《投資銀行理論與實(shí)務(wù)A卷及答案.doc》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《投資銀行理論與實(shí)務(wù)A卷及答案.doc（7頁珍藏版）》請?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

在職研究生《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》課程結(jié)課考試題參考答案（A） 一、簡要回答 1、投資銀行與商業(yè)銀行的聯(lián)系與區(qū)別 投資銀行和商業(yè)銀行是現(xiàn)代金融市場中兩類最重要的中介機(jī)構(gòu)，從本質(zhì)上來講，它們的基本功能都是擔(dān)當(dāng)資金盈余者與資金短缺者之間的中介：一方面使資金供給者能夠充分利用多余資金來獲取收益，另一方面又幫助資金需求者獲得所需資金以求發(fā)展。從這個(gè)意義上來講，二者的功能是相同的。 然而，在發(fā)揮金融中介作用的過程中，投資銀行與商業(yè)銀行作為兩類不同的融資中介機(jī)構(gòu)，在運(yùn)作方式等多個(gè)方面存在顯著差異。 ①從業(yè)務(wù)主體來看，投資銀行以證券承銷業(yè)務(wù)為核心，商業(yè)銀行則以存貸款業(yè)務(wù)為核心。 ②從融資體系來看，投資銀行是直接融資的金融中介，而商業(yè)銀行則是間接融資的金融中介。 ③從利潤構(gòu)成來看，投資銀行主要是傭金收入，商業(yè)銀行主要是存貸款利差收入（雖然存在中間業(yè)務(wù)收入的比重逐漸增大的趨勢，但是存貸款利差收入仍是商業(yè)銀行收入的基礎(chǔ)）。 ④從經(jīng)營方針上來看，投資銀行強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健與開拓并重，而商業(yè)銀行則強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健與安全為先。 2、金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的利弊分析 利：第一，綜合型經(jīng)營模式有利于銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營。 第二，綜合型經(jīng)營模式有利于降低銀行的自身風(fēng)險(xiǎn)。 第三，綜合型經(jīng)營模式有利于加強(qiáng)銀行間的競爭，競爭有利于優(yōu)勝劣汰。 弊：綜合型經(jīng)營模式的缺點(diǎn)就是其可能會(huì)給整個(gè)金融體系帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)，一家銀行的倒閉可以引起多家銀行的連鎖反應(yīng)，進(jìn)而導(dǎo)致信用危機(jī)。如果信用危機(jī)嚴(yán)重，接踵而至的就是金融危機(jī)。因此，實(shí)行這一經(jīng)營模式需要建立嚴(yán)格的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制制度。 3、證券承銷的方式 根據(jù)投資銀行在證券承銷過程中承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)不同，可以將證券承銷分為包銷、盡力推銷及余額包銷三種形式。 ①包銷 包銷（Firm Commitment）是指投資銀行按與證券發(fā)行人議定的價(jià)格直接從發(fā)行者手中購進(jìn)全部將要對外發(fā)行的證券，然后再出售給投資者。同時(shí)，投資銀行必須在指定的期限內(nèi)，將包銷證券所籌得的資金全部交付給發(fā)行人。對于投資銀行而言，采用這種承銷方式要承擔(dān)銷售數(shù)量和價(jià)格的全部風(fēng)險(xiǎn)。但是，投資銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是要獲得補(bǔ)償?shù)?，這種補(bǔ)償通常就是通過擴(kuò)大證券包銷差價(jià)來實(shí)現(xiàn)的。 ②盡力推銷 盡力推銷（Best Efforts）是指投資銀行只作為發(fā)行公司的證券銷售代理人，按照規(guī)定的發(fā)行條件盡力推銷證券，發(fā)行結(jié)束后未售出的證券退還給發(fā)行人，投資銀行不承擔(dān)發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。因此，盡力推銷也稱代銷。采用這種方式時(shí)，投資銀行與發(fā)行人之間是純粹的代理關(guān)系，投資銀行為推銷證券只收取代理手續(xù)費(fèi)。盡力推銷一般會(huì)在投資銀行對發(fā)行公司及所銷售證券信心不足時(shí)、發(fā)行公司因其信用度高、知名度大而減少發(fā)行費(fèi)用時(shí)，而主以及無法達(dá)成包銷協(xié)議時(shí)常被采用。 ③余額包銷 當(dāng)上市公司需要通過增量發(fā)行進(jìn)行再融資時(shí)，許多情況下，公司的原有股東可能行使部分或全部優(yōu)先認(rèn)購權(quán)，然后剩余的部分由投資銀行包銷的行為。