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第2章 利率 思考題 1．闡述新古典的利率理論。 答：新古典的利率理論認為，市場利率不是由投資與儲蓄決定的，而是由可貸資金的供給和需求來決定的。可貸資金的需求（DL）包括兩個部分，一是投資需求（I），二是貨幣貯藏的需求（H）。影響市場利率的貨幣貯藏需求不是貨幣貯藏的總額，而是當(dāng)年貨幣貯藏的增加額（△H）。用公式來表示，即。可貸資金的供給（SL）也由兩部分組成，一是儲蓄S，二是貨幣當(dāng)局新增發(fā)的貨幣數(shù)量（△M）。用公式來表示，即 。 新古典利率理論認為，與I一樣，也是利率的遞減函數(shù)；卻不同于S，△M是貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)貨幣流通的工具，是關(guān)于利率的外生變量，與利率無關(guān)。儲蓄與投資決定自然利率（r0），即r0決定于；而市場利率（r1）則由可貸資金的供求關(guān)系來決定，即決定于，即，。均衡利率由同時成立來決定，此時自然利率與市場利率相等，即。如圖2-1所示。 圖2-1 新古典利率決定理論 可貸資金學(xué)說認為，當(dāng)r0>r1，即自然利率大于市場利率時，由于市場利率r，決定了投資與儲蓄，因此有I>S，，說明市場存在著超額投資。而超額投資在非充分就業(yè)的情況下，會帶動產(chǎn)量的增加，從而使收入增加。而收入增加將使儲蓄和貯藏貨幣都增加。儲蓄曲線向右移至S′；貯藏曲線的右移將帶動可貸資金需求曲線，右移至，。儲蓄曲線的右移將降低自然利率至。由于可貸資金的供給曲線右移至，市場利率將由與兩條曲線決定。市場利率將由E點決定，這一市場利率可能大于或小于自然利率，如果這樣，市場利率又會通過收入的改變繼續(xù)影響可貸資金的供求。直到有下面情況： 同時成立時，自然利率與市場利率相等，即r0=r1。 2．利用IS—LM模型，分析決定利率的因素有哪些？分別通過什么機制決定利率的？ 答：（1）IS—LM模型是?？怂?、漢森對凱恩斯利率理論的修正。?？怂拐J為，貨幣的與實物的因素對收入和利率同時起作用。即收入與利率在投資、儲蓄、流動偏好、貨幣供給四個因素相互影響下同時決定。 IS曲線是產(chǎn)品市場均衡時利率與收入相互影響的曲線。由于Y=S+C=I+C，因此，S=I是產(chǎn)品市場均衡的條件。這里C為消費，儲蓄（S）是收入（Y）的遞增函數(shù)，投資I是利率（r）的遞減函數(shù)。IS曲線的位置取決于兩條曲線的位置即S(y)與I(r)的位置。當(dāng)邊際儲蓄傾向增大時，IS曲線將向左下方移動；當(dāng)邊際儲蓄傾向降低時，IS曲線將向右上方移動。當(dāng)投資的邊際收益增大時，I（r）向左上方移動，從而IS曲線向右上方移動；當(dāng)投資的邊際收益下降時，I（r）向右下方移動，IS曲線將向左下方移動。 LM是在貨幣市場均衡時反映利率與收入的對應(yīng)關(guān)系的曲線。貨幣需求包括交易謹慎需求和投機需求，即 ，其中，L為貨幣需求；L1為交易和謹慎的貨幣需求；L2為投機貨幣需求；Y為收入；P為物價指數(shù)；r為利率。當(dāng)貨幣供給（M）等于貨幣需求時，則。在物價指數(shù)P與貨幣供給M一定時，可以推導(dǎo)出滿足貨幣市場均衡時的國民收入與利率即Y與r的對應(yīng)關(guān)系，即LM曲線。 LM曲線的位置受以下四個因素的影響：貨幣供給M，貨幣需求的兩個部分L1與L2，物價。當(dāng)貨幣供給增加時，L1不變（因為收入不變)，而L2將增大，因此利率將下降，因此LM曲線將向下移動。當(dāng)函數(shù)L1(PY)的斜率增大即流動偏好增強，即相同的收入對應(yīng)的L1增大時，L2將減小，從而利率將提高，因此LM曲線將向上移動。當(dāng)投機需求曲線發(fā)生變動，比如投機需求曲線向上方移動，說明相對同樣的投機需求，利率卻提高了，此時LM曲線也將向上移動。當(dāng)物價指數(shù)提高時，L1將增大，L2將下降，利率將提高，此時LM曲線亦向上方移動。 （2）市場均衡利率是產(chǎn)品市場與貨幣市場同時達到均衡時決定的。均衡利率與均衡收入是IS曲線與LM曲線相交點E決定的。 從IS—LM模型可知，利率大小取決于投資需求函數(shù)、儲蓄函數(shù)、流動偏好即貨幣需求函數(shù)、貨幣供給量。當(dāng)資本投資的邊際效率提高，IS曲線將向右上方移動，利率將上升；當(dāng)邊際儲蓄傾向提高，IS曲線將向左下方移動．利率將下降；當(dāng)交易與謹慎的貨幣需求增強，即流動偏好增強時，LM曲線將向上移動，因此利率將提高；當(dāng)貨幣供給增加時，LM曲線將向下移動，利率將降低；當(dāng)物價指數(shù)提高時，LM曲線將向上移動，利率將提高。 3．利率在經(jīng)濟生活中的哪些方面會發(fā)揮作用？ 答：一般情況下，利率在以下幾方面發(fā)揮作用： 第一，利率影響貨幣需求。在流動偏好理論中，利率對交易和謹慎的貨幣需求沒有作用，而只對投機性貨幣需求起作用。也就是說，利率越高，投機性貨幣需求的機會成本越高，因而該種貨幣需求就越低。在其他貨幣需求理論中，利率不僅是作為機會成本出現(xiàn)的，利率本身就是債務(wù)人要支付的一種成本。因此利率高低與其借貸資金的成本正相關(guān)。只要利率提高，借款人支出就增大，其借款需求或投資需求就會下降。利率與貨幣需求的遞減函數(shù)關(guān)系是明確的，但利率變動對貨幣需求量的影響程度取決于一國的利率環(huán)境——利率彈性的大小。 第二，利率對貨幣供給的影響。在借貸資金學(xué)說中，利率對貨幣供給沒有影響，因為貨幣供給是一國金融管理機關(guān)的政策工具，金融管理機關(guān)不是根據(jù)利率而是根據(jù)貨幣需求來改變貨幣供給量的。在其他的貨幣供給理論中，利率與貨幣供給也沒有直接的相關(guān)關(guān)系。例如，貨幣供給量取決于一國的基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的大小，而基礎(chǔ)貨幣是中央銀行發(fā)行的現(xiàn)金以及對商業(yè)銀行的負債總和，很明顯，基礎(chǔ)貨幣與利率沒有直接的關(guān)系。但二者之間存在間接的關(guān)系。這一關(guān)系是指由于利率提高，社會存款總額會增大，現(xiàn)金量會縮小，也就是信用回籠使基礎(chǔ)貨幣中現(xiàn)金量減小。 利率與貨幣乘數(shù)也不存在直接的關(guān)系，因為影響貨幣乘數(shù)的直接因素包括現(xiàn)金漏出率、存款準備率、超額準備率等。但利率與現(xiàn)金漏出率有間接關(guān)系，主要是利率提高，現(xiàn)金回籠將增加，從而現(xiàn)金漏出率會減小。利率提高后商業(yè)銀行的超額準備的機會成本增大，因此超額準備率也會減小?？傊?，利率提高會使貨幣乘數(shù)因現(xiàn)金漏出率和超額準備率降低而增大，從而加大貨幣供給。 利率提高使貨幣供求在兩個相反方面同時產(chǎn)生影響，因此可以緩解貨幣需求過大的矛盾。同貨幣需求一樣，利率對貨幣供給的影響也依賴貨幣供給彈性的大小。 第三，利率與中央銀行貨幣政策。中央銀行的經(jīng)濟手段包括存款準備率，再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務(wù)。再貼現(xiàn)率政策實際上是中央銀行的利率政策。由于在市場經(jīng)濟國家中，貨幣供給的渠道有較大部分是通過再貼現(xiàn)完成的，因此再貼現(xiàn)率的高低直接影響商業(yè)銀行向中央銀行申請再貼現(xiàn)的成本，因而會影響企業(yè)向商業(yè)銀行貼現(xiàn)的成本。當(dāng)經(jīng)濟處于蕭條時，中央銀行可以降低再貼現(xiàn)率，從而刺激需求；當(dāng)經(jīng)濟處于通貨膨脹時，中央銀行提高再貼現(xiàn)率，增大投資成本，從而抑制過度的貨幣需求。 第四，利率與匯率有密切關(guān)系。利率和匯率都是經(jīng)濟生活中敏感的經(jīng)濟變量，二者也存在較密切關(guān)系。