的什么氣味也沒(méi)有聞到嗎 那個(gè)學(xué)生肯定地說(shuō) 我真的什么也沒(méi)有聞到 這時(shí) 蘇格拉底向?qū)W生宣布 他是對(duì)的 因?yàn)檫@是一個(gè)假蘋(píng)果 這個(gè)學(xué)生就是后來(lái)大名鼎鼎的哲學(xué)家柏拉圖 故事2 蘋(píng)果的味道 3 從眾 羊群效應(yīng)Herdeffects 與眾從 2 眾從 在某些情況下 群體中的絕大多數(shù)人可能會(huì)反過(guò)來(lái)聽(tīng)從少數(shù)人的意見(jiàn) 這種與從眾相逆的行為被稱(chēng)為眾從 6投資者群體行為和投資者情緒 發(fā)生眾從行為 少數(shù)人群體和多數(shù)人群體通常分別具備的三個(gè)特征 一致性獨(dú)立性權(quán)威性?xún)?nèi)部意見(jiàn)分歧內(nèi)部缺乏群體凝聚力信息不完全 6投資者群體行為和投資者情緒 二 金融市場(chǎng)中的羊群行為 一 金融市場(chǎng)中羊群行為的含義金融市場(chǎng)中的羊群行為 是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下 行為受到其他投資者的影響 模仿他人決策 或者過(guò)度依賴(lài)于輿論 即市場(chǎng)中壓倒多數(shù)的觀(guān)念 而不考慮自己信息的行為 由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)性行為 對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定和效率有很大影響 也和金融危機(jī)有密切的關(guān)系 因此 羊群行為引起了學(xué)術(shù)界和政府監(jiān)管部門(mén)的廣泛關(guān)注 6投資者群體行為和投資者情緒 二 金融市場(chǎng)中羊群行為產(chǎn)生的原因1 投資者信息不對(duì)稱(chēng) 不完全模仿他人行為以節(jié)約自己搜尋信息的成本 2 推卸責(zé)任的需要后悔厭惡與推卸責(zé)任 3 減少恐懼的需要合群性 偏離大多數(shù)人往往會(huì)產(chǎn)生一種孤獨(dú)和恐懼感 4 缺乏知識(shí)經(jīng)驗(yàn)5 投資者的個(gè)性特征具有較高社會(huì)贊譽(yù)需要的人通常有較高焦慮的人弱小女性 6投資者群體行為和投資者情緒 三 金融市場(chǎng)中羊群行為的分類(lèi) 按照參與羊群行為是否可以獲得經(jīng)濟(jì)利益增加 按照是否有明顯的摹仿和跟從行為 6投資者群體行為和投資者情緒 市場(chǎng)參與者對(duì)他人行為有明顯的模仿或跟從 由于市場(chǎng)參與者恰巧擁有相似的投資決策或相同信息而采取了相似的行為 比如 利率變化 偽羊群行為是共同信息被有效利用而產(chǎn)生的行為相似結(jié)果 3 按照投資者的決策次序 每個(gè)決策者決策時(shí)都模仿前面投資者的投資決策 行為持續(xù)性較強(qiáng) 投資主體之間的模仿傾向是相同的 當(dāng)模仿傾向較強(qiáng)時(shí) 市場(chǎng)崩潰 行為一致性較高 比如恐懼時(shí)的拋售 相互聯(lián)系的一群人相互產(chǎn)生影響 形成一個(gè)組 但組與組之間的決策相互獨(dú)立 比如板塊聯(lián)動(dòng) 6投資者群體行為和投資者情緒 四 羊群行為的市場(chǎng)效應(yīng)1 羊群行為對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響 兩種觀(guān)點(diǎn) 1 穩(wěn)定作用該觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者可能在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候基于同一基本信息交易 這樣機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為通過(guò)加速價(jià)格調(diào)整過(guò)程而讓市場(chǎng)更有效 即機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為不一定帶來(lái)價(jià)格波動(dòng) 