即需要再融資的上市公司在增發(fā)新股之前，向現(xiàn)有股東按其目前所持有股份的比例提供優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，在股東按優(yōu)先認(rèn)購權(quán)認(rèn)購股份后若還有剩余，投資銀行有義務(wù)全部買進(jìn)這部分剩余股票，然后再轉(zhuǎn)售給投資公眾。其實(shí)，余額包銷（Standby Commitment）也算是包銷的一種。 4、股票發(fā)行的定價(jià)方式 ①股票采取溢價(jià)發(fā)行的，發(fā)行價(jià)格可由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定。 ②一般的詢價(jià)方式。發(fā)行人與主承銷商事先確定發(fā)行量和發(fā)行低價(jià)，通過向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，并根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)約申購情況確定最終發(fā)行價(jià)格。 ③累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式。通常，主承銷商將發(fā)行價(jià)格確定在一定的區(qū)間內(nèi)，投資者在此區(qū)間內(nèi)按照不同的發(fā)行價(jià)格申報(bào)認(rèn)購數(shù)量，主承銷商將所有投資者在同一價(jià)格之上的申購量累計(jì)計(jì)算，得出一系列在不同價(jià)格之上的總申購量。最后，主承銷商按照總申購量超過發(fā)行量的一定倍數(shù)（即超額認(rèn)購倍數(shù)）確定發(fā)行價(jià)格。 ④上網(wǎng)競價(jià)方式。上網(wǎng)競價(jià)發(fā)行是指利用證券交易所的交易系統(tǒng)，主承銷商作為新股的唯一賣方，以發(fā)行人宣布的發(fā)行低價(jià)位最低價(jià)格，以新股實(shí)際發(fā)行量為總的賣出數(shù)，由投資者在指定的時(shí)間內(nèi)競價(jià)委托申購，發(fā)行人和主承銷商以價(jià)格優(yōu)先的原則確定發(fā)行價(jià)格并發(fā)行股票。因此，上網(wǎng)競價(jià)方式既是一種定價(jià)方法，也是一種發(fā)行方式。這一方式尚未得到中國證監(jiān)會(huì)的正式認(rèn)可，因而也未正式實(shí)施。在上網(wǎng)競價(jià)過程中，主承銷商和發(fā)行人在理論上可以選擇申購倍率改進(jìn)法、基準(zhǔn)價(jià)格法或完全競價(jià)法來確定最終發(fā)行價(jià)格。 5、公司制證券交易所與會(huì)員制證券交易所的不同點(diǎn) 從組織形式上來看，證券交易所可分為會(huì)員制和公司制兩種類型。會(huì)員制證券交易所是以會(huì)員協(xié)會(huì)形式成立的不以盈利為目的的組織，主要由證券商組成，實(shí)行會(huì)員自治、自律、自我管理。只有會(huì)員及享有特許權(quán)的經(jīng)紀(jì)商，才有資格在交易所中進(jìn)行交易。會(huì)員制證券交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是會(huì)員大會(huì)，理事會(huì)是執(zhí)行機(jī)構(gòu)，理事會(huì)聘請經(jīng)理人員負(fù)責(zé)日常事務(wù)。 公司制證券交易所以盈利為目的，它是由各類出資人共同投資入股建立起來的公司法人。公司制證券交易所對在本所內(nèi)的證券交易負(fù)有擔(dān)保責(zé)任，必須設(shè)有賠償基金。公司制證券交易所的證券商及其股東，不得擔(dān)任證券交易所的董事、監(jiān)事或經(jīng)理，以保證交易所經(jīng)營者與交易所參與者的分離。 6、自營業(yè)務(wù)及其特點(diǎn) 證券自營業(yè)務(wù)就是指證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)用自有資金或依法籌集資金在證券市場以盈利為目的買賣證券的經(jīng)營活動(dòng)。也就是說，證券自營業(yè)務(wù)是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)為了從價(jià)格變動(dòng)中或從相對價(jià)值差異中獲利而持有金融工具或頭寸的行為。 證券自營業(yè)務(wù)與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相比，具有如下特點(diǎn)： ①?zèng)Q策和操作上的自主性 ②承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不同 ③收益難以確定 7、橫向并購、縱向并購和混合并購 橫向并購是指具競爭關(guān)系的、經(jīng)營領(lǐng)域相同或生產(chǎn)方面相同的同行業(yè)之間的并購行為。例如兩家鋼鐵公司合為一體。這種并購的目的在于擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；減少競爭對手，提高行業(yè)的集中程度，增強(qiáng)產(chǎn)品在同行業(yè)中的競爭能力，控制或影響同類產(chǎn)品市場；消除重復(fù)設(shè)施，提供系列產(chǎn)品，有效地實(shí)現(xiàn)節(jié)約。