《張亦春《金融市場(chǎng)學(xué)》ppt07第七章風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制.ppt》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《張亦春《金融市場(chǎng)學(xué)》ppt07第七章風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制.ppt（43頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

前進(jìn) 返回 本章答案 第十二章投資組合理論 第一節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)的定義和分類金融風(fēng)險(xiǎn)的定義金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是指金融變量的各種可能值偏離其期望值的可能性和幅度 風(fēng)險(xiǎn)不等于虧損 通常風(fēng)險(xiǎn)大收益也大 故有收益與風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)之說(shuō) 金融風(fēng)險(xiǎn)的種類按風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分類1 匯率風(fēng)險(xiǎn) 包括交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn) 2 利率風(fēng)險(xiǎn) 3 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 4 信用風(fēng)險(xiǎn) 5 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 6 營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) 按會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)分類會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn) 指從一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 是對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的整體運(yùn)作帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 按能否分散分類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由那些影響整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的 這些因素包括經(jīng)濟(jì)周期 國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)等等 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn) 它與經(jīng)濟(jì) 政治和其他影響所有金融變量的因素?zé)o關(guān) 第二節(jié)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量單個(gè)證券收益的衡量證券投資單期的收益率可定義為 12 1 馬科維茨創(chuàng)造之處在于用期望收益率來(lái)表示 12 1 式 更大的創(chuàng)造是用期望值的方差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn) 未來(lái)的收益是未知的 故只能用預(yù)測(cè)值 預(yù)測(cè)總會(huì)有偏差 也就是呈一定的概率分布 我們認(rèn)為通常是呈正態(tài)的概率分布 因此 風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的期望值來(lái)表示 單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的衡量單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn) 通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差 表示 標(biāo)準(zhǔn)差的含義 當(dāng)證券收益率服從正態(tài)分布時(shí) 2 3的收益率在的范圍內(nèi) 95 的收益率的范圍內(nèi) 雙證券組合收益的衡量假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險(xiǎn)證券A和B 其投資比重分別為XA和XB XA XB 1 則雙證券組合的預(yù)期收益率P等于單個(gè)證券預(yù)期收益A和B以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù) 用公式表示 P XAA XBB 雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量雙證券組合的風(fēng)險(xiǎn)用其收益率的方差 P2表示為 P2 XA2 A2 XB2 B2 2XAXB AB 雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量 AB稱為協(xié)方差 表示兩證券收益變動(dòng)之間的互動(dòng)關(guān)系 除了協(xié)方差外 還可以用相關(guān)系數(shù) AB表示 兩者的關(guān)系為 AB AB A B 1 AB 1 雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量 P2 XA2 A2 XB2 B2 2XAXB AB A B當(dāng) AB取值為 1時(shí) 表示證券A B收益變動(dòng)完全負(fù)相關(guān) 當(dāng)取值為 1時(shí) 表示證券A B完全正相關(guān) 當(dāng)取值為0時(shí) 表示完全不相關(guān) 當(dāng)0 AB 1時(shí) 表示正相關(guān) 當(dāng) 