一般情況下，在貨幣可以自由兌換的環(huán)境中，一國貨幣的利率高，對該國貨幣的需求就比較旺盛，因此會提高該國貨幣的即期匯率，但在外匯市場上該國貨幣的遠期匯率會下跌。利率與匯率存在一定的平價關(guān)系。 第五，利率與金融資產(chǎn)的價格密切相關(guān)。當(dāng)利率提高時，股票價格、債券價格都將下降；當(dāng)利率降低時，二者的價格都將上升。但不同種類的股票和債券的利率風(fēng)險是不同的。 4．我國利率為什么要進行市場化改革？目前進展如何？障礙主要表現(xiàn)在哪里？ 答：（1）我國之所以要進行利率市場化改革是因為利率市場化改革有以下重要意義： 第一，利率市場化有助于利率反映并且覆蓋借款人的風(fēng)險。貸款風(fēng)險溢價直接關(guān)系到貸款利率的高低。不同信用級別的企業(yè)，違約風(fēng)險不同，資金價格自然有所差別。而沒有區(qū)別的貸款利率，使得商業(yè)銀行根本不愿意給中小企業(yè)和民營企業(yè)提供融資，因為這類企業(yè)經(jīng)營狀況不穩(wěn)，社會誠信體系不健全，對小企業(yè)的貸款風(fēng)險相對較大。利率市場化將鼓勵商業(yè)銀行更多地為中小企業(yè)和民營企業(yè)提供金融服務(wù)。 第二，利率市場化有助于培養(yǎng)并且增強我國商業(yè)銀行的產(chǎn)品定價能力。我國加入WTO后，特別是2006年過渡期結(jié)束后，金融業(yè)的競爭將大大加劇。對商業(yè)銀行而言，人民幣業(yè)務(wù)的全面開放將使其面臨嚴峻挑戰(zhàn)。由于我國利率長期處于管制狀態(tài)，商業(yè)銀行的自主定價能力薄弱，而且沒有積累這方面數(shù)據(jù)和經(jīng)驗。利率市場化可以培養(yǎng)商業(yè)銀行的自主定價能力，提高其管理資產(chǎn)負債的能力，提升其國際競爭力。 第三，利率市場化有利于疏通貨幣政策的傳導(dǎo)渠道。利率市場化包括三個層面的內(nèi)容：一是由市場供求關(guān)系決定利率；二是中央銀行要引導(dǎo)、調(diào)控市場利率；三是貨幣政策工具是中央銀行引導(dǎo)、調(diào)控市場利率的手段。為實現(xiàn)這一目標(biāo)，要不斷完善中央銀行利率體系，進一步理順貨幣政策的傳導(dǎo)機制，逐步將利率作為宏觀調(diào)控的重要經(jīng)濟杠桿之一。 第四，利率市場化有助于協(xié)調(diào)直接融資和間接融資的關(guān)系。從整體上看，我國企業(yè)的負債率過大，權(quán)益資本比重過低，這導(dǎo)致銀行貸款風(fēng)險過大。利率市場化后，存款利率不是整齊劃一的，存款利率下降，有助于存款流出銀行體系，轉(zhuǎn)入資本市場，這為資本市場的發(fā)展提供了機會，也為優(yōu)化我國直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)提供了條件。 （2）我國利率市場化改革的進展 我國利率市場化改革的總體思路是：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存貸款利率的市場化。存貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進行。我國近年來的利率市場化進程中，充分體現(xiàn)了這一總體思路。 ①基準利率的市場化改革 銀行間同業(yè)拆借市場利率先行放開。1996年6月1日，人民銀行《關(guān)于取消同業(yè)拆借利率上限管理的通知》明確指出，銀行間同業(yè)拆借市場利率由拆借雙方根據(jù)市場資金供求自主確定。銀行間同業(yè)拆借利率正式放開，標(biāo)志著利率市場化邁出了具有開創(chuàng)意義的一步，為此后的利率市場化改革奠定了基礎(chǔ)。 放開國債、金融債發(fā)行利率。1998年以前，政策性金融債的發(fā)行利率以行政方式確定。1998年，鑒于銀行間拆借、債券回購利率和現(xiàn)券交易利率已實現(xiàn)市場化，政策性銀行金融債券市場化發(fā)行的條件已經(jīng)成熟。