橫向并購的缺點(diǎn)是，易于出現(xiàn)行業(yè)壟斷，限制市場競爭。 縱向并購是指生產(chǎn)和銷售的連續(xù)性階段中互為購買者和銷售者關(guān)系的企業(yè)間的并購行為，即生產(chǎn)和經(jīng)營上互為上下游關(guān)系的企業(yè)之間的并購行為。例如，一家鋼鐵公司并購一個(gè)諸如煤礦之類的能源供應(yīng)者的行為。再如，一家汽車制造公司并購一個(gè)零部件制造商?？v向并購又分前向并購和后向并購兩種形式。前向并購時(shí)向其最終用戶的并購，如一家紡織公司與使用其產(chǎn)品的印染公司的結(jié)合；后向并購是向某供應(yīng)商的并購，前述鋼鐵公司與煤礦公司的聯(lián)盟就屬于這一種，縱向并購的目的在于控制某行業(yè)、某部門生產(chǎn)與銷售的全過程，加速生產(chǎn)流程，縮短生產(chǎn)周期，減少交易費(fèi)用，獲得一體化的綜合效益。同時(shí)，縱向并購還可以避開橫向并購中經(jīng)常遇到的反托拉斯法的限制。與橫向并購不同，縱向并購可以產(chǎn)生更高的質(zhì)量和效率，避免產(chǎn)品和生產(chǎn)的重復(fù)。其缺點(diǎn)是企業(yè)生存與發(fā)展受到市場因素的影響較大。 混合并購是指一家公司有意地并購另一家完全不同行業(yè)的公司的行為，也就是指生產(chǎn)和經(jīng)營沒有直接聯(lián)系的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購行為，也稱復(fù)合并購，即橫向并購與縱向并購相結(jié)合的企業(yè)并購。 8、杠桿收購含義及特點(diǎn) 杠桿收購是指收購公司以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為擔(dān)保進(jìn)行融資，并通過收購成功后出售目標(biāo)公司的資產(chǎn)或依賴目標(biāo)公司的收益來償還債務(wù) 。杠桿收購是融資收購的一種方式，即收購公司通過將目標(biāo)公司作為融資的重要責(zé)任體，一旦融資成功，則完全由目標(biāo)公司承擔(dān)本金和利息，通過收購后的經(jīng)營產(chǎn)生效益或者出售公司資產(chǎn)來償還。而如果收購失敗，收購公司可能會(huì)面臨滅頂之災(zāi)，風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。杠桿收購的資金來源一般包括三個(gè)方面：銀行信貸、發(fā)行垃圾債券和收購公司自有資金。而銀行信貸的資金一般要占到總資金的2/3，這部分債權(quán)人主要關(guān)心本金的安全性和利息能否償還，而由于這部分債權(quán)在所有債權(quán)中具有優(yōu)先地位，相對比其他債權(quán)人就承擔(dān)較低風(fēng)險(xiǎn)；收購公司因?yàn)楦軛U收購所發(fā)行的垃圾債券在市場上屬于最低級別的債券，因此也具有比較高的利息，這種債券的購買人主要關(guān)心利息，但同時(shí)承擔(dān)了較高的風(fēng)險(xiǎn)，即在收購失敗時(shí)被償還的順序要低于前者。有些公司在發(fā)行垃圾債券時(shí)同時(shí)也制定一些轉(zhuǎn)股的條件，這樣給垃圾債券持有人提供一些利益保證。 9、收購要約后的反并購對策 當(dāng)并購企業(yè)發(fā)出收購要約，執(zhí)意并購目標(biāo)企業(yè)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)并非只能束手待斃，而是通常采取以下一些對策來進(jìn)行防御或反攻。 ①資產(chǎn)重新評估 在現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算中，資產(chǎn)通常采用歷史成本來估價(jià)。但是由于普通的通貨膨脹的存在，使得該法估計(jì)出來的資產(chǎn)價(jià)格往往低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。因此多年來，許多企業(yè)都定期對其資產(chǎn)進(jìn)行重新評估，并把結(jié)果編入資產(chǎn)負(fù)債表，從而提高了其凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值。由于并購出價(jià)與賬面價(jià)值有內(nèi)在聯(lián)系，所以提高賬面價(jià)值會(huì)提高并購出價(jià)，抑制并購動(dòng)機(jī)。 ②特定目標(biāo)的股票回購 一般說來，股票回購是目標(biāo)企業(yè)回購它自己的股份，其基本形式有兩種：一是企業(yè)將可用的現(xiàn)金分配給股東，這種分配不是支付紅利，而是購回股票；二是換股即發(fā)行企業(yè)債、優(yōu)先股或其組合以回收股票。 ③訴諸法律 訴諸法律即與并購者打官司，是目標(biāo)企業(yè)在并購防御中經(jīng)常使用的一種對策。 ④資產(chǎn)收購和資產(chǎn)剝離 資產(chǎn)收購和資產(chǎn)剝離是指改變目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的對策。