2 非穩(wěn)定作用認(rèn)為投資者之間行為的模仿 傳染可能放大外來(lái)的股價(jià)波動(dòng)沖擊 使價(jià)格偏離基本價(jià)值 甚至產(chǎn)生價(jià)格泡沫或?qū)е率袌?chǎng)崩盤(pán) 6投資者群體行為和投資者情緒 2 羊群行為的效率 1 有效率的羊群行為有效率的羊群行為 如果投資者的羊群行為表現(xiàn)出很強(qiáng)的信息加總能力 使所有的信息都能以正確的方式進(jìn)入決策 那么這種羊群行為是有效率的羊群行為 2 無(wú)效率的羊群行為對(duì)于群體中的投資者而言 如果信息只能被利用一部分 而另一部分信息被忽視了 則認(rèn)為該羊群行為是無(wú)效率的羊群行為 6投資者群體行為和投資者情緒 五 從眾 眾從與股市波動(dòng)周期在股市周而復(fù)始的波動(dòng)中 人們的群體性起了至關(guān)重要的作用 基本規(guī)律 市場(chǎng)趨勢(shì)得到加強(qiáng)時(shí) 是從眾心理在起作用 在市場(chǎng)翻轉(zhuǎn)時(shí) 是眾從心理在起作用 從眾 眾從 從眾 眾從 周而復(fù)始 循環(huán)不斷 構(gòu)成了股市波動(dòng)的重要?jiǎng)右?6投資者群體行為和投資者情緒 六 投資者羊群行為 從眾 程度的度量基于分散度的度量 設(shè)資產(chǎn)組合S總共有n只股票 ri是股票i的收益率 rbar是n只股票的平均收益率 S的收益率的分散度定義為 該指標(biāo)通過(guò)定量化個(gè)股收益率和資產(chǎn)組合收益率的一致程度來(lái)刻畫(huà)羊群行為的關(guān)鍵特征 當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)行為完全由羊群行為決定時(shí) 價(jià)格應(yīng)該一致移動(dòng) 分散度為0 優(yōu)點(diǎn) 它需要的數(shù)據(jù)容易獲得且計(jì)算方法簡(jiǎn)單 缺陷 它是對(duì)投資者羊群行為的一個(gè)很保守的測(cè)度 即只有當(dāng)大多數(shù)投資者對(duì)于所有股票都表現(xiàn)出強(qiáng)烈的羊群行為時(shí) 大多數(shù)股票的收益率才可能表現(xiàn)出趨同性 6投資者群體行為和投資者情緒 三 投資者情緒 一 情緒的心理學(xué)定義情緒是從人對(duì)事物的情感和態(tài)度中產(chǎn)生的體驗(yàn) 是以個(gè)體的愿望和需要為中介的一種心理活動(dòng) 帶有主觀(guān)性 能滿(mǎn)足人的某種愿望和需要的對(duì)象會(huì)引起肯定的情緒體驗(yàn) 如滿(mǎn)意 喜悅 愉快等 反之則引起否定的情緒體驗(yàn) 如不滿(mǎn)意 憂(yōu)愁 恐懼等 一個(gè)人的情緒狀態(tài)可以影響到對(duì)某一事物或人的評(píng)價(jià) 甚至?xí)鹑司駹顟B(tài)和身體機(jī)能的變化 6投資者群體行為和投資者情緒 寓言故事 情緒效應(yīng)一天早晨 有一位智者看到死神向一座城市走去 于是上前問(wèn)道 你要去做什么 死神回答說(shuō) 我要到前方那個(gè)城市里去帶走100個(gè)人 那個(gè)智者說(shuō) 這太可怕了 死神說(shuō) 但這就是我的工作 我必須這么做 這個(gè)智者告別死神 并搶在它前面跑到那座城市里 提醒所遇到的每一個(gè)人 請(qǐng)大家小心 死神即將來(lái)帶走100個(gè)人 第二天早上 他在城外又遇到到了死神 帶著不滿(mǎn)的口氣問(wèn)道 昨天你告訴我你要從這兒帶走100個(gè)人 可是為什么有1000個(gè)人死了 死神看了看智者 平靜地回答說(shuō) 我從來(lái)不超量工作 而且也確實(shí)準(zhǔn)備按昨天告訴你的那樣做了 只帶走100個(gè)人 可是恐懼和焦慮帶走了其他那些人 恐懼和焦慮可以起到和死神一樣的作用 這就是情緒效應(yīng) 實(shí)際上 在生活中 這樣的效應(yīng)每天都在發(fā)生 只不過(guò)已經(jīng)習(xí)以為常 6投資者群體行為和投資者情緒 二 情緒與情感情緒是指人對(duì)行為過(guò)程的生理評(píng)價(jià)反應(yīng) 與人的自然性需要相聯(lián)系 具有情景性 