1998年9月，國家開發(fā)銀行首次通過人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)以公開招標(biāo)方式發(fā)行了金融債券，隨后中國進出口銀行也以市場化方式發(fā)行了金融債券。1999年，財政部首次在銀行間債券市場實現(xiàn)以利率招標(biāo)的方式發(fā)行國債。 放開銀行間債券交易的利率。1997年6月，人民銀行開始利用全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場開辦銀行間債券回購業(yè)務(wù)。銀行間債券回購利率和現(xiàn)券交易價格同步放開，由交易雙方協(xié)商確定。 ②我國境內(nèi)外幣的利率市場化改革 2000年9月21日，經(jīng)國務(wù)院批準，人民銀行組織實施了境內(nèi)外幣利率管理體制的改革：一是放開外幣貸款利率，各項外幣貸款利率及計結(jié)息方式由金融機構(gòu)根據(jù)國際市場的利率變動情況以及資金成本、風(fēng)險差異等因素自行確定；二是放開大額外幣存款利率，300萬(含300萬)以上美元或等額其他外幣的大額外幣存款利率由金融機構(gòu)與客戶協(xié)商確定。 2002年3月，人民銀行將境內(nèi)外資金融機構(gòu)對境內(nèi)中國居民的小額外幣存款，統(tǒng)一納入境內(nèi)小額外幣存款利率管理范圍。 2003年7月，境內(nèi)英鎊、瑞士法郎、加拿大元的小額存款利率放開，由各商業(yè)銀行自行確定并公布。小額外幣存款利率由原來國家制定并公布的7種減少到境內(nèi)美元、歐元、港幣和日元4種。 2003年11月，小額外幣存款利率下限放開。商業(yè)銀行可根據(jù)國際金融市場利率變化，在不超過人民銀行公布的利率上限的前提下，自主確定小額外幣存款利率。賦予商業(yè)銀行小額外幣存款利率的下浮權(quán)，是推進存款利率市場化改革的有益探索。 2004年11月，人民銀行在調(diào)整境內(nèi)小額外幣存款利率的同時，決定放開1年期以上小額外幣存款利率，商業(yè)銀行擁有了更大的外幣利率決定權(quán)。 ③人民幣貸款利率的市場化改革 1987年1月，在人民銀行發(fā)布的《關(guān)于下放貸款利率浮動權(quán)的通知》中規(guī)定，商業(yè)銀行可根據(jù)國家的經(jīng)濟政策，以國家規(guī)定的流動資金貸款利率為基準上浮貸款利率，浮動幅度最高不超過20％。 1996年5月，為減輕企業(yè)的利息支出負擔(dān)，貸款利率的上浮幅度由20％縮小為10％，，下浮10％不變，浮動范圍僅限于流動資金貸款。人民銀行自1998年10月起將金融機構(gòu)對小企業(yè)的貸款利率最高上浮幅度由10％擴大到20％；農(nóng)村信用社貸款利率最高上浮幅度由40％擴大到50％。 1999年4月，貸款利率浮動幅度再次擴大，縣以下金融機構(gòu)發(fā)放貸款的利率最高可上浮30％。9月，商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款利率最高上浮幅度擴大為30％，對大型企業(yè)的貸款利率最高上浮幅度仍為10％，貸款利率下浮幅度為10％。 2003年8月，人民銀行在推進農(nóng)村信用社改革試點時，允許試點地區(qū)農(nóng)村信用社的貸款利率上浮不超過貸款基準利率的2倍。 2004年1月1日，人民銀行決定將商業(yè)銀行、城市信用社的貸款利率浮動區(qū)間上限擴大到貸款基準利率的1．7倍，農(nóng)村信用社貸款利率的浮動區(qū)間上限擴大到貸款基準利率的2倍，金融機構(gòu)貸款利率的浮動區(qū)間下限保持為貸款基準利率的0．9倍不變。同時明確了貸款利率浮動區(qū)間不再根據(jù)企業(yè)所有制性質(zhì)、規(guī)模大小分別制定。 2004年10月29日，人民銀行決定不再設(shè)定金融機構(gòu)(不含城鄉(xiāng)信用社)人民幣貸款利率上限。為了防止出現(xiàn)貸款利率“一浮到頂”的情況，仍對城鄉(xiāng)信用社人民幣貸款利率實行上限管理，但其貸款利率浮動上限擴大為基準利率的2.3倍。