這種對策包括將并購者希望得到的資產(chǎn)從企業(yè)資產(chǎn)中剝離或出售，或者購入并購者不愿意得到的資產(chǎn)，或者購入某些可能會(huì)引起《反托拉斯法》或其他法律上的麻煩的資產(chǎn)。 ⑤邀請“白衣騎士” 白衣騎士（White Knight）是指目標(biāo)企業(yè)在遭到敵意收購時(shí)而尋找或邀請善意并購者。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)遭到并購危險(xiǎn)時(shí)，為不使企業(yè)落入惡意并購者手中，可選擇與其關(guān)系密切的有實(shí)力的公司，以更優(yōu)惠的條件達(dá)成善意并購。 ⑥帕克門戰(zhàn)略(Pac-man strategy) 帕克門戰(zhàn)略是指目標(biāo)企業(yè)威脅要進(jìn)行反并購，并開始購買并購企業(yè)的普通股，以挫敗并購企業(yè)的企圖而采用的一種方法。 ⑦金保護(hù)傘和錫保護(hù)傘 金保護(hù)傘（Gold parachute）是一種補(bǔ)償協(xié)議，它規(guī)定在目標(biāo)企業(yè)被并購的情況下，高層管理人員無論是主動(dòng)還是被迫離開企業(yè)，都可以領(lǐng)到一筆巨額的離職補(bǔ)償費(fèi)。錫保護(hù)傘（Pin Parachute）：一般是當(dāng)企業(yè)被并購時(shí)，根據(jù)工齡長短，讓普通員工領(lǐng)取數(shù)周至數(shù)月的工資。錫保護(hù)傘的單位金額不多，但聚沙成塔，有時(shí)反而能很有效地阻止敵意并購。 ⑧清算 清算是最令人沮喪的對策了。賣掉整個(gè)企業(yè)，關(guān)閉工廠，出售設(shè)備，降低資產(chǎn)的賬面價(jià)值。 10、項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn) 項(xiàng)目融資的特點(diǎn)可以歸納為以下幾個(gè)主要方面： ①項(xiàng)目導(dǎo)向性 項(xiàng)目導(dǎo)向性即以項(xiàng)目為主體安排融資，也就是主要依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不依賴于項(xiàng)目的投資者或發(fā)起人的資信來安排融資是項(xiàng)目融資的第一個(gè)特點(diǎn)。這是項(xiàng)目融資與一般貸款的最大區(qū)別。因此，項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、融資額度的確定以及融資成本的高低都是與項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量和資產(chǎn)價(jià)值直接聯(lián)系在一起。 ②債權(quán)人對借款人的有限追索權(quán) 在某種意義上，貸款人對項(xiàng)目借款人的追索形式和程度，是區(qū)分融資是屬于項(xiàng)目融資還是傳統(tǒng)形式項(xiàng)目信貸的重要標(biāo)志。有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資中，債權(quán)人可在貸款的某個(gè)特定階段（例如項(xiàng)目建設(shè)期和試生產(chǎn)期）對項(xiàng)目借款人實(shí)行追索，或者在一個(gè)規(guī)定的范圍內(nèi)（包括金額和形式的限制）對項(xiàng)目借款人實(shí)行追索，除此之外，無論項(xiàng)目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到項(xiàng)目借款人除該項(xiàng)目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的財(cái)產(chǎn)。 ③項(xiàng)目各當(dāng)事人共同分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 為了實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資中的有限追索，對于與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)要素，均需要以某種形式在項(xiàng)目投資者（借款人）、債權(quán)人及與項(xiàng)目開發(fā)有直接或間接得利益關(guān)系的其他參與者之間進(jìn)行分擔(dān)。一個(gè)成功的項(xiàng)目融資應(yīng)該是在項(xiàng)目中沒有任何一方單獨(dú)承擔(dān)起全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，這一點(diǎn)構(gòu)成了項(xiàng)目融資的第三個(gè)特點(diǎn)。 ④融資成本較高，所需時(shí)間長 與傳統(tǒng)的融資方式相比較，項(xiàng)目融資存在的一個(gè)主要問題，也是其第四個(gè)特點(diǎn)，就是相對籌資成本較高，組織融資所需要的時(shí)間較長。 