暫時(shí)性和明顯的外部表現(xiàn) 包括喜 怒 憂(yōu) 思 悲 恐 驚七種 情感是指人對(duì)行為目標(biāo)目的的生理評(píng)價(jià)反應(yīng) 與人的社會(huì)性需要相聯(lián)系 具有穩(wěn)定性 持久性 不一定有明顯的外部表現(xiàn) 情感包括道德感和價(jià)值感兩個(gè)方面 具體表現(xiàn)為愛(ài)情 幸福 仇恨 厭惡 美感等等 情感的產(chǎn)生伴隨著情緒反應(yīng) 情緒的變化也受情感的控制 6投資者群體行為和投資者情緒 三 情緒狀態(tài)依據(jù)情緒發(fā)生的強(qiáng)度 持續(xù)性和緊張度 可以把情緒狀態(tài)分為心境 激情和應(yīng)激 心境 是一種持久的 微弱的 影響人的整個(gè)精神活動(dòng)的情緒狀態(tài) 心境能影響一個(gè)人的言行達(dá)幾小時(shí) 幾天甚至幾周 積極向上 良好的心境使人有 人逢喜事精神爽 之感 有助于工作 生活和學(xué)習(xí) 消極的心境 如悲哀 焦慮 憤怒或倦怠 則使人感到厭煩 消沉和食欲不振 凡事皆枯燥無(wú)味 6投資者群體行為和投資者情緒 激情 強(qiáng)烈刺激或突如其來(lái)的變化所導(dǎo)致的一種力度強(qiáng)烈的情緒狀態(tài) 表現(xiàn)形式 有激動(dòng)性和沖動(dòng)性 持續(xù)時(shí)間相對(duì)短 沖動(dòng)一過(guò)迅速弱化 激情發(fā)作通常由專(zhuān)門(mén)對(duì)象引起 指向性較為明顯 激情是人行為的巨大動(dòng)力 但個(gè)體在激情狀態(tài)下 認(rèn)識(shí)范圍狹窄 理智分析能力受到抑制 自控能力減弱 不能正確評(píng)價(jià)自己的行為后果 6投資者群體行為和投資者情緒 應(yīng)激 是出乎意料的緊張與危險(xiǎn)情境所引起的情緒狀態(tài) 一般應(yīng)激狀態(tài)使機(jī)體具有特殊的防御或排險(xiǎn)機(jī)能 使人精力旺盛 活動(dòng)量增大 思維特別清晰 動(dòng)作機(jī)敏 幫助人化險(xiǎn)為夷 及時(shí)擺脫困境 臨危不亂 處變不驚 但應(yīng)激也會(huì)使人產(chǎn)生全身興奮 注意和知覺(jué)的范圍縮小 言語(yǔ)不規(guī)則 不連貫 行為動(dòng)作紊亂 緊張而又長(zhǎng)時(shí)間的應(yīng)激狀態(tài)甚至?xí)l(fā)休克和死亡 6投資者群體行為和投資者情緒 四 情緒與決策人們的決策是在情緒和認(rèn)知分析過(guò)程的相互作用下產(chǎn)生的 有時(shí)情緒反應(yīng)背離推理和邏輯 左右人們的決策過(guò)程 情況越復(fù)雜 不確定性越大 情緒對(duì)決策的影響越大 情緒的好壞影響人們對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)情緒好的人認(rèn)為好的事情發(fā)生的概率要大一些 壞的事情發(fā)生的概率要小一些 情緒導(dǎo)致人們對(duì)事件結(jié)果的變化不敏感 例如 人們?cè)跊Q定是否買(mǎi)彩票時(shí) 并不在意獲獎(jiǎng)概率是千萬(wàn)分之一還是萬(wàn)分之一 當(dāng)賭博調(diào)動(dòng)起人們的情緒時(shí) 人們就更不考慮概率的變化 6投資者群體行為和投資者情緒 五 投資者情緒 investorsentiment 從心理學(xué)的角度 投資者錯(cuò)誤地應(yīng)用貝葉斯法則或者違背預(yù)期效用理論形成信念的過(guò)程稱(chēng)為投資者情緒 Shleifer 基于情感的判斷 王美今2004 從投資收益預(yù)期角度 投資者對(duì)未來(lái)的投資收益預(yù)期帶有系統(tǒng)性偏差 這種帶有系統(tǒng)性偏差的預(yù)期被稱(chēng)為投資者情緒 投資者情緒是反映投資者投資意愿或預(yù)期的市場(chǎng)人氣指標(biāo) 對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行和發(fā)展有很大的影響 6投資者群體行為和投資者情緒 六 研究投資者情緒的意義意義 它可以告訴我們股市中投資者預(yù)期的偏差 以及可以提供我們通過(guò)利用這些偏差而獲取超額收益的機(jī)會(huì) 