1 AB 0時(shí) 表示負(fù)相關(guān) 雙證券組合收益 風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系 三證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量三證券組合的預(yù)期收益率P為 P X11 X22 X33三風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)為 P2 X12 12 X22 22 X32 32 2X1X2 12 2X1X3 13 2X2X3 23 N個(gè)證券組合收益的衡量證券組合的預(yù)期收益率就是組成該組合的各種證券的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù) 權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資金占總投資額的比例 用公式表示 N個(gè)證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量N個(gè)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)為 隨著組合中證券數(shù)目的增加 在決定組合方差時(shí) 協(xié)方差的作用越來(lái)越大 而方差的作用越來(lái)越小 N個(gè)證券組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量P296的例12 4說(shuō)明 不論證券組合中包括多少種證券 只要證券組合中每對(duì)證券間的相關(guān)系數(shù)小于1 證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差就會(huì)小于單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù) 這意味著只要證券的變動(dòng)不完全一致 多個(gè)有高風(fēng)險(xiǎn)的證券就能組成一個(gè)只有中低風(fēng)險(xiǎn)的證券組合 第三節(jié)證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn) 通過(guò)組合構(gòu)造或增加組合數(shù)量可消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 無(wú)法通過(guò)組合構(gòu)造或增加組合數(shù)量來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 由于 市場(chǎng)組合 包含了全部的證券 因此可以認(rèn)為 市場(chǎng)組合 的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為0 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量可以用某種證券的收益率和市場(chǎng)組合收益率之間的 系數(shù) 推導(dǎo)與說(shuō)明詳見(jiàn)第十三章的 13 7 式 作為衡量這種證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo) i im m2 由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)多樣化投資來(lái)抵消 因此一個(gè)證券組合的 系數(shù) p等于該組合中各種證券的 i系數(shù)的加權(quán)平均數(shù) 權(quán)重為各種證券的市值占整個(gè)組合總價(jià)值的比重Xi 系數(shù) 1 說(shuō)明其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)跟市場(chǎng)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全一樣 系數(shù) 1 說(shuō)明其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系數(shù) 1 說(shuō)明其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系數(shù) 0 說(shuō)明其沒(méi)有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 在1989年1月至1993年12月間 IBM股票的月平均收益率為 0 61 標(biāo)準(zhǔn)差為7 65 而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500 S P500 的月平均收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為1 2 和3 74 即雖然IBM收益率的標(biāo)準(zhǔn)差大大高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差 但是其月平均收益率卻低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的月平均收益率 為什么會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)高的股票其收益率反而會(huì)低的現(xiàn)象呢 原因在于每個(gè)證券的全部風(fēng)險(xiǎn)并非完全相關(guān) 構(gòu)成一個(gè)證券組合時(shí) 單一證券收益率變化的一部分就可能被其他證券收益率反向變化所減弱或者完全抵消 因此 即使單個(gè)證券 與其投資預(yù)期收益率相對(duì)應(yīng)的只能是通過(guò)分散投資不能相互抵消的那一部分風(fēng)險(xiǎn) 即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 第十三章的 13 7 式 證券組合的收益率是單個(gè)證券收益率的加權(quán)平均 故分散投資當(dāng)然會(huì)影響投資的整體收益率 我們期望的組合是風(fēng)險(xiǎn)能夠較收益更快的下降 有效證券組合的任務(wù)就是要找出相關(guān)關(guān)系較弱的證券組合 以保證在一定的預(yù)期收益率水平上盡可能降低風(fēng)險(xiǎn) 