二、論述題 1、信貸資產(chǎn)證券化融資的基本流程及其特點(diǎn) 概括地講，一次完整的信貸資產(chǎn)證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化的信貸資產(chǎn)出售給一家特殊目的載體（SPV）,或者由SPV主動(dòng)購買可證券化的信貸資產(chǎn)，然后SPV將這些信貸資產(chǎn)匯集成信貸資產(chǎn)池（Asset Pool），再以該信貸資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持在金融市場上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用信貸資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券的本息。 ①確定信貸證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池 信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即信貸資產(chǎn)的原始權(quán)益人）在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過發(fā)起程序確定用來進(jìn)行證券化的信貸資產(chǎn)?？勺C券化的信貸資產(chǎn)包括貸款、消費(fèi)品分期付款契約、租賃、應(yīng)收賬款等。發(fā)起人通常需要對這類信貸資產(chǎn)進(jìn)行篩選，將那些可以根據(jù)歷史資料預(yù)計(jì)出其現(xiàn)金流量的信貸資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來。如果其規(guī)模較小，還需要組合其他相似資產(chǎn)，構(gòu)成一個(gè)證券化資產(chǎn)池，然后將其出售。 ②設(shè)立特殊目的載體（SPV） 特殊目的載體（特別目的機(jī)構(gòu)）是專門為發(fā)行證券而設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體，它是信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體，在法律上具有獨(dú)立的地位，通常由信托公司或?qū)ｉT成立的資產(chǎn)管理公司擔(dān)任。設(shè)立SPV的目的在于使它從法律角度完全獨(dú)立與基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對證券化的影響，即實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人（發(fā)起人）其他資產(chǎn)之間的“破產(chǎn)隔離”（Bankruptcy-remote）。為了達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的，在組建SPV時(shí)法律上通常做出如下限制：⑴經(jīng)營范圍；⑵債務(wù)；⑶治理結(jié)構(gòu)（包括設(shè)立獨(dú)立董事）；⑷獨(dú)立性（即保持分離性）；⑸權(quán)益明確。SPV設(shè)立的形式共有三種，即信托模式、公司模式和有限合伙模式。 ③發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV 證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人（如住房抵押貸款的發(fā)放銀行）向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運(yùn)作流程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。其中的一個(gè)關(guān)鍵問題是：一般都要求這種轉(zhuǎn)移在性質(zhì)上是“真實(shí)出售”（True Sale）。真實(shí)出售是指資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特殊目的載體的過程不能受到干預(yù)。以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)移證券化資產(chǎn)要求做到以下兩個(gè)方面：一方面，證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，這既保證了原始權(quán)益人的債權(quán)人對已轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)，也保證了SPV的債權(quán)人（即投資者）對原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán)；另一方面，由于資產(chǎn)控制權(quán)已經(jīng)從原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了SPV，因此應(yīng)將這些資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上剔出，使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資方式。 ④信用增級 信貸資產(chǎn)證券化流程中，最重要的是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和信用增級這兩個(gè)過程，它們分別對應(yīng)著破產(chǎn)隔離技術(shù)和信用增級技術(shù)兩大資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)。 信用增級顧名思義就是增加信用級別，這里的信用級別是指發(fā)行人所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的信用級別。信用增級是對各種用于提供信用保護(hù)的技術(shù)的全稱，信用增級的程度、方法和數(shù)量反映了資產(chǎn)池在交易期內(nèi)的預(yù)期損失大小。 信用增級可以提高所發(fā)行證券的信用級別，使證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性與確定性等方面能更好地滿足投資者的需要，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求，降低融資成本以及對證券化交易提供一定的約束，促進(jìn)信用擔(dān)保市場的發(fā)展。信用增級方式主要有兩種：第一種為賣方信用支持（或稱內(nèi)部信用增級），第二種為第三方信用支持（或稱外部信用增級） ⑤信用評級 信用提升后，一般還需要對資產(chǎn)證券進(jìn)行評級。聘請信用評級機(jī)構(gòu)對證券進(jìn)行信用評級是與資本市場接軌的重要環(huán)節(jié)。信用評級機(jī)構(gòu)設(shè)立了一個(gè)明確地為投資者所理解和接受的信用標(biāo)準(zhǔn)，這一標(biāo)準(zhǔn)以及嚴(yán)格的評級程序，為資產(chǎn)證券投資者提供了最佳的保護(hù)。 ⑥證券設(shè)計(jì)與銷售 投資銀行作為融資顧問在證券設(shè)計(jì)前必須充分了解貸款的質(zhì)量特性、貸款的違約率、抵押資產(chǎn)的流動(dòng)性、提前償還比例等情況。設(shè)計(jì)時(shí)要根據(jù)實(shí)際情況對現(xiàn)金流進(jìn)行重組，選擇適當(dāng)?shù)慕灰灼贩N，發(fā)行并上市流通。 ⑦向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價(jià)款 SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定價(jià)格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價(jià)款，此時(shí)要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。 ⑧管理資產(chǎn)池 SPV或委托聘請專門的服務(wù)商對信貸資產(chǎn)池進(jìn)行管理。服務(wù)商的作用主要包括：⑴收取、記錄由信貸資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入（即債務(wù)人每月償還的本息）；⑵將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托管理人處設(shè)立的托收賬戶；⑶對債務(wù)人履行債權(quán)債務(wù)協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督；⑷管理相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜；⑸在債務(wù)人違約的情況下實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施。 ⑨清償證券 按照證券發(fā)行時(shí)說明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托管理人按時(shí)、足額地向投資者償付本息。 特點(diǎn)： 第一、破產(chǎn)隔離。SPV購買的資產(chǎn)是一種真實(shí)銷售，在法律上不再與發(fā)起人的信用相聯(lián)系，是一種有限或無追索權(quán)的交易活動(dòng)。實(shí)現(xiàn)了“破產(chǎn)隔離”，即證券化資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為清算財(cái)產(chǎn)，從而有效地保護(hù)了投資者的利益。 第二、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。從技術(shù)和成本的角度考慮，證券化需要匯集大量的、其權(quán)益分散于不同債務(wù)人的資產(chǎn)，從而降低了資產(chǎn)組合中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；通過資產(chǎn)的真實(shí)銷售，證券化將集中于賣方的信用和流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散到資本市場；通過劃分風(fēng)險(xiǎn)檔次，將不同信用級別和資產(chǎn)證券匹配給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人。 第三、信用分離。