6投資者群體行為和投資者情緒 四 投資者情緒的度量方法 一 度量投資者情緒的直接指數(shù)1 投資者智能指數(shù) InvestorsIntelligence II指數(shù) II指數(shù) 看漲百分比數(shù)與看跌百分比數(shù)之差 II指數(shù)是基于一個(gè)對(duì)超過(guò)130家報(bào)紙股評(píng)者的調(diào)查編制的 每周各種報(bào)紙的股評(píng)都被閱讀后分類(lèi)為看漲 看跌和看平三種 II指數(shù)自1964年以來(lái)就編制了投資者情緒的周指數(shù) 1965年以后開(kāi)始提供月數(shù)據(jù) 并推薦其讀者將這種指數(shù)當(dāng)作反向預(yù)測(cè)來(lái)使用 當(dāng)該指數(shù)過(guò)高 投資者則被推薦應(yīng)該賣(mài)出股票 反之亦然 6投資者群體行為和投資者情緒 由于股評(píng)的作者大都是現(xiàn)任或已退休的市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人士 所以該指數(shù)被認(rèn)為是機(jī)構(gòu)投資者情緒的代表 Brown和Cliff 2004 用該指數(shù)作為情緒指標(biāo) 通過(guò)檢驗(yàn)指出 投資者情緒可以影響資產(chǎn)定價(jià) 并且構(gòu)造了一個(gè)資產(chǎn)定價(jià)模型說(shuō)明定價(jià)錯(cuò)誤與投資者情緒正相關(guān) 而且未來(lái)1至3年的收益與情緒負(fù)相關(guān) 6投資者群體行為和投資者情緒 2 美國(guó)個(gè)體投資者協(xié)會(huì)指數(shù)由美國(guó)個(gè)體投資者協(xié)會(huì) 以下簡(jiǎn)稱(chēng)AAII 自1987年7月以來(lái)通過(guò)對(duì)其會(huì)員的情緒調(diào)查得來(lái)的 每周AAII發(fā)出調(diào)查問(wèn)卷 并于星期四記錄當(dāng)周收回的問(wèn)卷 調(diào)查的內(nèi)容是要求參與者對(duì)未來(lái)六個(gè)月的股市進(jìn)行預(yù)測(cè) 看漲 看跌或者看平 在此基礎(chǔ)上構(gòu)造投資者情緒指數(shù) Fisher和Statman 2000 把該調(diào)查結(jié)果中持牛市觀(guān)點(diǎn)的人數(shù)百分比作為情緒指標(biāo) 他們通過(guò)回歸檢驗(yàn)指出 該指標(biāo)是一個(gè)預(yù)測(cè)S P500未來(lái)收益率的有效的反向指標(biāo) 在統(tǒng)計(jì)上可以通過(guò)檢驗(yàn) 該情緒指標(biāo)每上升1 下月的S P500收益率平均將降低0 1 6投資者群體行為和投資者情緒 3 好友指數(shù) TheBullishConsensus 好友指數(shù)是哈達(dá)迪 HADADY 公司的產(chǎn)品 該公司統(tǒng)計(jì)全國(guó)主要報(bào)刊 基金公司及投資機(jī)構(gòu)等每周的買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出建議 然后通過(guò)打分評(píng)估它們的樂(lè)觀(guān)程度 分?jǐn)?shù)從負(fù)3到正3 然后根據(jù)報(bào)刊的銷(xiāo)量對(duì)打分進(jìn)行加權(quán)并轉(zhuǎn)換為相應(yīng)證券的情緒指數(shù) 介于0到100之間 并建議不要在好友指數(shù)超過(guò)70時(shí)買(mǎi)進(jìn) 不要在好友指數(shù)低于30時(shí)賣(mài)出 該指數(shù)每周二在美國(guó)證券交易所閉市后公布 6投資者群體行為和投資者情緒 極度悲觀(guān) 中立 極度樂(lè)觀(guān) 4 央視看盤(pán) BSI指數(shù) 中國(guó) 中央電視臺(tái)網(wǎng)站中的 央視看盤(pán) 欄目 從2001年開(kāi)始對(duì)證券公司和咨詢(xún)機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查 