所有金融機構(gòu)的人民幣貸款利率下浮幅度保持不變，下限仍為基準利率的0.9倍。至此，我國金融機構(gòu)人民幣貸款利率已經(jīng)基本過渡到上限放開，實行下限管理的階段。 ④人民幣存款利率的市場化改革 1999年10月，中國人民銀行批準中資商業(yè)銀行對中資保險公司試辦五年期以上(不含五年期)、3000萬元以上的長期大額協(xié)議存款業(yè)務(wù)，利率水平由雙方協(xié)商確定。這是存款利率市場化的有益嘗試。 2002年2月和12月，協(xié)議存款試點的存款人范圍擴大到全國社會保障基金理事會和已完成養(yǎng)老保險個人賬戶基金改革試點的省級社會保險經(jīng)辦機構(gòu)。 2003年11月，國家郵政局郵政儲匯局獲準與商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社開辦郵政儲蓄協(xié)議存款。 2004年10月29日，人民銀行報經(jīng)國務(wù)院批準，決定允許金融機構(gòu)人民幣存款利率下浮。即所有存款類金融機構(gòu)對其吸收的人民幣存款利率，可在不超過各檔次存款基準利率的范圍內(nèi)浮動，但存款利率不能上浮。至此，人民幣存款利率實行下浮制度，實現(xiàn)了“放開下限，管住上限”的既定目標(biāo)。 （3）在目前，我國市場化特別是存款上限和貸款下限的放開，還存在以下障礙： 第一，國有銀行不良資產(chǎn)的比重仍然較大，金融監(jiān)督機制雖然有一定改進，但仍有待進一步完善。此時利率市場化推進速度過快，可能會導(dǎo)致銀行間的惡性競爭，產(chǎn)生金融風(fēng)險。 第二，我國銀行資金主要流向了國有企業(yè)，因此國有企業(yè)運營效率的提高與否，將成為利率市場化的一個非常關(guān)鍵的因素。在國有企業(yè)效率不高的前提下推行利率市場化也不是不可以，但條件是資金將改變流向，更多的資金將流向效率高的民營企業(yè)。 第三，利率市場化是匯率市場化的前提。利率市場的開放應(yīng)與匯率市場化、資本項目的開放聯(lián)系起來進行考慮，并有整體安排。 第四，金融市場需要進一步規(guī)范和完善。應(yīng)擴大票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，培育和發(fā)展包括商業(yè)票據(jù)在內(nèi)的票據(jù)市場；完善同業(yè)拆借市場和債券市場運作機制。 第五，加快發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場，如金融期貨市場等套期保值市場。因為利率市場化之后，需要金融期貨市場來規(guī)避和分散利率風(fēng)險。這是利率市場化順利推進的一個重要條件。 5．根據(jù)預(yù)期理論，未來短期利率上升，那么收益曲線就向右上方傾斜，請舉例說明，并用數(shù)學(xué)公式來解釋一般情況。 答：（1）由于長期證券的收益率是短期收益率的幾何平均，則 上式可以近似為： Rn為期限為n年的證券的收益率；i1為當(dāng)期短期利率(1年期利率)；為第2年的1年期預(yù)期利率；為第n年的1年期預(yù)期利率。 如果在未來的5年中，預(yù)計1年期的利率分別為5％、6％、7％、8％、9％，根據(jù)上式可得2年期債券利率為： 同樣可以計算5年期債券利率： 類似地，可以計算1年期、3年期和4年期債券利率?？芍?～5年期債券利率分別為5.0％、5.5％、6.0％、6.5％、7.0％?？梢钥吹竭@樣的結(jié)果：短期利率具有上升的趨勢，這導(dǎo)致了收益率曲線向上傾斜，而且期限越大，利率越高。 （2）下面用數(shù)學(xué)公式來證明一般性 如果未來短期利率上升，那么有： 則 可見，如果預(yù)期未來利率上升，那么就有，即收益率曲線向上傾斜。 弘毅考試論壇http://bbs.hyexam.com/ 弘毅考試網(wǎng)http://www.hyexam.com/ 每日更新人大歷年真題詳解，敬請留意?。。? 100所高校100G經(jīng)濟、管理、法律、英語類考研筆記、講義、真題（有答案）?。。?