真實(shí)銷售也使資產(chǎn)證券的信用狀況與資產(chǎn)原始持有人的信用狀況分離開來，從而使本身資信不高的組織通過信用增級，也有可能在資本市場上獲得融資。 2、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作流程 一般來說，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作流程包括以下幾個(gè)基本階段：創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金、選擇風(fēng)險(xiǎn)投資對象、盡職調(diào)查、交易構(gòu)造、經(jīng)營和監(jiān)控、退出。 ①創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金 風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作的第一步當(dāng)然是創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，即風(fēng)險(xiǎn)投資家憑借自己的聲譽(yù)和能力從資深投資者那里融資，富有個(gè)人、銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等都是風(fēng)險(xiǎn)投資家的融資對象。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的生存期限一般是10～20年。 風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來源：養(yǎng)老基金、大企業(yè)、個(gè)人及家庭、金融機(jī)構(gòu)、外國資本。 風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形式：風(fēng)險(xiǎn)投資基金可分為合伙制和公司制兩種形式。 ②選擇風(fēng)險(xiǎn)投資對象 大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金都是將以下四個(gè)方面作為其進(jìn)行篩選的標(biāo)準(zhǔn)：投資規(guī)模、發(fā)展階段、管理和市場。大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金都規(guī)定了對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的最高和最低投資額，每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金理想的投資規(guī)模限制在資本總額的10%左右。風(fēng)險(xiǎn)投資或企業(yè)發(fā)展可分為種子期（Seed Stage）、初創(chuàng)期或創(chuàng)建期（Startup Stage）、成長期（Growing Stage）、擴(kuò)張期（Expansion Stage）、和獲利期（ Accrual Stage）。風(fēng)險(xiǎn)投資主要投入于初創(chuàng)期和成長期。只有在一家公司擁有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家才會(huì)對這家公司感興趣。風(fēng)險(xiǎn)投資基金認(rèn)為如下行業(yè)擁有理想的市場：生物技術(shù)、通訊、計(jì)算機(jī)等——它們也由此而受到風(fēng)險(xiǎn)投資基金的青睞。 ③盡職調(diào)查 通過篩選的投資項(xiàng)目將會(huì)進(jìn)入盡職調(diào)查（Due Diligence）過程，即風(fēng)險(xiǎn)投資基金對該項(xiàng)目的所有特點(diǎn)和細(xì)節(jié)進(jìn)行詳細(xì)的考察和分析。這一階段的主要目的是決定是否投資，如果分析結(jié)果是肯定的，在這個(gè)過程中還將考慮以何種方式投資和投資多少等問題。 盡職調(diào)查是一項(xiàng)復(fù)雜而又費(fèi)時(shí)的工作，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的注意力主要集中在如下幾個(gè)領(lǐng)域：創(chuàng)業(yè)家和管理隊(duì)伍的素質(zhì)；產(chǎn)品的特點(diǎn)、使用的技術(shù)及其弱點(diǎn)、市場潛力。 ④交易構(gòu)造 交易構(gòu)造（Deal Structuring）是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資基金之間經(jīng)過協(xié)商達(dá)成的一系列協(xié)議，其目的是為了協(xié)調(diào)雙方在特定風(fēng)險(xiǎn)投資交易中的不同需求。在這個(gè)階段要解決的問題是：金融工具的選擇、交易價(jià)格的確定、協(xié)議條款的簽訂。 a）金融工具的選擇 風(fēng)險(xiǎn)投資基金在構(gòu)造交易時(shí)對金融工具的選擇取決于被投資企業(yè)的類型、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金來源、風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)營哲學(xué)等。