韋恩 韋格納和謝拉 勞的研究一個(gè)證券組合的預(yù)期收益率與組合中股票的只數(shù)無(wú)關(guān) 錯(cuò) 教材表12 3只表明組合的風(fēng)險(xiǎn)隨股票數(shù)量的增加而下降 組合的收益也隨股票數(shù)量的增加而下降 但組合風(fēng)險(xiǎn)的下降比組合收益的下降更快 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著股票只數(shù)的增加而減少 因?yàn)殡S機(jī)抽取 故組合中股票的相關(guān)度較低 平均而言 由隨機(jī)抽取的20只股票構(gòu)成的股票組合的總風(fēng)險(xiǎn)降低到只包含系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的水平 一個(gè)充分分散的證券組合的收益率的變化與市場(chǎng)收益率的走向密切相關(guān) 第四節(jié) 現(xiàn)代投資組合理論1952年馬科維茨發(fā)表了一篇里程碑意義的論文 標(biāo)志著現(xiàn)代投資理論的誕生 一 兩個(gè)假設(shè)該論文有兩個(gè)假設(shè) 對(duì)利潤(rùn)的不滿足性 貪婪 和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡性 恐懼 不滿足性投資者在其他情況相同的兩個(gè)投資組合中進(jìn)行選擇時(shí) 總是選擇預(yù)期回報(bào)率較高的那個(gè)組合 厭惡風(fēng)險(xiǎn)投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的 RiskAverse 即在其它條件相同的情況下 投資者將選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小的組合 二 無(wú)差異曲線一條無(wú)差異曲線代表給投資者帶來(lái)同樣滿足程度 同樣效用 的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的所有組合 無(wú)差異曲線的四個(gè)特征無(wú)差異曲線的斜率是正的該曲線是下凸的 隨著風(fēng)險(xiǎn)增加 單位風(fēng)險(xiǎn)的增加所需邊際收益補(bǔ)償越高 同一投資者有無(wú)限多條無(wú)差異曲線 對(duì)應(yīng)不同的效用值 同一投資者在同一時(shí)間 同一時(shí)點(diǎn)的任何兩條無(wú)差異曲線都不能相交 無(wú)差異曲線的斜率越高 說(shuō)明該投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn) 三 投資者的投資效用函數(shù)目前在金融理論界使用最為廣泛的是下列投資效用函數(shù) 其中A表示投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度 其典型值在2至4之間 風(fēng)險(xiǎn)厭惡度與投資決策在一個(gè)完美的市場(chǎng)中 投資者對(duì)各種證券的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是一致的 但由于不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度不同 因此其投資決策也就不同 Hube設(shè)計(jì)了一個(gè)問(wèn)卷調(diào)查來(lái)衡量投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度 有興趣自己看書(shū)P301 302 不講 在你投資60天后 價(jià)格下跌20 假設(shè)所有基本面均未改變 你會(huì)怎么做 1 為避免更大的擔(dān)憂 賣掉再試試其他的 2 什么也不做 靜等收回投資 3 再買(mǎi)入 它曾是好的投資 現(xiàn)在也是便宜的投資 現(xiàn)在換個(gè)角度看上面的問(wèn)題 你的投資下跌了20 但它是投資組合的一部分 用來(lái)在三個(gè)不同的時(shí)間段上達(dá)成投資目標(biāo) 1 如果目標(biāo)是5年以后 你會(huì)怎么做 1 賣掉 2 不動(dòng) 3 再買(mǎi)入 如果目標(biāo)是15年以后 你會(huì)怎么做 1 賣掉2 不動(dòng)3 再買(mǎi)入 如果目標(biāo)是30年以后 你會(huì)怎么做 1 賣掉2 不動(dòng)3 再買(mǎi)入 在你買(mǎi)入退休基金后1個(gè)月 其價(jià)格上漲了25 同樣 基本面未變 沾沾自喜之后 你會(huì)怎么做 1 賣掉鎖定收益2 持有看跌期權(quán)并期待更多的收益3 再買(mǎi)入 因?yàn)榭赡苓€會(huì)上漲 你為了15年后退休而投資 你更愿意怎么做 1 投資于貨幣市場(chǎng)基金或有保證的投資契約 放棄獲得大量收益的可能性 重點(diǎn)保證本金的安全 2 一半投入債券基金 一半投入股票基金 希望在有些增長(zhǎng)的同時(shí) 還有固定收入的保障 投資于不斷增長(zhǎng)的共同基金 其價(jià)值在該年可能會(huì)有巨幅波動(dòng) 但在5或10年后有巨額收益的潛力 你剛贏得一份大獎(jiǎng) 但具體哪一個(gè) 由你自己定 1 2000美元現(xiàn)金 2 50 的機(jī)會(huì)獲得5000美元3 20 的機(jī)會(huì)獲得15000美元 有一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)剛出現(xiàn) 但你得借錢(qián) 你會(huì)接受貸款嗎 1 絕對(duì)不會(huì)2 也許3 會(huì) 你的公司要向員工出售股票 公司經(jīng)營(yíng)者計(jì)劃在3年內(nèi)讓公司上市 在此之前 你無(wú)法賣出股票 也不會(huì)得到紅利 但當(dāng)公司上市時(shí)你的投資將增殖10倍 你會(huì)投資多少錢(qián)買(mǎi)這種股票 1 一點(diǎn)也不買(mǎi)2 兩個(gè)月的工資3 4個(gè)月的工資 后退 退出 返回 本章答案 A答案的個(gè)數(shù) 1分B答案的個(gè)數(shù) 2分C答案的個(gè)數(shù) 3分分?jǐn)?shù)在9至14分的為保守型投資者分?jǐn)?shù)在15至21分的為溫和型投資者分?jǐn)?shù)在22至27分的為激進(jìn)型投資者