這些機(jī)構(gòu)要將自己對(duì)后市的預(yù)測(cè)分為看漲 看跌或者看平 央視看盤(pán) 的預(yù)測(cè)可以分為基于天和基于周兩種 基于天的預(yù)測(cè) 機(jī)構(gòu)在每日開(kāi)盤(pán)前發(fā)布的對(duì)當(dāng)日股市看漲 看跌及看平的預(yù)測(cè) 基于周的預(yù)測(cè) 機(jī)構(gòu)在每周一開(kāi)盤(pán)前發(fā)布的對(duì)本周股票看漲 看跌及看平預(yù)測(cè) 6投資者群體行為和投資者情緒 BSI指標(biāo) BullishSentimentIndex 看漲投資者人數(shù)除以看漲 看跌與看平投資者總數(shù) 王美今 孫建軍 2004 根據(jù) 央視看盤(pán) 節(jié)目構(gòu)造BSI指標(biāo) 指出滬深兩市中投資者情緒變化能顯著影響收益 這表明滬深兩市具有較為相同的投資者行為特征 投資者情緒是一個(gè)影響收益的系統(tǒng)性因子 6投資者群體行為和投資者情緒 5 好淡指數(shù) 中國(guó) 我國(guó) 股市動(dòng)態(tài)分析 雜志社每周五對(duì)被訪(fǎng)者關(guān)于未來(lái)股市漲跌的看法進(jìn)行調(diào)查 周六在 股市動(dòng)態(tài)分析 公布好淡指數(shù) 好淡指數(shù)分為短期指數(shù)和中期指數(shù) 短期指數(shù)反應(yīng)了被訪(fǎng)者對(duì)未來(lái)一周的多空意見(jiàn)中期指數(shù)反應(yīng)了被訪(fǎng)者對(duì)未來(lái)一個(gè)月內(nèi)的多空意見(jiàn) 被訪(fǎng)對(duì)象由50人組成 涉及不同區(qū)域與各類(lèi)人員 以證券從業(yè)人員為主 因此也被認(rèn)為是機(jī)構(gòu)投資者情緒的代表 6投資者群體行為和投資者情緒 二 衡量投資者情緒的間接指數(shù)該類(lèi)指數(shù)是通過(guò)整理有關(guān)股票市場(chǎng)整體表現(xiàn)的數(shù)據(jù)而得到 騰落指標(biāo) AdvanceDeclineLineADL 該指標(biāo)以股票每天上漲或下跌的家數(shù)作為計(jì)算與觀(guān)察的對(duì)象 以此了解股票市場(chǎng)上人氣的盛衰 探測(cè)股市內(nèi)在的動(dòng)能是強(qiáng)還是弱 6投資者群體行為和投資者情緒 計(jì)算騰落指標(biāo)的兩方法 每天按照此公式計(jì)算 可得騰落線(xiàn) ADL 騰落指標(biāo)只反應(yīng)大勢(shì)的走向與趨勢(shì) 不對(duì)個(gè)股的漲跌提供訊號(hào) 由于市場(chǎng)中常常存在通過(guò)拉抬打壓大盤(pán)指標(biāo)股 使得指數(shù)走勢(shì)影響投資者的準(zhǔn)確判斷 騰落指標(biāo)可很好地消除這類(lèi)失真影響 6投資者群體行為和投資者情緒 股指往往會(huì)跟隨騰落指標(biāo)的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)而變化 如果股指和騰落指標(biāo)之間出現(xiàn)背離 比如 股指上漲 而騰落指標(biāo)下降 股指不久也會(huì)回落 同樣 股指下跌 而騰落指標(biāo)上升 股指不久也會(huì)回升 股市處于多頭市場(chǎng)時(shí) 騰落指標(biāo)呈上升趨勢(shì) 其間如突然出現(xiàn)急速下跌現(xiàn)象 接著又立即扭頭向上 創(chuàng)下新高點(diǎn) 則表示行情可能再創(chuàng)新高 當(dāng)股市處于空頭市場(chǎng)時(shí) 騰落指標(biāo)呈現(xiàn)下降趨勢(shì) 其間如果突然出現(xiàn)上升現(xiàn)象 接著又掉頭下跌突破原先低點(diǎn) 則表示另一段新的下跌趨勢(shì)產(chǎn)生 在重要牛市的頭部區(qū)域 騰落指標(biāo)在指數(shù)見(jiàn)頂之前開(kāi)始變得較為平緩 因?yàn)樵S多股票對(duì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)或利率非常敏感 它們?cè)陬I(lǐng)頭羊股票見(jiàn)頂之前就停止上漲 6投資者群體行為和投資者情緒