其中最常用的金融工具有：優(yōu)先股（Preferred Stock）、可轉(zhuǎn)換債（Convertible Debt）和附認(rèn)股權(quán)債（Debt With Warrants）。 b)交易價(jià)格的確定 交易價(jià)格的確定是風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)商過程中最容易引起爭議的一個(gè)方面。價(jià)格決定了風(fēng)險(xiǎn)投資基金在投資期內(nèi)期望收益水平，只有當(dāng)期望收益水平能夠補(bǔ)償所預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家才會(huì)接受這一價(jià)格。 c)協(xié)議條款的簽訂 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金與創(chuàng)業(yè)企業(yè)就證券類型與價(jià)格達(dá)成一致意見之后，就開始討論投資協(xié)議的全部條款。 ⑤經(jīng)營和監(jiān)控 風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)金融投資的一個(gè)重要區(qū)別，就在于風(fēng)險(xiǎn)投資基金在進(jìn)行投資的同時(shí)還要參與企業(yè)的經(jīng)營管理。風(fēng)險(xiǎn)投資基金對被投資企業(yè)的監(jiān)督是為了通過預(yù)測可能出現(xiàn)的問題和提供及時(shí)的決策信息來使自己的損失最小化和收益最大化。 ⑥退出 風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要有三種退出方式可供選擇：首次公開發(fā)行（IPO）、出售、回購。當(dāng)然，如果投資失敗，破產(chǎn)與清算也是一種退出方式。 a)首次公開發(fā)行 首次公開發(fā)行是一種最佳的退出方式，因?yàn)樗砹速Y本市場對該公司業(yè)績的一種確認(rèn)，而且企業(yè)管理層的獨(dú)立性也可得以保持不變。 b)出售 出售是指風(fēng)險(xiǎn)投資基金單方面將其所持有的企業(yè)股份出售給其他投資者，這種方式能使風(fēng)險(xiǎn)投資基金迅速獲得現(xiàn)金，完全退出，因此對風(fēng)險(xiǎn)投資基金有一定的吸引力。 c)回購 當(dāng)被投資企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期時(shí)，創(chuàng)業(yè)者希望直接由自己控制企業(yè)，會(huì)要求風(fēng)險(xiǎn)投資基金把股份賣給自己。 d)破產(chǎn)與清算 當(dāng)公司經(jīng)營狀況不好且難以扭轉(zhuǎn)時(shí)，破產(chǎn)并進(jìn)行清算可能是最好的減少損失的辦法。 3、國內(nèi)企業(yè)海外上市的具體方式 ①首次公開發(fā)行 首次公開發(fā)行方式是指國內(nèi)企業(yè)直接以自己的名義在海外發(fā)行股票并在海外交易所掛牌交易，簡稱海外IPO。海外IPO為國外投資者了解國內(nèi)企業(yè)形象提供了平臺，以掛牌交易為契機(jī)，通過大量的新聞媒介把國內(nèi)企業(yè)報(bào)道出去。 ②買殼上市 與國內(nèi)買殼上市相似，這種方式是指一些企業(yè)以現(xiàn)金或交換股票的手段收購另一家已在海外證券市場掛牌上市的公司的部分或全部股權(quán)，然后通過注入母公司資產(chǎn)的方式，實(shí)現(xiàn)母公司到海外上市的目的。買殼上市可以避開繁瑣的上市審批程序，手續(xù)簡便，可以在節(jié)省時(shí)間的同時(shí)達(dá)到實(shí)際上是的目的。 ③造殼上市 造殼上市是指利用海外未上市公司的名義在海外上市。海外未上市公司于國內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)權(quán)、人事等方面有著確定的緊密聯(lián)系，并且海外未上市公司注冊地一般在擬上市地或與擬上市地有著類似的政治、經(jīng)濟(jì)、文化、法律等背景，較易取得上市地位。海外未上市公司取得上市地位后，國內(nèi)企業(yè)可以通過殼公司進(jìn)行融資。 ④可轉(zhuǎn)換債券上市 可轉(zhuǎn)換債券(Convertible Bond)是公司發(fā)行的一種債券，它規(guī)定債券持有人在債券條款規(guī)定的未來某一時(shí)間內(nèi)可以將這些債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司一定數(shù)量的普通股股票?？赊D(zhuǎn)換債券是一種信用債券，不需要用特定的抵押去支持債券的發(fā)行。發(fā)行公司用其信譽(yù)擔(dān)保支持其債務(wù)，并以契約形式作為負(fù)債憑證。 ⑤存托憑證上市 所謂存托憑證（Depository Receipts，DR），又稱存券收據(jù)或存股證，是指在一國證券市場上流通的代表外國公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，它屬于公司融資業(yè)務(wù)范疇中的一種金融衍生工具。